报告公司投资评级 - 重申台积电的"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 台积电作为全球晶圆龙头,充分享受本轮 AI 浪潮中供应端算力的增量红利,且得益于先进制程的领先地位,几乎覆盖了跟 AI 相关的全部需求 [5] - 公司今年 AI 相关产品需求持续旺盛,上调全年收入增速指引至接近 30%,上调全年资本开支至略高于 320 亿美元,表明台积电仍处在半导体周期上行阶段 [5] - 预计公司 2024 年、2025 年盈利将同比增长 36%、33%,对应 2024 年、2025 年市盈率为 28.6x、21.5x,对应 EV/EBITDA 为 16.5x、13.2x [5] 财务数据总结 利润表 - 2022年营业收入为2,263,891百万新台币,同比增长43% [7] - 2022年毛利率为59.6%,同比增长3.6个百分点 [7] - 2022年净利润为992,923百万新台币,同比增长68% [7] - 预计2024年、2025年营业收入将分别同比增长33%、28% [7] - 预计2024年、2025年净利润将分别同比增长36%、33% [7] 资产负债表 - 2022年末货币资金为1,342,814百万新台币 [8] - 2022年末应收账款和应收票据为231,340百万新台币 [8] - 2022年末物业、厂房及设备为2,693,837百万新台币 [8] - 2022年末总资产为4,964,459百万新台币 [8] - 2022年末总负债为2,046,627百万新台币 [8] - 2022年末股东权益总额为2,917,832百万新台币 [8] 现金流量表 - 2022年经营活动现金流入为1,610,599百万新台币 [9] - 2022年投资活动现金流出为1,190,928百万新台币 [9] - 2022年融资活动现金流出为200,244百万新台币 [9] - 2022年现金及现金等价物净增加为277,824百万新台币 [9] 业绩指引 - 2023年第四季度营业收入有望达到8,480亿新台币,同比增长36%,环比增长12%,超市场一致预期 [6] - 2023年第四季度毛利率指引为58.0%,同比增长5.0个百分点,环比增长0.2个百分点,同样显著高于市场一致预期 [6] - 2023年第四季度营业利润率指引达47.5%,超市场预期 [6] 投资风险 - 全球经济下行,多个半导体应用下游需求动能不足 [6] - AI 等大模型需求爆发持续性弱于预期,大模型厂商盈利低于预期 [6] - 半导体周期上行动能不足 [6] - 行业竞争加剧,拖累利润表现 [6] - 资本支出增长较快,折旧等费用大幅提升 [6] - 先进制程产线及规划迭代速度低于预期 [6]

报告的核心观点 1. 政策面转向驱动市场情绪大幅好转，估值明显修复 [16][21] - 9月24日以来,政策转向驱动,市场动能大幅增强,中国主要股指的估值明显修复 - 目前,市场的关注重点在于政策面,在更多的政策刺激出台前,乐观的市场情绪或会被逐步消化 - 接下来,如果有超预期的财政政策出台,本轮行情有望进一步延续 2. 中国市场估值水平仍较吸引,AH溢价有望持续缩小 [21][24][26] - 相对于全球主要股票市场,中国市场的盈利增速较强,估值水平更低 - 截至10月17日,MSCI中国指数和恒生指数的前瞻市盈率分别为10.2倍和9.3倍,位于过去五年均值附近 - AH溢价有望持续缩小,港股相对A股的折扣仍维持较高水平,港股凸显配置价值 3. 今明两年盈利预期有所下调,短期盈利下调趋势或未完全结束 [27][28] - 根据彭博,近期卖方分析师下调MSCI中国指数2024年盈利增速至17.5%,下调2025年预期盈利增速至11.2% - 三季度经济增速继续放缓,可能对企业盈利情况有一定的影响,盈利预期可能仍维持下调趋势 - 但近期政策面转向,多个重磅政策陆续出台落地,或将有助于企业四季度的盈利增长 4. 外资强势回流中国市场,国内增量资金净流入十分强劲 [33][34] - 9月19日至10月16日,有186.6亿美元外资净流入中国市场,被动型外资大幅净流入 - 9月19日至10月16日,共有389.5亿美元的国内增量资金强劲净流入中国股市 - 外资持续净流入港股,但10月10日至10月26日,无论是被动型还是主动型外资均净流出港股 5. 短期建议关注电信服务、必选消费等防御性板块 [37][38][39] - 电信服务行业的基本盘业务稳固,估值重构逻辑或持续演绎 - 必选消费的终端需求受消费力下降影响较小,盈利能力有望受益于原材料价格下行 - 近期行业轮动加快,金融行业的动能较强 6. 把握盘整期的结构性机会 [54][55][56][58] - 本轮行情的第一阶段普涨行情或已结束,目前或已进入第二阶段盘整震荡期 - 建议逢低布局优质港股高息股,以及年初至今持续回购较多的个股 - 前期涨幅比较高但基本面较差的高弹性个股可能会出现获利了结,资金可能流入基本面稳健的个股 根据目录分别进行总结 估值: 市场乐观情绪驱动估值快速修复 [16][21][24][26] - 政策面转向驱动市场情绪大幅好转,估值明显修复 - 中国市场估值水平仍较吸引,AH溢价有望持续缩小 盈利增长: 今明两年盈利预期有所下调 [27][28] - 近期卖方分析师下调MSCI中国指数2024/2025年盈利增速预期 - 短期盈利下调趋势或未完全结束,但政策刺激或有助于四季度盈利增长 资金流向: 拐点或已出现,但仍需观察外资回流的持续性 [33][34] - 外资强势回流中国市场,国内增量资金净流入十分强劲 - 外资持续净流入港股,但10月10日至10月26日有所净流出 行业配置、轮动与风格切换 [37][38][39][54][55][56][58] - 短期建议关注电信服务、必选消费等防御性板块 - 近期行业轮动加快,金融行业的动能较强 - 把握盘整期的结构性机会,建议逢低布局优质港股高息股和回购较多的个股

报告公司投资评级 - 上调蓝思科技 2024 年、2025 年盈利预测，并上调目标价至人民币 26.6 元，潜在升幅 18.1%，维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 蓝思三季度业绩表现超出预期,尤其是毛利率表现 [1] - 公司今年明年两年的利润有望取得确定性较高的成长 [1] - 蓝思的增长动能来源于:1) 苹果 iPhone 的上行动能,2) 安卓智能手机垂直一体化的组装业务扩张,3) AI PC 的新业务增量,和 4) 汽车业务明年客户的新品上量 [1] - 公司重视研发投入及扩张业务规模,短期内的资本支出投入相对克制,因此公司利润增长具备较为有利条件 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩回顾及预测调整 - 蓝思三季度收入达到人民币 174 亿元,同比增长 27%,环比增长 30% [7] - 公司毛利率达 21.4%,同比增加 1.0 个百分点,环比增长 5.0 个百分点,超出市场和我们的预期 [7] - 蓝思三季度费用率同比下降 1.3 个百分点,环比下降 2.2 个百分点,因此公司营业利润大幅增长,同比增长 56%,环比增长 210% [7] - 蓝思三季度利润达人民币 15.1 亿元,同比增长 38%,环比增长 173%,录得历史第二高的三季度利润,高于市场预期 [7] - 我们上调蓝思 2024 年、2025 年盈利预测,2024 年营业收入、毛利润、营业利润和净利润分别增长 25.2%、33.8%、60.3%和 40.8% [8] 估值 - 我们采用分部加总估值法对蓝思进行估值,给予蓝思 2024 年智能手机与电脑类、新能源汽车及智能座舱、智能头显与智能穿戴类 33.0x、30.0x、25.0x 市盈率,得到人民币 26.6 元的目标价,潜在升幅 18.1% [9] - 我们预计 2024 年,伴随蓝思组装业务、汽车电子业务高速增长,市场将会给予蓝思更高的估值,我们的目标市盈率为 31.2x [9]

三季度经济增速和9月实体数据好于预期，后续仍需政策支持 - 三季度经济增速略微减慢至4.6%，但略高于市场预期的4.5%[1] - 9月单月的实体经济数据大多好于预期，尤其是房地产相关数据有所边际改善[1] - 但9月部分数据表明内需改善仍不稳固，如核心CPI同比增速再下跌0.2个百分点至0.1%[3] 政策支持仍需继续 - 财政政策方面，或将一次性置换地方政府存量隐性债务5万亿元以上，发行特别国债支持银行补充资本金至少1万亿元[4] - 货币政策方面，预计四季度将继续降准25-50个基点，并再降息20个基点[15] - 房地产政策方面，供需两端均有新增支持措施，如降低二套房首付比例、一线城市限购政策放宽等[5] 关注后续政策落实情况 - 关注人大常委会会议是否宣布上述政策措施的具体规模[1] - 关注12月政治局会议和明年3月两会对2025年经济工作的定调[6] 投资风险 - 后续政策刺激和政策成效不及预期[6] - 地方政府去杠杆影响基建投资[6] - 消费复苏乏力[6] - 房地产行业迟迟不能企稳[6] - 地缘政治风险如美国大选、中东局势恶化[6]

骨科行业：短期受集采及反腐影响，长期受益于"患者基数大+治疗率提升+国产替代"逻辑 - 骨科已基本实现集采覆盖，关节类产品集采压力将率先出清 [17][19] - 2024年5月人工关节国采接续采购开标，整体价格降幅6%，降幅温和 [34] - 人工关节作为骨科领域首个进行国采的细分赛道，集采执行时间最长，预计各家骨科企业对集采接续采购后的渠道补差价工作将于2H24完成 [43][44] 关节：集采影响2H24有望出清，春立膝关节产品国采中标后增长可期 - 关节国采接续降价温和，国产报量占比进一步提升 [34][35][36] - 春立在所有产品类别中均以A组中选，从髋关节的中标价看，陶对陶/陶对聚/金对聚降幅分别为0.3%/10.2%/27.3% [42][43] - 首轮国采中落标的膝关节产品中标，公司膝关节产品销量有望在未来几年恢复快速增长，市占率有望快速提升 [42] 脊柱：国采执行后，公司有望实现以价换量 - 脊柱国采结果于2023年1月起落地执行，平均价格降幅84% [64] - 脊柱国采中，春立提交的8个产品系统类别全部中标，集采后春立脊柱产品出厂价降幅区间约为40%-60% [64] 运动医学&其他：运医国采结果执行，公司产品有望加速放量 - 第四批耗材国采结果于2024年中起执行，春立多款产品中标 [67][68] - 运动医学此前绝大部分市场份额被外资品牌占据，随着第四批耗材国采落地，公司运动医学产品有望快速获得市场份额 [67] 财务预测与估值 - 我们采用PE对公司进行估值，给予春立医疗A股/港股2025E目标PE 20x/12x，得出目标价人民币16.20元/10.60港元 [80] - 预计2024E收入同比下滑18%至人民币9.9亿元，2024-26E CAGR 17% [80] - 预计2024E毛利率同比下滑2.5pcts至70.0%，2024-26E毛利率处于68%-70%区间 [80] - 预计2024/25/26E归母净利分别为人民币2.6亿/3.1亿/3.7亿元 [80] 投资风险 - 后续批次骨科集采续约价格降幅超预期 [84] - 关节、脊柱、创伤、运动医学骨科手术渗透率未如预期提升 [84] - 反腐等政策影响持续 [84]

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报告公司投资评级 - 下调了华润微2024年、2025年盈利预测,下调目标价至人民币56.4元,潜在升幅16%,维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 华润微正在从功率半导体周期底部复苏向上 - 华润微的产能利用率从2024年6月开始保持满载 [2] - MOS产品价格已经企稳,预期今年下半年收入将较上半年增长,且毛利率保持稳中微升 [2] - 今年下半年新能源领域需求将从此前低点复苏,而汽车领域保持较高增长 [2] - 明年业务驱动力主要来自MOS产品持续上量、MOS、IGBT、TMBS、IPM、SiC五类模块产品快速增长,以及功率IC借助国产化趋势及新产线贡献增量 [2] 重庆12寸线产能稳步爬坡、深圳12寸线投产在即 - 重庆12寸线目前2万多片月产能保持满产,预计今年年底产能有望扩产至3.5万片/月 [2] - 深圳12寸线计划主要生产功率IC产品,总产能规划4万片/月,预计今年年底有望通线并在明年开始爬坡 [2] 财务数据总结 营收和盈利预测 - 2024年营收预测为102.08亿元,同比增长3% [3] - 2024年净利润预测为9.21亿元,同比下降38% [3] - 2025年营收预测为109.18亿元,同比增长7% [3] - 2025年净利润预测为10.99亿元,同比增长19% [3] 毛利率和费用率 - 2024年毛利率预测为26.7%,较2023年下降5.4个百分点 [9] - 2024年费用率预测为19.7%,较2023年上升0.6个百分点 [9] - 2025年毛利率预测为27.1%,较2024年上升0.4个百分点 [9] - 2025年费用率预测为19.4%,较2024年下降0.3个百分点 [9] 现金流和财务指标 - 2024年自由现金流预测为8.53亿元 [7] - 2025年自由现金流预测为9.96亿元 [7] - 2024年净债务(净现金)为-108.71亿元 [7] - 2025年净债务(净现金)为-111.01亿元 [7]

报告的核心观点 - 基本面对股指的表现与行情的持续性至关重要。在宏观经济出现触底反弹或呈现增长势头的情况下,股指的累计回报相对较高,行情的持续时间也更长[2][4] - 日元在牛市期间大多呈现升值趋势[5][10] - 从平均表现上看,高贝塔+高成长板块表现较佳[6] 第一轮牛市(1992年8月-1993年5月) - 经济增速下行但大多季度为正增长,CPI持续下行[8] - 政策转向使得日股开启了一波牛市行情,东证综指上涨了49%[12] - 第一阶段为快速反弹期,东证综指在10个交易日内反弹近20%,随后进一步上涨,在近一个月的时间累计上涨30%,高贝塔股涨幅领先,市场情绪高涨[14] 第二阶段(盘整震荡期) - 持续了接近半年的时间,东证综指回调近10%,期间板块和风格轮动较快,出现了阿尔法行情,信息与通信板块上涨了23%,市场情绪逐步得到消化[14] 第三阶段(再度上涨期) - 持续2个月左右,东证综指累计上涨约25%,原因可能是政策逐步反映到经济基本面和企业盈利上[14] 如何把握本轮行情的结构性机会 - 本轮中国股市行情或已进入盘整震荡期,建议关注优质的港股高息股以及回购较多的绩优蓝筹股[19][20][22] - 近期地缘政治紧张局势加剧了海外不确定性,可能增加港股的波动性,资金可能倾向流入一些前期表现落后但基本面稳健的有中长期投资价值的个股[19]

报告公司投资评级 - 维持"持有"评级 [2] 报告的核心观点 - 预计公司三季度收入下降9.5%,符合公司先前指引 [2] - 预计公司四季度收入或仍将承压 [2] - 预计2024年收入为1,070亿元,调整后净利润为86.2亿元,调整后净利率为8.0% [2] 公司财务数据总结 - 2024年预测营业收入为1,070.47亿元,同比下降0.29% [3] - 2024年预测毛利润为250.32亿元,毛利率为23.4% [3] - 2024年预测归母净利润为75.16亿元,归母净利率为7.0% [3] - 2024年预测经调整归母净利润为86.16亿元,经调整归母净利率为8.0% [3] 行业覆盖情况 - 浦银国际覆盖了电商、游戏、中视频、本地生活服务、OTA、SaaS等多个互联网细分行业 [6] - 对阿里巴巴、京东、拼多多、唯品会等主要电商公司给予评级和目标价 [6] - 对腾讯、网易、哔哩哔哩等主要游戏公司给予评级和目标价 [6]

报告评级 - 虎牙(HUYA.US)维持"买入"评级,目标价调整至4.5美元 [2] 报告核心观点 - 受直播业务疲软影响,预计虎牙三季度收入环比略微下降1%至人民币15.3亿元,其中直播收入环比下降8%至11.3亿元 [2] - 预计游戏相关服务同比大幅增长至3.8亿元,收入占比提升至25% [2] - 受直播收入下降以及赛事成本影响,预计三季度公司毛利率环比下降0.3个百分点至13.6% [2] - 调整2024年收入预测至人民币61.1亿元,预计调整后净利润为2.72亿元,调整后净利率为4.5% [2][4] - 随着新业务收入占比的提升以及直播业务逐步企稳,公司未来毛利率仍有提升空间 [2] - 公司当前账面预计约有8-9亿美元现金价值,与当前市值相当 [2] - 公司已于10月9日除净,派发每股1.08美元特别股息 [2] 财务数据总结 - 2024年营业收入预测为人民币6,109百万元,较之前预测下调2.14% [4] - 2024年毛利润预测为人民币831百万元,较之前预测下调3.26% [4] - 2024年毛利率预测为13.6%,较之前预测下降0.2个百分点 [4] - 2024年归母净利润预测为人民币133百万元,较之前预测下调2.80% [4] - 2024年归母净利率预测为2.2%,与之前预测持平 [4] - 2024年经调整归母净利润预测为人民币272百万元,较之前预测下调1.39% [4] - 2024年经调整归母净利率预测为4.5%,与之前预测持平 [4]