其他医药医疗 分析师：李琳琳 登记编码：S0730511010010 lill@ccnew.com 021-50586983 3Q 业绩环比改善，CMC 新签订单增速较快 ——康龙化成(300759)季报点评 | --- | --- | --- | |--------------------------------------|------------------------------------------------------------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

康龙化成（300759.SZ） 医疗服务 证券研究报告/公司点评报告 2024 年 11 月 03 日 新签订单持续向好，整体业务有望稳步恢复 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------------|--------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

报告评级和目标价格 - 维持"增持"评级,上调目标价至33.90元 [4] 核心观点 - 毛利率环比改善,新签订单好转延续,客户结构持续优化,看好长期增长空间 [3] - 实验室服务及CMC业务盈利能力环比提升 [3] - 新签订单延续增长,客户结构优化 [3] 实验室服务业务 - 2024Q1-Q3实验室服务营收52.19亿元(+2.95%),毛利率44.76%(+0.38pct) [3] - 生物科学业务同比强劲增长 [3] CMC业务 - 2024Q1-Q3小分子CDMO营收19.77亿元(+3.29%),毛利率30.82%(-1.6pct) [3] - 项目数增多及原有管线推进到后期,Q3毛利率环比提升5.82pct [3] - 伴随产能持续爬坡,Q4盈利能力有望持续改善 [3] 临床研究服务业务 - 2024Q1-Q3临床研究服务营收13.06亿元(+3.48%),毛利率13.20%(-5.04pct) [3] - 主要系市场价格竞争影响 [3] 大分子及CGT业务 - 2024Q1-Q3大分子及CGT业务营收3.11亿元(+0.11%),毛利率-42.81% [3] - 行业需求较弱,受产能爬坡、工厂运营成本及固定资产折旧影响 [3] 未来催化剂 - 投融资好转,后端业务发展超预期,业务运营效率提升 [3]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024Q1-3公司新签订单同比增长超18%,连续三个季度实现温和复苏 [1] - 实验室服务和CMC业务新签订单同比稳健增长,业绩环比改善趋势显现 [3] - 临床研究服务进入高质量发展阶段,大分子与CGT业务新产能逐渐释放 [4] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计归母净利润分别为17.84/20.03/23.98亿元,EPS为1.00/1.12/1.34元 [5] - 2024-2026年公司预计毛利率为34.0%/34.0%/34.9%,净利率为13.7%/13.6%/14.3% [5] - 2024-2026年公司预计ROE为12.0%/12.3%/13.2% [5]

报告公司投资评级 - 维持港股"买入"评级和目标价 16.8 港元；维持 A 股"持有"评级和目标价人民币 22.4 元。[6][7] 报告的核心观点 3Q24 业绩符合预期 - 3Q24 收入为人民币 32.1 亿元 (+10.0% YoY，+9.5% QoQ)，符合预期和一致预期；经调整 non-IFRS 归母净利润为 4.2 亿元（-13.2% YoY, +18.7% QoQ），符合预期但略低于一致预期。[3] - 利润率在 2Q24 基础上有所提升，毛利率为 34.4% (-0.7 ppts YoY, +0.7 ppts QoQ)，经调整归母净利率为 13% (-3.5ppts YoY, +1 ppt QoQ)。[3] - 9M24 新签订单同比增长 18%+（vs. 1H24 新签订单同比增长 15%+），延续了前两个季度的复苏趋势。[3] 收入增长驱动因素 - 按客户类型划分，9M24 TOP20 药企收入增长 3.4% YoY (vs.1H24: -7.2% YoY)，扭转了上半年同比下降的情况，主要得益于 TOP20 药企 CMC 订单转化为收入。[3] - 其他客户收入增长 2.9% YoY (vs. 1H24: +0.5% YOY)，较上半年收入同比增长速度加快，得益于海外融资的缓慢恢复。[3] - 按地域划分，9M24 北美客户收入恢复正增长，实现 4.3% YoY (vs. 1H24: -0.2% YoY)，欧洲客户收入进一步加速，达到 15.7% YoY (vs. 1H24:+10% YoY)，中国客户收入仍呈同比下降趋势，较为疲软。[3] 业务板块表现 - CMC 板块 3Q24 收入增速最快，实现 20.9% YoY/34.9% QoQ 增速，收入规模的提振亦带动其毛利率同比环比上升（+2.2 ppts YoY, +5.8 ppts QoQ），9M24 新签订单实现 30%+ YoY 增幅。[4] - 实验室服务收入增速 (+9.4% YoY, +4.6% QoQ)亦较为明显，主要得益于生物科学板块的持续增长，板块毛利率亦分别提升 2.3ppts YoY/0.6ppts QoQ。[4] - 临床研究服务收入较为稳定 (+1.3% YoY, +2.4% QoQ)，但毛利率同比环比有所下降（-6.1 ppts YoY, -1ppts QoQ），主要由于执行订单结构变化及市场竞争导致价格压力。[4] - CGT 板块收入仍呈同比环比下降的疲软态势，公司仍处于建设投入阶段，宁波大分子 CDMO 产能于今年 5 月投产亦导致运营成本及折旧提升，使得毛利率亦大幅同比环比下跌。[4] 全年收入指引下调 - 公司预计 4Q24 将在 3Q24 基础上加速增长，预计 2H24 将实现 10%+ YoY 收入增长。[5] - 考虑到 1H24 公司收入几乎和 1H23 持平（-0.6% YoY），我们预计全年收入大致在中高单位数同比增速，较此前指引（2024 年全年实现 10%+收入增长）有所明显下调。[5] - 指引下调的主要原因包括：实验室服务化学业务恢复慢于预期、美国 MNC 一期临床服务大订单交付延迟至明年、以及小分子 CDMO 延迟至明年。[5]

财务表现 - 2024年第三季度收入同比增长10.0%,环比增长9.5%,主要得益于订单量的提升 [3] - 2024年第三季度净利润同比下降12.6%,环比下降65.1%,主要由于2024年第二季度权益投资收益的大幅增加 [3] - 2024年1-3季度收入同比增长3.0%,新订单量同比增长18%以上,呈现三个季度的温和复苏 [4] - 预计2024年下半年收入将实现10%以上的增长 [17] 业务表现 - 实验室服务业务2024年1-3季度收入占比59%,同比增长3.0% [5] - 小分子CDMO服务业务2024年1-3季度收入占比22%,同比增长3.3% [8] - 临床开发服务业务2024年1-3季度收入占比15%,同比增长3.5% [9] - 生物药和CGT服务业务2024年1-3季度收入占比4%,同比基本持平,毛利率为-42.8% [10] 成本费用管控 - 销售费用占收入比例2024年1-3季度为2.1%,较去年同期略有下降 [11] - 管理费用占收入比例2024年1-3季度为13.2%,较去年同期略有上升 [11] - 研发费用占收入比例2024年1-3季度为3.8%,较去年同期有所上升 [11] - 财务费用占收入比例2024年1-3季度为0.9%,较去年同期大幅上升 [12] 现金流管理 - 2024年1-3季度经营活动现金流净额为15.01亿元,资本性支出为14.99亿元,预计2024年将实现正自由现金流 [13] 非IFRS调整净利润 - 2024年1-3季度非IFRS调整净利润为11.07亿元,同比下降21.6%,主要受权益投资收益下降影响 [15]

公司整体经营情况 - 2024年第三季度，公司实现收入32.13亿元，环比增长9.5%，同比增长10.0% [1] - 公司实现归母净利润3.08亿元，环比下降65.1%、同比下降12.6%，主要是由于第二季度确认参股公司投资收益导致基数较高 [1] - 2024年前三季度，公司实现收入88.17亿元，同比增长3.0%；归母净利润14.22亿元，同比增长24.8% [1] 业务板块表现 - 实验室服务是公司最主要收入来源，占比59%；CMC(小分子CDMO)服务占比22%；临床研究服务占比15%；大分子和细胞与基因治疗服务占比4% [1][2] - 实验室服务第三季度收入18.47亿元，同比增长9.4%，毛利率45.3% [2] - CMC服务第三季度收入8.01亿元，同比增长20.9%，毛利率34.5% [2] - 临床研究服务第三季度收入4.63亿元，同比增长1.3%，毛利率14.4% [3] - 大分子和细胞与基因治疗服务第三季度收入1.00亿元，同比下降9.6% [3] 地区业务表现 - 北美客户仍是公司最主要收入来源，占比65%，同比增长4.3% [1] - 欧洲客户收入占比17%，同比增长15.7% [1] - 中国客户收入占比15%，同比下降12.1% [1] 未来展望 - 新签订单同比增长超过18%，连续三个季度实现温和复苏 [1] - CDMO产能利用率较高，预计四季度仍有较高产能利用率 [4] - 大分子和CGT业务需要时间积累项目和规模效应 [4] - 全年资本开支预计20亿左右，主要用于实验室服务设施、CDMO产能扩建等 [4]

业绩概览 - 3Q2024 营业收入同比增长10.0%，环比增长9.5% [7] - 1-3Q2024 营业收入同比增长3.0% [9] - 1-3Q2024 归母净利润同比增长24.8% [9] - 1-3Q2024 Non-IFRSs经调整归母净利润同比下降21.6% [9] 收入构成 - 实验室服务收入占比59%，小分子CDMO收入占比22%，临床研究服务收入占比15%，大分子和CGT服务收入占比4% [10] - 中国交付业务收入占比87%，海外交付业务收入占比13% [10] - 北美客户收入占比65%，欧洲客户收入占比17%，中国客户收入占比15% [11] - TOP20药企收入占比15%，其他原有客户收入占比82%，新增客户收入占比4% [11] 分部业务表现 - 实验室服务板块3Q2024收入同比增长9.4%，1-3Q2024毛利率为44.8% [12] - 小分子CDMO板块3Q2024收入同比增长20.9%，1-3Q2024毛利率为30.8% [14] - 临床研究服务板块3Q2024收入同比增长1.3%，1-3Q2024毛利率为13.2% [17] - 大分子和CGT服务板块3Q2024收入同比下降9.6%，1-3Q2024毛利率为-42.8% [19] 费用管控 - 销售及分销开支占营业收入比例为13.2% [21] - 行政开支占营业收入比例为2.1% [21] - 净利息支出占营业收入比例为0.9% [21] - 研发投入占营业收入比例为3.8% [22] 现金流 - 预计2024年自由现金流为正 [24] 非经常性损益调整 - 1-3Q2024 Non-IFRSs经调整归母净利润为14.07亿元 [27] 2024年展望 - 市场压力和挑战是暂时的，医药健康行业会持续发展 [29] - 公司将坚持全流程、一体化、国际化的发展战略 [29] - 公司目标2H2024收入增速达到10%+ [29]

文章核心观点 - 康龙化成第三季度净利润3.08亿元,同比下降12.62% [1] - 前三季度实现营业收入88.17亿元,同比增长3%;归属于上市公司股东的净利润14.22亿元,同比增长24.82% [1] 公司经营情况 - 第三季度实现营业收入32.13亿元,同比增长10.02% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润3.08亿元,同比下降12.62% [1]

财务业绩 - 公司2024年前三季度营业收入为88.17亿元，同比增长3.00%[3] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为14.22亿元，同比增长24.82%[3] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为11.07亿元，同比下降21.60%[3] - 公司2022年前三季度营业收入为88.17亿元，同比增长3.0%[24] - 公司2022年前三季度净利润为13.69亿元，同比增长20.6%[25] - 公司2022年前三季度归属于母公司股东的净利润为14.22亿元，同比增长24.8%[25] 业务发展 - 公司2024年前三季度实验室服务、CMC(小分子CDMO)服务、临床研究服务等主要业务板块收入均实现同比增长[4] - 公司2024年前三季度来自全球前20大制药企业的收入为12.93亿元，同比增长3.36%[5] - 公司2024年前三季度新签订单同比增长超过18%，其中实验室服务和CMC(小分子CDMO)服务板块新签订单增长尤为显著[6] 投资收益 - 公司2024年前三季度处置参股公司Proteologix, Inc.股权等产生投资收益6.47亿元[7] - 投资收益同比增加1,158.41%，增加56,741.96万元[10] 政府补助 - 公司2024年前三季度获得与日常活动相关的政府补助4.36亿元[7] 资产负债变动 - 货币资金比年初余额减少66.19%，降幅391,779.07万元[10] - 预付款项比年初余额增加43.59%，增加776.32万元[10] - 其他应收款比年初余额增加45.74%，增加5,175.12万元[10] - 递延所得税资产比年初余额增加35.44%，增加5,429.69万元[10] - 一年内到期的非流动负债比年初余额增加34.66%，增加11,633.31万元[10] - 其他综合收益比年初余额增加1,170.63%，增加5,654.26万元[10] - 公司流动资产合计为70.98亿元，较期初下降34.7%[21] - 公司非流动资产合计为164.72亿元，较期初增加5.6%[21] - 公司资产总计为235.70亿元，较期初下降11.0%[21] - 公司流动负债合计为41.56亿元，较期初增加13.7%[22] - 公司非流动负债合计为53.88亿元，较期初下降43.7%[22] - 公司负债合计为95.44亿元，较期初下降27.8%[22] - 公司归属于母公司所有者权益合计为133.87亿元，较期初增加6.6%[22] - 公司所有者权益合计为140.26亿元，较期初增加6.0%[22] - 公司负债和所有者权益总计为235.70亿元，较期初下降11.0%[22] - 公司货币资金为20.01亿元，较期初下降66.2%[21] 其他损益 - 公司2024年前三季度非流动资产处置损失2.39亿元[7] - 公司2024年前三季度非套期远期外汇合约相关损益-1.37亿元[7] - 公允价值变动收益同比减少155.03%，减少6,232.43万元[10] - 应收账款信用减值损失同比增加41.74%[10] - 税金及附加同比增加44.28%，增加2,608.95万元[10] 重大事项 - 公司以购买股权及增资的方式合计出资4,300万元获取上海机颖约78.5%的股权，有助于推动公司服务数字化转型，提升工作效率，实现降本增效[17] - 公司已完成第一批300百万美元零息可转换债券的回购或赎回并注销，并向香港联合交易所申请撤回其上市地位[18] - 公司全资子公司Pharmaron (Hong Kong) International Limited以自有资金追加投资700万美元于参股公司PharmaGend，进一步协同合作伙伴布局东南亚制剂CDMO服务能力[18] - 公司以0元对价受让江苏鱼跃医疗设备股份有限公司和上海正心谷投资管理有限公司所持有的已认缴但尚未实缴的合计9,100万元的阿斯利康基金份额，占基金认缴总额的8.46%[18] - 公司完成以集中竞价交易方式回购公司股份[19] - 公司2021年、2022年、2023年A股限制性股票激励计划进展情况[19] 现金流量 - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为17.71亿元[26] - 公司2024年第三季度投资活动产生的现金流量净额为-8.97亿元[26] - 公司2024年第三季度筹资活动产生的现金流量净额为-47.86亿元[26] - 公司2024年第三季度期末现金及现金等价物余额为19.32亿元[26] - 公司2024年第三季度销售商品、提供劳务收到的现金为89.40亿元[26] - 公司2024年第三季度收到的税费返还为4.18亿元[26] - 公司2024年第三季度支付给职工及为职工支付的现金为43.10亿元[26] - 公司2024年第三季度支付的各项税费为4.65亿元[26] - 公司2024年第三季度收回投资收到的现金为23.49亿元[26] - 公司2024年第三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为14.99亿元[26]