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报告公司投资评级 - 浦银国际对百胜中国（YUMC.US/9987.HK）维持“买入”评级[2] 报告的核心观点 - 在降本增效助力下百胜中国3Q24经营利润大增超预期公司加大产品性价比策略逐步见效同店销售有望趋势性改善降本增效有望持续推进且公司提升2024 - 2026年股东回报至45亿美金利好市场情绪基于12x 2025 EV/EBITDA上调港股目标价至479.7港元美股目标价至61.5美元[2] 根据相关目录分别进行总结 同店销售情况 - 2025年同店销售有望趋势性好转管理层重视系统销售与同店销售增长虽4Q24整体餐饮行业需求未见显著改善收入仍有压力但预计4Q24同店销售保持3Q24趋势同店交易数正增长肯德基客单价有望维稳必胜客客单价随WOW门店占比提升有下行压力2025年肯德基同店销售有望转正必胜客同店销售下滑幅度有望大幅收窄[2] 降本增效情况 - 降本增效有望持续推进但效果可能边际减弱3Q24餐厅利润率同比持平整体经营利润率同比扩张1.0ppt预计4Q24大概率维持且可能同比提升2025年降本增效效果可能减弱但客单价下滑幅度收窄同店销售趋势性改善经营利润率在正向经营杠杆帮助下可能仍有上行空间且中长期管理费用率有望维持在5%以下[2] 加盟业务情况 - 公司计划加速推进加盟业务预计未来几年肯德基加盟门店净开店数占比达40% - 50%（今年YTD为27%）必胜客达20% - 30%市场对百胜加大加盟业务发展力度有担忧但浦银国际认为加盟业务利大于弊包括补充直营门店增加整体收入帮助触达更多区域和市场经营利润率不比直营店低且公司对加盟商管控严格支持赋能无需过度担心运营质量和食品安全问题[2] 财务数据情况 - 给出2022 - 2026E营业收入股东应占净利同比变动等数据如2022 - 2026E营业收入分别为9569、10978、11352、12215、13041（单位：百万美元）同比变动分别为 - 2.9%、14.7%、3.4%、7.6%、6.8%股东应占净利分别为442、827、919、932、1059（单位：百万美元）同比变动分别为 - 55.4%、87.1%、11.1%、1.5%、13.6%[6] 目标价与股价情况 - 给出百胜中国（YUMC.US）目标价（美元）61.5潜在升幅 + 27.3%目前股价（美元）48.3 52周内股价区间（美元）28.5 - 51.7总市值（百万美元）8386近3月日均成交额（百万美元）144.9百胜中国（9987.HK）目标价（港元）479.7潜在升幅 + 24.3%目前股价（港元）385.8周内股价区间（港元）225.2 - 404.2总市值（百万港元）146859 3月日均成交额（百万港元）209.0[3][4]

特朗普当选影响 - 特朗普当选对贸易影响最大贸易战或重启关税或达60%影响将超2018 - 2019年[1] - 科技领域中美脱钩趋势将继续[1][11] - 外交关系上特朗普当选是双刃剑难以判断中美关系走向[1] - 金融脱钩方面在美上市中资企业审计风波再起可能性小[1] 中国应对策略 - 贸易领域若美国加征关税中国可能对等加征并采取多种措施应对[1][15] - 科技领域关键是提升自主创新能力[22] - 应对中美关系脱钩需增强国家安全和经济金融独立性[25] 对金融市场影响 - 特朗普当选短期内将给中国金融市场带来更多波动[1] - 若贸易战再起对资本市场信心打击小于上次[29]

报告公司投资评级 - 维持Mobileye（MBLY.US）“买入”评级，目标价为16.2美元，潜在升幅19%，对应2025年调整后目标市盈率35.9x [1]。 报告的核心观点 - Mobileye三季度收入4.86亿美元，同比下降8%，环比增长11%，营收表现好于一致预测和预期，公司三季度经营现金流1.26亿美元，预计后续仍将保持强劲，虽下调2024 - 2026年公司盈利预测，但对公司技术实力有信心，定点项目后续大规模放量有望带动收入和利润显著成长 [1]。 - 下游的Tier 1、OEM库存仍处于正常化进程中，EyeQ出货量环比持续改善，三季度Mobileye整体系统出货量达860万套（其中SuperVision装车约3万套），环比改善9%，公司预计四季度EyeQ芯片出货量仍将实现环比单位数的改善，维持全年出货量指引介于2,840 - 2,880万颗，下游去库存后的拉货动能恢复，有望带动EyeQ芯片出货量在2025年实现恢复性增长，达到3,500万颗的量级 [1]。 - 公司维持对于2024年收入指引，预计全年收入16.2 - 16.6亿美元，管理层预计四季度SuperVision装车量为1.5万套左右，大体维持全年指引11 - 12万套，关于面向新兴市场的低成本解决方案，管理层表示正在与Tier 1合作推进中，预计在一年内投产，管理层重申了成像雷达的重要性，对公司成像雷达技术保持乐观态度，预计明年开始量产 [1]。 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026E的营业收入（百万美元）分别为1,869、2,079、1,635、1,937、2,389，营收同比增速分别为35%、11%、(21%)、18%、23%，经调整毛利率分别为74.5%、70.0%、67.4%、67.8%、66.7%，经调整净利润分别为605、659、199、364、566，经调整净利润增速分别为28%、9%、(70%)、83%、55%，目标经调整P/E（x）分别为20.4、19.8、65.6、35.9、23.1 [3]。 - 2024 - 11 - 01收盘价为13.61美元，总市值为11,038百万美元，近3月日均成交额为79.6百万美元，52周内股价区间为10.48 - 44.48美元 [4]。 - 现金流量表方面，2022 - 2026E经营活动现金流（百万美元）分别为546、394、287、153、300，净利润（亏损）分别为(82)、(27)、(3,123)、(267)、(44)等数据，还涉及折旧、摊销、递延所得税抵免（开支）等项目的相关数据，以及主要财务比率营运指标增速等相关数据 [7]。 - 2024年第三季度业绩详情方面，营业收入486百万美元，同比(8%)，环比11%，毛利润237百万美元，同比(13%)，环比13%等各项利润指标及利润率指标数据 [8]。 - 财务预测方面，2024 - 2026E新预测的营业收入（百万美元）为1,635、1,937、2,389，经调整毛利润为1,102、1,313、1,593等各项财务数据与前预测对比情况，包括差异百分比及利润率等数据 [9]。 估值方面 - 采用DCF估值法，假设Mobileye 2029 - 2033年的营收成长率为20% - 25%，永续增长率为3%，WACC为8.0%，维持目标价为16.2美元 [2]。 - 图表11给出了SPDBI情景假设下的目标价，乐观情景（概率15%）目标价为18.8美元，基本情景目标价为16.2美元，悲观情景（概率15%）目标价为11.7美元，并阐述了不同情景下的假设条件 [16][18]。 行业对比方面 - 在科技行业覆盖的众多公司中，Mobileye（MBLY.US）目前股价13.6美元，评级为“买入”，目标价16.2美元，行业为智驾芯片，与小米集团 - W、传音控股、苹果等众多公司一同列出，这些公司分布于手机品牌、新能源汽车、晶圆代工、功率半导体、AI芯片等不同行业领域 [19]。

浦银国际研究 浦银国际 公司研究 USD 15.0 USD 41.5 USD 25.1 USD 30.8 理想汽车 （LI.US/2015.HK） 公司研究 | 新能源汽车行业 理想汽车（LI.US/2015.HK）：三季度盈 利能力环比大幅增长 我们重申理想汽车"买入"评级。我们上调理想汽车（LI.US）目标价 至 30.8 美元，潜在升幅 23%；上调理想汽车-W（2015.HK）目标价至 120.0 港元，潜在升幅 24%。 重申理想"买入"评级：在 L6 带动下，理想的汽车交付量维持增长动 能。我们预计理想 2024 年、2025 年汽车销量有望达到 50.7 万辆、70.0 万辆，保持在造车新势力中的销量领先地位。同时，公司三季度盈利 改善显著，并有望在 2025 年持续体现盈利增长，保持在新势力中的盈 利领先地位。展望 2025 年，理想既有望充分享受新能源车混动增长红 利，也有望在纯电车型获取增量。2025 年目标价对应市盈率 17.4x，估 值具有吸引力。 公司三季度盈利能力大幅改善：理想汽车三季度毛利率达 21.5%，超我 们与市场预期，部分原因来自于头部电池供应商返点（约1.4 个百分点） ...

浦银国际研究 浦银国际 公司研究 比亚迪股份 （1211.HK） /比亚迪 （ 002594.CH） 公司研究 | 新能源汽车行业 比亚迪股份（1211.HK）/比亚迪（002594.CH）： 新能源车销量大幅成长，带动利润释放 我们重申比亚迪的"买入"评级。上调比亚迪 2024/2025 年盈利预测， 上调比亚迪股份（1211.HK）目标价至 335.0 港元，潜在升幅 21%；上 调比亚迪（002594.CH）目标价至人民币 357.7 元，潜在升幅 23%。 重申比亚迪的"买入"评级：年初至今比亚迪新能源车销量总体增长 强劲，利润逐季释放。我们预计比亚迪今年和明年新能源车销量有望 站上 400 万辆和 500 万辆，且确定性较高。比亚迪有望继续享受插混 车型，尤其是 10 万元至 20 万元价格段的需求增量。并且，随着规模 效应持续体现，比亚迪有继续抢夺份额和释放利润的能力。目前公司 港股和 A 股的市盈率为 17.2x 和 18.7x，估值具备上移的基础。因此， 我们对比亚迪保持乐观判断。 三季度单车盈利持续改善，10 月新能源销量创历史新高：三季度比亚 迪收入达到人民币 2,011 亿元，同比增长 ...

报告公司投资评级 - 浦银国际维持锦江酒店"持有"评级 [5] 报告的核心观点 - 3Q24公司实现营业收入人民币38.98亿元,同比下降7.1%,实现归母净利润2.6亿元,同比下跌43.1% [2] - 归母净利润大幅下降主要是因为(1)去年同期疫后出行需求旺盛,而今年趋于平稳,导致境内RevPAR同比下降;(2)负向经营杠杆;(3)一次性因素:去年同期录得租赁补偿金,及有效税率本期提升至43.6% [2] - 公司要完成全年股权激励目标有一定难度,因此下调2024E-2026E盈利预测 [2] - 公司快速拓店和以增资和贷款置换等举措缓解未来财务费用压力,上调目标价至人民币28.1元(9x2025E EV/EBITDA) [2] 公司经营情况总结 境内业务 - 3Q24境内业务中全服务型酒店以及有限服务酒店RevPAR分别同比下降18.2%以及8.4%,主要是由于平均房价的降幅较大所致 [3] - 经济型店RevPAR降幅(-6.3%)优于中高端(-12.6%) [3] - 4Q24尽管高基数的压力将一定缓解,但RevPAR仍将承压,或仍较难完成全年股权激励目标 [3] 境外业务 - 3Q24境外业务录得收入人民币12.5亿元,同比增长1.9%,经营效率有所改善 [3] - 收入的同比改善主要是由于在巴黎奥运会的带动下,平均房价同比增长6.3%,带动整体境外业务有限服务型酒店RevPAR同比增长3.1% [3] 开店情况 - 截至3Q24,公司共经营13,186家门店,三季度新增469家门店,保持较高的开店速度,全年已经新开1,149家门店,预计将超额完成年内新开1,200家门店的目标 [3] - 门店结构也在持续优化,中高端酒店占比同比增长2.7ppt至59.7% [3] 利润情况 - 负向经营杠杆及一次性影响令利润率承压 [3] 财务预测变动 - 公司2024E-2026E盈利预测下调,营业收入下调9.6%-13.9%,归母净利润下调20.8%-22.0% [12] 目标价及评级 - 浦银国际上调公司目标价至人民币28.1元,维持"持有"评级 [5]

浦银国际研究 浦银国际 公司研究 公司研究 | 互联网行业 微软（MSFT.US）：业绩略超预期，云 业务收入指引放缓 业绩略超市场预期：公司 FY25Q1 收入 656 亿美元，同比增长 16%，略 超市场预期 2%；分部业务来看，生产力与企业流程（PBP）收入同比 增长 12%，智能云业务同比增长 20%，个人计算同比增长 17%；每股 收益 3.3 美元，同比增长 10%，好于市场预期。公司毛利率 69%，同比 下降 2 个百分点，主要由于加大基础设施投入导致云业务毛利率下降。 整体稳健，云业务指引增速放缓：FY25Q1智能云业务收入241亿美元， 同比增长 20%，其中 Azure 及其他同比增长 33%，较上一季度略有下 降，但好于先前指引（28%~29%）。公司预计 Azure 下一季度同比增长 31%~32%，考虑到在持续加大 AI 投入的背景下，云业务收入增速进一 步放缓，略显失望。PBP 业务收入 283 亿美元，同比增长 12%，相对 稳健：其中 office 商业产品同比增长 13%，Office 消费者产品同比增长 5%，LinkedIn 同比增长 10%，Dynamics 同比增长 ...

浦银国际研究 浦银国际 公司研究 百威亚太（1876.HK） 公司研究 | 消费行业 百威亚太（1876.HK）：短期缺乏正向催化，但 长期依然受益于中国啤酒行业高端化趋势 业绩短期难有起色，为什么我们仍维持"买入"评级？受中国啤酒行 业消费力减弱的影响，百威亚太 3Q24 整体内生收入同比下降 9.4%（销 量同比大幅下滑 11.4%，平均单价同比小幅上升 2.2%），常态化 EBITDA 同比下降 16.6%。我们预计收入与 EBITDA 下滑的趋势很可能在 4Q24 延续。然而长期来看，我们认为百威亚太具有以下优势：（1）其在高 端与超高端价格带较强的产品与品牌组合优势将在中国消费力恢复 的情况下带来较大的业绩弹性，（2）公司当前估值水平相对较低，性 价比较高，（3）公司专业的管理能力、强大的股东背景（百威英博） 以及更透明的披露使其更易受到海外资金的青睐。因此，我们维持百 威亚太"买入"评级，下调目标价至 9.85 港元。 中国市场：短期销量与渠道结构可能继续承压：在较弱的行业消费情 绪下，中国 3Q24 销量同比大幅下滑 14.2%，下跌幅度大于其他中国啤 酒玩家。这很大程度上归咎于百威亚太较高的现 ...

报告公司投资评级 - 首旅酒店的投资评级为"持有" [4] 报告的核心观点 高基数下 RevPAR 下降带动收入同比下滑 - 由于上年暑期出行需求较高使上年同期基数较高,令首旅酒店3Q24 RevPAR(不含轻管理酒店)同比下降6%,主要是平均房价的3Q24相较去年同期较高水平回调,ADR同比降低4.7% [2] - 如包含轻管理酒店,RevPAR同比降幅更深,同比下降7.8%,导致3Q24收入同比下降6.4% [2] 开店速度提高,门店结构改善 - 3Q24公司新开店385家,比去年同期多开48家,管理层表示公司新开店速度的提升将带动公司在年内完成7000家在营门店的目标 [2] - 从新开店结构来看,以经济型和中高端酒店为主的标准门店新开占比从3Q23的41.8%同比大幅提升至60.3%,带动了整体门店结构的改善 [2] 利润率由高位下滑 - 3Q24毛利率同比下降2.3ppt至43.1%,销售费用率增长1.3ppt,经营利润率同比下降2.1ppt至25.4% [2] 国庆亮眼表现有望助力4Q24业绩改善 - 管理层表示,在今年国庆假期期间(10月1-7日),公司不含轻管理酒店的RevPAR同比增长4.5%,有望助力公司4Q24 RevPAR环比持平 [2] 财务数据总结 营收和利润情况 - 2022年营业收入为50.9亿元,同比下降17.3% [3] - 2023年营业收入为77.93亿元,同比增长53.1% [3] - 2024年预计营业收入为78.21亿元,同比增长0.4% [3] - 2022年归母净利润为-5.77亿元,2023年为7.95亿元,2024年预计为8.57亿元 [3] 盈利能力 - 2022年毛利率为15%,2023年为37.5%,2024年预计为38.8% [3] - 2022年经营利润率为-4.6%,2023年为19.1%,2024年预计为19.7% [3] - 2022年归母净利率为-11.3%,2023年为10.2%,2024年预计为11% [3] 财务指标 - 2022年ROE为负,2023年为7.3%,2024年预计为7.4% [3] - 2023年PE为19.5倍,2024年预计为18.1倍 [3]