报告投资评级 - 投资评级为买入维持[4] 报告核心观点 - 2024年前三季度报告期内，报告研究的具体公司实现营业收入88.17亿元，同比增加3.00%，实现归母净利润14.22亿元，同比增加24.82%，经调整的非《国际财务报告准则》下归属于上市公司股东的净利润为11.07亿元，较去年同期下降21.60%[3] - 第三季度公司整体收入32.13亿元，同比增长10.02%，环比增长9.51%，经调整的非《国际财务报告准则》下归属于上市公司股东的净利润为4.17亿元，同比下降13.20%，降幅缩窄，随着收入环比改善，综合毛利率实现连续两个季度的环比修复[3] - 2024年前三季度，报告研究的具体公司来自北美客户的收入57.31亿元，同比增长4.29%，占公司营业收入的64.99%，来自欧洲客户（含英国）的收入15.27亿元，同比增长15.74%，占公司营业收入的17.32%，来自中国客户的收入13.29亿元，同比下降12.14%，占公司营业收入的15.07%，来自其他地区客户的收入2.30亿元，占公司营业收入的2.62%[3] - 2024年前三季度，得益于海外客户需求的逐渐恢复，以及更多的服务项目逐渐进入到中后期临床开发阶段，报告研究的具体公司新签订单同比增长超过18%，其中，实验室服务板块新签订单同比增长超过12%、CMC（小分子CDMO）服务板块新签订单同比增长超过30%[3] - 报告研究的具体公司前端小分子临床前实验室服务稳健增长，未来将以CDMO和临床业务作为重点突破方向，同时推进大分子和CGT的布局，整体来看，公司深度整合的一体化平台日益完善，传统业务随着海外市场的复苏而逐渐改善，新兴业务未来可期[3] - 预计2024 - 2026年报告研究的具体公司将实现归母净利润18.65亿元/18.16亿元/21.05亿元，对应当前市值的PE为30/30/26倍[3] 财务报表相关 - 2023 - 2026年营业总收入预计分别为115.38亿元、120.51亿元、136.69亿元、157.20亿元，营业成本分别为74.14亿元、79.53亿元、87.99亿元、101.19亿元，毛利分别为41.24亿元、40.98亿元、48.70亿元、56.01亿元[7] - 2023 - 2026年销售费用分别为2.53亿元、2.41亿元、2.73亿元、3.14亿元，管理费用分别为16.07亿元、18.08亿元、19.82亿元、22.01亿元，研发费用分别为4.48亿元、4.58亿元、5.19亿元、5.97亿元[7] - 2023 - 2026年归属于母公司所有者的净利润分别为16.01亿元、18.65亿元、18.16亿元、21.05亿元，少数股东损益分别为 - 1900万元、 - 3300万元、 - 2800万元、 - 3200万元，EPS分别为0.90元、1.04元、1.02元、1.18元[7] - 2023 - 2026年经营活动现金流净额分别为27.54亿元、28.54亿元、27.59亿元、33.03亿元，投资活动现金流净额分别为 - 22.51亿元、 - 7.32亿元、 - 16.91亿元、 - 9.52亿元，筹资活动现金流净额分别为39.15亿元、 - 9.83亿元、 - 5.81亿元、 - 7.92亿元[7] - 2023 - 2026年总资产收益率分别为6.0%、6.6%、6.0%、6.5%，净资产收益率分别为12.8%、13.3%、11.7%、12.2%，净利率分别为13.9%、15.5%、13.3%、13.4%，资产负债率分别为50.0%、48.1%、46.5%、45.0%，总资产周转率分别为0.44、0.43、0.45、0.49[7]

报告公司投资评级 - 给予康龙化成“增持”投资评级[3] 报告的核心观点 - 康龙化成2024年前三季度营业收入88.17亿元同比增长3.0%归母净利润14.22亿元同比增长24.8%扣非归母净利7.83亿元同比下滑 -27.7%经调整Non - IFRS归母净利润11.07亿元同比下滑 -21.60%新签订单同比增长超过18%[1] - 第三季度单季度营业收入32.13亿元同比增长10.02%环比增长9.5%归母净利润3.08亿元同比下滑12.6%环比下滑65.1%扣非归母净利润3.17亿元同比下滑3.4%环比增长13.9%经调整Non - IFRS归母净利润4.17亿元同比下滑13.2%环比增长18.7%[1] - 预计康龙化成2024 - 2026年每股收益分别为0.98元1.10元和1.30元对应11月7日收盘价市盈率分别为31.58倍28.17倍和23.77倍[3] 根据相关目录分别进行总结 业务板块情况 - 实验室服务是主要收入和利润来源2024年前三季度营业收入52.19亿元同比增长2.95%毛利率为44.76%较上年同期提升0.38个百分点第三季度营业收入18.47亿元环比增长4.6%同比增长9.4%新签订单同比增长超过12%[1] - CMC业务2024年前三季度营业收入19.77亿元同比增长3.29%毛利率为30.82%较上年同期下降1.6个百分点第三季度营业收入8.01亿元环比增长34.9%同比增长20.9%新签订单同比增长超过30%[2] - 临床研究服务2024年前三季度营业收入13.06亿元同比增长3.48%毛利率为13.20%较上年同期下降5.04个百分点第三季度营业收入4.63亿元环比增长2.4%同比增长1.3%[2] - 大分子和细胞与基因治疗服务2024年前三季度营业收入3.11亿元同比增长0.11%毛利率为 - 42.81%上年同期为 - 7.28%第三季度营业收入1亿元环比下降16.7%同比下降9.6%[2] 财务情况 - 2024年前三季度综合毛利率为33.87%较上年同期下降2.09个百分点销售净利率为15.53%较上年同期增加2.28个百分点[1] - 2024年前三季度销售费用率为2.12%较上年同期下降0.15个百分点管理费用率为13.68%较上年同期下降0.5个百分点研发费用率为3.77%较上年同期增加0.3个百分点财务费用率为1.51%较上年同期增加0.24个百分点[1] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为121.90亿元139.80亿元163.02亿元增长比率分别为5.65%14.68%16.61%净利润分别为17.51亿元19.63亿元23.26亿元增长比率分别为9.33%12.11%18.52%[4] - 2022 - 2026年经营活动现金流分别为21.43亿元27.54亿元26.29亿元27.36亿元33.37亿元[5] - 2022 - 2026年资产负债率分别为47.10%50.00%39.84%38.03%36.56%[7]

康龙化成（300759.SZ） 医疗服务 证券研究报告/公司点评报告 2024 年 11 月 03 日 新签订单持续向好，整体业务有望稳步恢复 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------------|--------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

报告评级和目标价格 - 维持"增持"评级,上调目标价至33.90元 [4] 核心观点 - 毛利率环比改善,新签订单好转延续,客户结构持续优化,看好长期增长空间 [3] - 实验室服务及CMC业务盈利能力环比提升 [3] - 新签订单延续增长,客户结构优化 [3] 实验室服务业务 - 2024Q1-Q3实验室服务营收52.19亿元(+2.95%),毛利率44.76%(+0.38pct) [3] - 生物科学业务同比强劲增长 [3] CMC业务 - 2024Q1-Q3小分子CDMO营收19.77亿元(+3.29%),毛利率30.82%(-1.6pct) [3] - 项目数增多及原有管线推进到后期,Q3毛利率环比提升5.82pct [3] - 伴随产能持续爬坡,Q4盈利能力有望持续改善 [3] 临床研究服务业务 - 2024Q1-Q3临床研究服务营收13.06亿元(+3.48%),毛利率13.20%(-5.04pct) [3] - 主要系市场价格竞争影响 [3] 大分子及CGT业务 - 2024Q1-Q3大分子及CGT业务营收3.11亿元(+0.11%),毛利率-42.81% [3] - 行业需求较弱,受产能爬坡、工厂运营成本及固定资产折旧影响 [3] 未来催化剂 - 投融资好转,后端业务发展超预期,业务运营效率提升 [3]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024Q1-3公司新签订单同比增长超18%,连续三个季度实现温和复苏 [1] - 实验室服务和CMC业务新签订单同比稳健增长,业绩环比改善趋势显现 [3] - 临床研究服务进入高质量发展阶段,大分子与CGT业务新产能逐渐释放 [4] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计归母净利润分别为17.84/20.03/23.98亿元,EPS为1.00/1.12/1.34元 [5] - 2024-2026年公司预计毛利率为34.0%/34.0%/34.9%,净利率为13.7%/13.6%/14.3% [5] - 2024-2026年公司预计ROE为12.0%/12.3%/13.2% [5]

报告公司投资评级 - 维持港股"买入"评级和目标价 16.8 港元；维持 A 股"持有"评级和目标价人民币 22.4 元。[6][7] 报告的核心观点 3Q24 业绩符合预期 - 3Q24 收入为人民币 32.1 亿元 (+10.0% YoY，+9.5% QoQ)，符合预期和一致预期；经调整 non-IFRS 归母净利润为 4.2 亿元（-13.2% YoY, +18.7% QoQ），符合预期但略低于一致预期。[3] - 利润率在 2Q24 基础上有所提升，毛利率为 34.4% (-0.7 ppts YoY, +0.7 ppts QoQ)，经调整归母净利率为 13% (-3.5ppts YoY, +1 ppt QoQ)。[3] - 9M24 新签订单同比增长 18%+（vs. 1H24 新签订单同比增长 15%+），延续了前两个季度的复苏趋势。[3] 收入增长驱动因素 - 按客户类型划分，9M24 TOP20 药企收入增长 3.4% YoY (vs.1H24: -7.2% YoY)，扭转了上半年同比下降的情况，主要得益于 TOP20 药企 CMC 订单转化为收入。[3] - 其他客户收入增长 2.9% YoY (vs. 1H24: +0.5% YOY)，较上半年收入同比增长速度加快，得益于海外融资的缓慢恢复。[3] - 按地域划分，9M24 北美客户收入恢复正增长，实现 4.3% YoY (vs. 1H24: -0.2% YoY)，欧洲客户收入进一步加速，达到 15.7% YoY (vs. 1H24:+10% YoY)，中国客户收入仍呈同比下降趋势，较为疲软。[3] 业务板块表现 - CMC 板块 3Q24 收入增速最快，实现 20.9% YoY/34.9% QoQ 增速，收入规模的提振亦带动其毛利率同比环比上升（+2.2 ppts YoY, +5.8 ppts QoQ），9M24 新签订单实现 30%+ YoY 增幅。[4] - 实验室服务收入增速 (+9.4% YoY, +4.6% QoQ)亦较为明显，主要得益于生物科学板块的持续增长，板块毛利率亦分别提升 2.3ppts YoY/0.6ppts QoQ。[4] - 临床研究服务收入较为稳定 (+1.3% YoY, +2.4% QoQ)，但毛利率同比环比有所下降（-6.1 ppts YoY, -1ppts QoQ），主要由于执行订单结构变化及市场竞争导致价格压力。[4] - CGT 板块收入仍呈同比环比下降的疲软态势，公司仍处于建设投入阶段，宁波大分子 CDMO 产能于今年 5 月投产亦导致运营成本及折旧提升，使得毛利率亦大幅同比环比下跌。[4] 全年收入指引下调 - 公司预计 4Q24 将在 3Q24 基础上加速增长，预计 2H24 将实现 10%+ YoY 收入增长。[5] - 考虑到 1H24 公司收入几乎和 1H23 持平（-0.6% YoY），我们预计全年收入大致在中高单位数同比增速，较此前指引（2024 年全年实现 10%+收入增长）有所明显下调。[5] - 指引下调的主要原因包括：实验室服务化学业务恢复慢于预期、美国 MNC 一期临床服务大订单交付延迟至明年、以及小分子 CDMO 延迟至明年。[5]

财务表现 - 2024年第三季度收入同比增长10.0%,环比增长9.5%,主要得益于订单量的提升 [3] - 2024年第三季度净利润同比下降12.6%,环比下降65.1%,主要由于2024年第二季度权益投资收益的大幅增加 [3] - 2024年1-3季度收入同比增长3.0%,新订单量同比增长18%以上,呈现三个季度的温和复苏 [4] - 预计2024年下半年收入将实现10%以上的增长 [17] 业务表现 - 实验室服务业务2024年1-3季度收入占比59%,同比增长3.0% [5] - 小分子CDMO服务业务2024年1-3季度收入占比22%,同比增长3.3% [8] - 临床开发服务业务2024年1-3季度收入占比15%,同比增长3.5% [9] - 生物药和CGT服务业务2024年1-3季度收入占比4%,同比基本持平,毛利率为-42.8% [10] 成本费用管控 - 销售费用占收入比例2024年1-3季度为2.1%,较去年同期略有下降 [11] - 管理费用占收入比例2024年1-3季度为13.2%,较去年同期略有上升 [11] - 研发费用占收入比例2024年1-3季度为3.8%,较去年同期有所上升 [11] - 财务费用占收入比例2024年1-3季度为0.9%,较去年同期大幅上升 [12] 现金流管理 - 2024年1-3季度经营活动现金流净额为15.01亿元,资本性支出为14.99亿元,预计2024年将实现正自由现金流 [13] 非IFRS调整净利润 - 2024年1-3季度非IFRS调整净利润为11.07亿元,同比下降21.6%,主要受权益投资收益下降影响 [15]

公司整体经营情况 - 2024年第三季度，公司实现收入32.13亿元，环比增长9.5%，同比增长10.0% [1] - 公司实现归母净利润3.08亿元，环比下降65.1%、同比下降12.6%，主要是由于第二季度确认参股公司投资收益导致基数较高 [1] - 2024年前三季度，公司实现收入88.17亿元，同比增长3.0%；归母净利润14.22亿元，同比增长24.8% [1] 业务板块表现 - 实验室服务是公司最主要收入来源，占比59%；CMC(小分子CDMO)服务占比22%；临床研究服务占比15%；大分子和细胞与基因治疗服务占比4% [1][2] - 实验室服务第三季度收入18.47亿元，同比增长9.4%，毛利率45.3% [2] - CMC服务第三季度收入8.01亿元，同比增长20.9%，毛利率34.5% [2] - 临床研究服务第三季度收入4.63亿元，同比增长1.3%，毛利率14.4% [3] - 大分子和细胞与基因治疗服务第三季度收入1.00亿元，同比下降9.6% [3] 地区业务表现 - 北美客户仍是公司最主要收入来源，占比65%，同比增长4.3% [1] - 欧洲客户收入占比17%，同比增长15.7% [1] - 中国客户收入占比15%，同比下降12.1% [1] 未来展望 - 新签订单同比增长超过18%，连续三个季度实现温和复苏 [1] - CDMO产能利用率较高，预计四季度仍有较高产能利用率 [4] - 大分子和CGT业务需要时间积累项目和规模效应 [4] - 全年资本开支预计20亿左右，主要用于实验室服务设施、CDMO产能扩建等 [4]

业绩概览 - 3Q2024 营业收入同比增长10.0%，环比增长9.5% [7] - 1-3Q2024 营业收入同比增长3.0% [9] - 1-3Q2024 归母净利润同比增长24.8% [9] - 1-3Q2024 Non-IFRSs经调整归母净利润同比下降21.6% [9] 收入构成 - 实验室服务收入占比59%，小分子CDMO收入占比22%，临床研究服务收入占比15%，大分子和CGT服务收入占比4% [10] - 中国交付业务收入占比87%，海外交付业务收入占比13% [10] - 北美客户收入占比65%，欧洲客户收入占比17%，中国客户收入占比15% [11] - TOP20药企收入占比15%，其他原有客户收入占比82%，新增客户收入占比4% [11] 分部业务表现 - 实验室服务板块3Q2024收入同比增长9.4%，1-3Q2024毛利率为44.8% [12] - 小分子CDMO板块3Q2024收入同比增长20.9%，1-3Q2024毛利率为30.8% [14] - 临床研究服务板块3Q2024收入同比增长1.3%，1-3Q2024毛利率为13.2% [17] - 大分子和CGT服务板块3Q2024收入同比下降9.6%，1-3Q2024毛利率为-42.8% [19] 费用管控 - 销售及分销开支占营业收入比例为13.2% [21] - 行政开支占营业收入比例为2.1% [21] - 净利息支出占营业收入比例为0.9% [21] - 研发投入占营业收入比例为3.8% [22] 现金流 - 预计2024年自由现金流为正 [24] 非经常性损益调整 - 1-3Q2024 Non-IFRSs经调整归母净利润为14.07亿元 [27] 2024年展望 - 市场压力和挑战是暂时的，医药健康行业会持续发展 [29] - 公司将坚持全流程、一体化、国际化的发展战略 [29] - 公司目标2H2024收入增速达到10%+ [29]

文章核心观点 - 康龙化成第三季度净利润3.08亿元,同比下降12.62% [1] - 前三季度实现营业收入88.17亿元,同比增长3%;归属于上市公司股东的净利润14.22亿元,同比增长24.82% [1] 公司经营情况 - 第三季度实现营业收入32.13亿元,同比增长10.02% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润3.08亿元,同比下降12.62% [1]