运动鞋服行业具备韧性,龙头优势凸显 - 我国运动鞋服行业有望保持稳健增长,从扩容空间来看,我国人均运动鞋服消费额和渗透率仍有较大发展空间;从驱动因素来看,国家政策及经济发展将推动运动鞋服行业持续稳健增长,同时滑雪、户外、女子等细分行业赛道有望驱动行业发展[27][32][33] - 安踏体育市占率位居国产运动品牌首位,未来有望赶超阿迪达斯,运动鞋服市场份额易于向头部品牌集中,竞争格局稳固[43][44][46] 安踏体育:优秀管理团队和强渠道力支撑公司高质量发展 - 公司近5年平均ROE（平均口径）达26.4%,源于其优秀管理团队和强渠道力,公司高管团队战略能力出众,销售规模扩张及高毛利FILA品牌的成功培育推动公司营收规模及毛利率提升[51][52][56] - 公司持续推动渠道扁平化和运营精细化,强渠道力使公司费率低、高周转,为品牌培育提供支持,DTC转型有助于全产业链提质增效[69][70][71] - FILA品牌通过差异化定位和强大直营管理能力实现高质量增长,成为公司利润贡献主要来源之一[72][73][76] 盈利预测和投资建议 - 预计公司2024-2026年EPS分别为4.76/4.76/5.39元/股,剔除Amer上市于24年一次性损益贡献,参考可比公司,考虑公司优于同业的渠道管理能力及控费能力,业绩确定性较强,给予公司24年PE估值20倍,对应合理价值92.45港元/股,维持"买入"评级[86] 风险提示 - 安踏品牌转型升级再度受挫的风险 - FILA利润低于预期的风险 - Amer海外业务利润低于预期的风险[88]

财务业绩 - 收入增长13.8%至人民幣337億元[4] - 股東應佔溢利增長62.6%至人民幣77億元[4] - 每股基本盈利增長58.0%至人民幣2.75元[4] - 股息佔股東應佔溢利（不計入由Amer Sports上市事項權益攤薄所致的非現金會計利得）的50.1%[4] - 毛利率上升0.8個百分點至64.1%[4] - 集团收入达到337.35亿元人民币，同比增长13.8%[7] - 安踏品牌收入160.77亿元人民币，同比增长13.5%[7] - FILA品牌收入130.56亿元人民币，同比增长6.8%[7] - 其他品牌收入46.02亿元人民币，同比增长41.8%[7] - 集团毛利率为64.1%，同比提升0.8个百分点[7] - 集团经营利润率为25.7%，与去年同期持平[7] - 集团净利润率为22.9%，同比提升6.9个百分点[7] - 集团研发投入占收入比重为2.7%，同比提升0.4个百分点[7] - 集团平均存货周转天数为114天，同比减少10天[7] - 集团平均应收账款周转天数为19天，同比增加2天[7] - 收入增长13.8%至人民币337.4亿元，进一步鞏固了中國體育品牌的領先地位[10] - 整體毛利率上升0.8個百分點至64.1%[10] - 整體經營溢利率保持於25.7%[10] - 股東應佔溢利增加17.0%至人民幣61.6億元[10] - 經營現金淨流入錄得人民幣85.0億元，自由現金流入錄得人民幣76.2億元[11] - 集團持有的現金及現金等價物、存款期超過三個月的銀行定期存款及已抵押存款合計為人民幣478.3億元[11] - 安踏品牌收入增長13.5%至人民幣160.8億元，經營溢利率提升至21.8%[11] - FILA品牌收入增長6.8%至人民幣130.6億元，經營溢利率輕微下降至28.6%[11] - 其他品牌收入大幅增長41.8%至人民幣46.0億元，經營溢利率保持於29.9%[11] 品牌发展 - 於中國大陸及海外地區共有7,073家安踏店[5] - 於中國大陸及海外地區共有2,831家安踏兒童店[5] - 於中國大陸、中國香港、中國澳門和新加坡共有1,981家FILA店[5] - 於中國大陸、中國香港、中國澳門及海外地區共有197家DESCENTE店[5] - 於中國大陸和中國香港共有160家KOLON SPORT店[5] - 公司的「全球化」戰略正穩步推進，優先選取重點區域開展直營零售業務，未來將在繼續發展好中國業務的同時，戰略性地佈局東南亞、北美、歐洲、中東及非洲等全球重要市場[14] - 公司已在美國、歐洲、日本、韓國等地建立了研發設計工作室，並與全球知名科研機構、高等院校以及上下游供應商緊密合作，開展聯合創新[14] - 公司構建了高效的國際物流網絡，在海外設立區域總倉，助力產品更快地觸達消費者[14] - 公司電子商貿業務整體收入貢獻公司整體收入的33.8%，較二零二三年同期增長25.1%[19] - 公司順應市場趨勢，建立直播團隊在新興社交電商平台打造富有吸引力的內容，推動電商業務保持較快增長[19] - 公司旗下安踏品牌在跑步、籃球和戶外等系列產品方面不斷創新升級，滿足不同消費者的需求[20] - FILA聚焦網球、高尔夫、滑雪和户外四大运动品类，完善差异化产品线[24] - FILA KIDS专注于高端儿童运动服饰市场，打造高质量和个性化的专业运动产品[25] - FILA FUSION作为FILA的青年潮流运动品牌，签约知名男演员王星越为品牌大使，推出潮流感与实用性并重的系列产品[25] - DESCENTE持续打造高质感和多元产品矩阵，在滑雪、高尔夫和铁人三项等细分赛道取得销售增长[26] - KOLON SPORT完善产品矩阵，围绕露营和徒步两大户外场景建立全地形、全海拔防水夹克产品线[28] 可持续发展 - 加入皮革工作组织(LWG)和可持续服装联盟(Cascale)，超过9成皮革原料可追溯至原产地[29] - 加入危险化学品零排放组织(ZDHC)，发布《安踏体育化学品管理手册》，并发布供应商名单[29] - 推出安踏膜、柔心纱、C10 Pro等核心科技和产品，与合作伙伴进行联合深度研发[29] - 以数字化管理提升生产效率，应用人工智能技术提升产品设计和直播运营[29] - 温室气体减排目标获得科学基础减量目标倡议(SBTi)认证，承诺到2030年范围一和范围二减排42.0%，范围三减排51.6%[31] - 推动140家以上供应商使用清洁能源和可再生能源，建立碳盘查数据管理系统[31] - 加入社会劳工整合项目(SLCP)，提升供应链社会责任绩效管理水平[31] - 发布《生物多样性管理政策》，成为联合国全球契约参与成员和联合国婦女署《賦權予婦女原則》企業簽署成員[31] - 通过"茁壮成长公益计划"培训6,800名体育教师，捐建185间安踏梦想

报告公司投资评级 - 报告给予公司"优于大市"的投资评级 [3] 报告的核心观点 安踏品牌表现 - 安踏牌 DTC 和电商均实现双位数增长,盈利水平提升 [3] - 安踏牌收入增长13.5%至160.8亿元,DTC/电商/传统批发分别同比增10.5%/20.1%/8.5% [3] - 安踏牌毛利率提升0.8pct至56.6%,主因鞋类毛利率提升及毛利较低的传统批发比例持续减少 [3] - 安踏牌经营利润率提升0.8pct至21.8% [3] FILA品牌表现 - FILA电商和鞋履领增,经营利润率高基数下保持稳健 [3] - FILA收入增6.8%至130.6亿元,增长引擎为电商增长及功能产品、鞋履产品增加 [3] - FILA毛利率提升1pct至70.2%,主因产品功能质量升级及鞋履占比提升 [3] - FILA经营利润率下降1.1pct至28.6%,主因国际跨界联名较多导致费用率提升 [3] 其他品牌表现 - 迪桑特、KOLON品牌力提升,迪桑特线下店效超200万,KOLON折扣率、区域健康度改善 [1] - 其他品牌收入增41.8%至46亿元,增长主要来自迪桑特及KOLON [1] - 其他品牌毛利率降0.7pct至72.7%,经营利润率降0.4pct至29.9% [1] 公司整体表现 - 24H1收入同比增13.8%至337.4亿元,毛利率提升0.8pct至64.1% [1] - 归母净利润增62.6%至77.2亿元,归母净利率提升6.9pct至22.9% [1] - 撇除Amer Sports上市利得及分占联营/合营公司损益影响,归母净利润同比增17%至61.6亿元,归母净利率同比提升0.5pct至18.3% [1] - 鞋履品类领增,鞋/服/配饰收入同比增18%/10.8%/10.1% [1] - 平均存货周转天数114天,同比下降10天 [3] - 24H1经营现金流入85亿元,同比降30%,自由现金流76.2亿元,同比降20% [3] 公司财务预测 - 预计公司2024/2025净利润为137.65/139.93亿元 [4] - 给予公司2024年PE估值区间18-20X,对应合理价值区间95.08-105.64港元/股 [4]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年上半年业绩亮丽,优于行业 [1] - 集团"单聚焦、多品牌、全渠道"发展策略优势显现 [1] - 预计安踏品牌全年有双位数增长,FILA品牌增长下调至高单位数 [1] - 安踏主品牌和FILA品牌的经营利润率预计分别为20%和25%左右 [1] 安踏主品牌表现 - 安踏主品牌收入增长13.5%,受益于电商业务快速增长和产品效能提升 [1] - 毛利率提升0.8个百分点至56.6%,主要受益于鞋类毛利率提升、批发业务占比下降及存货撇减拨回 [1] - 经营利润率提升0.8个百分点至21.8% [1] - 门店数量增加,超级安踏店和安踏冠军店店效分别超100万和50万 [1] FILA品牌表现 - FILA品牌收入增长6.8%,大货为主要增长动力,FILA Fushion和儿童业务在调整 [1] - 毛利率提升1.0个百分点至69.2%,受益于健康的库存、新货占比提升和存货撇减拨回 [1] - 经营利润率减少1.1个百分点至28.6% [1] - 门店数量增加,FILA大货店效超过100万元 [1] 其他品牌表现 - 其他品牌收入增长41.8%,主要由DESCENTE(+30%)和KOLON(+50%)带动 [1] - 毛利率减少0.7个百分点至73.4%,受品牌结构变化影响 [1] - 经营利润率减少0.4个百分点至29.9% [1] - DESCENTE和KOLON门店效分别约228万元和110多万元 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级,给予2024年25倍PE,目标价118港元 [3] 报告的核心观点 业绩表现超预期 - 2024H1公司收入同比增长13.8%至337亿元,剔除JV影响的股东应占溢利为61.6亿元,同比增长17.0%,包含JV影响的股东应占溢利为77.2亿元,同比增长62.6%,整体表现好于市场预期 [2] - 管理层宣布回购计划,未来18月内拟回购不超过100亿港元,同时宣布派发中期股息118港仙/股,派息率50.1%,充分体现了管理层信心以及重视股东回报 [2] 主要品牌表现 - 安踏主品牌上半年收入同比增长13.5%至160.8亿元,主要是由于跑步品类双位数增长、高线主流商圈流水双位数增长、新店型店效提升带动收入提升 [2] - FILA上半年收入同比增长6.8%至130.6亿元,专业产品双位数增长带动大货门店平均店效超100万元,但儿童及潮牌表现有所承压 [2] - 户外运动品牌表现持续亮眼,上半年收入同比增长41.8%至46亿元,其中迪桑特同比增长30%,Kolon增长超50% [2] 财务数据分析 - 预测2024-2026年EPS为4.35/4.97/5.53元 [3] - 2024年预测毛利率为62.9%,归母净利率为17.4% [8] - 2024年预测ROE为20.2% [11] - 2024年预测资本负债率为36.5% [11]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [7] 报告核心观点 - 公司发布2024H1业绩报告,实现营业收入337.4亿元,同比增长13.8%;实现归母净利润77.2亿元,同比增长62.6% [1] - 安踏主品牌收入超预期增长,毛利率和经营利润率同比提升 [1] - FILA品牌保持高质量增长,毛利率同比增长,但广告宣传开支提升导致经营利润率同比下降 [1] - 其他品牌如迪桑特和可隆继续保持高增长 [1] - 公司宣布回购不超过100亿港币的股份,表明对未来经营的信心 [1] - 公司存货周转天数下降10天,经营效率进一步改善 [1] 分品牌表现总结 安踏主品牌 - 2024H1收入160.8亿元,同比增长13.5% [1] - 毛利率同比增长0.8个百分点至56.6%,经营利润率同比提升0.8个百分点至21.8% [1] FILA品牌 - 2024H1收入130.6亿元,同比增长6.8% [1] - 毛利率同比增长1个百分点至70.2%,但经营利润率同比下降1.1个百分点至28.6% [1] 其他品牌 - 2024H1收入46亿元,同比增长41.8% [1] - 毛利率同比下降0.7个百分点至72.7%,经营利润率同比微降0.4个百分点至29.9% [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级,目标价格未披露 [8] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 24H1收入同比增长13.8%,归母净利润同比增长17% [1] - 若考虑Amer Sports上市带来的非现金会计利得影响,公司24H1归母净利润同比增长62.6% [1] - 公司宣派中期股息每股普通股港币118分,同比增长43.9% [1] - 公司拟在未来18个月内回购不超过100亿港币的股份,以提振股东信心 [1] 盈利能力分析 - 公司整体毛利率64.1%,同比提升0.8个百分点 [2] - 公司整体OPM保持25.7%,各品牌OPM基本保持稳定 [2] - 若不考虑Amer上市影响,公司归母净利率18.3%,同比提升0.5个百分点 [2] 线上线下渠道拓展 - 公司电商收入占总收入33.8%,同比提升3个百分点 [3] - 公司线下门店数量保持稳健扩张,截至24H1末门店总数超过12,000家 [3] 品牌和产品矩阵优化 - 安踏品牌持续丰富跑鞋、篮球鞋等产品矩阵,并推出差异化店型 [4] - FILA品牌聚焦网球、高尔夫、滑雪等功能性运动品类 [5] - 户外品牌迪桑特和可隆持续加强产品矩阵和渠道拓展 [6][12] 盈利预测调整 - 预计公司2024-2026年收入分别为701亿元、785亿元、868亿元,归母净利分别为134亿元、132亿元、146亿元 [13] - 对应PE分别为15x、15x、14x [13]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入/维持"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年业绩超预期,收入同比增长13.8%,归母净利润同比增长62.6% [3] - 安踏品牌表现亮眼,户外品牌延续高增长,FILA品牌调整期略有波动 [3] - 公司宣布未来18个月内实施不超过100亿港币的股份回购计划,彰显管理层对公司未来发展的信心 [3] - 公司维持安踏品牌和户外品牌全年流水增长指引,FILA品牌全年流水增长由双位数下调至高单位数 [3] - 公司作为国内领先的多品牌运动品集团,持续贯彻"单聚焦、多品牌、全球化"战略,多品牌稳步发力,预计未来将持续保持高质量增长 [4] 根据目录分别总结 财务数据 - 2024年上半年收入337.4亿元,同比增长13.8% [3] - 2024年上半年归母净利润77.2亿元,同比增长62.6% [3] - 2024年上半年归母净利润(剔除亚玛芬上市贡献的利得及联营公司亏损)为61.6亿元,同比增长17.0% [3] - 公司派发中期股息1.18港元/股,剔除亚玛芬上市相关的所得分红率约为50% [3] 品牌表现 - 安踏品牌2024年上半年收入160.8亿元,同比增长13.5%,毛利率和经营利润率均同比提升 [3] - FILA品牌2024年上半年收入130.6亿元,同比增长6.8%,毛利率同比提升1个百分点,经营利润率同比下降1.1个百分点 [3] - 其他品牌(迪桑特、可隆等)2024年上半年收入46.0亿元,同比增长42%,保持强劲表现 [3] 渠道表现 - 线上电商收入增长25%,占比由23H1的30.8%提升至33.8% [3] - 线下门店方面,安踏成人/儿童门店数分别为7073/2831家,FILA门店1981家,迪桑特/可隆门店分别为197/160家 [3] - 各品牌门店月销售效率均保持较高水平 [3] 存货及盈利能力 - 存货周转天数为114天,同比下降10天,带动折扣改善 [3] - 2024年上半年毛利率同比提升0.8个百分点至64.1% [3] - 销售费用率同比增加1个百分点,管理费用率同比增加0.1个百分点,整体可控 [3] - 归母净利率(不含亚玛芬)同比提升0.5个百分点至18.3%,创历史新高 [3]

纺织服装 证券分析师 丁一 S1350524040003 dingyi@huayuanstock.com 研究支持 股价数据： 2024 年 8 月 27 日 收盘价（港元） 71.65 年内最高/最低（港元） 94.95/60.20 总市值（亿港元） 2030 基础数据： 2024 年 6 月 30 日 总股本 (亿股) 28.33 总资产（亿人民币） 971.78 净资产（亿人民币） 616.30 每股净资产（元人民 币） 20.23 联系人 市场表现： -30.00% -25.00% -20.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 2020.HK HSI.GI 相关研究 公司点评 2024 年 08 月 29 日 安踏体育 (2020.HK) 买入 （维持） ——主品牌稳健户外品牌高增长，高效运营利润率持续上行 投资要点： ➢ 多品牌运营下营收增长稳健，毛利率增至 64.1%维持向上趋势。业绩方面，公司 24H1 实现营收 337.4 亿元，同比+13.8%；整体毛利率同比+0.8pct 至 64.1%； 整体净利率 25.7%，同比持平 ...

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [3] 报告的核心观点 安踏品牌利润率提升，户外品牌持续快速增长 - 安踏主品牌上半年收入增长超预期,毛利率和经营利润率均同比提升,受益于鞋类产品毛利率提升和DTC转型,大货和儿童均有不错表现,电商收入增速领先 [111][112] - FILA品牌上半年经营利润率维持在28.6%的高水平,大货增长好于儿童和潮牌,大货店上半年店效创新高超过100万,在核心商圈拓展新店型 [113][114] - 其他品牌中,迪桑特收入增长超过30%,在滑雪品类的品牌力位列第一名,线下店效上半年达到228万,顺利推进儿童品类;可隆收入增长超过55%,品牌声量提升,同店提升45%以上,销售折扣改善 [115][116] 维持安踏和其他品牌增长目标，维持利润指引 - 2024年安踏品牌维持年初的双位数增长指引,FILA全年从双位数目标下调至高单位数增长目标,其他品牌如迪桑特和可隆继续维持指引 [193] - 全年预计安踏经营利润率保持20%-25%左右,FILA经营利润率保持25%-30%左右 [193] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业收入预计为695.07亿元,同比增长11.5% [196] - 2024年归母净利润预计为136.47亿元,同比增长33.3% [196] - 2024年每股收益预计为4.82元 [196] - 2024年EBIT利润率预计为19.1%,净资产收益率预计为23.1% [196] - 2024年市盈率预计为13.6倍,市净率预计为3.14倍 [196] 现金流与营运管理 - 上半年经营现金流入85.0亿元,净现比1.1,现金流充裕 [59][60] - 存货周转天数同比下降10天至114天,库存健康度高;应收周转天数19天,应付周转天数52天,营运资金周转水平健康 [81][82][83] - 公司宣布未来18个月内实施不超过100亿港币的股份回购计划,体现公司重视股东回报 [59] 品牌表现 - 安踏品牌上半年收入增长13.5%至160.8亿元,毛利率和经营利润率均同比提升 [111] - FILA品牌上半年收入增长6.8%至130.6亿元,经营利润率维持在28.6%的高水平 [112][113] - 其他品牌如迪桑特和可隆上半年收入增长超过30%和55%,品牌力和店效持续提升 [115][116]