浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 康龙化成（3759.HK/300759.CH）：1Q24 业 绩不及预期，但新签订单增速超预期 阳景 浦 首席医药分析师 银 维持港股“买入”评级，略微下调目标价至 16.8 港元；维持 A股“持 Jing_yang@spdbi.com 国 有”评级，略微下调目标价至 22.4 元。 (852) 2808 6434 际 ● 1Q24 业绩逊于预期：1Q24收入为26.7亿元（-2.0% YoY, -10.3% QoQ）， 经调整Non-IFES 归母净利润为3.39亿元（-22.7% YoY, -31.0% QoQ），收入 胡泽宇 CFA 和经调整归母净利润均逊于我们预期：（1）收入不及预期，主要由于行业 医药分析师 融资疲软及公司对上海和宁波/北京地区的实验室服务业务进行整合，关闭 ryan_hu@spdbi.com 上海地区实验室；（2）经调整Non-IFRS归母净利润明显低于预期，除了受 (852) 2808 6446 到关闭上海地区实验室带来的一次性亏损影响（约人民币4,400万元），也 2024年4月26日 受员工成本上升（主要来自于2H23新入职员工）、生物资 ...

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年第一季度实现收入26.71亿元（同比-1.95%），归母净利润2.31亿元（同比-33.80%），扣非归母净利润1.87亿元（同比-46.01%），Non-IFRS经调整归母净利润3.39亿元（同比-22.7%），经营性现金流金额7.46亿元（同比+40.70%） [1] - 业务整合影响利润率表现，费用率小幅上升。利润率方面，公司实现毛利率32.66%（同比-3.13pp），归母净利率8.63%（同比-4.15pp），扣非归母净利率7.01%（同比-5.72pp），Non-IFRS经调整归母净利率12.69%（同比-3.41pp） [2] - 行业环境遇冷致业绩承压，但多指标释放复苏信号。实验室服务业务收入16.05亿元（同比-2.9%），毛利率44.1%（同比-0.3pp），新签订单同比增长10%+；CMC服务收入5.82亿元（同比-2.7%），毛利率27.9%（同比-5.0pp），新签订单同比增长40%+；临床研究服务收入3.92亿元（同比+4.6%），毛利率9.3%（同比-4.7pp） [3] - 客户数量持续增长，新签订单同比增长20%+，支撑长期稳定发展。2023年新增客户800余家，活跃客户2800余家，海外业务收入增长27.5%，欧洲客户加速增长，增速24.4% [4] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司营业收入为127.66/144.92/168.79亿元，同比增长10.6%/13.5%/16.5%；归母净利润分别为16.06/19.44/24.54亿元，同比增长0.3%/21.1%/26.2%，对应2024-2026年PE分别为21/18/14倍 [4] - 2022年营业总收入10,266百万元，同比增长37.9%；归属母公司净利润1,375百万元，同比下降17.2%；毛利率36.7%，ROE13.0% [7] - 2023年营业总收入11,538百万元，同比增长12.4%；归属母公司净利润1,601百万元，同比增长16.5%；毛利率35.7%，ROE12.8% [7]

医药 公 2024年04月26日 司 报 康龙化成(300759.SZ) 告 静待拐点，订单端初显改善迹象 推荐 ( 维持 ) 事项： 公司发布24Q1业绩，实现营收26.71亿元（yoy -2.0%），归母净利润2.31亿 股价:19.16元 元（yoy -33.8%）。剔除上海实验室关闭导致的一次性亏损、以股份为基础的 公 主要数据 报酬开支等因素后，non-IFRS经调整归母净利润3.39亿元（yoy -22.7%）， 行业 医药 司 基本符合市场预期。 公司网址 www.pharmaron.cn ...

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 业绩情况 - 2024Q1营收26.71亿元(-1.95%)，归母净利润2.31亿元(-33.80%)，经调整净利润3.39亿元(-22.7%)，利润端同比下滑主要系上海区实验室整合关闭一次性亏损、员工成本提升、生物资产公允价值减少以及财务费用增加所致，业绩符合预期 [1] - 维持2024-2026年EPS预测为0.98/1.13/1.35元 [1] 业务发展 - 新签订单同比增长20%+，其中实验室服务业务新签订单增速10%+，小分子CDMO业务新签订单增速40%+，改善明显 [2] - 客户结构持续优化，2023年来自全球TOP20药企收入增长14.9%，欧洲客户加速开拓，营收占比达16%，收入增速超24.4% [2] - 新增客户超800家，活跃客户超2800家。CMC服务项目885个，包括工艺验证及商业化项目29个(+265)，临床III期27个(+3) [2] - 宁波制剂车间顺利完成现场核查及GMP合规检查，后端能力有望逐步兑现 [2] 投融资情况 - 投融资好转，后端业务发展超预期，业务运营效率提升 [2] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计12,841百万元，同比增长11.3% [3] - 2024年EBIT预计2,290百万元，同比增长27.7% [3] - 2024年净利润预计1,743百万元，同比增长8.9% [3] - 2024年EPS预计0.98元 [3] - 2024年毛利率预计35.7%，EBIT率预计17.8%，净利润率预计13.6% [3] - 2024年ROE预计12.7%，ROIC预计8.5% [3]

业绩总结 - 康龙化成2024年一季度实现收入26.71亿元，同比下降1.95%[1] - 实验室服务环比复苏，2024年Q1实现收入16.05亿元，同比下降2.92%[2] - 小分子CDMO业务2024年Q1实现收入5.82亿元，同比下降2.67%[4] - 康龙化成2026年预计营业总收入将达到16,770百万元，营业收入增长率为14.76%[8] - 2026年预计净利润率将达到13.86%，ROE为13.66%[8] - 公司2026年预计现金比率为0.82，资产负债率为37.04%[8]

营业收入及利润 - 康龙化成2024年第一季度营业收入为26.71亿元，较去年同期下降1.95%[5] - 归属于上市公司股东的净利润为2.31亿元，同比下降33.80%[5] - 公司2024年第一季度营业利润为2684.15万元，净利润为2159.20万元[43] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为7.46亿元，同比增长40.65%[5] - 公司2024年第一季度内销售回款同比增加[17] - 经营活动产生的现金流量净额为7456.31万元，投资活动产生的现金流量净额为-4670.94万元[44] - 公司2024年第一季度现金及现金等价物净增加额为-1227.61亿元，期末现金及现金等价物余额为4561.51亿元[45] 资产负债 - 康龙化成（北京）新药技术股份有限公司2024年第一季度财报显示，公司流动资产合计为9,448,379,249.76元，较上期下降了1,426,033,956.25元[41] - 公司非流动资产合计为15,795,587,801.07元，较上期增加了193,288,171.48元[41] - 公司负债合计为11,886,956,291.91元，较上期下降了1,351,710,205.92元[42] 财务费用及投资收益 - 公司财务费用本报告期相比上年同期增加61.25%，增至63,437,988.33万元，主要是利息费用同比增加所致[25] - 公司投资收益本报告期相比上年同期增加177.35%，增至46,569,164.93万元，主要是回购部分可转换债券所致[26] 其他 - 公司其他权益工具比年初余额减少40.55%，降至118,044,049.78万元，主要是因为回购部分可转换债券所致[22] - 公司其他综合收益比年初余额减少1,136.05%，降至-59,702,067.74万元，主要是现金流量套期储备变动所致[23] - 公司税金及附加本报告期相比上年同期增加74.27%，增至29,651,442.41万元，主要是城市维护建设税、教育费附加和房产税同比增加所致[24] - 康龙化成（北京）新药技术股份有限公司2024年第一季度销售费用为5546.75万元，管理费用为3986.08万元[43] - 公司2024年第一季度综合收益总额为1626.42万元，归属于母公司所有者的综合收益总额为1756.86万元[44] - 每股基本收益为0.13元，每股稀释收益为0.13元[44]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入115亿元，同比增长12.39%[1] - 公司2023年归母净利润为16亿元，同比增长16.48%[1] - 公司2023Q4单季度实现营业收入29.78亿元，同比增长3.99%，归母净利润4.62亿元，同比增长11.74%[1] - 公司2024年预计营业收入为127.87亿元，归母净利润为1719万元，市盈率为21.4[4] - 公司2026年预计营业收入将达到168.92亿元，较2023年增长46.5%[5] 用户数据 - 公司实验室服务业务实现营业收入66.6亿元，同比增长9.38%，毛利率为44.28%[2] - 公司CMC服务实现营业收入27.1亿元，同比增长12.64%，毛利率为33.68%[2] - 公司临床研究服务实现营业收入17.4亿元，同比增长24.66%，毛利率为17.05%[2] 未来展望 - 公司2024-2026年预计每股收益分别为0.96/1.10/1.30元，对应PE分别为21X/19X/16X，维持“增持”评级[3] - 公司2026年预计净利润为22.96亿元，较2023年增长44.9%[5] - 公司2026年预计每股收益为1.30元，较2023年增长44.4%[5] 新产品和新技术研发 - 公司2026年预计ROE为12.8%，稳定增长[5] - 公司2026年预计资产负债率将降至48.1%，财务状况良好[5] 市场扩张和并购 - 公司2026年预计营业收入将达到168.92亿元，较2023年增长46.5%[5] 其他新策略 - 本报告仅供兴业证券股份有限公司客户使用，不构成投资建议[10] - 公司可能持有报告中提及公司证券头寸并进行交易，存在利益冲突[11]

公司业绩 - 公司2023年营收达115.38亿元，归母净利润为16.01亿元，经调整净利润为19.03亿元[1] - 公司2024年预测营业收入为12,841亿元，净利润为1,743亿元，每股净收益为0.98元[1] - 公司2024年预计市盈率为21.10，股息率为0.8%[1] - 公司2023年实验室服务业务营收为66.60亿元，CDMO业务营收为27.11亿元，临床CRO业务营收为17.37亿元[1] - 公司2023年每股股利为0.45元，2024年预计为0.17元[1] - 康龙化成2026年预计营业总收入将达到16,857百万美元，净利润预计在2026年将达到2,416百万美元[2] 客户和市场 - 公司客户结构持续优化，2023年来自全球TOP20药企收入增长14.9%，欧洲客户开拓加速，新增客户超800家[1] 风险和策略 - 公司面临的风险包括地缘政治风险、投融资数据波动风险和汇率波动风险[1] - 公司及其关联机构可能持有报告中提到的公司证券并进行交易，投资者应注意市场风险[8] 公司信息 - 公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，分析师具备专业胜任能力[4] - 公司地址分别在上海、深圳和北京[11] - 公司联系电话分别为（021）38676666、（0755）23976888和（010）83939888[11] - 公司邮箱为gtjaresearch@gtjas.com[12]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入为115.38亿元，同比增长12.4%[1] - 公司2023年归母净利润为16.01亿元，同比增长16.5%[1] - 公司2023年实验室服务业务营业收入为66.60亿元，同比增长9.38%[2] - 公司2023年CMC业务营业收入为27.11亿元，同比增长12.64%[2] - 公司2023年临床研究服务业务营业收入为17.37亿元，同比增长24.66%[2] - 公司2023年大分子和细胞与基因治疗服务业务营业收入为4.25亿元，同比增长21.06%[2] - 公司预计2024-2026年营业收入分别为127.48亿元、147.55亿元和169.95亿元，同比增速分别为10.5%、15.7%和15.2%[4] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为17.15亿元、20.69亿元和25.39亿元，同比增速分别为7.1%、20.7%和22.7%[4] 现金流量 - 公司2023年经营活动现金流量净额为27.54亿元，同比增长28.50%[3] - 公司的现金流量表显示，经营活动现金流量在2023年至2026年逐年增长，分别为275.4百万元、238.5百万元、124.6百万元和374.1百万元[7] - 公司的净利润在同一期间也呈现增长趋势，分别为160.1百万元、171.5百万元、207百万元和253.9百万元[7] - 公司的营业收入在2023年至2026年预计分别增长至12.4%、10.5%、15.7%和15.2%[7]

公司业绩 - 公司2023年全年实现营业收入115.4亿元，同比增长12.4%[1] - 公司2023年全年实现归母净利润16亿元，同比增长16.5%[1] - 公司2023年全年经调整Non-IFRS归母净利润为19亿元，同比增长3.8%[1] - 公司2023年全年经营活动现金流量净额为27.5亿元，同比增长28.5%[1] 业务板块 - 公司实验室服务营收为66.6亿元，占总收入比例的57.7%[1] - 公司CMC服务营收为27.1亿元，占总收入比例的23.5%[1] - 公司临床研究服务收入为17.4亿元，同比增长24.7%[1] - 公司大分子和细胞与基因治疗服务收入为4.3亿元，同比增长21.1%[1] 未来展望 - 公司预计2024-2026年的归母净利润分别为17.3亿元、20.1亿元、23.5亿元[2] - 风险提示包括订单数量下滑或波动、产能投放不及预期、业务拓展不及预期、公允价值波动等[3] 公司发展 - 公司收入稳步增长，从2017年的22.9亿元增长到2022年的102.7亿元，2023年预计达到115.4亿元，CAGR达35%[9] - 公司归母净利润增长迅速，从2017年的2.3亿元增长到2023年的16亿元，CAGR高达38.2%[9] 业务细节 - 公司实验室服务收入占比持续提高，2023年占总收入比例的57.7%，毛利率为44.3%[12] - 公司CMC服务收入保持稳健增长，2023年占总收入比例的23.5%，毛利率为33.7%[12] - 公司临床研究服务收入快速增长，2023年实现收入17.4亿元，毛利率为17.1%[13] - 公司大分子和细胞与基因治疗服务收入增长迅速，2023年实现收入4.3亿元，毛利率-8.3%[13]