浦银国际研究 财务模型更新 | 互联网行业 浦银国际 财务模型更新 网龙 （777.HK） 网龙（777.HK）：游戏保持相对稳定， 关注新游表现 利润率持续改善：公司 1H24 收入人民币 33.0 亿元，同比下降 10.3%； 其中，游戏及应用服务收入为 21.2 亿元，同比小幅下降 0.8%，主要 是海外游戏收入下滑；Mynd.ai 收入同比下降 23.5%至 11.8 亿元，主 要由于硬件需求回归常态化；毛利率同比改善 4.5pp 至 66.6%，主要 受益于高毛利的游戏收入占比提升；调整后净利润为 5.6 亿元，调整 后净利率为 16.9%。此外，公司宣布派发中期股息每股 0.4 港元。 游戏收入维持相对稳定，关注新游表现：1H24 公司游戏业务维持相 对稳定，收入同比下降 3%至 18.6 亿元；其中，国内游戏收入同比下 降 1.3%，端游保持增长，手游有所下滑；海外游戏收入同比下降 12.9%， 主要是《魔域》端游海外版受外挂影响及《征服》端游海外版受埃及 临时限电影响。这些问题正逐步改善，下半年海外收入有望恢复。国 内端游核心产品《简体魔域》保持良好用户粘性，MAU、DAU 等指标 均实现增长 ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级及目标价4.0港元 [2] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 1H24收入27亿港元,同比增长9%;毛利率同比改善6.5个百分点至78.8%,主要受益于APP业务收入占比提升 [2] - 调整后净利润为3.5亿港元,调整后净利率为12.7% [2] 游戏业务表现 - 重磅游戏增长强劲,新游戏Doomsday: Last survivors和Viking Rise表现强劲,合计占游戏收入的34% [2] - 《王国纪元》受生命周期影响,收入同比下降19%至13亿港元;随着玩法调整,8月份流水稳定在3000万美元,预计下半年流水维持相对稳定 [2] - Doomsday和Viking Rise计划在年末加大投放力度,预计下半年月流水将达到1200万美元及1000万美元水平,仍将保持较高增速 [2] APP业务表现 - APP业务收入为4亿港元,同比增长116%,收入占比提升至15% [2] - APP业务在今年年初完成业务转型,关闭了工具类软件,聚焦于内容服务导向应用,推动流水与用户回升,7月份流水攀升至1.2亿港元,下半年有望维持高位 [2] 财务预测 - 预计公司2024E/2025E收入58亿/64亿港元,调整后净利润6.5亿/8.5亿港元 [3] 投资风险 - 游戏表现不及预期 [2] - APP业务增长不及预期 [2]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] - 上调目标价至22港元 [2] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 1H24收入人民币22.2亿元,同比增长26.7% [2] - 毛利率同比改善8.2个百分点至67.4%,主要受益于自研游戏收入占比提升 [2] - 调整后净利润为2.4亿元,调整后净利率为10.7% [2] - 调整后EBITDA为3.2亿元,同比增长72.7% [2] 游戏业务表现 - 游戏业务收入同比增长29.3%至14.9亿元 [2] - 网络游戏收入同比增长32.0%至14.3亿元,主要得益于《出发吧麦芬》及《铃兰之剑》 [2] - 老游戏《香肠派对》《仙境传说M》延续下滑趋势 [2] - 新游《出发吧麦芬》在港澳台及中国内地市场表现亮眼,已成为上半年最大收入贡献 [2] - 新游《心动小镇》上线首月下载超2500万,有望成为百万级DAU产品 [2] TapTap平台表现 - TapTap平台收入同比增长32.6%至13.0亿元 [2] - 中国版App月活为4324万,同比增长27.3%,环比增长14.8% [2] - 为提升用户体验,公司限制了广告加载率,短期广告增速受少许影响 [2] - 预计下半年广告收入增速仍将取得双位数增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 1H24收入人民币22.2亿元,同比增长26.7% [2] - 毛利率同比改善8.2个百分点至67.4% [2] - 调整后净利润为2.4亿元,调整后净利率为10.7% [2] - 调整后EBITDA为3.2亿元,同比增长72.7% [2] 游戏业务 - 游戏业务收入同比增长29.3%至14.9亿元 [2] - 网络游戏收入同比增长32.0%至14.3亿元 [2] - 老游戏《香肠派对》《仙境传说M》延续下滑趋势 [2] - 新游《出发吧麦芬》和《心动小镇》表现亮眼 [2] TapTap平台 - TapTap平台收入同比增长32.6%至13.0亿元 [2] - 中国版App月活为4324万,同比增长27.3%,环比增长14.8% [2] - 为提升用户体验,公司限制了广告加载率,短期广告增速受少许影响 [2] - 预计下半年广告收入增速仍将取得双位数增长 [2]

报告公司投资评级 - 浦银国际给予中国飞鹤"买入"评级,目标价为5.21港元,较当前股价有23.2%的上涨空间 [3] 报告的核心观点 公司基本面大幅改善 - 渠道库存回到健康水平,终端价盘大幅回升,超高端新品卓睿销量涨势喜人,整体品牌力与市场份额稳步提升,毛利率同比大幅扩张 [1] - 管理层预计2H24收入将加速增长,2024全年收入同比增速有望达到双位数,且利润增速与收入增速匹配 [1] 持续聚焦产品高端化 - 超高端产品1H24收入同比增长19.6%,而高端产品和普通产品收入同比下滑 [1] - 管理层表示将继续聚焦产品结构高端化,并在2H24推出比卓睿更高端的产品 [1] 利润率同比大幅改善 - 1H24毛利率同比大幅扩张2.6ppt至67.9%,主要归功于产品结构的提升以及整体价盘的大幅回升 [2] - 公司将严格控制渠道库存以及终端价盘和折扣水平,毛利率有望维持在当前较高的水平 [2] 重申持续提升派息力度 - 1H24每股派息0.1632港元,派息比例提升至72.2% [2] - 管理层重申未来派息绝对金额保持每年10%的增长,派息比例维持在70%以上 [2]

浦银国际研究 浦银国际 策略月报 浦银国际月度资金流 策略月报 | 投资策略 浦银国际月度资金流：美联储降息 在即，风险偏好有所提升 全球资金加仓大部分股票市场，美股仍较获青睐。 在降息预期升温 刺激下，8 月大部分股票市场录得资金净流入，市场风险偏好有所提 升。美股仍较获资金青睐，无论是海外资金和本土资金均录得净流入。 虽然仍受外资减持，但在本土资金的强劲净流入下，中国内地市场仍 录得净流入。从表现上看，大部分股指均录得正回报（图表 1-2）。 资金仍较青睐发达市场，但新兴市场吸引力上升。 8 月，发达市场录 得净流入 387.7 亿美元。新兴市场净流入规模扩大至 163.8 亿美元。 期间，发达市场股价跑赢新兴市场 3.6%。值得注意的是，8 月 22 日 至 8 月 28 日期间，新兴市场录得净流入 71.2 亿美元，而发达市场录 得净流入 64.8 亿美元，显示新兴市场吸引力有所上升（图表 3-4）。我 们预期全球资金短期有望重新从发达市场流入新兴市场，尤其是流向 那些估值较低、拥挤度较低、盈利预期持续改善的新兴市场。 美国股债市场均录得净流入。 美联储即将在 9 月降息，且二季度企 业业绩超预期，有 ...

报告公司投资评级 - 报告维持贝泰妮"持有"评级 [2] 报告的核心观点 - 悦江为贝泰妮收入带来增量,但主品牌薇诺娜的增长仍需时间 [2] - 大众产品占比提升拉低了公司整体毛利率 [2] - 费用管控初见成效,经营利润率同比下降有所弥补 [2] - 考虑到主品牌增长恢复需时日,以及大众品牌贡献使利润率降低,报告下调了盈利预测 [2] 财务数据总结 营收 - 2024E 营收为人民币64.76亿元,同比增长17.3% [2] - 2025E 营收为人民币73.77亿元,同比增长13.9% [2] - 2026E 营收为人民币83.94亿元,同比增长13.8% [2] 毛利率 - 2024E 毛利率为71.1%,同比下降0.4个百分点 [2] - 2025E 毛利率为71.2%,同比下降0.8个百分点 [2] - 2026E 毛利率为71.4%,同比下降0.9个百分点 [2] 净利润 - 2024E 归母净利润为人民币9.10亿元,同比增长20.2% [2] - 2025E 归母净利润为人民币10.13亿元,同比增长11.3% [2] - 2026E 归母净利润为人民币11.54亿元,同比增长13.9% [2] 净利率 - 2024E 归母净利率为14.0%,同比下降0.9个百分点 [2] - 2025E 归母净利率为13.7%,同比下降1.9个百分点 [2] - 2026E 归母净利率为13.7%,同比下降2.6个百分点 [2]

浦银国际研究 公司研究 | 科技行业 浦银国际 公司研究 比亚迪电子 （285.HK） 比亚迪电子（285.HK）：下半年利润有 望进一步释放 重申"买入"评级，下调目标价至 34.2 港元，潜在升幅 19%。 重申比亚迪电子的"买入"评级：比亚迪电子今年下半年的利润有 望进一步的释放。主要的驱动力来自于：1）安卓手机，尤其是高 端手机的需求增长，2）捷普并表带来的利润增长，3）国际客户业 务体量增长带来的利润，4）汽车电子增长带来的贡献。展望 2025 年，这四大驱动力有望延续。而且，公司布局的 AI 服务器业务有 望在今明两年开始放量。比亚迪电子将在智能手机、新能源车等终 端需求上行周期中，提升资产利用率，从而带动利润趋势向上。我 们预期比亚迪电子在 2024 年、2025 年净利润将达到 40.6 亿元、 47.0 亿元，对应 17.3x、14.9x 目标价市盈率，目标估值具备吸引力。 二季度及上半年业绩回顾：在今年二季度，比亚迪电子收入为 421 亿元，同比增长 41%，环比增长 15%；毛利率为 6.8%，同比下降 1.2 个百分点，环比下降 0.1 个百分点；净利润为 9.07 亿元，同比下降 1 ...

报告公司投资评级 - 特海国际港股(9658.HK)新的目标价为16.6港元,美股(HDL.US)新的目标价为21.3美元,并都维持"买入"评级。[3][4] 报告的核心观点 翻台率持续向好 - 公司1H24翻台率同比大幅提升0.5至3.8x,主要归功于公司加强了员工KPI考核,优化了业务流程,从而有效撬动各级管理层的积极性来提升顾客满意度。[1] - 随着服务的提升,门店本地顾客占比不断提升,打开了翻台率持续提升的巨大空间。[1] - 基于目前的趋势,预计3Q24的翻台率有望环比2Q24有进一步的上升,而2H24客单价受汇率的影响将有所减小。[1] 长期开店空间巨大 - 公司1H24新开8家门店,目前70%的门店集中在东南亚,而北美仅有13家门店。[1] - 管理层表示目前公司在东南亚依然有很大的下沉空间,且新开门店在短期内有望达到理想的翻台率水平和持续稳定的盈利。[1] - 预计公司2H24新开门店数不超过5家,但2025-2026年将以20%-30%的扩张速度加速拓店。[1] 门店经营利润率有上升空间 - 公司持续优化供应链,1H24毛利率同比小幅扩张0.1ppt。[1] - 但员工成本占收入的比例反而上升了0.8ppt,主要系公司为了提升服务质量增加了门店员工数,同时提高了员工的薪资水平。[1] - 管理层表示,长期合理的餐饮利润率在10%-15%,公司将持续提升翻台率水平来驱动餐厅利润率的持续提升。[1] 寻求长期多品牌发展 - 公司计划从今年开始推进红石榴计划,即对新的餐饮品牌和新的业态进行研究和孵化。[1] - 管理层认为,多品牌战略不仅能够带来新的增长驱动力,也能够在供应链上与海底捞形成协同效应,使效益最大化。[1] - 短期对收入的帮助基本可以忽略,但长期可能会为公司增长带来一定的想象空间。[1] 根据相关目录分别进行总结 财务报表分析与预测 - 2024年营业收入797百万美元,同比增长16.2%。[7] - 2024年归母净利润24百万美元,同比增长0.5%。[7] - 2024年PE为21.6x(H股)和21.7x(美股)。[7] - 2024年ROE为8.4%。[7] 估值分析 - 特海国际的2024-2026年EV/EBITDA估值分别为7.8x、6.3x和5.4x。[13] - 与同行相比,特海国际的估值处于中等水平。[13] 风险提示 - 行业竞争加剧;海底捞品牌力下降;人工成本大幅上升。[1]

浦银国际研究 浦银国际 公司研究 迈瑞医疗 （ 300760.CH） 公司研究 | 医药行业 迈瑞医疗（300760.CH）：国内业务受行 业整顿影响稍显乏力，公司有意持续提高 分红比例 公司 1H24 收入增速稍显乏力，主因国内业务受行业整顿影响增速平 缓，海外业务则继续维持稳健增长。目前设备更新相关采购仍未大规 模开启，公司 2H24E 业绩将很大程度上取决于政策落地进展。此外， 公司宣布中期派息人民币 4.06 元/股（按公告当日收盘价计算，股息 率为 1.8%），并有意持续提高分红比例。维持"买入"评级，调整目 标价至人民币 350 元。 1H24 海外业务稳健，国内业务受行业整顿影响稍显乏力；剔除汇兑 损益影响，归母净利增速仍>20%。1H/2Q24 收入同比+11%/+10%（国 内+7%/+7%，海外+18%/+16%），其中 1H24 1）生命信息与支持收入 同比-8%；2）体外诊断收入同比+28%；3）医学影像收入同比+16%。 2Q24 整体延续了 1Q24"海外好于国内，耗材好于设备"的趋势， 主因在国内医疗行业整顿背景下设备采购招投标推迟，且设备更新 项目相关采购仍未大规模落地，未能有 ...

浦银国际研究 浦银国际 公司研究 比亚迪股份 （1211.HK） /比亚迪 （ 002594.CH） 公司研究 | 新能源汽车行业 比亚迪股份（1211.HK）/比亚迪（002594.CH）： 新能源车销量增长，利润有释放空间 我们重申比亚迪的"买入"评级。略微上调比亚迪 2024/25 年盈利预 测，上调比亚迪股份（1211.HK）目标价至 280.5 港元，潜在升幅 16%； 上调比亚迪（002594.CH）目标价至人民币 297.5 元，潜在升幅 19%。 重申比亚迪的"买入"评级：比亚迪二季度新能源车销量达 98.7 万辆， 同环比均大幅成长。规模效应扩大对冲国内降价，推动单车利润环比 大幅提升。我们维持此前的判断，即比亚迪有较强的能力，可以捍卫 份额提升销量。作为全球新能源车龙头，比亚迪在规模、成本、技术 保持领先地位。在二季度以及 7 月、8 月，公司及行业促销力度缓和 的情况下，公司利润有机会释放。我们因此略微上调 2024 年、2025 年 盈利预测。比亚迪股份目前市盈率 15.4x，在份额稳定、销量增长的背 景下，估值具备上移的基础。因此，我们重申比亚迪的"买入"评级。 二季度业绩回顾及盈利 ...