报告投资评级 - 维持“买入”评级 目标价上调至25美元 [4] 报告核心观点 - 业绩优于预期全年指引上调3Q24收入为4.47亿美元优于市场预期4.1%公司上调四季度指引战略组合收入指引为4.22亿 - 4.27亿美元对应同比增长0% - 1%公司整体调整后EBITDA为0.79亿 - 0.84亿美元 [2] - 订阅延续双位数增长恢复订阅模式定价3Q24战略组合Create Solutions稳定增长收入为1.32亿美元同比增长5%环比增长2%其中订阅收入同比增长12%主要受益于提价及订阅升级取消Runtime Fee收费模式恢复基于席位的订阅模式对订阅计划进行价格调整订阅续订呈现积极趋势Unity 6的早期采用率有所提升下载次数已超过50万 [3] - 广告新模型取得积极进展3Q24战略组合Grow Solutions仍然承压收入为2.98亿美元同比下降5%环比增长1%公司重建机器学习堆栈和数据基础架构工作取得巨大进展对早期测试结果感到满意相信新数据平台将推动用户获取和货币化性能改进并提供消费者行为相关等关键见解由于在模型上的投入加大预计四季度利润率将环比下降管理团队进一步丰富聘请了Steve Collins担任CTO、Jarrod Yahes担任CFO以支持公司战略转变及未来长期增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 2024 - 2026E营业收入分别为17.87亿、18.05亿、19.75亿美元经营利润分别为 - 7.86亿、 - 4.69亿、 - 3.75亿美元调整后EBITDA分别为3.64亿、4.07亿、4.84亿美元EV/EBITDA分别为30.0、26.8、22.5 [6] - 总市值为89.47亿美元近3月日均成交额为2.29百万美元目前股价为22.21美元目标价为25美元潜在升幅为 + 29%52周内股价区间为13.895 - 43.54美元 [7] - 固定资产无形资产商誉等各项资产在2022 - 2026E有不同数值变化营业收入增速在不同年份有25.3%、57.2%、 - 18.3%、1.0%、9.4%等不同变化毛利润增速经营利润增速净利润增速等也有不同变化盈利能力比率如毛利率经营利润率净利率等也呈现不同数值 [11]

报告公司投资评级 - 浦银国际对中芯国际（981.HK/688981.CH）维持“买入”评级[6] 报告的核心观点 - 中芯国际处于半导体基本面上行趋势中，三季度收入创历史新高，毛利率超市场预期，预计四季度维持稳定，将持续受益于中国半导体在地化需求，间接受益于AI带来的半导体行业增量，随着产能释放基本面将稳步成长，目前其EV/EBITDA和市净率相比历史均值有上行空间，因此重申“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 给出了中芯国际2022 - 2026E的营业收入、营收同比增速、毛利率、净利润、净利润增速、基本每股收益（美元）、港股和A股的EV/EBITDA等数据[5] - 2023 - 2026E的盈利预测和财务指标相比2022年有不同程度的变化，如营收同比增速在2023年为 - 13%，2024E为27%等[5] 业绩表现方面 - 中芯国际三季度收入环比增长14%，同比增长34%，同比增速连续三个季度上扬，12寸产能释放且利用率较高带动晶圆出货量上行，产品价格向好带动收入环比增长，公司预计四季度收入中位数环比增长1%，同比增长31%，同比增速维持高位，虽四季度产能利用率下行，但通过产品组合改善提升单价将维持收入稳定[7] - 三季度毛利率达到20.5%，同比增长0.6个百分点，环比增长6.5个百分点，高于指引区间上限，超市场预期，四季度毛利率指引中位数为19%，略高于市场预期，三季度净利润达1.49亿美元，同比增长58%，环比下降10%[7] - 三季度新增2.1万片12寸月产能，有望四季度继续释放3万片月产能，公司预计明年除去AI以外的行业规模将有单位数成长，其中出货量增速高于收入增速，预期晶圆代工新增产能在今年达到峰值，并在明年下降，间接受益于AI带来的半导体行业增量，尤其体现在AIoT以及电源管理等领域[7] 估值方面 - 根据中芯国际三季度业绩和四季度指引，上调2024年和2025年的EBITDA，给予12.8x EV/EBITDA，上调港股目标价至32.6港元，潜在升幅15%，上调A股目标价至人民币117.0元，潜在升幅15%[7] - 给出了不同情景（悲观、基础、乐观）下中芯国际的EBITDA、EBITDA增速、EV/EBITDA（x）、推算企业价值、净负债、目标估值等数据，以及对应的A股和H股的相关数据如股数、目标价、潜在升幅等[16]

核心观点 - 新一轮财政刺激出台或利好化债概念股短期市场或以结构性行情为主可关注优质港股高息股回购较多绩优蓝筹股及受益于化债投资方向板块 [1][2] 财政刺激方案 - 11月8日人大常委会公布“6+4+2”万亿元地方政府化债方案增加6万亿元地方债务限额置换存量隐性债务2024 - 2026年每年2万亿元2024年末地方政府专项债务限额将由29.52万亿元增加到35.52万亿元新增地方政府专项债券额度自2024年起5年共拿出4万亿元化债每年8000亿元2029年及以后年度到期棚户区改造隐性债务2万亿元按原合同偿还 [3] 短期市场关注点 - 近期政策刺激成效渐显政策落地后基本面对股指表现与行情持续性至关重要投资者情绪恢复理性后关注点将从政策面回归基本面海外局势不确定性降温有助于改善市场情绪短期市场仍以结构性行情为主前期涨幅高但基本面差高弹性个股可能获利了结资金倾向流入前期表现落后但基本面稳健有中长期投资价值个股如优质港股高息股回购较多绩优蓝筹股 [4] 短期交易型机会 - 资产管理公司（AMC）具备多年债务处理经验政策支持有助于处理不良资产基本面有望改善城投平台地方化债重点是化解城投公司债务可清理盘活存量资产化债PPP概念股化债利好应收账款回流和新业务开展房地产和银行有望受益于地方政府债务化解房地产负债高化债有助于企稳回暖银行资产信用等级提升资产质量改善 [5] 化债AMC概念股相关数据 - 列出部分化债AMC概念股包括上海电气山东黄金等及其证券代码行业名称总市值日均成交额资产负债率营业收入净利润等数据 [7]

报告公司投资评级 - 浦银国际重申华虹半导体（1347.HK）/华虹公司（688347.CH）的“买入”评级[2][3] 报告的核心观点 - 华虹三、四季度基本面持续改善，三季度毛利率环比增长1.7个百分点，预计四季度毛利率有望继续环比改善，整体半导体需求处于复苏，下游需求增长有望延续，虽然功率业务仍存在需求及价格压力，但公司预计明年部分产品将取得显著增长，且产能将在无锡第二个12寸晶圆厂产能爬坡中得到释放，当前估值具有吸引力[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 给出了2022 - 2026E的营业收入、营收同比增速、毛利率、净利润、净利润增速、基本每股收益等数据，如2022年营业收入为2475百万美元，营收同比增速52%，2024E营业收入为2000百万美元，营收同比增速 - 13%等[1] - 提供了盈利预测和财务指标相关的利润表、资产负债表、现金流量表等数据，包括各项目在不同年份的数值[7][8] 业绩表现方面 - 华虹三季度收入达到5.3亿美元，高于此前指引，环比增长10%，同比下降7%，同比增速连续3个季度改善，三季度毛利率为12.2%，高于此前指引区间上限，同比下降3.9个百分点，环比增长1.7个百分点，营业利润为 - 1722万美元，环比改善，净利润为4480万美元，同比环比均实现三位数增长，公司预期四季度收入环比增长2%，毛利率中位数12%，环比持平，但浦银国际预期毛利率有望环比改善[3] - 详细列出了华虹半导体3Q24业绩详情，如营业收入、毛利润、营业利润、净利润等数据以及与3Q23、2Q24对比的同比、环比情况[9] - 给出了华虹半导体业绩指引，包括季度的营业收入、毛利率等数据以及实际值与指引值的对比[10] 估值方面 - 根据三季度业绩和四季度指引，上调2024年EBITDA预测，下调2025年EBITDA预测，给予华虹2025年8.0x的目标EV/EBITDA，得到港股目标价为27.7港元，潜在升幅19%，华虹A股目标价为人民币55.2元，潜在升幅21%，同时列出了不同情景假设下的EBITDA、推算企业价值、目标估值等数据[3][12] - 对比了华虹港股市净率、EV/EBITDA与历史均值，以及华虹A股市净率、EV/EBITDA与历史均值[14][16]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[4] 报告核心观点 - 报告期内业绩大超预期指引保持强劲且在技术改进推动下软件平台高速增长同时电商拓展为当前重点[2][3] 业绩相关 - 3Q24收入为11.98亿美元同比增长39%优于市场预期5.9%净利润为4.34亿美元净利率36%调整后EBITDA为7.22亿美元优于市场预期12.4%调整后EBITDA率同比提升11.7pp至60.2%四季度收入指引为12.40亿 - 12.60亿美元对应同比增长30% - 32%调整后EBITDA指引为7.40亿 - 7.60亿美元调整后EBITDA率为60%[2] - 3Q24软件平台收入为8.35亿美元同比增长66%环比增长17%调整后EBITDA率进一步扩张至78%3Q24应用程序收入为3.63亿美元同比增长1%调整后EBITDA率19%[3] 业务发展相关 - 前期已开展电商领域试点测试效果出色广告效果与传统获客渠道相当正整合资源扩大电商业务规模预计明年全面开放并逐渐产生实质性贡献[3] 目标价与估值相关 - 上调目标价至213美元对应2025E 23.5x EV/EBITDA上调公司2024E/2025E收入预测至46亿/54亿美元及调整后EBITDA率至57%/61%[4] - 目前股价168.55美元潜在升幅26%总市值59618百万美元近3月日均成交额500百万美元[6] - 乐观情景下目标价269美元（概率20%）基本情景目标价213美元悲观情景下目标价160美元（概率20%）[13]

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特朗普当选对中国经济影响 - 若特朗普将中国出口商品关税提至60%，对中国贸易和GDP影响较2018 - 2019年关税战加倍[1] - 特朗普关税承诺最快明年年中兑现，但加征与否及节奏不明[1] - 中国可能对等加征美国进口商品关税应对[1] 中国应对策略 - 中国可能允许人民币兑美元适当贬值应对关税战[1] - 若关税战重来，中国降准降息和财政刺激力度或增加[1] 特朗普当选对各行业影响 - 消费行业海外产能布局决定出海成败[1] - 互联网行业出海风险上升，信创或迎修复[2] - 科技行业美大选结果有望加速国产替代[2] - 医药行业CXO市场情绪短期或略受影响[3] 对金融市场影响 - 特朗普当选短期内或给中国金融市场带来波动[11] - 若贸易战再起，对资本市场信心打击或小于上次[39]

行业投资评级 - 未提及行业相对于MSCI中国指数的评级（超配标配低配）[无相关内容] 报告核心观点 - 美国大选结果特朗普当选总统共和党在参议院获胜众议院选举领先利好中国科技产业加速国产化进程[3] - 美增加关税对中国智能手机新能源车及其产业链短期基本面影响较小中国相关企业海外战略重点不在美国市场[3] - 美国本土企业如苹果特斯拉在建设海外供应链减少对中国供应链依赖风险美政策对其影响有待观察[3] 消费电子领域 - 维持对比亚迪电子立讯精密蓝思科技等平台企业稳步扩张和利润增长基本面的乐观重申买入评级[4] 新能源车领域 - 预期中国新能源车行业渗透率加速上扬中国车企持续出海提供增量[4] - 重申对理想汽车零跑汽车比亚迪等车企的乐观判断[4] 半导体领域 - 美对中在半导体等技术前沿领域制裁加码有利于中国半导体公司短期情绪面上行中长期加速国产替代实现增量增长[4] - 中国半导体国产化替代在持续进行车的应用领域进展显著[4] - 看好华虹半导体受益于半导体基本面周期上行趋势和市净率估值重申新洁能买入评级因其有望受益于汽车电子和AI服务器高速成长[4] 美国头部科技企业 - 特朗普对内减税政策利好美国境外企业利润改善从宏观和策略角度利好美股走势对苹果英伟达高通等美国头部科技企业保持乐观[5] - 重申Mobileye买入评级公司受中国企业出口海外或美国竞争较小有望在海外车企中保持高于行业的成长[5] - 重申台积电买入评级认为其受益于中国海外供应链安全需求和AI行业增长红利[5]

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报告行业投资评级 - 未提及 [无] 报告的核心观点 - 特朗普2.0当选美国总统对中国医药行业整体影响有限CXO市场情绪或走低但部分领域情绪有望提振且加征关税影响有限长期看好部分医药子板块 [3][4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 特朗普2.0对中国医药行业影响 - 《生物安全法案》单独立法概率或上升海外降息进程或放缓CXO行业市场情绪走低药明系股票受影响海外新签订单速度及订单转化收入周期的担忧上升 [3] - 《通货膨胀削减法案》压力有望缓解短期内可能提振中国创新药海外销售情绪中长期有利于中国创新药企出海授权 [4] - 潜在的全面加征中国产品关税政策对中国医药企业影响有限原料药出口企业受影响小创新药企可通过授权交易降低风险医疗器械企业有应对措施业绩实质影响有限 [5][7] 投资建议 - 创新药板块长期看好关注短期催化剂丰富具备重磅创新药品获批及潜在出海授权标的如和黄医药康方生物 [7] - 高值耗材与医疗设备看好明年受益于设备更新政策落地的医疗设备及股价弹性高且年内业绩低基数的创新高值耗材关注归创通桥春立医疗迈瑞医疗 [7]