报告公司投资评级 - 维持"持有"评级 [2] 报告的核心观点 收入前景依然不明朗 - 液态奶终端需求依旧疲弱 [2] - 婴配粉维持强劲增长 [2] 毛利率扩张趋势恐不可持续 - 原奶价格下滑趋势有望止步于2025年 [2] - 2025年毛利率扩张幅度将大幅收窄 [2] 降本增效抵御经营负杠杆的空间有限 - 收入下滑带来经营负杠杆,销售费用率同比增加 [2] - 公司在销售端的市场投放与营销效率较高,降本增效空间相对小 [2] 根据相关目录分别进行总结 营业收入 - 2022年营业收入为1,231.71亿元,同比增长11.4% [3] - 2023年营业收入为1,261.79亿元,同比增长2.4% [3] - 2024年预计营业收入为1,179.01亿元,同比下降6.6% [3] - 2025年预计营业收入为1,247.41亿元,同比增长5.8% [3] - 2026年预计营业收入为1,310.18亿元,同比增长5.0% [3] 归母净利润 - 2022年归母净利润为94.31亿元,同比增长8.3% [3] - 2023年归母净利润为104.29亿元,同比增长10.6% [3] - 2024年预计归母净利润为125.62亿元,同比增长20.5% [3] - 2025年预计归母净利润为125.01亿元,同比下降0.5% [3] - 2026年预计归母净利润为130.29亿元,同比增长4.2% [3] 毛利率 - 2022年毛利率为31.9% [3] - 2023年毛利率为32.2% [3] - 2024年预计毛利率为34.0% [3] - 2025年预计毛利率为34.1% [3] - 2026年预计毛利率为34.1% [3] 经营利润率 - 2022年经营利润率为8.3% [3] - 2023年经营利润率为9.6% [3] - 2024年预计经营利润率为10.0% [3] - 2025年预计经营利润率为10.3% [3] - 2026年预计经营利润率为10.3% [3] 归母净利率 - 2022年归母净利率为7.7% [3] - 2023年归母净利率为8.3% [3] - 2024年预计归母净利率为10.7% [3] - 2025年预计归母净利率为10.0% [3] - 2026年预计归母净利率为9.9% [3] 平均股本回报率 - 2022年平均股本回报率为18.1% [3] - 2023年平均股本回报率为18.5% [3] - 2024年预计平均股本回报率为21.3% [3] - 2025年预计平均股本回报率为20.2% [3] - 2026年预计平均股本回报率为20.0% [3] 市盈率 - 2022年市盈率为18.9倍 [3] - 2023年市盈率为18.9倍 [3] - 2024年预计市盈率为15.7倍 [3] - 2025年预计市盈率为15.7倍 [3] - 2026年预计市盈率为15.1倍 [3] 股息率 - 2022年股息率为3.7% [3] - 2023年股息率为4.3% [3] - 2024年预计股息率为5.2% [3] - 2025年预计股息率为5.1% [3] - 2026年预计股息率为5.4% [3]

报告公司投资评级 - 报告维持华熙生物"持有"评级 [2] 报告的核心观点 化妆品业务变革仍需较长时间完成 - 在竞争激烈的大环境下,华熙生物自2023年起进行化妆品业务的调整,在调整进程中化妆品业务增长承压 [1] - 管理层表示,公司确定了护肤品业务的调整思路,将聚焦功能糖成分以及细胞生物学两大方向,并在"双11"期间推出了两个新品 [1] 医美业务驱动业务增长和利润扩张 - 医疗终端业务成为公司在3Q24唯一的增长业务线,收入同比增长10%左右 [1] - 公司在期内发布了两款医美新品,主攻颈部和口部的抗衰,预计将在4Q24以及2025年全面在渠道上市 [1] - 高毛利的医美产品占比提升,带动公司3Q24毛利率同比提高1.3ppt至72.4% [1] 管理费用率高企使利润率短期承压 - 销售费用率得到较好的管控,但管理费用率以及研发费用率同比分别同比提升6.6ppt和2.7ppt [1] - 管理费用率提升主要是由于中后台费用的提升和管理体系改革所支付的咨询费 [1] - 公司将在四季度继续计提资产减值损失,寄希望于在2024年提升资产质量 [1] 财务数据总结 营业收入 - 2024E营业收入为57.41亿元,同比下降5.5% [4] - 2025E营业收入为68.72亿元,同比增长19.7% [4] - 2026E营业收入为80.07亿元,同比增长16.5% [4] 归母净利润 - 2024E归母净利润为4.11亿元,同比下降30.6% [4] - 2025E归母净利润为7.12亿元,同比增长72.9% [4] - 2026E归母净利润为8.63亿元,同比增长21.3% [4] 财务指标 - 2024E毛利率为72.7%,2025E为72.8%,2026E为73.1% [4] - 2024E经营利润率为9.0%,2025E为11.8%,2026E为12.2% [4] - 2024E归母净利率为7.2%,2025E为10.4%,2026E为10.8% [4] - 2024E ROE为5.7%,2025E为9.3%,2026E为10.4% [4]

报告公司投资评级 - 时代电气维持"买入"评级 [1] - 目标价为人民币53.4元,港股目标价为38.7港元 [4][8] 报告的核心观点 轨交业务和新兴设备业务均同比稳定增长 - 时代电气三季度净利润同比增长11%,环比增长6% [1] - 轨交业务收入同比增长9%,表现相对稳健 [2] - 新兴设备业务收入同比增长14%,其中功率半导体和新能源汽车主驱两个板块成长表现突出 [2] 毛利率变化受会计准则影响较大 - 三季度毛利率为32.6%,同比下降1.9个百分点,环比增长8.6个百分点 [1][14] - 会计准则变化导致毛利率变化幅度较大,但业务本身毛利率相对稳定 [1] 未来展望 - 轨交业务将受益于大修等增量需求,持续复苏 [1] - 宜兴的IGBT产能稳步扩张,保障功率半导体业务增长基石 [1] - 公司当前港股、A股市盈率分别为9.6x、16.4x,估值具有吸引力 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022年营收为人民币18,034百万元,同比增长19% [3] - 2022年净利润为人民币2,556百万元,同比增长27% [3] - 2023-2026年营收和净利润预计将保持11%-21%的增长 [3] - 2022年毛利率为32.7%,2023-2026年预计在31.3%-33.9%之间 [3] 估值 - 公司当前A股市盈率为16.4x,港股市盈率为9.6x,估值具有吸引力 [1] - 浦银国际给予时代电气A股目标价为人民币53.4元,港股目标价为38.7港元,分别对应11%和27%的潜在上涨空间 [4][8]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级,目标价人民币 350 元 [1] 报告的核心观点 国内业务增长不及预期,海外业务增长保持稳健 - 3Q/9M24 收入同比+1.4%/+8.0%,其中国内-10%/+2%,海外+19%/+18% [1] - 国内业务受反腐、设备更新未落地及非刚性医疗需求疲软影响,收入增长乏力 [1] - 海外业务表现稳健 [1] 医疗专项债发行有所提速,但对4Q24业绩拉动有限 - 9月起医疗专项债发行有所提速,但资金下发到医院及设备更新项目完成招投标需要一定时间,预计对4Q24收入拉动有限 [1] - 公司计划年底前将库存降至2个月水平,4Q24收入增速或有所承压 [1] 2025年业绩有望明显复苏 - 随着设备更新项目落地,预计公司2025年业绩将出现明显复苏 [1] 财务数据总结 营业收入 - 2022年营业收入为303.66亿元,同比增长20.2% [2] - 2023年营业收入为349.32亿元,同比增长15.0% [2] - 2024年预计营业收入为374.11亿元,同比增长7.1% [2] - 2025年预计营业收入为452.65亿元,同比增长21.0% [2] 归母净利润 - 2022年归母净利润为96.07亿元,同比增长20.1% [2] - 2023年归母净利润为115.82亿元,同比增长20.6% [2] - 2024年预计归母净利润为124.59亿元,同比增长7.6% [2] - 2025年预计归母净利润为150.75亿元,同比增长21.0% [2] 毛利率和净利率 - 2022年毛利率为64.2%,归母净利率为31.6% [5] - 2023年毛利率为66.2%,归母净利率为33.2% [5] - 2024年预计毛利率为64.2%,归母净利率为33.3% [5] - 2025年预计毛利率为63.4%,归母净利率为33.3% [5] 估值 - 2024年预计市盈率为26.4倍 [5] - 2025年预计市盈率为21.8倍 [5]

报告公司投资评级 - 青岛啤酒(168.HK/600600.CH)维持"持有"评级 [4] 报告的核心观点 - 青啤短期业绩面临以下挑战：(1)整体销量持续疲弱，销量同比下滑幅度大于主要竞对，(2)中高端以上价格带产品增长乏力导致产品结构提升受阻，(3)销售费用后置短期令利润率承压 [4] - 基于3Q24的业绩表现，我们对青啤高端化的前景更为谨慎，并适当下调了2024-2026年的收入与盈利预测 [4] - 青啤3Q24归母净利润同比下滑9.0%，主要是由于公司3Q24销售费用率同比大幅反弹所致 [4] - 青啤3Q24整体销量同比下降5.1%，主品牌中的中高端以上产品销量同比下滑4.7%，大于主品牌整体销量下滑幅度，意味着主品牌首次出现产品结构同比变差的迹象 [4] - 3Q24毛利率同比仅扩张1.2ppt，扩张幅度相较前两个季度有显著的收窄，3Q24核心经营利润率同比收窄70bps [4] 财务数据总结 营收及利润 - 2022年营业收入为322.72亿元人民币，同比增长6.6% [6] - 2022年归母净利润为37.11亿元人民币，同比增长17.6% [6] - 2023年营业收入预计为339.37亿元人民币，同比增长5.5% [6] - 2023年归母净利润预计为42.68亿元人民币，同比增长15.0% [6] - 2024年营业收入预计为318.39亿元人民币，同比下降6.2% [6] - 2024年归母净利润预计为43.52亿元人民币，同比增长2.0% [6] 毛利率和利润率 - 2022年毛利率为29.4% [6] - 2022年经营利润率为11.6% [6] - 2022年归母净利率为11.5% [6] - 2023年毛利率预计为31.6% [6] - 2023年经营利润率预计为13.0% [6] - 2023年归母净利率预计为12.6% [6] - 2024年毛利率预计为33.4% [6] - 2024年经营利润率预计为14.1% [6] - 2024年归母净利率预计为13.7% [6] 其他财务指标 - 2022年ROE为15.3% [6] - 2023年ROE预计为16.1% [6] - 2024年ROE预计为15.4% [6] - 2022年A股PE为25.2倍 [6] - 2023年A股PE预计为21.9倍 [6] - 2024年A股PE预计为21.5倍 [6] - 2022年H股PE为17.5倍 [6] - 2023年H股PE预计为15.2倍 [6] - 2024年H股PE预计为14.9倍 [6]

报告公司投资评级 - 维持港股"买入"评级和目标价 16.8 港元；维持 A 股"持有"评级和目标价人民币 22.4 元。[6][7] 报告的核心观点 3Q24 业绩符合预期 - 3Q24 收入为人民币 32.1 亿元 (+10.0% YoY，+9.5% QoQ)，符合预期和一致预期；经调整 non-IFRS 归母净利润为 4.2 亿元（-13.2% YoY, +18.7% QoQ），符合预期但略低于一致预期。[3] - 利润率在 2Q24 基础上有所提升，毛利率为 34.4% (-0.7 ppts YoY, +0.7 ppts QoQ)，经调整归母净利率为 13% (-3.5ppts YoY, +1 ppt QoQ)。[3] - 9M24 新签订单同比增长 18%+（vs. 1H24 新签订单同比增长 15%+），延续了前两个季度的复苏趋势。[3] 收入增长驱动因素 - 按客户类型划分，9M24 TOP20 药企收入增长 3.4% YoY (vs.1H24: -7.2% YoY)，扭转了上半年同比下降的情况，主要得益于 TOP20 药企 CMC 订单转化为收入。[3] - 其他客户收入增长 2.9% YoY (vs. 1H24: +0.5% YOY)，较上半年收入同比增长速度加快，得益于海外融资的缓慢恢复。[3] - 按地域划分，9M24 北美客户收入恢复正增长，实现 4.3% YoY (vs. 1H24: -0.2% YoY)，欧洲客户收入进一步加速，达到 15.7% YoY (vs. 1H24:+10% YoY)，中国客户收入仍呈同比下降趋势，较为疲软。[3] 业务板块表现 - CMC 板块 3Q24 收入增速最快，实现 20.9% YoY/34.9% QoQ 增速，收入规模的提振亦带动其毛利率同比环比上升（+2.2 ppts YoY, +5.8 ppts QoQ），9M24 新签订单实现 30%+ YoY 增幅。[4] - 实验室服务收入增速 (+9.4% YoY, +4.6% QoQ)亦较为明显，主要得益于生物科学板块的持续增长，板块毛利率亦分别提升 2.3ppts YoY/0.6ppts QoQ。[4] - 临床研究服务收入较为稳定 (+1.3% YoY, +2.4% QoQ)，但毛利率同比环比有所下降（-6.1 ppts YoY, -1ppts QoQ），主要由于执行订单结构变化及市场竞争导致价格压力。[4] - CGT 板块收入仍呈同比环比下降的疲软态势，公司仍处于建设投入阶段，宁波大分子 CDMO 产能于今年 5 月投产亦导致运营成本及折旧提升，使得毛利率亦大幅同比环比下跌。[4] 全年收入指引下调 - 公司预计 4Q24 将在 3Q24 基础上加速增长，预计 2H24 将实现 10%+ YoY 收入增长。[5] - 考虑到 1H24 公司收入几乎和 1H23 持平（-0.6% YoY），我们预计全年收入大致在中高单位数同比增速，较此前指引（2024 年全年实现 10%+收入增长）有所明显下调。[5] - 指引下调的主要原因包括：实验室服务化学业务恢复慢于预期、美国 MNC 一期临床服务大订单交付延迟至明年、以及小分子 CDMO 延迟至明年。[5]

报告公司投资评级 - 维持"持有"评级和目标价（港股 26 港元、A 股人民币 35 元） [18] 报告的核心观点 - 3Q24 收入符合预期,净亏损显著好于预期,主要得益于研发费用管控显著好于预期 [11] - 三季度泰它西普实现 2.7 亿元销售,主要受益于中心市场销售获得优势、风湿及肾科专家对于产品疗效和安全性认识提升、目标医院和医生有效覆盖、DOT (Duration of treatment) 显著延长 [12] - 维迪西妥单抗实现 2 亿元销售,主要受益于三季度新增准入医院 60+家、前线 UC GC 适应症上 DOT 的显著延长 [13] - 研发费用单季管控得当,三季度研发费用仅为 3.5 亿元,出现了明显的环比下降,好于市场预期 [14] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 3Q24 实现收入人民币 4.7 亿元(+34.6% YoY, +13.6% QoQ),净亏损为 2.9 亿元(-11.1% YoY, -32.6% QoQ),好于市场预期和我们预期 [11] - 3Q24 毛利率为 82.1%,同比环比提升显著(+5.8 ppts YoY, +4.1 ppts QoQ),主要得益于收入规模扩大带来的经济效应 [11] - 截至 9 月 30 日,在手现金及现金等价物为 11.2 亿元,贷款授信额度为 28 亿元 [11] 主要产品销售情况 - 三季度泰它西普实现 2.7 亿元销售,其中风湿科病人数约占 60%,肾科约占 30% [12] - 维迪西妥单抗实现 2 亿元销售,主要受益于三季度新增准入医院 60+家、前线 UC GC 适应症上 DOT 的显著延长 [13] 研发费用管控 - 三季度研发费用仅为 3.5 亿元(+9.3% YoY, -26.9% QoQ),出现了明显的环比下降,好于市场预期,主要由于优化研发项目,集中资源至临床后期项目,以及研发队伍第三季度有所减员 [14] - 公司预计 2024 年整体研发投入和 2023 年整体研发投入类似,约为 15 亿元 [14] 未来催化剂 - 1H25 主要催化剂包括:1) RC18 潜在出海授权,pSS 适应症中国上市申报(预计 1H25),IgAN 三期数据读出(预计 1H25),MG 适应症中国获批(预计 2025 年中);2) RC48(HER2 ADC):HER2 阳性乳腺癌伴肝转移适应症中国获批(预计 2025 年中);3) RC88 潜在出海授权交易 [14]

报告公司投资评级 - 浦银国际维持斯达半导"买入"评级,目标价为人民币112.4元,潜在升幅16% [4] 报告的核心观点 - 斯达半导三季度业绩较二季度有所改善,工控领域需求相对稳定,汽车相关收入高速增长,光伏等领域从上半年的低点开始拉货增长 [2] - 斯达碳化硅业务稳步推进,预计今年收入较去年翻一倍 [2] - 展望明年,新能源车行业渗透率持续提升,有望带动公司汽车主驱模块保持高速增长,虽然汽车行业价格压力较大,但公司借助多项降本措施以及产品结构升级,有望实现毛利率稳定及上行 [2] - 光伏等新能源发电下游将重回拉货增长,公司基本面保持相对乐观 [2] - 公司当前远期市盈率为26.2x,低于历史均值以下一倍标准差,估值具备上行空间 [4] 财务数据总结 - 2024年营业收入为人民币3,342百万元,同比下降9% [3] - 2024年毛利率为31.9%,同比下降4.3个百分点 [3] - 2024年净利润为人民币596百万元,同比下降35% [3] - 2025年营业收入为人民币4,089百万元,同比增长22% [3] - 2025年毛利率为32.6%,同比上升0.7个百分点 [3] - 2025年净利润为人民币766百万元,同比增长29% [3] 估值分析 - 采用DCF估值方法,得出斯达半导的目标价为人民币112.4元,对应2024年和2025年市盈率分别为32.3x和25.1x [4][9][10] - 公司当前远期市盈率为26.2x,低于历史均值以下一倍标准差,估值具备上行空间 [4][12] 投资风险 - 新能源车销量不如预期,IGBT模块拉货动能不足 [2] - 功率半导体行业产能扩张,供过于求,功率器件价格持续下行导致毛利率承压 [2] - 行业竞争加剧,拖累公司利润 [2]

美国经济数据分析 - 9月非农就业人数超预期大幅增加25.4万人，失业率下降0.1个百分点至4.1%[3][4] - 核心CPI连续两个月超预期上升，但推动因素或不可持续[7] - 9月实体经济数据继续显示美国经济韧性，但房地产活动整体表现偏弱[8][11] 货币政策展望 - 维持11月美联储会议降息25个基点的基本判断不变[15][16] - 但风险更偏向于在某些会议可能会跳过降息[16] 美国大选情况 - 特朗普再次当选的可能性加大，其政策对经济增长和通胀的推动作用或更为显著[17][21][22] - 特朗普当选或继续推高美元指数，国债收益率走势还取决于两院选举结果[24][25]

报告公司投资评级 - 浦银国际给予药明康德(2359.HK/603259.CH)港股和A股目标价分别为56港元和62人民币,评级为"买入"。[1][7] 报告的核心观点 三季度业绩概览 - 2024年第三季度,药明康德实现收入104.6亿元,同比下降2.0%,环比增长13.0%,大致符合预期。经调整Non-IFRS归母净利润29.7亿元,同比下降3.2%,环比增长20.9%,略好于预期。[3] - 毛利率为42.0%,同比下降0.3个百分点,环比上升2.1个百分点。经调整净利率为28.4%,同比下降0.4个百分点,环比上升1.9个百分点。[3] - 在手订单为438.2亿元,剔除新冠商业化项目同比增长35.2%。[3] 业务板块表现 - Wuxi Chemistry业务收入为78.8亿元,同比增长1.4%,环比增长18.6%,实现首个季度同比正增长。其中TIDES业务收入增长96.9%,小分子D&M收入增长21.8%。[4] - 但Wuxi Chemistry的R&D收入和Wuxi Biology业务仍处于同比下滑状态。Wuxi Testing收入同比下降9.3%。[4] 全年指引维持不变 - 公司维持全年收入383-405亿元(-5%~+0.4% YoY,剔除新冠商业化项目后保持+2.7%~+8.6% YoY)和经调整Non-IFRS归母净利润率维持去年水平的指引。[5] - 但资本开支指引下调10亿元至40亿元,自由现金流指引上调20亿元至60-70亿元。[5] 根据相关目录分别进行总结 公司投资评级 - 浦银国际给予药明康德"买入"评级,上调港股和A股目标价至56港元和62人民币。[1][7] 三季度业绩概览 - 2024年第三季度,药明康德收入和经调整归母净利润均略好于预期。毛利率和净利率环比均有所提升。在手订单同比增长35.2%。[3] 业务板块表现 - Wuxi Chemistry业务表现较好,TIDES和小分子D&M收入增长强劲。但Wuxi Chemistry的R&D收入和Wuxi Biology业务仍处于下滑。Wuxi Testing收入同比下降。[4] 全年指引维持不变 - 公司维持全年收入和利润指引不变,但下调资本开支指引,上调自由现金流指引。[5]