证券研究报告 | 公司点评 2024 年 07 月 09 日 安踏体育(02020.HK) Q2 流水平稳增长,折扣稳定,库存健康 公司披露 2024Q2 经营情况公告,各品牌高质量增长。根据公司披露,2024Q2 安踏品牌流水同比增长高单位数,Fila 品牌流水同比增长中单位数,其他品牌流 水同比增长 40%-45%;上半年安踏品牌流水同比增长中单位数,Fila 品牌流水 同比增长高单位数,其他品牌流水同比增长 35%-40%,在波动市场环境下,实 现高质量增长。 安踏品牌:流水稳健增长,营运健康。1)流水 Q2 提速,电商表现优于线下: 大众运动鞋服需求稳健复苏,安踏产品力和品牌力提升同步推进,安踏品牌 Q2 流水同比增长高单位数,较 Q1 的中单位数增速提升。分品牌和渠道看,我们预 计线下成人表现优于儿童,安踏电商流水或有 20%+增长,我们判断不同渠道间 的增速差异一方面来源于基数不同,另一方面安踏持续推动电商业务产品以及运 营优化。2)营运健康,渠道优化:我们预计截至 2024Q2 末安踏品牌库销比仍 在 4-5 之间的健康水平,同时全渠道折扣同比或基本持平。从中长期来看,安踏 品牌仍将在产品端继续 ...

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告核心观点 - 2024Q2 安踏主品牌/FILA/其他品牌流水分别增长高单/中单/40-45%,各品牌实现高质量增长 [3] - 安踏大众定位/专业突破/品牌向上战略持续推进,预计2024H2 欧文系列走量将持续带动篮球品类表现亮眼 [3] - FILA 2024Q2 大货高单增长,符合预期,预计2024H2 在低基数下有望通过继续提升门店形象、突破高尔夫及网球等专业品类实现高质量增长 [3] - 2024Q2 迪桑特35%-40%增长、可隆增长近60%,其中线上增长表现亮眼 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年预计归母净利润134.3/136.6/156.5亿元,对应EPS为4.7/4.8/5.5元 [4] - 2024年预计毛利率63.1%,净利率17.2%,ROE23.2% [4] - 当前股价对应PE为13.7/13.5/11.8倍 [4] 其他品牌表现 - 2024Q2 迪桑特35%-40%增长、可隆增长近60%,其中线上增长表现亮眼,库销比同比表现优异且折扣改善 [3] 风险提示 - 未提及 [3]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[1] 报告的核心观点 - 安踏发布了专为大众打造的慢跑缓震科技平台PG7,缓震性能打破行业天花板[1] - PG7系列采用安踏和中石化鞋材料创新实验室联合研发的融合热塑性弹性体,开创缓震新时代[1] - 安踏聚焦于大众专业运动领域,围绕"大众定位、专业突破、品牌向上"策略,致力于为中国消费者提供功能性、高性价比的体育产品[1] - 安踏拥有强大的研发能力,致力于提升产品性能,巩固专业形象,加强竞争力[1] 公司概况 - 安踏发布了两款基于PG7中底科技的慢跑鞋:安踏旅步和安踏旅途,售价分别为399元和299元[1] - 近两年上市的国际品牌缓震跑鞋,上市价格均超1000元,而安踏此次定价极具优势,意味着顶级缓震跑鞋正式迈入了三字头时代[1] - 安踏PG7从产品逻辑上是对缓震行业的颠覆,不是由高阶产品减配而来,而是基于普通跑者的实际需求进行科技研发[1] 财务预测 - 预计2024-26年收入分别为708亿元人民币、795亿元人民币、878亿元人民币,归母净利分别为132亿元人民币、135亿元人民币、156亿人民币,EPS分别为4.7元人民币/股、4.8元人民币/股、5.5元人民币/股,对应PE分别为17/17/14x[1] 风险提示 - 无[2][3][4][5][6][7][8][9]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 中国运动行业进入总量平稳、结构分化新阶段，公司作为稀缺的多品牌运动龙头，契合新发展趋势 [1] - 公司2024-2026年归母净利分别为132.6/140.7/160.8亿元人民币，当前股价对应PE分别为17/16/14倍 [1] - Amer Q1收入利润均超预期，始祖鸟/萨洛蒙表现优异，全年收入指引维持，利润指引小幅上调 [2] - 看好2024年Amer增厚安踏集团业绩，主品牌在奥运年加持下有望实现全面升级，FILA运动时尚产品基础深厚，其他品牌增长潜力有望持续释放 [3] 财务数据总结 - 2020-2026年营业收入从35,512百万人民币增长至90,609百万人民币，年复合增长率12.9% [4] - 2020-2026年净利润从5,162百万人民币增长至16,082百万人民币，年复合增长率14.3% [4] - 2024年预计PE为17倍，PB为3.4倍 [4]

1. 短期跟踪：运营趋势稳健，估值具备性价比 - 多品牌协同管理能力奠定公司增长基础，短期运营稳健 [4][5] - 2023年安踏体育营收/归母净利润同比增长16.2%/34.9%至624/102亿元，2024Q1各品牌流水增速良好，库存处于健康水平 [5] - 2024年2月以来安踏体育股价反弹明显，估值当前仍具有性价比 [5][6] 2. 长期趋势：多品牌运营能力卓越，助力业绩高质量增长 2.1 安踏品牌：波动环境下业绩优异，期待长期可持续增长 - 2023年&2024Q1销售稳健增长，品牌全方位优化奠定长期可持续增长基础 [8][9][10] - 渠道端：国内打造差异化门店，逐步推进海外布局 [12][13][18][19] - 电商渠道注重产品差异性打造，提升销售效率 [15][16][17] - 产品端：高端和大众产品并重，注重IP打造实现销售突破 [21][22][23] - 营销端：以奥运合作为核心，同时多元化手段提升品牌影响力 [25][26][27][28] 2.2 Fila品牌：产品+渠道优化成果显著，进入高质量增长阶段 - 从高速增长阶段转向高质量增长阶段，后续品类结构+渠道效率优化持续推进 [30][31][32] - 产品端：专业运动品类占比提升，鞋服结构优化 [34] - 渠道端：线下店铺优化成果显现，电商业务布局成果显著 [35][36] 2.3 其他品牌：赛道优质+品牌运营效率高，业绩持续增长 - 户外运动发展势头迅猛，迪桑特和Kolon增速亮眼 [36][37][38][39][40] - 营销端：小众户外品牌注重产品功能性和社群运营 [38][39] - 渠道端：品牌渠道拓展相对谨慎，重视单店建设 [40][41] 2.4 Amer：2024年成功上市，利润贡献值得期待 - 受财务费用影响，2020~2023年业绩持续亏损 [41][42] - 2024年成功上市，后续财务费用预计大幅减少，叠加自身经营向好，利润贡献可期 [43][44] 3. 组织架构：多品牌管理架构卓越，DTC模式提升经营效率 - 平台化+事业部管理架构赋能效率提升 [45][46][47] - 直营占比不断提升，DTC模式提升业务灵活性 [53][54] 4. 盈利预测与投资建议 - 收入端:各品牌未来3年营收保持中高个位数增长 [55][56][57] - 利润端:毛利率和费用率预计保持稳定 [59][60][61] - 投资建议:维持"买入"评级,公司估值仍有一定提升空间 [61] 5. 风险提示 - 门店拓展与整改力度不及预期 [63] - 消费环境复苏不及预期 [64] - 多品牌运营及海外业务开展存在不确定性 [65] - 人民币汇率变动带来业绩波动 [66]

业绩总结 - 安踏体育集团市占率从20年的16%上升到了21年的18.5%[1] - 安踏集团净利率整体维持在15%以上，属于行业前列[2] - 安踏集团自产鞋服的占比近年来在降低[3] 用户数据 - 安踏集团儿童板块在市场竞争中表现不错，值得关注[4] - 近年来国产品牌在运动鞋服市场市占率不断提升[5] 未来展望 - 安踏集团进行了D2C转型，以更好地了解消费者需求[6] - 安踏集团成功将菲拉品牌纳入集团，门店数量迅速增长[7] - 菲拉未来三年预期负载增长为10%到15%，目标是达到400到500亿[9] 新产品和新技术研发 - 可龙的门店数从20年到23年有提升，主要集中在一线城市或新一线城市核心商圈[10] - 安踏集团收购亚马芬后，通过淘汰经销商提升门店体验，提高产品认知和欢迎度[12] 市场扩张和并购 - 十足鸟产品定位高端，均价稍高于可龙，渗透率有进一步提升[13] 其他新策略和有价值的信息 - 公司使用分布估值方法给不同品牌不同估值，安踏集团目标股价为95港币[14]

业绩总结 - 安踏体育2023年营业收入为623.56亿元，同比增长16.2%[1] - 安踏体育2023年归属母公司净利润为109.54亿元，同比增长44.9%[1] - 公司预计2023-2025年净利润分别为128.50、133.73、151.52亿元人民币，增速分别为25.53%、4.07%、13.30%[2] - 2022-2026年间，公司营业收入和归母净利润呈逐年增长趋势[3] - 安踏体育2024年预计营业额将达到62356.0百万元，2026年预计达到80760.5百万元[4] 用户数据 - 安踏体育2024年一季度各品牌稳健增长，FILA品牌零售额增长25-30%[1] 未来展望 - 公司预计2023-2025年净利润分别为128.50、133.73、151.52亿元人民币，增速分别为25.53%、4.07%、13.30%[2] - 2024年预计销售成本为23328.00百万元，2026年预计达到29613.40百万元[4] - 2024年预计营业利润为13935.0百万元，2026年预计达到18040.8百万元[4] - 2024年预计税后利润为11277.0百万元，2026年预计达到14496.2百万元[4] - 2024年预计EPS为3.61元，2026年预计达到4.792元[4] - 2024年预计ROE为19.9%，2026年预计达到20.1%[4] - 2024年预计P/E为24.73，2026年预计为18.93[4] - 2024年预计P/S为4.06，2026年预计为3.13[4] - 2024年预计P/B为4.92，2026年预计为3.81[4] - 2024年预计ROIC为21.3%，2026年预计为20.9%[4] 新产品和新技术研发 - 安踏体育2024年一季度各品牌稳健增长，FILA品牌零售额增长25-30%[1] 市场扩张和并购 - 2022-2026年间，公司营业收入和归母净利润呈逐年增长趋势[3] 其他新策略 - 东兴证券公司提供的行业评级体系包括强烈推荐、推荐、中性和回避四个等级[14] - 行业投资评级分为看好、中性和看淡三个等级，根据行业指数相对于市场基准指数的表现来定义[15] - 安踏体育在2020年表现优秀，展现出23年的业绩优秀和24年的持续增长[17]

业绩总结 - 公司发布2024Q1零售数据，安踏/FILA/其他品牌流水同比增长中单位数/高单位数/25%-30%，流水表现符合预期[3] - 安踏品牌3月增长提速，Q2期待奥运催化，全年增长可期[3] - FILA线上延续高增，预计全年达成率高，线上渠道偏低基数增速更优[3] - 库存处于最优水平，高质量增长延续，预计后续增长提速[4] - 公司预计2024-2026年实现归母净利润135/138/156亿元，分别同比增长32%/2%/13%，维持“买入”评级[5]

公司业绩 - 公司2023年营收为44亿美元，同比增长23%[2] - 公司2023年净亏损为2.09亿美元，同比收窄17.6%[14] - 公司2023年调整后EBITDA为6.11亿美元，同比增长34.8%[14] - 公司2023年现金流由负转正达到1.99亿美元[15] - 公司2024-2026年主营业务收入分别为709、796、884亿元[5] - 公司2024-2026年归母净利润分别为134、139、157亿元[5] 市场扩张 - 公司在中国市场借助安踏渠道优势加速拓展，大中华区收入CAGR为43%[2] - 公司长期多极增长清晰，2024年有望对集团正向贡献20.7-22.3亿利润[4] - 公司大中华区近三年营收增速分别为84.3%、40.5%、60.6%[21] - 公司2023年户外品类为主要收入来源，占比超38%[19] 新产品和新技术研发 - 公司拥有三家创新中心，致力于满足消费者需求并持续投入研发力量[24] 并购与战略合作 - 安踏与FILA维持10-15%流水增长目标，2024年有望实现双位数增长[3] - DESCENTE与KOLON品牌预计2024-26年营收同比增长30.0%/28.0%/25.0%[33]

业绩总结 - 安踏体育2024年第一季度各品牌流水同比增速分别为中单位数/高单位数/25%-30%[1] - 安踏2024年净利润预测为133.82亿元，PE估值区间为20-23X[4] - 安踏体育2023年至2026年的营业总收入预计呈逐年增长趋势，分别为62356百万元、70195百万元、77999百万元和86459百万元[8] - 安踏体育2023年至2026年的每股收益预计逐年增长，分别为3.61元、4.72元、4.78元和5.28元[8] - 安踏体育2023年至2026年的净利润率预计在18.1%至20.7%之间，呈现相对稳定的态势[8] 新产品和新技术研发 - 安踏与欧文合作推出首款签名球鞋，提升品牌全球影响力[2] 市场扩张和并购 - 安踏开设新零售店铺"ANTA SNEAKERVERSE"，提升年轻客群黏性[3] 其他新策略 - 本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，不得复制或再次分发[15] - 海通证券股份有限公司经营范围包括证券投资咨询业务[15]