报告公司投资评级 - 维持买入评级,但将目标价从101.38港元下调至97.05港元,基于2025财年18倍市盈率 [4] 报告的核心观点 安踏品牌 - 2024财年安踏品牌零售销售增长目标维持在10%以上,支撑因素包括:1)8月份零售销售趋势有所改善 2)新产品管线丰富 3)线上销售增长迅速 4)门店扩张 5)直营转型 [1] - 毛利率和折扣率在2024下半年可能保持稳定,但营业利润率可能下降,主要由于广告宣传费用增加,尤其是奥运赞助 [1] FILA品牌 - 2024财年FILA品牌零售销售增长目标从10%以上下调至个位数,主要风险包括:1)2023下半年基数较高 2)FILA Kids和FILA Fusion系列销售疲弱 [1] - 2024下半年FILA的利润率可能承压,原因包括:1)为清理库存而增加零售折扣 2)销售增长放缓导致营运杠杆下降 3)去年的存货跌价准备无法收回 [1] 其他 - 新品牌Descente和Kolon的销售增长仍然强劲,未来增长可期,因为:1)户外运动行业增长迅猛且渗透率低 2)门店扩张空间大 3)单店销售有望提升 [7] - 2024上半年业绩略超预期,主要得益于:1)毛利率略高于预期 2)财务收益增加 3)税收低于预期 [7] - 公司宣布未来18个月内回购最高100亿港元股票,相当于当前市值3%-3.5%,可提供较好的下行保护 [7]

财务表现 - 收入同比增长13.8%至人民幣33,735百万元[4] - 股東應佔溢利大幅增加62.6%至人民幣7,721百萬元[8] - 每股基本盈利增長58.0%至人民幣2.75元[21] - 毛利率上升0.8個百分點至64.1%[24] - 經營溢利率維持25.7%[5] - 錄得經營活動現金流入淨額為人民幣8,502百萬元[9] - 收入达到337.35亿元人民币，同比增长13.8%[31] - 毛利达到216.18亿元人民币，同比增长15.3%[31] - 经营溢利达到86.60亿元人民币，同比增长13.6%[31] - 期内溢利达到84.19亿元人民币，同比增长59.0%[31] - 股东应佔溢利（计入分佔聯營公司╱合營公司損益及由Amer Sports上市事項權益攤薄所致的利得影響）达到77.21亿元人民币，同比增长62.6%[31] - 每股盈利（攤薄）为2.68港幣分，同比增长57.6%[31] - 每股中期股息为118港幣分，同比增长43.9%[31] - 毛利率为64.1%，同比提升0.8个百分点[31] - 经营溢利率为25.7%，与去年同期持平[31] - 公司业绩稳健发展，收入增长13.8%至人民币337.4亿元[48] - 整体毛利率上升0.8个百分点至64.1%[48] - 经营溢利率保持于25.7%[48] - 股东应佔溢利增加17.0%至人民币61.6亿元[48] - 经营现金净流入人民币85.0亿元，自由现金流入人民币76.2亿元[49] - 现金及现金等价物合计人民币478.3亿元[49] - 中期股息每股普通股港幣118分，同比上升43.9%[50] 品牌表现 - 安踏品牌收入增长13.5%，经营溢利率提升至21.8%[51] - FILA品牌收入增长6.8%，经营溢利率28.6%[51] - 其他品牌收入大幅增长41.8%，经营溢利率29.9%[51] - 鞋类产品收入146.35亿元人民币，占比43.4%，同比增长18.0%[171] - 服装产品收入180.82亿元人民币，占比53.6%，同比增长10.8%[171] - 安踏品牌收入160.77亿元人民币，占比47.7%，同比增长13.5%[175] - FILA品牌收入130.56亿元人民币，占比38.7%，同比增长6.8%[175] - 其他品牌收入46.02亿元人民币，占比13.6%，同比增长41.8%[175] - 安踏分部收入占集团总收入的47.7%，同比增长13.5%[178] - FILA分部收入占集团总收入的38.7%，同比增长6.8%[181] - 所有其他品牌收入同比增长41.8%[183] 门店网络 - 於中國大陸及海外地區之安踏店數目共7,073家[26] - 於中國大陸、中國香港、中國澳門和FILA店（包括FILA KIDS和獨立店）數目共2,172家[27] - 於中國大陸、中國香港、中國澳門及海外地區之DESCENTE店數目共197家[28] - 於中國大陸和中國香港之KOLON SPORT店數目共160家[29] 电商业务 - 公司电子商务业务收入占整体收入的33.8%，同比增长25.1%[74] - 公司在新兴社交电商平台建立直播团队，推广热门产品提升品牌声誉[74] - 集团电子商务业务收入占总收入的33.8%，同比增长25.1%[184] 产品创新 - 公司专业跑鞋系列不断升级创新，如C202第5代Lite和安踏马赫4代[76][78] - 公司持续优化籃球产品组合，推出首款签名球鞋安踏歐文一代[79][80] - DESCENTE推出一片式裁片立体剪裁版型、单板雪服及BODY FLEX动线雕刻等创新技术产品[99] - DESCENTE攻占高尔夫市场，推出GOLF CONDOR球鞋及Double Chill雙重冷感上衣[100] - KOLON SPORT推出专业高海拔徒步衝鋒衣GAIA及前沿科技徒步鞋MOVE ALPHA[104] 渠道拓展 - 安踏持续加强布局高端市场及核心商圈，开设战略旗舰店[81] - 安踏针对细分市场推出垂类店铺，满足不同消费群体需求[81] - 安踏在电商平台上建立旗舰店及专卖店，并与知名电商IP合作[82] - DESCENTE通过升级店铺、开设城市概念店等方式提升零售模式[102] - KOLON SPORT加速拓展华东、华南等新兴市场，升级店铺形象[106] 可持续发展 - 安踏体育加入LWG和Cascale等组织，提升可持续原料采购[107] - 安踏体育发布供应商名单，完善供应链披露和管理体系[108] - 安踏体育发布中国体育代表团领奖装备，装备采用环保再生纤维制造，是中国首套经第三方认证的碳中和奥运领奖装备[114] - 安踏体育在上海开设中国鞋服行业第一家由第三方认证的碳中和店铺，致力于从产品制造到营运实现减碳目标[114] - 安踏体育的温室气体减排目标获得科学基础减量目标倡议(SBTi)认证，承诺到2030年将范围一和范围二的温室气体排放量减少42.0%，范围三排放量减少51.6%[115] - 安踏体育已推动超过140家供应商使用清洁能源和

投资评级和核心观点 - 报告给予安踏体育(2020)股票"增持"评级 [4] - Q2 Amer 收入利润均超预期,看好2024年Amer增厚安踏集团业绩 [3] - Amer上修全年EPS指引,利润贡献有望增厚 [4] 公司业绩表现 - Q2 Amer收入为9.94亿美元,同比增长16%,超预期 [4] - Q2 Amer调整净利为0.25亿美元,同比增长129%,超预期 [4] - Q2 Amer调整后毛利率为55.8%,同比提升2.0pct,超预期 [4] - 大中华区Q2收入为2.89亿美元,同比增长53.7% [4] - H1主品牌/FILA/其他品牌流水增速分别为正中单/正高单/35-40%,实现稳健增长 [4] 未来展望 - 预计全年来看,主品牌/FILA流水有望增长10-15%,迪桑特流水增长不低于20%,可隆流水增长不低于30% [4] - 预计主品牌经营利润率为20-25%,FILA经营利润率为25-30%,Amer有望带来利润增厚 [4]

报告公司投资评级 报告给予"买入"评级。[155] 报告的核心观点 战略清晰决策准确，铸就集团运动国牌龙头地位 - 公司成立三十余载，通过多品牌战略快速发展，并逐步以国内运动服饰龙头身份向海外扩张。[29][30][31][32] - 管理团队分工明确各司其职，成员多为经验丰富的业界专家。[36][37] - 公司逐步进入第五发展战略阶段，依托多品牌矩阵、海外扩张规划及规模化运营，alpha 属性逐步凸显。[33] 经济增长及居民观念转变驱动行业需求上行 - 经济发展为运动行业增长的核心驱动，随中国人均开支不断提升，中国运动鞋服市场迎来快速发展期。[85][86][87] - 政策端，国家近年的政策扶持有望解决运动终端场景痛点，提高居民参与率，提振行业需求。[89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99] - 居民端，伴随中国居民健康意识提升及对运动更加关注，运动鞋服消费需求提升。[100][101][102][103][104][105][106][107] 多品牌运营叠加全球化布局构筑自身 Alpha 属性 - 公司以主品牌、FILA 及所有其他品牌分别布局大众运动、时尚运动、高端户外板块。[109][110][111][112][116][117][118][119][125][126][127][128][129][130][131][132][134][135][136][139][140][141] - 主品牌坚持"大众定位、专业突破、品牌向上"的发展策略，通过革新产品线不断提升品牌力。[109][110][111][112] - FILA 瞄准高线城市客群持续创新设计，使其产品具备跨风格契合的属性。[125][126][127][128][129][130][131][132] - DESCENTE及KOLON SPORT瞄准高端户外市场，借户外之风冲击集团旗下第三个百亿品牌。[134][135][136][139][140][141] 盈利预测与估值 - 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别129.41亿元/137.01亿元/156.09亿元，同比分别增长26.42%/5.88%/13.92%。[152][153] - 我们选择运动服饰公司Nike、波司登、戴克斯户外及哥伦比亚等公司作为可比公司，可比公司2024年加权PE为18.4X，公司2024年PE为15.3X（截至2024/7/31）。[155][156][159] - 我们持续看好公司多品牌运营下主品牌及FILA贡献运营稳定性以及户外赛道贡献运营成长性，叠加规模化下费率可控且具备海外扩张预期，首次覆盖给予"买入"评级。[155]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [9] 报告的核心观点 - 公司发布2024年第二季度营运公告:安踏主品牌流水同比增长高单位数,FILA流水同比增长中单位数,其他品牌同比增长40%-50%,安踏主品牌略超预期 [3] - 安踏主品牌折扣改善,维稳拓新策略值得期待。电商渠道驱动安踏主品牌稳健增长,2024年第二季度电商延续第一季度增长趋势,流水同比增长20%-25%。2024年第一季度主品牌线上折扣有所改善,库销比为低于5的健康水平 [3] - FILA线上渠道表现亮眼,户外品牌迪桑特和可隆持续快速发展,看好多品牌集团稳健发展 [4] 财务数据总结 - 预测公司2024-2026年EPS分别为4.53元/股、4.87元/股、5.59元/股 [5] - 预测公司2024-2026年营业收入分别为706.82亿元、801.18亿元、911.08亿元,增长率分别为13.4%、13.4%、13.7% [6] - 预测公司2024-2026年归母净利润分别为128.35亿元、137.92亿元、158.21亿元,增长率分别为25.39%、7.46%、14.70% [6] - 预测公司2024-2026年EBITDA分别为214.67亿元、247.52亿元、280.24亿元 [6] - 预测公司2024-2026年ROE分别为20.0%、17.7%、16.8% [6]

报告公司投资评级 - 维持买入评级,下调目标价4%至101.85港元,对应20倍2025年P/E [3][8] 报告的核心观点 1. 预计1H24营收同比增长10.4%,归母净利润受益于Amer Sports上市同比增长51.1% [6] 2. 安踏品牌有望完成全年指引,但FILA可能面临一定压力 [7] - 安踏品牌2Q24流水仍实现高单位数增长,2H24/2024年预计分别同比增长12.5%/10.0% [7] - FILA品牌2Q24流水增速放缓至中单位数,2H24/2024年可能面临一定压力,预计分别同比增长10.7%/9.0% [7] 3. 下调2024-2026年营收预测0.8%/1.4%/2.0%,调整归母净利润预测+2.3%/-1.4%/-2.0% [8][11] 财务数据总结 1. 2024年营业收入预计697.2亿元,同比增长11.8% [9] 2. 2024年归母净利润预计128.6亿元,同比增长25.6% [9] 3. 2024年每股收益4.54元,市盈率14.1倍 [9] 4. 2025年每股收益4.74元,市盈率13.6倍 [9] 5. 2026年每股收益5.22元,市盈率12.3倍 [9]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [10] 报告的核心观点 - 安踏品牌渠道表现分化,电商延续高增 [11] - FILA 童装表现偏弱,线上延续高增 [12] - 弱市库存健康,折扣同比持平 [13] - 预计安踏欧文&奥运系列产品推出,PG7 性价比产品推出后续打造爆款,SV、超级安踏等新店型渠道建设,增长潜力仍强 [14] - 预计FILA 门店形象升级以及网球、高尔夫心智品类的强化预计增长有所提速 [14] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润119/137/154亿,分别同比增长16%/15%/12% [14] 公司财务数据总结 - 公司2023-2026年营业总收入分别为62,356/69,623/77,585/85,927百万元,同比增长16.23%/11.65%/11.44%/10.75% [18] - 公司2023-2026年归母净利润分别为10,236/11,884/13,684/15,355百万元,同比增长34.86%/16.10%/15.15%/12.21% [18] - 公司2023-2026年EPS分别为3.61/4.20/4.83/5.42元/股,对应PE为18.02/15.52/13.48/12.01倍 [18]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 24Q2 各品牌流水稳健增长,库存和折扣继续保持健康 [2] - 安踏品牌二季度在欧文、冠军、奥运等方面推出多款产品,FILA品牌继续升级门店形象,其他品牌中迪桑特和可隆保持较快增长 [3] - 公司多品牌多点发力,预期将继续实现高质量增长 [3] 分品牌业绩总结 安踏品牌 - 24Q2安踏品牌零售流水亦实现较快增长,且环比24Q1中单位数增长有所加快 [3] - 24Q2安踏品牌库销比小于5个月、环比维持;零售折扣较24Q1改善约1PCT、同比基本持平 [3] - 安踏大货、儿童流水分别同比增长高单位数、中单位数;安踏线上流水同比增长20~25% [3] FILA品牌 - FILA品牌24Q2零售流水增速环比24Q1高单位数增长略有放缓 [3] - 24Q2其零售折扣同比基本持平,库销比小于5个月、环比维持 [3] - FILA大货流水同比增长高单位数,潮牌和儿童流水表现相对较弱;FILA电商流水继续保持较快增长 [3] 其他品牌 - 24Q2零售流水保持较快增长,其中可隆流水增速快于迪桑特 [3] - 迪桑特零售折扣同比相当,可隆线上线下折扣均有改善、整体改善6~7PCT;二者库销比为5个月、同比改善 [3]

报告评级 - 报告给予安踏体育"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 2Q24安踏零售额同增高单位数,Fila同增中单位数,其他品牌同增40-45%,整体表现优于行业 [4][5][6][7] - 考虑到剔除亚玛芬拆分上市带来的一次性收益影响,公司2024年EPS预测下调至4.27元,但2025/2026年EPS预测上调4.5%/8.5%至4.88/5.51元 [15][16] - 给予公司2024年20xPE,目标价93.5港币 [18] 公司投资评级 - 维持"买入"评级,目标价93.5港币 [2]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 安踏品牌 - 新店型和新产品市场反响良好,Q2在低迷消费环境下流水增长较Q1提速,表现超预期 [7] - 下半年在新举措持续推进及奥运营销带动下,全年主品牌流水有望追平指引的10-15%增速目标 [7] FILA品牌 - 儿童和潮牌受大环境影响表现偏弱,24Q2流水同比增长中单位数、较Q1有所放缓 [7] - 大货发展势头较好,公司预计FILA大货继续推进门店升级及高尔夫+网球品类的心智强化,全年维持10-15%流水增长目标 [7] 其他品牌 - 差异化细分赛道品牌如迪桑特和可隆保持强劲增长,24Q2流水同比增长40-45% [7] 财务预测与估值 - 考虑Amer Sports美股上市对业绩的贡献,公司24-26年归母净利润预测值上调至132.93/137.23/154.98亿元 [7] - 目前估值处于历史较低水平,维持"买入"评级 [7]