| --- | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告投资评级 - 维持腾讯“买入”评级[7] 报告核心观点 - 腾讯3Q24业绩表现较好，收入同比增长8.0%，调整后净利润同比增长33%高于市场预期10%，盈利能力改善[5] - 腾讯游戏业务表现良好本土游戏重回双位数增长国际游戏收入增长且流水增速超收入增速，社交网络收入稳健，微信生态持续升级广告收入增长金融企服增长承压[6][7] 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 腾讯3Q24收入人民币1672亿元同比增长8.0%，毛利率同比改善3.6pp至53.1%，调整后净利润为598亿元同比增长33%，调整后净利率35.8%同比和环比分别改善6.7pp和0.2pp[5] - 给出了腾讯2022 - 2026年的营业收入、经营利润、调整后净利润等财务指标预测[9][11] - 腾讯资产负债表相关数据包括固定资产、无形资产、投资等多项指标在2022 - 2026年的预测值，以及主要财务比率如盈利增速、毛利率等指标[12] 业务板块 - 本土游戏3Q24收入同比增长14%，旗舰游戏增长健康国际游戏收入同比增长9%，部分游戏流水增长超30%，递延收入同比增长22%预示游戏后续增长强劲社交网络收入同比增长4%，音乐和长视频付费会员数分别同比增长16%和6%[6] - 广告收入3Q24为300亿元同比增长17%，视频号广告收入同比增长60%，小程序交易额超两万亿元同比增长十几个百分点，微信搜一搜商业化检索量和点击率同比增长金融科技及企业服务收入3Q24同比增长2%不及预期，分部毛利率同比大幅改善7pp至48%[7] 目标价与估值 - 略微上调腾讯2024E/2025E调整后净利润1.5%和0.8%，上调目标价至500港元，对应2024E/2025E年20x/18x P/E[7] - 给出了乐观情景（目标价537港元概率20%）和悲观情景（目标价320港元概率20%）下的目标价[18]

| --- | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至125美元[7] 报告的核心观点 - 报告期内公司各业务呈现良好增长态势，业绩优于市场预期，电商业务扭亏为盈，数字金融增长提速，游戏业务中Free Fire延续强劲表现[5][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 3Q24公司收入43.3亿美元，同比增长30.8%，高于市场预期6.4%经调整EBITDA为5.2亿美元，高于市场预期8.4%调整后净利润为3.3亿美元，高于市场预期6.2%[5] - 电商业务3Q24收入为31.8亿美元，同比增长43%，其中核心市场收入同比增长49%，增值服务收入同比增长29%GMV同比增长25%至251亿美元，整体订单量同比增长24%至28亿笔调整后EBITDA为3450万美元，其中亚洲市场为3090万美元，其他市场为350万美元，实现扭亏为盈[5] - 数字金融服务3Q24收入为6.2亿美元，同比增长38%，主要由消费者及中小企业信贷业务贡献贷款本金同比增长73%至46亿美元不良贷款率环比改善至1.2%，维持较低水平调整后EBITDA为1.9亿美元，同比增长13%[6] - 数字娱乐3Q24收入为5.0亿美元，同比下降16%，主要受递延收入影响，游戏流水同比增长24%至5.6亿美元，环比增长4%季度活跃用户数同比增长16%，季度付费用户数同比增长24%调整后EBITDA为3.1亿美元，同比增长34%，Free Fire延续强劲表现，3Q日活用户超过1亿，三季度蝉联全球下载量最高的手游[6] 财务预测 - 上调公司2024E/2025E收入至163亿/189亿美元[7] - 给出不同财年的营业收入、经营利润、调整后净利润等财务指标预测值[8] - 列出不同财年的资产负债表相关数据，如固定资产、无形资产、投资等，以及主要财务比率如盈利增速、毛利率等[11] 股价相关 - 维持“买入”评级，上调目标价至125美元，潜在升幅16%，目前股价107.65美元，52周内股价区间34.35 - 117.52美元，总市值61,612百万美元，近3月日均成交额366百万美元[9] - 给出SPDBI的乐观与悲观情景假设下的目标价分别为161美元（概率20%）和79美元（概率20%），并阐述了不同情景下公司业务状况[14]

报告公司投资评级 - 虎牙（HUYA.US）的投资评级为“买入”[8] 报告的核心观点 - 虎牙3Q24业绩略优于预期，收入为人民币15.4亿元，同比下降7.6%环比持平且高于市场预期1.4%，直播收入同比下降26%，游戏相关服务等收入同比增长209%，调整后净利润为0.78亿元高于市场预期的0.64亿元，调整后净利率为5.1% [2] - 受直播收入压力等影响预计公司四季度毛利率将环比下降至10%（同比大幅改善，4Q23为1%），调整后净利润接近盈亏平衡，调整目标价至4.0美元，公司目前约有9亿美元的净现金低于当前市值，维持“买入”评级，且预计四季度游戏相关收入有望实现翻倍增长[3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 虎牙3Q24收入为人民币15.4亿元，同比下降7.6%环比持平高于市场预期1.4%，直播收入11.3亿元同比下降26%，游戏相关服务等收入4.1亿元同比增长209%，平台移动MAU环比微增至8,400万，季度付费用户同比增长9.5%至460万，毛利率同比下降1.4pp至13.2%，经营亏损0.32亿元，调整后净利润0.78亿元高于市场预期，调整后净利率为5.1%，截至三季度末回购计划额度剩余约0.39亿美元[2] 业务发展 - 游戏相关服务受益于与腾讯等游戏公司合作，推动游戏发行、广告服务和游戏内物品销售的收入增长，3Q24收入同比增长209%环比增长33%，收入贡献占比提升至27%，公司将继续与游戏工作室密切合作并激励主播参与以拓展游戏相关服务[3] 财务预测 - 预计虎牙四季度毛利率环比下降至10%（同比大幅改善，4Q23为1%），调整后净利润接近盈亏平衡，调整目标价至4.0美元，目前约有9亿美元的净现金低于当前市值，公司今年已派发约4亿美元的特别股息[3] 行业对比 - 在浦银国际覆盖的众多互联网公司中，虎牙（HUYA.US）的现价为3.03美元，评级为“买入”，目标价为4.0美元，与其他如阿里巴巴、京东等公司的评级和股价情况共同构成行业内的情况对比[8]

报告公司投资评级 - 维持百济神州美股、港股“买入”评级，调整美股/港股目标价至255美元/153港元下调A股评级至“持有”，维持A股目标价人民币181元 [1][3] 报告的核心观点 - 3Q24业绩略低于预期，但连续两个季度实现经调整Non - GAAP经营利润好于预期 [1] - 泽布替尼美国销售三季度环比放缓，主要由于季节性因素及二季度末一次性购药影响，欧洲销售持续强劲增长 [1] - 毛利率短暂受新产线折旧影响，销售管理费用率进一步下降 [1] - 研发进展顺利，下一步管线重点关注BCL2、BTK CDAC和CDK4抑制剂 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 3Q24公司总收入达到10.02亿美元（+28.2%YoY，+7.8%），其中产品收入达到9.93亿美元（+66.9%YoY，+7.8%QoQ），净亏损为1.21亿美元（-156.3%YoY，+0.8%QoQ） [1] - 泽布替尼3Q24全球销售额达到6.90亿美元（+93.0%YoY，+8.3%QoQ），其中美国销售额达5.04亿美元（+86.5%YoY，+5.2%QoQ），欧洲销售额达9,730万美元（+217.2%YoY，+19.5%QoQ），中国销售额达6,780万美元（+43.0%YoY，+6.6%QoQ） [1] - 3Q24公司整体产品毛利率(占全球产品收入)为82.8%（vs.2Q24:85%，3Q23:83.8%），三季度研发费用为4.96亿美元（+9.5%YoY，+9.2%QoQ），研发费用率较2Q24略有上升(29.5%vs.2Q24:28.9%)，销售管理费用为4.55亿美元（+24.9%YoY，+2.6%QoQ），费用率为45.4%，较2Q24（47.8%）略有下降 [1] 研发进展 - Sonrotoclax(BCL2)四项注册性临床试验正在继续推进中，目前整个BCL2项目已入组超过1,300多例患者，进展顺利 [1][2] - BGB - 16673（BTK CDAC）整个项目已入组超350例患者，目前正在继续进行R/R MCL和R/R CLL两项潜在注册可用的扩展队列研究的病人入组，预计1Q25启动R/R CLL三期临床试验 [2] - BGB - 43395（CDK4抑制剂）自去年底开启1期试验后，至今已入组超100例患者，目前仍处于剂量递增阶段 [2] - 公司预计2024年底之前共计12款实体瘤产品会进入临床（目前已有8款于今年内进入临床），包括4款ADC产品、双抗/三抗(EGFR CMET三抗、GPC - 3/4 - 1BB双抗、MUC1/CD16A双抗等),小分子产品PRMT5抑制剂、EGFR CDAC和Pan - KRAS抑制剂等 [2] 盈利预测与估值 - 轻微下调2024E收入预测，微调2025E/2026E收入，同时略微下调2024E/2025E/2026E毛利率预测，轻微上调运营费用率，2024E/25E净亏损调整至7.4亿/3.5亿美元，2026E净利润调整至接近盈亏平衡 [3] - 基于DCF估值模型（WACC和永续增长率的假设分别为8.1%和3.0%），下调美股/港股目标价至255美元/153港元，同时维持A股目标价人民币181元（基于A股溢价系数自20%上调至30%） [3]

浦银国际 公司研究 再鼎医药 （ZLAB.US/9688.HK） 浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 再鼎医药（ZLAB.US/9688.HK）：3Q24 净亏 损显著缩窄 维持再鼎医药"买入"评级，略微下调美股/港股目标价至 55 美元/43 港元。 3Q24 净亏损显著缩窄，好于预期：3Q24 产品收入为 1.018 亿美元 (+47% YoY, +1.7% QoQ)，符合 Visible Alpha 一致预期和我们预期；净 亏损为 4,167 万美元（-39.7% YoY, -48.1% QoQ），好于 Visible Alpha 一 致预期和我们预期，主要由于销售行政费用低于预期。公司产品销售 毛利率为 64.1%，环比较为稳定(-0.8ppts QoQ)。Non-GAAP 经营性亏损 进一步缩窄至 4,820 万美元（-19.2% YoY,-36.6% QoQ）。 艾加莫德继续强劲增长，皮下剂型有望于 4Q24 推向市场：3Q24 艾 加莫德实现收入 2,730 万美元（+458% YoY, +17.6% QoQ），略好于我们 此前的保守预测 2,450 万美元。公司维持全年 8,000 万美元的 ...

| --- | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

公司研究 | 医疗行业 浦银国际研究 浦银国际 公司研究 目标价（港元） 9.2 潜在升幅/降幅 +23% 目前股价（港元） 7.5 52 周内股价区间（港元） 4.0-7.9 总市值（百万港元） 15,304 近 3 月日均成交额（百万港元） 38 注：截至 2024 年 11 月 12 日收盘价 诺诚健华 SPDBI 目标价 ◆ 目前价 ◆ 市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 （9969.HK/688428.CH） 目标价（人民币） 14.5 潜在升幅/降幅 +1% 目前股价（人民币） 14.3 52 周股价区间（人民币） 7.2-15.2 总市值（百万人民币） 14,235 近 3 月日均成交额（百万人民币） 74 注：截至 2024 年 11 月 12 日收盘价 公司研究 | 医药行业 诺诚健华（9969.HK/688428.CH）：奥布替尼 销售略超预期，全年销售指引进一步上调至 45%同比增速 我们维持诺诚健华港股"买入"评级，上调港股目标价至 9.2 港元； 上调 A 股目标价至人民币 14.5 元，但下调 A 股评级至"持有"。 3Q24 净亏损大幅缩窄，显著好于我们预期：3 ...

浦银国际研究 浦银国际 公司研究 公司研究 | 新能源汽车行业 零跑汽车（9863.HK）：三季度毛利率 大幅改善 我们重申零跑汽车的"买入"评级。我们上调零跑汽车（9863.HK）目 标价至 43.2 港元，潜在升幅 27%。 重申零跑汽车的"买入"评级：零跑三季度汽车销量大幅增长，同时 毛利率环比改善明显。根据当前新增订单情况，我们预期明年零跑的 新能源车销量有望冲击 50 万台。预计明年销量增长主要来源于 C 系列 的改款、B 系列的新增车型以及海外销量的增长。同时，借助平台化模 块化和多域融合，公司持续优化整车成本。进一步看，零跑将在明年 量产交付具备端到端 AI 大模型能力的车型，持续推动智驾平民化。零 跑汽车当前市销率为 0.9x，相较于可比新势力估值具备吸引力，重申 "买入"评级。 三季度汽车毛利率大幅改善，四季度料将持续提升：零跑三季度收入达 到人民币 98.6 亿元，同比增长 74%，环比增长 84%，超过我们此前预 测，主要得益于汽车销量大幅增长。三季度综合毛利率为 8.1%，同比 增长 6.9 个百分点，环比大幅改善，增长 5.3 个百分点。这主要因为 C10、C16 等车型产品占比提升 ...