浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 诺诚健华（9969.HK/688428.CH）：奥布替尼 增长好于预期，全年销售指引上调至 35%同 比增速 首席医药分析师阳景恢复覆盖诺诚健华（9969.HK），首次覆盖诺诚健 华 A 股（688428.CH）。公司 1H24 奥布替尼销售好于预期，净亏损明 显好于市场预期。奥布替尼二季度实现强劲销售增速，全年销售指引 从先前的 30%同比增速上调至 35%同比增速。维持"买入"评级；港 股目标价为 8 港元，A 股目标价为人民币 12.5 元。 1H24 收入略好于市场预期，净亏损明显好于市场预期：1H24 公司 实现收入 4.2 亿元（+11.2% YoY，+16.3% HoH），其中奥布替尼实现 销售收入 4.17 亿元（+30% YoY, +19.1% HoH），好于市场预期；归母 净亏损进一步缩窄至 2.62 亿元（-38% YoY, +25.3% HoH），显著好于 市场预期，主要受益于收入略好于预期，毛利率略好于预期（+5.8 ppts YoY, +0.2 ppts HoH），运营费用控制好于预期。上半年公司现金 消耗约为 3 亿元，截至 6 月 30 日 ...

报告评级 - 报告给予快手科技"买入"评级,目标价53港元,较当前股价44.4港元有19%的上涨空间 [9] 报告核心观点 - 2Q24公司收入309.75亿元,同比增长11.6%,高于市场预期2%,得益于收入结构优化,毛利率同比提升5.1个百分点至55.3%,调整后净利润46.79亿元,高于市场预期7.8% [3] - 公司流量稳定增长,DAU达3.95亿,同比增长5.1%,MAU达6.92亿,同比增长2.7%,日均使用时长122分钟,总流量同比增长9.5% [4] - 广告业务收入175亿元,同比增长22%,其中外循环广告收入增长显著,主要受传媒资讯、电商平台和本地生活等行业驱动 [4] - 电商GMV为3,053亿元,同比增长15%,活跃买家数同比增长14%至1.31亿,月活渗透率提升至18.9%,但考虑消费需求放缓及行业竞争,预计三季度电商GMV同比增速将放缓至15% [5] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计分别为1,271亿元、1,405亿元和1,510亿元,年复合增长率为12.0% [7] - 2024-2026年调整后净利润预计分别为17,733百万元、20,951百万元和24,865百万元,年复合增长率为18.1% [7] - 2024-2026年调整后目标PE分别为12.1x、10.2x和8.6x [7] - 2024-2026年毛利率预计分别为54.2%、55.5%和56.5% [16] - 2024-2026年调整后净利率预计分别为14.0%、14.9%和16.5% [16]

报告公司投资评级 - 维持"持有"评级 [5] 报告的核心观点 - 2Q24 收入人民币 269 亿元,同比下降 3.6%,符合先前指引 [3] - 2Q24 GMV 为 506 亿元,同比持平,其中服装品类表现良好,标品较弱 [3] - 2Q24 毛利率同比提升 1.4pp 至 23.6%,调整后净利率同比下降 0.5pp 至 8.1% [3] - 3Q24 收入预计人民币 205 亿-216 亿元,同比下降 10%至 5% [4] - 公司将继续稳固服装品类优势,并促进 SVIP 用户增长,提高消费频次及订单价 [4] - 公司计划今年内完成当前回购计划剩余的约 3.3 亿美元,同时批准了新的 10 亿美元回购计划 [4] - 公司表示计划将 2024 年调整后净利润的 75%以上用于回购或派息 [4] 财务数据总结 - 营业收入: - FY22 为人民币 103,152 百万元 [6] - FY23 为人民币 112,856 百万元 [6] - FY24E 为人民币 107,363 百万元 [6] - 经营利润: - FY22 为人民币 6,197 百万元 [6] - FY23 为人民币 9,104 百万元 [6] - FY24E 为人民币 9,167 百万元 [6] - 调整后净利润: - FY22 为人民币 6,837 百万元 [6] - FY23 为人民币 9,510 百万元 [6] - FY24E 为人民币 8,868 百万元 [6] - FY24E 目标 PE 为 6.0x [6] 其他 - 目标价调整至 13.3 美元,对应 FY24E 6.0x P/E [5] - 投资风险包括行业竞争加剧、用户增长不及预期、利润率不及预期 [5]

浦银国际研究 财务模型更新 | 互联网行业 同程旅行（780.HK）：业绩符合预期， 利润率有望回升 业绩基本符合预期：公司2Q24收入人民币42.5亿元，同比增长48%， 符合我们预期；调整后净利润为 6.6 亿元，高于市场预期 4%，调整 后净利率为 15.5%，同比下降 5.2pp，主要受度假业务并表影响，环 比改善 1.1pp，主要是由于国际业务投资效率提升。 核心 OTA 稳健增长，利润率有望回升：2Q24 公司交易额为人民币 623 亿元，同比增长 4.4%，主要由 ARPPU 增长推动，平均月付费用户同 比略增 0.7%至 4,250 万。核心 OTA 收入 35.3 亿元，同比增长 23%， 经营利润率为 24.3%。其中，住宿预订服务收入为 10.6 亿元，同比增 长 13%，酒店间夜量同比增长 10%，ADR 保持韧性；交通票务服务收 入为 17.4 亿元，同比增长 17%，机票量同比增长近 20%；其他收入 5.9 亿元，同比增长 87%，主要是广告和会员业务表现出色。暑期旅 游需求保持良好势头，尽管部分地区受极端天气影响，公司交易量仍 优于行业。随着供应端的快速改善，行业机票及酒店的平 ...

浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 浦银国际 公司研究 10. 5 11. 5 12. 5 13. 5 14. 5 15. 5 16. 5 归创通桥 （2190.HK） 归创通桥（2190.HK）：1H24 业绩亮眼， 首次实现 IFRS 及经调整口径全面盈利 公司 1H24 收入继续维持高增长，并同时在 IFRS 及经调整口径下首次实 现盈利，整体业绩表现亮眼。毛利率受集采降价影响有所下滑，预计毛 利率随着集采扩围继续承压，但集采带来的规模效应将逐步体现，叠加 经营效率提升，我们预计公司核心营业利润率将由 1H24 的 6%提升至 2026 年 15%。维持"买入"评级，略升目标价至 16.4 港元。 1H24 业绩亮眼，首次实现 IFRS 及经调整口径全面盈利。1H24 年收入 同比+59%至人民币 3.7 亿元（vs 业绩预告：>3.6 亿元）；毛利率-2.9pcts 至 71.3%，主要受到集采降价以及公司主动对未集采产品调价以获得 更大市场份额的影响；归母净利同比扭亏为盈至 6,887 万元（vs 业绩 预告：>5,000 万元）；经调整净利 7,817 万元（vs 1H23：亏损 552 万 元 ...

报告公司投资评级 - 华住集团(1179.HK/HTHT.US)的目标价为28.0港元和35.4美元,分别较当前股价有26.7%和27.8%的上涨空间,给予"买入"评级。[5][8] 报告的核心观点 境内业务增长放缓,但优于市场 - 2Q24华住集团境内业务(Legacy-Huazhu)RevPAR同比下降2%,其中ADR同比下降3%,OCC同比提升0.7ppt,抵消了部分ADR下降的负面影响。[2][28] - 管理层表示,今年7-8月在市场RevPAR下降10%的情况下,华住RevPAR同比仅下降中个位数,跑赢市场。[2] - 尽管在高基数、恶劣天气和宏观环境不振的情况下,酒店行业2024年RevPAR同比下降的趋势较难逆转,但华住下降幅度将好于同业。[2] 运营效率提升助力利润率增长 - 2Q24集团的租金、折旧摊销以及消耗品成本占收入的比例同比下降,带动集团毛利率同比提升2.3ppt。[2][20][21] - 尽管因规模扩张造成经营费用率同比提升,集团的经调整EBITDA率仍同比扩张1.2ppt。[2][22][23] - 优异的运营效率也将带动公司2024年的利润率扩张。[2] 上调开店指引,3Q24收入指引增速放缓 - 华住集团在2Q24期内达成一万家门店的战略目标,境内门店数量达到10,150家。[2][16][18] - 尽管3Q24的RevPar和收入的基数更高,在更加迅速的开店指引下,收入指引可以较好地完成。[2] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2Q24集团营收为61.5亿元,同比增长11.2%,不包括境外业务(Legacy DH)营收同比增长11.1%。[2][20] - 2Q24经调整归母净利润实现12.5亿元,同比增长16.9%。[2][26] - 2024-2026年营收预测分别为23,868/25,807/27,811百万元,同比增长9.1%/8.1%/7.8%。[13] - 2024-2026年归母净利润预测分别为3,908/4,489/5,002百万元,同比变动-4.3%/14.9%/11.4%。[13][30][31] 估值与股价 - 华住集团目前股价为22.1港元,52周内股价区间为20.8-36.0港元。[5] - 根据11x 2025E EV/EBITDA估值,给予华住集团28.0港元和35.4美元的目标价,分别较当前股价有26.7%和27.8%的上涨空间。[2][8][34][36] - 在乐观和悲观情景下,华住集团的目标价分别为35.0港元/44.3美元和23.8港元/30.1美元。[40][41][47][48][50][52]

浦银国际 公司研究 小鹏汽车 （ XPEV.US/9868.HK） 浦银国际研究 USD 6.5 USD 18.6 USD 6.8USD 8.5 HKD 18.0 HKD 73.0 HKD 27.0 HKD 33.2 小鹏汽车（XPEV.US/9868.HK）：毛利率表现 趋稳，新车型上市步入强产品周期 图表 1：盈利预测和财务指标（2022-2026E） | --- | --- | |-------------------------------------|------------| | 小鹏汽车-W（9868.HK | ） | | 目标价（港元） | 33.2 | | 潜在升幅/降幅 | +23% | | 目前股价（港元） | 26.95 | | 52 周内股价区间（港元） | 25.5-76.95 | | 总市值（百万港元） | 51,128 | | 近 90 日均成交额（百万港元） | 360.8 | | 注：股价截至 2024 年 8 月 21 日收盘 | | 市场预期区间 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------|------ ...

报告公司投资评级 - 浦银国际维持泡泡玛特的"买入"评级,目标价为60.6港元,较当前股价有30.9%的上涨空间 [7][15] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 泡泡玛特1H24净利润同比增长102%,收入同比增长62%,均高于公司盈喜公布的预期 [4] - 中国大陆收入同比大幅增长32%,海外收入同比增长260%,充分体现了公司潮玩产品的强逆周期特性和出海潜力 [4] - 管理层表示2H24公司有信心收入增长不低于60%,海外收入增速不低于200% [4] - 毛利率方面,管理层预计2024全年毛利率同比将扩张3.0ppt,未来有望继续小幅扩张 [4] 海外业务拓展 - 泡泡玛特1H24在海外新开45家直营门店,截至1H24期末直营门店总数仅有83家,未来仍有大量扩张空间 [4] - 管理层表示2H24将在海外市场再新开30-40家门店,东南亚与北美市场未来的收入增量相对较大 [4] - 公司仍处在海外市场探索阶段,尚未通过门店网络的扩张对其产品在海外的热度进行充分变现 [4] IP矩阵和产品线优化 - Mega产品大受欢迎,Molly和Monster收入同比大增,公司IP矩阵更为平衡 [4] - 公司对潮玩品类的多元化努力取得成果,手办占比下降,Mega和毛绒玩具占比提升 [27][28][29][30] - 新品类增加了IP的内容性和故事性,吸引了不同消费人群,推动了连带率和复购率的提升 [4] 供应链优化 - 公司积极推动一体化集成供应链,优化产能布局,提升供应链的敏捷度和弹性 [4] - 越南合作工厂目前满足了10%的海外需求,未来占比还将继续提升 [4] - 公司将继续积极布局更多海外产能,以抵御未来可能的关税风险 [4] 财务预测 - 浦银国际将2024-2026年的收入预测上调10%-12%,净利润上调12%-21% [40][41] - 上调后,公司目前仅交易在27.5倍2024年的P/E,PEG不到0.5x,低于大部分中国消费标的 [15]

浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 浦银国际 公司研究 巨子生物（2367.HK）：1H24 业绩超预期， 产品矩阵扩容及全渠道扩张支持长期增长 可复美品牌及线上平台销售表现亮眼，1H24 业绩超预期：巨子生物 1H24 收入与归母净利润分别录得同比增长 58.2%及 47.4%，远超我们 预期以及公司在 6 月末给出的上半年盈利指引（收入同比增长 35%- 40%；净利润同比增长 30%-35%）。其中，可复美品牌 1H24 收入同比 增长 68.6%，收入占比提升至 81.5%，是巨子生物业绩增长的最大驱 动力。同时，公司在线上平台的布局愈加完善，线上收入 1H24 同比 增长 69.3%，线上销售占比稳速提升至 69.7%。 产品矩阵和全渠道扩张支持长期增长逻辑：在公司大单品胶原棒和可 复美主品牌的市场教育已相对成熟的当下，公司的长期增长逻辑围绕 两方面：（1）持续推出新品丰富产品矩阵：公司推出的新品在 618 大 促期间表现亮眼，将改善公司对单一单品的依赖度。其中，焦点面霜 以及秩序点痘棒在大促期间位居多种榜单首位。公司也表示，预计焦 点面霜在 2024 年内可成为下一个亿元单品；（2）全渠道拓展： ...

报告公司投资评级 - 报告维持韦尔股份的"买入"评级 [2] 报告的核心观点 业绩回顾 - 韦尔股份2Q24业绩符合预期,营收同比增长43%,毛利率同比增长12.9个百分点至30.2% [18][19][21][22] - 公司费用率同比环比均有改善,净利润为8.09亿元,同比扭亏,环比增长45% [19][21][22] 业务展望 - 手机CIS业务:公司握有较多高端项目,是下半年增长的基本面动能,同时推出定制化长焦产品有望明年推动成长 [2] - 汽车业务:借助CIS产品迭代保持较高竞争优势,以及对非CIS产品的扩张,未来有望持续保持增长 [2] - 显示驱动业务:公司具备产品型号不断增加以及大陆供应链产能优势,有望保持头部地位并扩张市场提升毛利率 [2] - 研发:公司保持对产品性能、制程工艺等的投入,确保自身竞争优势,提升市场空间 [2] 财务预测 - 我们上调韦尔股份2024年、2025年盈利预测 [2][23] - 预计2024年营收为26,579百万元,同比增长26%;2024年净利润为3,204百万元,同比增长477% [23] - 预计2024年毛利率为30.7%,2024年经营利润率为15.1% [23] 根据目录分别进行总结 业绩回顾及预测调整 - 韦尔股份2Q24业绩符合预期,营收同比增长43%,毛利率同比增长12.9个百分点至30.2% [18][19][21][22] - 我们上调韦尔股份2024年、2025年盈利预测 [2][23] 估值 - 我们使用DCF估值方法,得到韦尔股份的目标价为108.4元,较当前价格有21%的上涨空间 [29] - 韦尔股份当前远期市盈率27.4x,低于历史均值44.4x以及历史均值减一个标准差27.4x [34][35] 风险提示 - 未包含