报告公司投资评级 - 青岛啤酒(168.HK/600600.CH)维持"持有"评级 [4] 报告的核心观点 - 青啤短期业绩面临以下挑战：(1)整体销量持续疲弱，销量同比下滑幅度大于主要竞对，(2)中高端以上价格带产品增长乏力导致产品结构提升受阻，(3)销售费用后置短期令利润率承压 [4] - 基于3Q24的业绩表现，我们对青啤高端化的前景更为谨慎，并适当下调了2024-2026年的收入与盈利预测 [4] - 青啤3Q24归母净利润同比下滑9.0%，主要是由于公司3Q24销售费用率同比大幅反弹所致 [4] - 青啤3Q24整体销量同比下降5.1%，主品牌中的中高端以上产品销量同比下滑4.7%，大于主品牌整体销量下滑幅度，意味着主品牌首次出现产品结构同比变差的迹象 [4] - 3Q24毛利率同比仅扩张1.2ppt，扩张幅度相较前两个季度有显著的收窄，3Q24核心经营利润率同比收窄70bps [4] 财务数据总结 营收及利润 - 2022年营业收入为322.72亿元人民币，同比增长6.6% [6] - 2022年归母净利润为37.11亿元人民币，同比增长17.6% [6] - 2023年营业收入预计为339.37亿元人民币，同比增长5.5% [6] - 2023年归母净利润预计为42.68亿元人民币，同比增长15.0% [6] - 2024年营业收入预计为318.39亿元人民币，同比下降6.2% [6] - 2024年归母净利润预计为43.52亿元人民币，同比增长2.0% [6] 毛利率和利润率 - 2022年毛利率为29.4% [6] - 2022年经营利润率为11.6% [6] - 2022年归母净利率为11.5% [6] - 2023年毛利率预计为31.6% [6] - 2023年经营利润率预计为13.0% [6] - 2023年归母净利率预计为12.6% [6] - 2024年毛利率预计为33.4% [6] - 2024年经营利润率预计为14.1% [6] - 2024年归母净利率预计为13.7% [6] 其他财务指标 - 2022年ROE为15.3% [6] - 2023年ROE预计为16.1% [6] - 2024年ROE预计为15.4% [6] - 2022年A股PE为25.2倍 [6] - 2023年A股PE预计为21.9倍 [6] - 2024年A股PE预计为21.5倍 [6] - 2022年H股PE为17.5倍 [6] - 2023年H股PE预计为15.2倍 [6] - 2024年H股PE预计为14.9倍 [6]