货币政策 - 央行宣布50个基点降准,释放约1万亿元长期流动性[4] - 央行宣布20个基点降息,带动贷款市场报价利率(LPR)和存款利率下行0.2到0.25个百分点[4] - 预计四季度央行或再降准25-50个基点,并可能再次降息20个基点[3][4] 房地产政策 - 引导商业银行将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近,平均降幅50个基点,每年减少约1500亿元利息支出[5] - 全国层面二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%[5] - 保障性住房再贷款中央行资金支持比例由60%提高至100%,以适度降低资金成本[6] - 支持收购房企存量土地,研究允许银行贷款支持有条件的企业市场化收购房企土地[6] 财政政策 - 预计政府或将再发行2-3万亿元特别国债,用于刺激消费和化解地方债务风险[7] - 可能推出税收或社保方面的优惠政策,帮助中低收入群体增加可支配收入以支持消费[7] - 加快超长期特别国债和地方政府专项债的发行以及扩展其使用范围[7][8] 资本市场支持 - 央行设立证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持专项再贷款,首期规模8000亿元[17] - 扩大银行系金融资产投资公司股权投资试点范围,适当放宽股权投资金额和比例限制[17] - 证监会将发布关于推动中长期资金入市的指导意见[17]

| --- | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告行业投资评级 - 医药板块近期涨幅明显,跑赢大盘 [1] - 医药板块估值仍有进一步上升空间 [1] 报告的核心观点 创新药 - 创新药板块市场情绪有所提振,建议关注具备重磅创新药品获批及潜在出海授权进展的公司 [2] - 创新药政策方面,医保谈判结果及全国支持政策细则有望进一步带动创新药板块投资热度 [2] 高值耗材与医疗设备 - 高值耗材及医疗设备标的均录得明显涨幅,后续看好有望受益于设备更新政策落地的医疗设备及创新高值耗材 [3] CXO - CXO板块有望受益于海外生物医药投融资景气度恢复及生物安全提案立法概率降低 [3] 医药流通&中药 - 医药流通短期或承压,长期有望随着国企改革带来的提质增效逐步释放 [3] - 中药板块或将受到集采政策压力 [3] 根据目录分别总结 行业投资评级 - 医药板块近期涨幅明显,跑赢大盘 [1] - 医药板块估值仍有进一步上升空间 [1] 创新药 - 创新药板块市场情绪有所提振,建议关注具备重磅创新药品获批及潜在出海授权进展的公司 [2] - 创新药政策方面,医保谈判结果及全国支持政策细则有望进一步带动创新药板块投资热度 [2] 高值耗材与医疗设备 - 高值耗材及医疗设备标的均录得明显涨幅,后续看好有望受益于设备更新政策落地的医疗设备及创新高值耗材 [3] CXO - CXO板块有望受益于海外生物医药投融资景气度恢复及生物安全提案立法概率降低 [3] 医药流通&中药 - 医药流通短期或承压,长期有望随着国企改革带来的提质增效逐步释放 [3] - 中药板块或将受到集采政策压力 [3]

| --- | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------|--------------| | 年年 科技行业 \| 行业追踪 | | | | ...

报告行业投资评级 - 市场本轮的投资逻辑以"捡便宜"为主,之前跌幅较大的消费子板块涨幅居前,而之前股价表现相对较强的子板块涨幅相对较弱 [1] - 消费行业基本面的恢复进程短期将大幅滞后于市场情绪的反弹,为后市表现带来较大的风险与不确定性 [1] 报告的核心观点 1. 精准而全面的政策刺激驱动市场情绪大幅回升,为投资者带来较大的信心 [1] 2. 通过出海驱动收入增长,减小公司对单一市场的依赖,分散地域带来的政治与经济风险 [1] 3. 迎合低线市场消费需求,在高线市场消费需求日益饱和的情况下,低线市场不断提升的消费意识以及消费升级的需求为消费企业带来进一步的发展空间 [1] 4. 低估值叠加优厚的股东回报,较低的估值水平叠加较高的派息比例最终将为投资者带来丰厚的股东回报 [2] 5. 短期具有明显的业绩催化,在资金流左右行业整体表现的大背景下,短期基本面显著改善或品牌向上趋势明显的消费品企业有望录得好于市场预期的业绩表现 [2] 根据相关目录分别进行总结 行业投资评级 - 市场本轮的投资逻辑以"捡便宜"为主,之前跌幅较大的消费子板块涨幅居前,而之前股价表现相对较强的子板块涨幅相对较弱 [1] - 消费行业基本面的恢复进程短期将大幅滞后于市场情绪的反弹,为后市表现带来较大的风险与不确定性 [1] 报告的核心观点 1. 精准而全面的政策刺激驱动市场情绪大幅回升,为投资者带来较大的信心 [1] 2. 通过出海驱动收入增长,减小公司对单一市场的依赖,分散地域带来的政治与经济风险 [1] 3. 迎合低线市场消费需求,在高线市场消费需求日益饱和的情况下,低线市场不断提升的消费意识以及消费升级的需求为消费企业带来进一步的发展空间 [1] 4. 低估值叠加优厚的股东回报,较低的估值水平叠加较高的派息比例最终将为投资者带来丰厚的股东回报 [2] 5. 短期具有明显的业绩催化,在资金流左右行业整体表现的大背景下,短期基本面显著改善或品牌向上趋势明显的消费品企业有望录得好于市场预期的业绩表现 [2]

宏观经济分析 - 8-9月实体经济数据大多弱于预期，内需依然疲软[4] - 制造业投资、基建投资和消费均呈现下滑趋势[3,4] - 房地产投资跌幅持续，但房产销售跌幅有所收窄[4,7] - 内需疲软对供给端的拖累作用在继续增强[4] 政策展望 - 政策刺激将继续加码，重点关注财政和房地产政策[13,14] - 预计将增发2-3万亿元特别国债用于刺激消费和化解地方债务[13] - 房地产调控政策将继续发力，重点在收购房企存量房和土地[14] - 货币政策上或将再降息20个基点[14] 汇率展望 - 人民币兑美元汇率短期内还有升值空间[15] - 年底人民币汇率或有小幅回调，与美国大选结果有关[15] 投资风险 - 政策刺激和政策成效不及预期[2] - 地方政府去杠杆影响基建投资[2] - 消费复苏乏力[2] - 房地产行业迟迟不能企稳[2] - 地缘政治风险[2]

AppLovin（APP.US）：AI 驱动业务增长，非游领域拓宽市场空间 第三方广告技术平台蓬勃发展 [11][12][13][14] - 移动应用市场竞争激烈,开发者在获客及商业化变现上面临挑战 - 移动广告行业已发展为规模庞大的市场,2024年全球IAA市场规模预计达到3,527亿美元,占所有数字广告收入的40%以上 - 反垄断及隐私保护政策趋严,为新型广告平台构建了良好的竞争环境 - 海外中长尾流量为第三方广告技术平台带来市场机会,美国移动广告市场呈现三寡头格局,中长尾流量同样重要 产业链布局完善，AI助力业务腾飞 [20][21][22][23][26] - AppLovin业务包括软件平台和应用程序,软件平台是公司核心,提供端到端软件和AI解决方案 - AXON是公司的AI广告引擎,为AppDiscovery提供支持,能够随着规模的扩大不断自我改进,构建了公司的核心竞争力 - AppDiscovery是公司的营销软件解决方案,覆盖全球14亿日活用户,在移动游戏广告市场占据领先地位 - MAX是公司的货币化解决方案,是移动游戏领域最大的聚合平台,占据约2/3的市场份额 - Adjust是公司的监测和数据分析平台,在归因平台占据重要份额 拓展非游领域，探索CTV机会 [34][35][37] - 公司计划将广告业务拓展至电子商务、社交、CTV等垂直领域,电商是公司当前重点突破领域 - 公司电商广告测试取得良好表现,计划将逐步加大投入并扩大规模,有望在2025年产生实质性影响 - 公司收购Wurl增加了在CTV渠道的供应,帮助公司将广告业务扩展至CTV市场,CTV广告市场正在快速增长 低边际成本，规模效应实现高经营杠杆 [40][41][42][43] - 公司软件平台收入主要以净额法记账,成本主要是数据中心等基础设施,研发成本相对固定 - 公司广告业务均为效果导向型,不太需要依赖销售驱动,因此拥有很高的利润率 - 随着规模效应以及AI广告引擎性能提升,公司软件平台业务未来几年有望实现20%以上增速 估值分析与预测 首予"买入"评级，目标价148美元 [48][49] - 考虑到公司收入及利润处于快速增长阶段,参考可比公司估值,给予公司软件平台/应用程序FY25E 20x/5x EV/EBITDA,得到目标价148美元 投资风险 [51] - 移动游戏行业增长放缓 - 广告行业隐私政策变化 - 行业竞争加剧 - 技术领先优势减弱 - 业务拓展不及预期

报告行业投资评级 - 新能源车板块被看好,预计中国新能源车销量在今年四季度将继续创新高,渗透率有望大幅上行[1][2] - 智能手机行业需求面临一定压力,但高端手机占比提升和AI带动硬件配置提升将为头部零部件/组装供应商提供增量[2] - 功率半导体价格基本企稳,不少产品有上行动能,海外库存也有望进入较为健康的位置,带动行业周期上行[2] 报告的核心观点 新能源车行业: - 中国新能源车销量维持相对较高的增长动能,插混车型表现明显优于纯电车型[1] - 行业价格竞争有所缓和,为车企提供毛利率空间,新车型上市也会带来增量[1] - 新能源车中上游零部件及半导体供应商通过设计降本、推出新品来缓解下游车企的价格压力[1] 智能手机行业: - 去年高基数导致今年下半年全球智能手机出货量同比增长面临压力,但高端手机占比提升和AI带动硬件配置提升将为头部供应商带来增量[2] - 明年全球智能手机仍将维持增长动能,苹果等品牌持续改善AI功能和新兴市场提供全球增量用户和需求[2] 功率半导体行业: - 中国功率半导体价格基本企稳,不少产品有上行动能,尤其是中低压MOS产品[2] - 海外功率半导体库存有望在今年下半年或明年年初进入较为健康的位置,带动行业周期上行[2] 投资建议 新能源车: - 关注零跑汽车、理想汽车、比亚迪等短期新车型成长动能和长期成长空间[2] 消费电子: - 关注立讯精密、蓝思科技、比亚迪电子等业务增量带动利润成长的厂商,以及舜宇光学科技、丘钛科技等新能源车带动长期增长空间的公司[2] 半导体: - 关注受益于产品价格上调、动能有望在下半年体现的华虹半导体和新洁能[2] 投资风险: - 全球智能手机和新能源车行业需求不及预期 - 半导体行业价格持续下行,库存消化速度慢于预期 - 行业竞争加剧拖累业绩表现 - 市场恐慌情绪压制估值提升[2]

报告公司投资评级 - 浦银国际重申蔚来的"买入"评级 [2] - 目标价为7.0美元/54.5港元,对应潜在升幅24%/25% [5][6] 报告的核心观点 销量和毛利率改善 - 预计蔚来今年新能源车销量将达23万辆 [2] - 公司将主动刺激调整高毛利的"7778"车型的交付,推动盈利能力改善 [2] - 子品牌车型乐道L60和NIO的ET9、乐道新车型、萤火虫车型将上市及交付,带动销量大幅提升 [2] - 2季度汽车毛利率达12.2%,超预期,主要得益于零部件和供应链成本优化 [9] 产品矩阵扩张 - 明年将迎来更加丰富的产品矩阵和价格带的覆盖 [2] - 子品牌乐道L60将在今年9月底开启交付,预计12月交付量达1万台,明年可用月产能达2万台 [2] - 明年一季度ET9上市,乐道则有大型SUV新车型准备,萤火虫品牌明年上半年推出轿车 [2] 经营效率提升 - 公司通过"加电县县通"以及换电站的布局,更高效拉动新能源车销量增长 [2] - 随着销量跨上新台阶,在稳定的研发投入和缓慢增长的管理销售费用基础上,公司的营业利润率将会得到改善 [2] 财务数据总结 利润表 - 2022年营收49,269百万元,同比增36% [4] - 2022年毛利率10.4%,2023年5.5%,2024年预计9.8% [4] - 2022年净亏损14,559百万元,2023年亏损21,147百万元,2024年预计亏损20,142百万元 [4] 资产负债表 - 2022年末货币资金19,888百万元,受限资金3,154百万元 [7] - 2022年末应收账款和应收票据5,118百万元,存货8,191百万元 [7] - 2022年末总资产96,264百万元,总负债68,617百万元,股东权益27,647百万元 [7] 现金流量表 - 2022年经营活动现金流-3,866百万元,投资活动现金流10,385百万元,融资活动现金流-1,616百万元 [8] - 2022年末现金及现金等价物23,155百万元 [8]

美国宏观经济分析 - 美国8月非农就业报告显示失业率小幅下降至4.2%[1]，但就业增长仍低于预期 - 美国8月核心CPI环比通胀率继续回升，主要受房价和租金上涨推动[2] - 美国8月实体经济数据总体保持稳健，高频指标显示经济动能维持稳定[3] 美联储政策分析 - 美联储9月超预期降息50个基点,体现其偏鸽立场和对劳动力市场恶化的担忧[1] - 我们预计今年还有75个基点的降息,明年或还有4次25个基点降息[1] - 美联储9月会议后鲍威尔试图打消大幅降息将成为新常态的市场预期[1] 美国大选分析 - 哈里斯在首场电视辩论表现较特朗普出色,民调支持率继续领先[16][17] - 哈里斯当选总统的概率已超特朗普12个百分点,但两人在摇摆州的支持率仍接近[17][18] 金融市场分析 - 美元指数和10年期国债收益率均受美联储降息预期影响而走低[19] - 我们预计在美国经济软着陆的情况下,美元指数在年内或小幅回升[19] - 10年期国债收益率年底或维持在现有水平附近[5]