安踏体育：短期运营稳健，多品牌助力长期高质量增长

短期跟踪：运营趋势稳健，估值具备性价比 - 多品牌协同管理能力奠定公司增长基础，短期运营稳健 [4][5] - 2023年安踏体育营收/归母净利润同比增长16.2%/34.9%至624/102亿元，2024Q1各品牌流水增速良好，库存处于健康水平 [5] - 2024年2月以来安踏体育股价反弹明显，估值当前仍具有性价比 [5][6] 2. 长期趋势：多品牌运营能力卓越，助力业绩高质量增长 2.1 安踏品牌：波动环境下业绩优异，期待长期可持续增长 - 2023年&2024Q1销售稳健增长，品牌全方位优化奠定长期可持续增长基础 [8][9][10] - 渠道端：国内打造差异化门店，逐步推进海外布局 [12][13][18][19] - 电商渠道注重产品差异性打造，提升销售效率 [15][16][17] - 产品端：高端和大众产品并重，注重IP打造实现销售突破 [21][22][23] - 营销端：以奥运合作为核心，同时多元化手段提升品牌影响力 [25][26][27][28] 2.2 Fila品牌：产品+渠道优化成果显著，进入高质量增长阶段 - 从高速增长阶段转向高质量增长阶段，后续品类结构+渠道效率优化持续推进 [30][31][32] - 产品端：专业运动品类占比提升，鞋服结构优化 [34] - 渠道端：线下店铺优化成果显现，电商业务布局成果显著 [35][36] 2.3 其他品牌：赛道优质+品牌运营效率高，业绩持续增长 - 户外运动发展势头迅猛，迪桑特和Kolon增速亮眼 [36][37][38][39][40] - 营销端：小众户外品牌注重产品功能性和社群运营 [38][39] - 渠道端：品牌渠道拓展相对谨慎，重视单店建设 [40][41] 2.4 Amer：2024年成功上市，利润贡献值得期待 - 受财务费用影响，2020~2023年业绩持续亏损 [41][42] - 2024年成功上市，后续财务费用预计大幅减少，叠加自身经营向好，利润贡献可期 [43][44] 3. 组织架构：多品牌管理架构卓越，DTC模式提升经营效率 - 平台化+事业部管理架构赋能效率提升 [45][46][47] - 直营占比不断提升，DTC模式提升业务灵活性 [53][54] 4. 盈利预测与投资建议 - 收入端:各品牌未来3年营收保持中高个位数增长 [55][56][57] - 利润端:毛利率和费用率预计保持稳定 [59][60][61] - 投资建议:维持"买入"评级,公司估值仍有一定提升空间 [61] 5. 风险提示 - 门店拓展与整改力度不及预期 [63] - 消费环境复苏不及预期 [64] - 多品牌运营及海外业务开展存在不确定性 [65] - 人民币汇率变动带来业绩波动 [66]