报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级和目标价60港元 [8] 报告的核心观点 IBI363 (PD-1/IL-2)一期数据积极 - IBI363 (PD-1/IL-2)在实体瘤患者中显示出良好的安全性和疗效数据,包括PD-1耐药及冷肿瘤患者 [1][2][9] - 在PD-1经治的NSCLC和黑色素瘤患者中,IBI363单药显示出优异的疗效,ORR分别达到35.1%和29.7% [9] - 在MSS CRC患者中,IBI363单药ORR为12.7%,优于现有VEGF+化疗联合疗法 [9] IBI343 (CLDN18.2 ADC)胰腺癌数据亮眼 - IBI343在胰腺癌和胆道肿瘤患者中显示出28%的ORR,在CLDN18.2高表达的PDAC患者中ORR达到40% [3][4] - IBI343展现出优异的消化道安全性,≥3级呕吐和腹泻均为0% [3] IBI389 (CLDN18.2/CD3)胰腺癌和胃癌数据积极 - IBI389在CLDN18.2中低表达的胰腺癌患者中显示出29.6%的ORR,在胃癌患者中ORR为30.8% [5] - IBI389安全性方面,≥3级CRS和输液相关不良反应均为0% [5] 未来催化剂 - 未来12个月公司将有多款重要产品获批和关键数据读出,包括IBI344、IBI351、IBI112、玛仕度肽等 [7]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级,给予10.2港元目标价 [1][2] 报告的核心观点 - 普华永道延长审计后依旧对公司业绩出具标准无保留意见,一定程度上为沛嘉提供了更强有力的审计背书,或可提高投资人对公司财务及内控的信心 [2] - 公司心脏瓣膜板块收入增长强劲,植入量同比增长超过40%,在TAVR龙头中表现优异,预计2024年经股市占率有望提升至25% [2] - 神经介入板块受益于缺血新品放量,2023年有望实现板块盈利 [2] - 公司中期有望推出3款重磅新品,包括TaurusNXT、GeminiOne和TaurusTrio,有望成为公司股价催化剂 [1][2] 公司财务数据总结 - 2023年收入人民币4.4亿元,同比增长76%,其中心脏瓣膜和神经介入收入分别增长73%和78% [2] - 2023年毛利率73.8%,同比提升3.5个百分点,其中瓣膜毛利率85.7%,神经介入毛利率65.1% [2] - 2023年归母净亏损3.9亿元,较2022年亏损4.1亿元有所收窄 [2] 公司业务发展总结 - 心脏瓣膜:公司TAVR植入量同比增长超过40%,在TAVR龙头中表现优异,预计2024年经股市占率有望提升至25% [2] - 神经介入:缺血新品如Syphonet取栓支架、Tethys AS抽吸导管等快速放量,2023年有望实现板块盈利 [2] - 中期有望推出3款重磅新品TaurusNXT、GeminiOne和TaurusTrio,有望成为公司股价催化剂 [1][2]

报告行业投资评级 - 互联网行业整体呈现触底反弹态势,年初至今中证海外中国互联网指数上涨8%,略微跑赢MSCI中国指数[1][2] - 在线音乐和O2O板块领跑大盘,分别上涨40%和32%,腾讯股价上涨29%[2][3] 报告的核心观点 短期业绩表现 - 互联网公司收入增速放缓,预计2024年平均增速约15%,但利润率持续改善[15][16] - 拼多多预期收入增长近70%,远高于其他互联网巨头[15][16] - 互联网公司整体利润表现良好,普遍好于市场预期[4][5] 估值分析 - 互联网板块指数较2021年高点仍下跌68%,估值处于历史低位[18][19] - 相比美国互联网龙头,中国互联网公司估值存在明显折价[20][21] - 互联网公司加大回购力度,为股价提供支撑[22] 长期趋势 - 国内大模型技术持续进步,与GPT4接近,价格战加速行业洗牌[23][24][25] - AIGC与SaaS结合成为新机遇,未来市场规模有望达到千亿级[26][27][28] 行业细分板块展望 游戏 - 游戏版号发放常态化,新游上线推动行业回暖,头部公司更具韧性[30][31][32] - 小游戏市场规模快速增长,有望为行业带来新增量[35] 电商 - 低价仍是主旋律,跨境电商成为重要增长点[37][38][39][40] - 直播电商持续扩张,与传统电商形成双轮驱动[39][40] 泛视频 - 利润率持续改善,短视频和微短剧带来新增量[42][43][44] - 注重提升用户活跃度,为广告和电商变现创造机会[42][43][44] O2O - 线下经济复苏,出境游有望持续增长[46][47][48] - 社区团购业务有望实现盈利[46][47] SaaS - 短期需求仍受压制,但AIGC带来新机遇[49][50][51][52] - 关注国产替代概念,如金山软件、金蝶国际等[49][50]

报告的核心观点 - 实体经济数据除了得益于五一假期错位的社会消费品零售外,固定资产投资和工业生产总值均超预期走弱,内需疲软问题仍未显著改善[1][2][4] - 欧盟对新能源汽车提高关税亦给外需带来更多不确定性[7] - 政策支持仍需继续发力以稳固经济复苏[7][8][9] 根据目录分别进行总结 消费 - 5月社会消费品零售同比增速超预期加快,主要得益于五一假期错位带来的基数下降和服务零售改善[1] - 餐饮零售和商品零售同比增速均有所改善,受益于五一假期和618电商促销[1] - 汽车销售同比增速仍为负,政策成效仍有待观察[1] 投资 - 固定资产投资累计同比增速5月再下跌,三大重要组成部分投资增速均下滑[2] - 房地产开发投资累计同比跌幅在5月再扩大,新开工面积跌幅收窄,商品房销售额跌幅收窄但销售面积仍略升[2] - 基建投资增速5月再下滑,但随着地方政府专项债发行加快和超长期国债发行启动,预计有望小幅回升[2][7] - 制造业投资增速亦下滑,但政策支持可能推高制造业投资增速[2][9] 工业生产 - 工业生产总值同比增速超预期回落,或与五一黄金周全落在5月有关[4] 就业 - 失业率5月维持在5%不变,符合预期[5] 政策 - 货币政策仍维持谨慎宽松,未来或有一次降准,央行或利用结构性工具帮助改善信贷需求[11] - 财政政策重点在于执行"两会"制定的政策,如加快地方政府专项债和超长期国债发行、推进设备更新和消费品以旧换新等[8][9] - 房地产政策方面,政府提出国企收储未售新房作为保障性住房用途,并继续推进供给端支持政策,需求端政策空间有限[8] 外需 - 欧盟对中国新能源汽车加征关税,对部分车企影响较大,中国政府可能会出台一定的反制措施[7] [1][2][4][5][7][8][9][11]

报告行业投资评级 安踏体育(2020.HK)、滔搏(6110.HK)、宝胜(3813.HK)被评为"买入"评级。李宁(2331.HK)被评为"持有"评级。[120][124] 报告的核心观点 1. 在消费力整体较弱的大环境下,国产运动服饰品牌的终端零售流水普遍录得不同程度的同比增长,优于国际品牌。[120][121] 2. 中国啤酒行业的高端化趋势将持续,高端及超高端啤酒的增速有望高于行业平均水平。[126][129][134] 3. 乳制品行业短期面临较大的库存压力和终端需求下降,但下半年有望得到改善。行业龙头有望通过品牌力、产品研发和渠道网络优势抢占市场份额。[136][143][147] 4. 婴配粉行业整体规模可能进一步收缩,但行业龙头有望通过品牌力、产品研发和渠道网络优势获得高于行业的收入增长。[149][151][159] 5. 化妆品行业需求疲软,但聚焦核心技术和差异化营销的企业有望脱颖而出。[161][164][174] 6. 餐饮行业整体面临较大压力,但特海国际(海底捞海外业务)有望受益于品牌力、翻台率和利润率优势。[176][185][188] 分类总结 运动服饰行业 - 国产品牌的终端零售流水普遍优于国际品牌,安踏、滔搏等国产品牌被推荐。[120][121][124] - 中国运动服饰人均销售额与发达国家相比仍处于较低水平,未来有较大上升空间。[123][124] 啤酒行业 - 中国啤酒行业的高端化趋势将持续,高端及超高端啤酒的增速有望高于行业平均水平。[126][129][134] - 主要啤酒企业成本有所下降,有助于提升盈利能力。[131][132] 乳制品行业 - 短期面临较大的库存压力和终端需求下降,但下半年有望得到改善。[136][137][138] - 行业龙头有望通过品牌力、产品研发和渠道网络优势抢占市场份额。[143][147] 奶粉行业 - 整体规模可能进一步收缩,但行业龙头有望通过品牌力、产品研发和渠道网络优势获得高于行业的收入增长。[149][151][159] - 飞鹤通过加强渠道库存和终端价盘管控,有望提升品牌力和市场份额。[156][157][159] 化妆品行业 - 需求疲软,但聚焦核心技术和差异化营销的企业有望脱颖而出,如珀莱雅和巨子生物。[161][164][174] 餐饮行业 - 整体面临较大压力,但特海国际(海底捞海外业务)有望受益于品牌力、翻台率和利润率优势。[176][185][188] - 主要餐饮企业的开店进程相较年初有所落后。[178][180]

浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 巨星传奇（6683.HK）：多项业务增量驱动 桑若楠，CFA 收入扩张，期待 AI+IP 赋能新增长曲线 消费分析师 浦 serena_sang@spdbi.com 银  电视节目制作成为 2024 年增长重点：2023 年 4 季度《周游记 2》在 (852) 2808 6439 国 浙江卫视和 Netflix正式上线，在 2023 年录得电视节目制作收入 8,414 际 万元，但由于有一半的集数在2024 年播放，预计2024 年也将计入来 林闻嘉 自《周游记 2》的部分收入（约人民币 8000 万元），带动收入扩张。 首席消费分析师 展望 2024 年，庾澄庆主持的音乐节目《乐来乐快乐》已在今年 6 月 richard_lin@spdbi.com 播出，计划推出以刘畊宏为主演的巴黎奥运会相关节目，以及按年推 (852) 2808 6433 公 出一季新的《周游记》电视节目（《周游记 3》已开始录制），均将带 2024年6月13日 司 动2024 年收入扩张。 研  运用明星资源赋能多条业务线：除周杰伦、刘畊宏以及Vivi 的等相对 究 评级 成熟的明星IP 外， ...

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宏观经济 | 数据点评 偏鹰的美联储会议或未计入 5 月 金晓雯，PhD，CFA 浦 首席宏观分析师 银 通胀数据的超预期放缓 xiaowen_jin@spdbi.com 国 (852) 2808 6437 际 2024年6月13日 6 月美联储会议决定继续维持政策利率不变，我们认为整体论调偏鹰。 会议声明对利率政策的表述和 5 月会议相比，仅修改两处——一是不 再说“降通胀缺乏进一步进展”，而改称“取得适度的进一步进展”。 数 二是删除了关于缩表计划的措辞，因为缩表已然开启。尽管如此，季 据 度经济预测更新（SEP）凸显美联储较鹰派立场： 点 评 1. 美联储维持今年 GDP 和失业率预测不变，但调高 PCE 和核心 PCE 预测各 0.2 个百分点——我们对美联储上调通胀预测并不意外，然 而在一季度 GDP 增速明显走弱，且失业率目前已经达到 4%的情况 下维持两者全年预测按兵不动意味着美联储对经济增长和劳动力 市场韧性似乎仍较为自信。鲍威尔在记者发布会中表示，劳动力市 场的状况已经回到疫情前水平，处于相对紧张但不过热的状态。美 联储预计劳动力市场的强劲表现将持续。然而我们仍认为高利率环 境或显著拉低经济 ...

投资建议总结 - 我们小幅上调2024年中国新能源乘用车销量预测至1,136万辆，同比增长26%，对应渗透率39.7% [6][7] - 当前中国汽车指数市盈率23.0x，较2021年年末下降8.4x，较年初下降2.1x，相对性价比开始凸显 [6] - 行业优质供给仍在增加，涵盖新能源乘用车全细分市场，对各个价格段进行更加精细的挖掘，以驱动行业整体需求成长 [59][60][61][62][63][64][65][66][67] - 新势力的市销率估值都处于0.8-1.0x的历史低位，估值水位较为健康 [68][69][70][71][72][73] - 零跑是目前我们在新能源车行业的首选，理想也是我们的关注重点 [9][10][11][12] - 我们下调蔚来、小鹏2024年销量预测，但认为其在新产品等待市场验证的过程中，一旦产品获得市场认可，具备更大的估值上行空间 [11][12] 中国新能源车行业竞争不止，成长不息 - 行业进入新的发展阶段，供应端竞争烈度增强伴随着需求端规模的扩容，行业整体保持激烈的增量竞争态势 [59][60] - 行业优质供给增加，产品矩阵的丰富叠加产品力的提升，刺激消费者需求增长 [60][61][62][63][64][65][66][67] - 车企将绕开价格战的囚徒困境陷阱，回归促销战，通过供应链管理、技术降本等手段扩大降本潜力 [68][69][70][71][72][73][74] - 随着新能源车渗透率的快速提升，新能源车的市场规模不断扩大，带来成本优势 [71][72] - 车企寻求多元化探索，包括加速出海成为新亮点 [79][80][81][82][83] - 智能驾驶已成为车企新一轮竞争的重要筹码，车企加速布局智驾相关业务 [85][86][87][88][89][90][91][92][93] 小幅上调2024年销量预测，对行业渗透率维持上扬态势保持乐观预期 - 车企一季度促销力度较大，叠加新车型持续发布共同发力，行业销量快速走出季节性因素影响 [24][25] - 以旧换新政策落地，中央、地方联手，补齐报废更新和置换更新补贴实施细则，有望催生增量需求 [26][27][28] - 中国新能源车渗透率逐月稳步上行，行业仍在加速渗透 [29][30][31]

报告公司投资评级 - 报告维持蓝思科技的"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 预计蓝思2024年和2025年净利润同比增长分别为30%和15%,增长确定性较高 [1] - 蓝思组装业务正进入放量增长阶段,得益于玻璃外观件和金属结构件的零部件能力 [1] - 蓝思汽车电子业务未来3-5年仍有望取得较高增长,主要得益于单车价值量提升和拓展动力电池结构件业务 [1] - 调整目标价至人民币18.6元,对应2024年目标市盈率23.5x,潜在升幅17% [1][4] 公司研究报告目录总结 公司投资评级 - 报告维持蓝思科技的"买入"评级 [1] 公司业务表现 - 预计蓝思2024年和2025年净利润同比增长分别为30%和15%,增长确定性较高 [1] - 蓝思组装业务正进入放量增长阶段,得益于玻璃外观件和金属结构件的零部件能力 [1] - 蓝思汽车电子业务未来3-5年仍有望取得较高增长,主要得益于单车价值量提升和拓展动力电池结构件业务 [1] 公司估值分析 - 调整目标价至人民币18.6元,对应2024年目标市盈率23.5x,潜在升幅17% [1][4]