投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 24Q4 啤酒行业环比修复，2025 年有望量、价双升 [3] - 2025 年政策催化下若餐饮等即饮渠道复苏，则啤酒行业销量有望企稳、吨价提升加速 [3] - 2025 年成本红利预计仍有贡献，利润表现或更优 [3] - 2025 年啤酒量、价修复，带动业绩表现加速，板块或迎较好表现 [3] - 新董事长姜宗祥先生上任有望充分激发公司全体员工积极性，持续推动公司高质量发展 [14] - 2025 年公司有动力、有余力，量、价表现或有望优于行业 [15] - 2023 年公司分红率 64%，未来将稳步提高分红率，股息率有望提升 [15] 财务数据 - 预计 2024-2026 年公司实现归母净利润 44.4/49.1/53.3 亿元，同比+4.1%/10.4%/8.5% [4] - 2024-2026 年营业收入预计为 32,002/33,606/35,028 百万元，增长率分别为-5.7%/5.0%/4.2% [5] - 2024-2026 年 EPS 预计为 3.26/3.60/3.90 元/股 [5] - 2024-2026 年 P/E 预计为 24/22/20 倍 [5] - 2024-2026 年净资产收益率预计为 15.3%/15.9%/16.3% [5] 行业分析 - 24Q4 中国啤酒产量同比+1.7%，较 24Q2、24Q3 产量同比-5.4%、-5.3%显著改善 [3] - 2024 年前三季度中国啤酒产量累计同比-1.5%，公司啤酒销量同比-7.0% [15] 公司治理 - 姜宗祥先生当选为第十届董事会董事长，兼任公司总裁职务 [2] - 新董事长在公司任职多年，具备丰富的公司治理、战略管理、数字化转型、供应链管理及生产经营等经验 [14]

投资评级 - 报告对青岛啤酒A股和H股均维持"买入"评级 [2] - 给予A股合理价值91.82元/股，H股合理价值64.19港币/股 [2] 核心观点 - 公司董事长换届完成，新任总裁经验丰富，有望开启发展新周期 [1] - 2025年在新管理层上任后，公司销量有望在低基数上恢复增长，量价齐升可期 [1] - 餐饮消费复苏将带动啤酒行业整体复苏，公司弹性可期 [1] - 公司重视股东回报，2021-2023年分红率分别为47.6%/66.2%/63.9%，H股股息率4.0%，具备配置价值 [1] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润为44.3/50.1/53.5亿元，同比+3.9%/13.0%/6.7% [1] - 对应PE为24/21/20倍，给予2025年25倍PE估值 [1] - 预计2024-2026年营业收入为321.83/337.48/345.65亿元，同比-5.2%/4.9%/2.4% [22] - 预计2024-2026年毛利率为40.8%/42.0%/42.7%，净利率为14.0%/15.1%/15.7% [22] - 预计2024-2026年ROE为15.4%/16.7%/17.0%，ROIC为13.7%/14.9%/15.2% [22] 行业分析 - 2023年前三季度青岛啤酒销量同比-7.0%，低于燕京/重啤/珠啤的+0.5%/+0.2%/+2.7% [1] - 餐饮消费复苏将带动啤酒行业整体复苏 [1] - 行业竞争格局趋缓，公司业绩表现稳健 [1] 估值分析 - 当前股价对应A股PE为24倍，H股PE为21倍 [1] - 给予2025年25倍PE估值，对应A股合理价值91.82元/股，H股合理价值64.19港币/股 [1] - 当前A股股息率2.7%，H股股息率4.0% [1]

证券时报e公司讯，青岛啤酒(600600)12月25日晚间公告，公司董事长黄克兴因已到退休年龄，向公司 董事会提出辞任公司董事长、执行董事及董事会战略委员会主席职务的书面申请，辞任后，黄克兴不再 担任公司及控股子公司的任何职务。 ...

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 青岛啤酒长期向好趋势不变，港股更具吸引力 [1] - 公司估值已经回调到过去10年的相对低位，伴随着未来资本开支减少，分红率具备提升空间，维持买入评级，H股更具吸引力 [5] - 中长期看，公司持续优化产品结构，吨酒价格有望进一步提升，伴随成本压力改善，盈利弹性将进一步释放 [5] 市场数据 - 收盘价（元）：73.84 [2] - 一年内最高/最低（元）：88.02/53.20 [2] - 市净率：3.4 [2] - 股息率%（分红/股价）：2.71 [2] - 流通A股市值（百万元）：52,355 [2] - 上证指数/深证成指：3,404.08/10,791.34 [2] 基础数据 - 每股净资产（元）：21.84 [2] - 资产负债率%：39.11 [2] - 总股本/流通A股（百万）：1,364/709 [2] - 流通B股/H股（百万）：-/655 [2] 投资评级与估值 - 维持盈利预测，预测2024~2026年公司实现归母净利润44.6/48.1/53.4亿 [5] - 当前股价对应24-26年PE分别为23/21/19x，港股最新收盘价对应24-26年PE分别为14/13/12x [5] - 假设2024年分红率延续2023年水平，以2024年预测净利润计算，青岛啤酒（A股）股息率2.8%，青岛啤酒股份（港股）股息率3.6% [5] 短期需求承压，中长期依然有结构升级潜力 - 由于餐饮消费需求疲软，今年以来公司销量同比下滑 [6] - 中长期看伴随啤酒消费多元化，非现饮渠道的消费占比将进一步提升，短期现饮渠道承压不意味着高端化的结束，未来依然有结构升级的空间 [6] - 参考欧睿数据，美国、日本啤酒罐化率分别高达70%、90%，而我国啤酒罐化率约在31%，我国通过罐化率提升的方式依然有长足的结构升级空间 [6] - 从品类看，我国当前依然以淡啤为主，未来啤酒消费有望从淡啤向多元化发展 [6] - 青岛啤酒近年来积极围绕罐化率提升、品类多元化进行产品创新，优化产品结构 [6] - 其中，青岛白啤今年逆势延续较快增长，7天保质期的原浆和21天保质期的纯生啤酒广受好评，打开价格上限 [6] - 公司未来有望打造"青岛经典+纯生+白啤+精品原浆+水晶纯生+N"的产品组合，在高端化之路稳健前行 [6] 展望2025，成本红利有望延续 - 参考Ifind，今年大麦进口均价延续双位数下降的趋势，考虑啤酒企业通常在年底锁定未来一年的麦芽采购价格，因此预计2025年原材料成本红利有望延续 [6] - 若明年终端需求亦有所恢复，那么毛利率改善，整体净利率有望持续提升 [6] 自由现金流稳定，在手资金充沛，分红率有提升空间 - 2021~2023年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为16亿、18亿和16亿，考虑到未来公司资本开支以维护性支出为主，预计投资有望收缩，自由现金流稳定 [7] - 截至2024Q3青岛啤酒在手货币资金216.77亿，长期和短期借款为零，净现金占总资产比例为43% [7] - 从分红率看，2022、2023年度分红率分别为66%、64%，今年以来茅台、五粮液、伊利等消费头部企业均提高分红率到70%以上，我们认为青啤未来也具备提升分红率的潜力和空间 [7] 财务摘要 - 营业总收入（百万元）：2023年33,937，2024Q1-3年28,959，2024E年31,877，2025E年32,740，2026E年34,184 [8] - 同比增长率（%）：2023年5.5，2024Q1-3年-6.5，2024E年-6.1，2025E年2.7，2026E年4.4 [8] - 归母净利润（百万元）：2023年4,268，2024Q1-3年4,990，2024E年4,458，2025E年4,808，2026E年5,336 [8] - 同比增长率（%）：2023年15.0，2024Q1-3年1.7，2024E年4.4，2025E年7.9，2026E年11.0 [8] - 每股收益（元/股）：2023年3.14，2024Q1-3年3.67，2024E年3.27，2025E年3.52，2026E年3.91 [8] - 毛利率（%）：2023年38.7，2024Q1-3年41.8，2024E年41.1，2025E年42.5，2026E年43.4 [8] - ROE（%）：2023年15.5，2024Q1-3年16.7，2024E年14.9，2025E年15.0，2026E年15.5 [8] - 市盈率：2023年24，2024E年23，2025E年21，2026E年19 [8]

公司活动与业绩说明 - 青岛啤酒股份有限公司参加了2024年青岛辖区上市公司投资者网上集体接待日活动暨2024年第三季度业绩说明会 [1] - 活动时间为2024年11月28日15:00-17:00，采用网络文字互动形式 [2] - 公司接待人员包括执行董事、财务总监侯秋燕先生和董事会秘书张瑞祥先生 [2] 市值管理与分红政策 - 公司计划在2023年分红基础上提高分红率，让股东分享公司发展成果 [2] - 公司正在制订上市公司市值管理制度，未来经董事会审议批准后颁布实施 [2] 产品销售与市场表现 - 高端产品“一世传奇”销量持续增长，但由于基数较低，销售收入占比不大 [3] - 公司前三季度受国内啤酒市场消费复苏乏力的影响，销量有所下降 [4] - 公司市场份额有所下降，前三季度营收同比下降，而竞争对手燕京、珠啤同比上升 [3] 市场策略与产品创新 - 公司针对啤酒消费需求的多元化趋势，从品牌和产品多方面创新，满足消费者不同需求 [3] - 公司推出青岛啤酒精品原浆、水晶纯生等新产品，推进新鲜直送，满足消费者“新鲜”、“快速”的消费体验 [3] - 公司计划坚定不移地推进实施高质量发展战略，坚持创新驱动，积极开拓国内外市场，持续推动产品创新和结构优化升级 [4]

活动相关 - 公司将参加2024年青岛辖区上市公司投资者网上集体接待日暨2024年第三季度业绩说明会活动[3] - 活动采用网络远程方式举行[3] - 活动时间为2024年11月28日(周四)15:00 - 17:00[3] - 投资者可登录中国证券报中证网(https://www.cs.com.cn)参与互动交流[3] 人员相关 - 届时公司执行董事兼财务总监侯秋燕先生、董事会秘书张瑞祥先生将在线与投资者沟通交流[3] 公司责任相关 - 公司董事会及全体董事保证公告内容不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏并对内容真实性、准确性和完整性承担法律责任[3]

报告投资评级 - 买入（首次）[6][9] 报告核心观点 - 我国啤酒行业进入存量竞争时代，产品结构升级带动盈利中枢上移，行业龙头通过布局高端产品等方式带动吨价和净利率提升，国内酒企提效及结构升级空间充足，利润中枢有望进一步上移[6] - 青岛啤酒市占率稳居行业前列，凭借品牌、品质、渠道优势，自2012年以来销量持续保持在780万千升以上，市占率提升至2023年的22.52%，稳居啤酒行业第二，且近年推出众多高端新品，中高端产品销量占比显著提升，在中高端浪潮中有能力保持竞争优势，实现收入利润规模稳定攀升[7] - 产品结构提升叠加工厂提质增效，青岛啤酒盈利能力稳步提升，2021 - 2023年毛利率提升1.95%至38.66%，净利率实现年均1%的快速提升，截至2023年已提升至12.81%，未来控费提效叠加产品高端化稳步推进，盈利能力有望稳健向上[8] 行业相关总结 行业现状 - 啤酒作为舶来品，自上世纪初进入国内，前期发展缓慢，改革开放后发展迅速，2013年啤酒产量见顶后，市场增速放缓，行业从量增转变为价增驱动，预计产量长期将趋于稳中微降态势[22] - 中国啤酒市场当前已处于高度成熟期，按照营收排名，前五大啤酒公司为百威亚太、华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒，CR5超过90%，整体竞争格局稳定[24] 行业发展趋势 - 高端化趋势下，中高端成主流，各酒企纷纷加速布局高端产品，结构升级，吨价提升，同时酒企普遍采取关厂提效的方式优化生产效率，利润率呈上升趋势[29][32][38] 公司相关总结 公司概况 - 青岛啤酒始建于1903年，是国内历史最悠久的啤酒生产厂，1993年分别在A股、H股上市，主营业务为啤酒制造及销售，目前在全国拥有60家啤酒生产企业，2023年实现销量800.7万千升，设计产能已达1432万千升，产品行销世界120个国家和地区，规模和市场份额居国内啤酒行业领先地位，公司股权结构集中，实际控制人是青岛市国资委[42][45] 品牌战略 - 公司历经百年经营，早期采取外延式扩张策略，后调整为“1+3”产品结构，2014年明确将品牌战略调整为“1+1+N”，2015年至今坚定实施“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的“1+1”品牌战略，聚焦资源强化品牌，品牌影响力强，据世界品牌实验室的数据，2024年，“青岛啤酒”品牌价值连续第21年蝉联中国啤酒行业品牌价值首位，公司还以品牌带动品类发展，打造“四位一体”的品牌传播模式[59] 产品情况 - 青岛啤酒对产品实施全过程严格把关，拥有国内啤酒行业唯一的国家重点实验室等研发优势，连续多年保持持续的研发投入，推出一系列新品，产品矩阵完备，全价格带覆盖，近年推出多款新品满足多元化消费需求，主品牌销量占比和中高端产品销量占比自2017年以来显著提升，带动吨价稳步上行[65][67][69][70] 市场渠道 - 销售端线上、线下、出海三线并进，线上构建“互联网+”渠道体系，线下分区域深度分销，海外市场通过境外子公司和当地代理商进行销售，2023年在餐厅、夜场等即饮市场销量占比41%，KA、流通等非即饮市场销量占比59%，疫后即饮市场销售承压，预计后续即饮占比会逐步恢复至疫情前水平；市场方面加速推进“一纵两横”战略带市场建设布局，不同区域市场呈现不同发展态势，核心区域营收增长，弱势区域利润率提升[88][91][93] 财务情况 - 盈利角度，公司毛利率相对稳定，处于行业中游，净利率近年提升明显，截至2024H1与同体量企业持平；费用管控角度，近年销售费用率优化效果显著，管理费用率基本持平，整体费用管控能力处于行业第一梯队[100][108] 盈利预测 - 营业收入假设从量价角度拆分，销量预计下半年恢复微增，中长期由主品牌带动维持稳定或微增，吨价预计未来三年增速分别为2.20%/3.13%/3.22%；毛利率层面预计稳中有升，2024 - 2026年分别为40.15%/40.68%/41.28%；费用率层面预计销售及管理费用率未来三年将小幅下降，2024 - 2026年销售费用率分别为13.50%/13.40%/13.20%，管理费用率分别为4.40%/4.20%/4.00%[112][113]

报告投资评级 - 投资评级为“持有（下调）”[9] 报告的核心观点 - 2024年前三季度报告公司实现营业收入289.59亿元同比 -6.52%归母净利润49.90亿元同比 +1.67%扣非归母净利润46.86亿元同比 +1.96%2024Q3实现营业收入88.91亿元同比 -5.28%归母净利润13.48亿元同比 -9.03%扣非归母净利润12.60亿元同比 -7.94%[5] - 2024年前三季度产品销量678.5万千升同比下滑6.98%主品牌销量383.5万千升同比下滑6.23%中高端以上产品销量277.9万千升同比下滑4.24%餐饮端疲软啤酒销量承压[5] - 2024年前三季度整体吨单价4268.13元/千升同比2023年前三季度提升0.50%环比2024年上半年末下降1.53%中高端以上产品销量占比40.96%同比2023年前三季度占比提升1.17pct啤酒结构升级速度放缓高端啤酒需求疲软[5] - 2024Q3毛利率42.12%同比/环比分别+1.19pct/-0.67pct2024Q3净利率15.85%同比/环比分别-0.32pct/-5.30pct2024Q3销售费用率14.08%/同比+2.41pct管理费用率3.06%/同比-0.87pct销售费用率提升因奥运赛事投入广告费用但需求端餐饮等渠道疲软费效一般[5] - 预计2024 - 2026年收入分别为327.53/338.39/359.13亿元预计2024 - 2026年收入增速 -3.5%/+3.3%/+6.1%预计2024 - 2026年归母净利润分别为43.49/50.39/54.38亿元归母净利润增速分别为1.9%/15.9%/7.9%对应PE为23/20/18X考虑到近期股价反弹较大估值性价比下降下调至“持有”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 近12个月股价表现1个月相对收益 -2.06绝对收益0.603个月相对收益 -14.57绝对收益8.6112个月相对收益 -20.67绝对收益 -6.24[1] 市场数据 - 总股本1364.20百万股A股股本709.13百万股B/H股股本 -/655.07百万股A股流通比例51.97%12个月最高/最低125.65/53.20元第一大股东为香港中央结算(代理人)有限公司第一大股东持股比例45.01%上证综指/沪深300为3452.30/4104.05[2] 财务预测 - 2024 - 2026年营业总收入预计分别为327.53/338.39/359.13亿元增长率分别为 -3.5%/+3.3%/+6.1%归母净利润预计分别为43.49/50.39/54.38亿元增长率分别为1.9%/15.9%/7.9%ROE分别为15.0%/15.5%/15.0%EPS最新摊薄分别为3.19/3.69/3.99元/股P/E分别为23.1/19.9/18.4倍P/B分别为3.5/3.1/2.8倍[8] 财务报表 - 给出了报告公司2022A - 2026E的资产负债表利润表和现金流量表数据包括流动资产非流动资产负债股东权益营业收入营业利润净利润等多项财务指标[10]

报告投资评级 - 投资评级为“买入”并维持该评级[6] 报告核心观点 - 报告对青岛啤酒2024年前三季度业绩进行点评，公司在逆势加大投入的情况下，短期业绩有所波动，整体发展态势良好，作为啤酒龙头企业，公司质地优秀，分红率有望提升[3][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据方面 - 公司前三季度实现营业收入289.59亿元，同比 -6.52%，归母净利润49.9亿元，同比 +1.67%，扣非归母净利润46.86亿元，同比 +1.96%单Q3营业收入88.91亿元，同比 -5.28%，归母净利润13.5亿元，同比 -9.03%，扣非归母净利润12.6亿元，同比 -7.94%[3] - 公司前三季度实现销量678.5万千升，同比 -6.98%，其中单三季度销量同比 -5.1%，主品牌/中高端/其他品牌销量单三季度同比 -4.15%/-4.75%/-6.34%，前三季度公司吨价同比 +0.5%，其中单三季度吨价同比 -0.2%[3] - 2024Q3公司吨成本同比 -2.2%，毛利率提升1.2pct至42.1%，单三季度销售/管理/研发/财务费用率同比 +2.41/-0.87/+0.17%/-0.4pct，归母净利率下降0.6pct至15.2%，2024Q1 - 3归母净利率提升1.39pct至17.23%，毛利率 +2.03pct至41.76%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比 +0.57/-0.06ct/+0.08/-0.41pct[4] 公司战略方面 - 主品牌销量占比微增，销量降幅缩窄，但收入压力仍存，现饮渠道需求较弱，叠加公司加强库存管理，公司收入端面临压力，但保证了渠道端的健康运转[3] - 逆势坚持市场投入，包括奥运会广宣费用和经销商补贴费用等，公司盈利能力略有受损，展望四季度，去年销售费用率提升幅度较大，今年四季度在低基数背景下有望实现减亏[4] - 公司战略方向不变，外部环境扰动下坚守战略定力，持续推动产品创新和优化升级，坚持市场投入，同时，加大了库存管理，维持渠道健康，利于公司长期可持续发展[5] 财务预测方面 - 预计2024/2025/2026年EPS为3.3/3.8/4.1元，对应PE为23X/20X/18X[5] - 给出了2023A - 2026E的利润表、资产负债表、现金流量表中的各项财务指标预测数据，如营业总收入、营业成本、毛利、净利润等[9]

报告投资评级 - 报告给予报告研究的具体公司6个月评级为买入（维持评级）[5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司24Q1 - 3业绩营收同比下降归母净利和扣非净利同比上升24Q3业绩营收同比下降归母净利和扣非净利润同比下降[1] - Q3销量承压ASP降幅有收窄结构略有提升[2] - 成本红利继续兑现费投加大拖累盈利展望未来23Q4受影响销量承压费用开支较大预计24Q4销量有望企稳恢复成本红利有望延续有望实现减亏24年提升经营质量运用ERP系统蓄力来年[3] - 预计24 - 26年报告研究的具体公司收入增速分别为 - 5%/2%/3%归母净利润增速分别为4%/9%/8%对应PE分别为23X/21X/19X[3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24Q1 - 3业绩营收289.59亿元同比 - 6.52%归母净利49.90亿元同比 + 1.67%扣非净利46.86亿元同比 + 1.96%24Q3业绩营收88.91亿元同比 - 5.28%归母净利13.48亿元同比 - 9.03%扣非净利润12.60亿元同比 - 7.94%[1] - Q1 - 3销量678.5万千升同比 - 7.0%主品牌同比 - 6.2%中高档同比 - 4.2%（占比 + 1.2pct至41%）Q3量同比 - 5.1%主品牌同比 - 4.1%（占比 + 0.6pct）中高档同比 - 4.7%（占比 + 0.2pct）其他品牌同比 - 6.3%吨收入Q1 - 3同比 + 0.5%Q3同比 - 0.2%（Q2同比 - 0.9%）[2] 成本与盈利 - Q3扣非净利率同比 - 0.4pct吨成本同比 - 2.2%（H1 - 3.1%、Q1 - 1%）成本改善但幅度收窄毛利率同比 + 1.2pct销售费率同比 + 2.4pct（销售费用增加1.6亿）管理费率同比 - 0.9pct财务费率同比 - 0.4pctQ1 - 3净利率同比 + 1.6pct毛利率同比 + 2.0pct（吨成本同比 - 2.9%）销售/管理费率同比 + 0.6/ - 0.1pct[3] - 预计24 - 26年报告研究的具体公司收入增速分别为 - 5%/2%/3%（金额322/328/337亿元）归母净利润增速分别为4%/9%/8%（金额44/48/52亿元）对应PE分别为23X/21X/19X[3] 财务数据 - 给出了报告研究的具体公司2022 - 2026E的营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、市销率、EV/EBITDA等财务数据[7] - 列出了报告研究的具体公司2022 - 2026E的资产负债表、利润表、现金流量表中的各项数据如货币资金、应收票据及应收账款、存货等[8][9] - 给出了报告研究的具体公司2022 - 2026E的主要财务比率如营业收入、营业利润、归属于母公司净利润、毛利率等[10]