报告公司投资评级 - 维持买入评级,但将目标价从101.38港元下调至97.05港元,基于2025财年18倍市盈率 [4] 报告的核心观点 安踏品牌 - 2024财年安踏品牌零售销售增长目标维持在10%以上,支撑因素包括:1)8月份零售销售趋势有所改善 2)新产品管线丰富 3)线上销售增长迅速 4)门店扩张 5)直营转型 [1] - 毛利率和折扣率在2024下半年可能保持稳定,但营业利润率可能下降,主要由于广告宣传费用增加,尤其是奥运赞助 [1] FILA品牌 - 2024财年FILA品牌零售销售增长目标从10%以上下调至个位数,主要风险包括:1)2023下半年基数较高 2)FILA Kids和FILA Fusion系列销售疲弱 [1] - 2024下半年FILA的利润率可能承压,原因包括:1)为清理库存而增加零售折扣 2)销售增长放缓导致营运杠杆下降 3)去年的存货跌价准备无法收回 [1] 其他 - 新品牌Descente和Kolon的销售增长仍然强劲,未来增长可期,因为:1)户外运动行业增长迅猛且渗透率低 2)门店扩张空间大 3)单店销售有望提升 [7] - 2024上半年业绩略超预期,主要得益于:1)毛利率略高于预期 2)财务收益增加 3)税收低于预期 [7] - 公司宣布未来18个月内回购最高100亿港元股票,相当于当前市值3%-3.5%,可提供较好的下行保护 [7]