报告公司投资评级 - 维持买入评级,目标价上调至126.68港元,基于2025年25倍预期市盈率估值(从20倍上调) [5] 报告的核心观点 公司业绩 - 尽管2024年第三季度业绩未达预期,但受益于国庆节期间的强劲表现以及政府刺激政策的推出,我们对2024年第四季度的前景保持乐观 [3] - 我们对2024财年的销售增长持谨慎态度,但对净利润率保持信心 [3] 安踏品牌 - 安踏品牌改革取得成功,其中Kyrie Irving系列产品销量火爆,2024年下半年供应增加有望进一步提升销量 [3] - 安踏通过推出不同店铺形式(如中端收入群体的安踏冠军店、注重性价比的超级安踏店)以及海外拓展(Kyrie Irving产品将进入美国和欧洲的Foot Locker和Dick's Sporting Goods销售渠道),进一步扩大了客户群 [3] FILA品牌 - FILA品牌在2024年第三季度表现严重低于预期,我们对其2024年第四季度的前景仍然谨慎 [3] - FILA品牌的增长动力包括加快门店改造、推出新产品系列以及加大对年轻客户的获取力度 [3] 毛利率和净利率 - 尽管销售增长未达预期,但我们预计2024财年的毛利率和净利率将保持稳健 [6] - 毛利率保持韧性,因为安踏无需提供更多零售折扣;门店关闭导致的经营杠杆下降也得到了有效控制 [6] 财务数据总结 收入 - 2024财年收入预计为694.83亿元人民币,同比增长11.4% [4] - 2025财年收入预计为779.30亿元人民币,同比增长12.2% [4] - 2026财年收入预计为861.44亿元人民币,同比增长10.5% [4] 毛利 - 2024财年毛利预计为436.94亿元人民币,毛利率为62.9% [4][7] - 2025财年毛利预计为491.91亿元人民币,毛利率为63.1% [4][7] - 2026财年毛利预计为545.58亿元人民币,毛利率为63.3% [4][7] 净利润 - 2024财年净利润预计为141.99亿元人民币,同比增长25.9% [4] - 2025财年净利润预计为151.76亿元人民币,同比增长6.9% [4] - 2026财年净利润预计为176.53亿元人民币,同比增长16.3% [4] 其他财务指标 - 2024-2026财年,公司的净资产收益率(ROE)维持在24%-26%之间 [4][15] - 2024-2026财年,公司的净负债率维持在43.5%-60.3%之间 [4][15] - 2024-2026财年,公司的市盈率(P/E)从19.8倍下降至15.9倍 [4][17] - 2024-2026财年,公司的市净率(P/B)从4.2倍下降至3.2倍 [4][17] - 2024-2026财年,公司的股息收益率从2.1%上升至2.9% [4][17]