报告公司投资评级 - 报告给予青岛啤酒"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 1H24公司营收同比下降7.1%,主品牌表现平淡,2Q24吨价承压 [3] - 成本红利加速释放,销售费用投放稳健,盈利水平持续提升 [3] - 公司坚持高质量发展,持续强化库存管理,后续经营有望保持稳健 [3] - 预计公司2024-2026年EPS分别为3.45、3.73、3.99元,对应PE为17.3、15.9、14.9倍 [3] 分产品结构总结 - 1H24公司主品牌/其他品牌产品销量分别同比-7.2%/-8.6%,主品牌销量占比同比小幅提升0.4pct至56.4% [3] - 中高端产品1H24销量同比-4%,销量占比同比+1.6pct至41.0% [3] 分季度总结 - 1Q24/2Q24公司销量分别同比-7.6%/-8.0%,吨价分别同比+2.5%/-0.8% [3] - 受去年同期高基数、发货节奏变化影响,公司1、2季度销量持续承压,同时消费疲软导致2Q24主品牌销量占比同比下降0.4pct,吨价增幅转负 [3] 分区域总结 - 1H24公司山东/华北/华南/华东/东南区域营收分别同比-3.7%/-7.7%/-10.3%/-17.4%/-29.6% [3] - 山东区域营收占比持续提升,同比+2.2pct至64.3% [3] 成本和费用总结 - 2Q24单季吨成本同比-5.4%,成本红利加速释放,带动1H24吨成本同比-3.1%至2531元 [3] - 1H24毛利率同比提升2.4pct至41.6% [3] - 1H24销售/管理/财务费用率分别同比-0.3/+0.3/-0.4pct,销售费用投放稳健 [3] - 1H24归母净利润率同比+2.3pct至18.1%,延续增长趋势 [3] 未来展望 - 短期来看,下半年营收增长压力依然存在,但受益于成本红利大幅释放,2024年归母净利有望实现双位数增长 [3] - 长期来看,公司拥有优质品牌资产和广阔渠道网络,坚持高质量发展,后续经营有望保持稳健 [3] 估值 - 预计公司2024-2026年EPS为3.45、3.73、3.99元,同比增长10.1%、8.3%、7.0%,对应PE为17.3、15.9、14.9倍 [3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 需求疲软，Q2 量价承压 1) 24H1 销量463万千升，同比-7.8%；24Q2 销量同比-8.0%，主要系高基数叠加雨水天气，以及需求疲软等影响 [3] 2) 24H1 销售单价4334元/千升，同比+0.8%；24Q2 销售单价同比-0.9% [3] 3) 24H1 青岛主品牌销量261万千升，同比-7.2%；中高档及以上产品销量189.6万千升，同比-4.0% [3] 4) 24H1 公司各地区收入变动:山东-3.7%、华南-10.3%、华北-7.7%、华东-17.4%、东南-29.6%、港澳台及海外-32.5%，南方市场受雨水天气影响较大 [3] 成本压力缓解，改善盈利能力 1) 24H1/24Q2 毛利率分别为41.6%/42.79%，同比+2.40/+2.71pcts，主要系部分原材料价格下降 [3] 2) 24H1/24Q2 销售费用率分别为10.81%/8.75%，同比-0.25/+0.42pcts，上半年销售费用率同比下降，主要系部分区域业务宣传费减少 [3] 3) 24H1/24Q2 管理费用率分别为3.32%/3.24%，同比+0.29/+0.16pcts，费率提升主要系收入下滑 [3] 4) 24H1 东南地区及港澳海外地区净利率分别达12.7%/27.4%，同比+16.7/+13.7pcts [3] 5) 24H1/24Q2 公司销售净利率达18.54%/21.15%，同比+2.42/+2.7pcts [3] 下半年业绩有望环比改善 1) 上半年公司研发上市了多款新产品，不断完善高端产品矩阵，超高端产品和精酿系列收入均实现增长 [4] 2) 随着进入下半年，基数压力逐渐减小，销量降幅有望收窄；叠加成本红利的持续释放，全年利润有望实现稳健增长 [4] 财务数据总结 营收及利润情况 1) 24H1 实现营业收入200.7亿元，同比-7.1%；归母净利润36.4亿元，同比+6.3% [3] 2) 24Q2 实现营业收入99.2亿元，同比-8.9%；归母净利润20.4亿元，同比+3.5% [3] 3) 预测2024-2026年归母净利润分别为46.07/49.52/52.54亿元 [4] 盈利能力指标 1) 24H1/24Q2毛利率分别为41.6%/42.79%，同比+2.40/+2.71pcts [3] 2) 24H1/24Q2销售净利率分别为18.54%/21.15%，同比+2.42/+2.7pcts [3] 3) 预测2024-2026年ROE分别为15.71%/15.80%/15.72% [5] 估值水平 1) 当前股价对应2024-2026年PE分别为18x/16x/15x [4] 2) 预测2024-2026年每股收益分别为3.38/3.63/3.85元 [4]

报告评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 2024-2026年公司营业收入预计分别为333.93/347.15/360.64亿元,同比分别-1.60%/+3.96%/+3.89% [2] - 2024-2026年公司归母净利润预计分别为46.29/49.86/53.21亿元,同比分别增长8.45%/7.72%/6.71%,对应三年CAGR为7.63% [2] - 2024-2026年公司PE估值预计分别为18/16/15X [2] - 公司是国产啤酒高端化龙头,吨价提升仍有空间,且下半年成本红利有望延续 [2] 公司经营情况总结 - 2024H1公司实现收入200.68亿元,同比减少7.06%;实现归母净利润36.42亿元,同比增长6.31% [6] - 2024Q2公司实现收入99.18亿元,同比减少8.89%;实现归母净利润20.44亿元,同比增长3.55% [6] - 需求弱复苏,二季度吨价提速放缓,2024Q2销量/吨价分别同比减少8.05%/0.91% [6] - 毛利率提升明显,2024Q2毛利率42.79%,同比+2.71pct,或主因成本红利 [6] - 2024Q2费用率10.60%,同比+0.20pct,归母净利率20.61%,同比+2.47pct [6]

增持 ( ＃ investSug gestionCh ange＃ 维持 ） | --- | --- | |--------------------------------|--------------------------------------| | ＃市场数据 marketData ＃ | | | 日期 | 2024-8-29 | | 收盘价（元） | 57.90 | | 总股本（百万股） | 1364.20 | | 流通股本（百万股） | 709.03 | | 净资产（百万元） | 28393.99 | | 总资产（百万元） | 52805.91 | | 每股净资产（元） 来源： WIND | 20.81 ，兴业证券经济与金融研究院整理 | ＃相关报告 relatedReport＃ 《青岛啤酒一季报点评：Q1 利 润超预期，分季度景气向上》 20240430 《青岛啤酒年报点评：还原年金 计提后 23Q4 符合预期，升级韧 性兑现》20240327 《青岛啤酒三季报点评：Q3 销 量有所承压，升级节奏仍稳健》 20231028 ＃分析师： emailAuthor＃ 郭晓东 guoxiaodong@xy ...

青岛啤酒（600600.SH） 销量短期承压，成本红利兑现 中高端表现更优，吨价短期受结构扰动。24Q2 公司啤酒实现销量 245 万 千升，同比-8.0%；其中青岛品牌/其他品牌销量分别-8.7%/-7.3%，青岛 品牌中高档销量-5.5%，我们认为消费力偏弱、餐饮渠道承压致啤酒销量 整体承压，中高端销量表现更优。24Q2 啤酒吨价同比-0.9%，预计吨价短 期主要受产品结构变化影响。 吨成本显著下行，成本红利贡献利润。24Q2 公司吨成本-5.4%，预计主要 受益于原材料和包材成本下降红利持续兑现、产品结构变化。吨成本下降 贡献下，24Q2 公司毛利率同比+2.7pct 至 42.8%。24Q2 销售/管理/研发 /财务费用率分别同比+0.4/+0.2/持平/-0.4pct，费率管控整体稳定。24Q2 其他收益同比增长 1.0 亿元，预计主要为政府补助贡献。成本红利贡献下 24Q2 公司净利率+2.7pct 至 21.1%。 短期销量承压，利润端有望维持稳健表现，提升分红率提高股东回报。今 年啤酒旺季一方面受消费力承压、终端消费场景减少影响，另一方面全国 多地受酷暑、降雨偏多等天气扰动，2024 年 7 ...

公司概况 - 公司在国内拥有57家全资和控股的啤酒生产企业，及2家联营及合营啤酒生产企业，分布于全国20个省、直辖市、自治区，规模和市场份额居国内啤酒行业领先地位[19] - 公司生产的青岛啤酒为国际市场上最具知名度的中国品牌，已行销世界超120个国家和地区[19] - 公司主要从事啤酒生产及销售业务[104] - 公司于1993年6月16日在中国成立[104] - 公司H股于1993年7月15日在香港联交所上市,A股于1993年8月27日在上交所上市[104] - 公司总股本经过历次增发及可转债转股等变动,目前为1,364,196,788股[104] 经营情况 - 2024年上半年公司实现产品销量463万千升[21] - 2024年上半年公司实现营业收入人民币200.7亿元，同比下降7.06%[23] - 2024年上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润人民币36.4亿元，同比增长6.31%[21] - 公司积极深耕国内市场，沿黄河等传统优势及快速增长的区域市场持续发挥支撑公司量利稳定的核心作用[21] - 公司以高品质、高价格、高可见度的定位，坚持强化青岛啤酒品牌国际化传播，目前青岛啤酒产品已行销全球超120个国家和地区[22] - 公司发挥生鲜啤酒魅力质量优势，加快培育生鲜产品赛道，上半年销量持续增长[22] - 公司在产品组合战略上坚持长期主义，中高端产品市场占比和竞争力不断提升[22] - 公司加快数字化转型步伐，推动产业升级和高质量发展，新质生产力建设取得显著成效[22] - 2024年上半年公司经营活动产生的现金流量净额同比增加24.20%[24] - 2024年上半年公司投资活动产生的现金流量净额同比减少3,224,164千元[24] 财务状况 - 货币资金报告期期末比期初增加26.89%,主要原因是报告期内经营活动产生现金净流入所致[1] - 交易性金融资产报告期期末比期初增加46.18%,主要原因是报告期内办理结构性存款等债务工具增加所致[1] - 应收账款报告期期末比期初增加39.16%,主要原因是报告期内部分子公司应收货款增加所致[1] - 存货报告期期末比期初减少37.49%,主要原因是报告期内进入销售旺季部分子公司库存商品减少所致[1] - 其他非流动资产报告期期末比期初增加129.05%,主要原因是报告期内部分子公司预付工程及设备采购款增加所致[1] - 应交税费报告期期末比期初增加200.05%,主要原因是报告期末应交所得税、增值税、消费税等税费增加所致[1] - 其他应付款报告期期末比期初增加85.37%,主要原因是报告期末根据股东大会决议分配的现金股利尚未支付所致[1] - 公司2024年6月30日的债务资本率为0%[3] - 公司2024年上半年资本性新建、搬迁及改扩建项目共投入约10.45亿元[4] - 公司有充足的自有资金及持续的经营现金净流入满足资本项目的资金需求[4] 环境保护 - 公司属于环境保护部门公布的重点排污单位[45] - 公司严格遵守国家环保法律法规，建立健全环境管理体系[45] - 公司持续加大环保投入，采取多项措施减少污染物排放[45] - 公司积极开展环境信息公开，接受社会各界监督[45] - 公司环保设施运行良好，各项污染物指标均达标排放[45] - 公司各生产基地的废水经处理达标后排入市政管网[1,2,3,4,5,6,7,8,9,10] - 公司各生产基地的废水COD、氨氮、总磷、总氮等指标均符合相关排放标准[1,2,3,4,5,6,7,8,9,10] - 公司严格执行《啤酒工业污染物排放标准》及相关地方标准，确保污水达标排放[1,2,3,4,5,6,7,8,9,10] - 公司积极响应生态环境部《啤酒工业污染物排放标准》修改单的要求，将啤酒废水作为下游污水厂碳源，实现与下游污水厂废水价值共享[51] 关联交易 - 公司与青啤集团及其附属公司于2024年度进行若干日常关联交易[64] - 公司接受智链顺达集团提供的供应链业务服务、为智链顺达集团提供外包服务、信息咨询/全球产区农产品寻源等代理服务[66] - 公司接受智链顺达集团仓储服务及二次包装、快递快运等增值服务[66] - 公司向智链顺达集团提供仓储服务[67] - 关联人购买公司的啤酒产品[68] - 关联人购买公司啤酒及麦芽生产过程中产生的副产物，并接受公司提供工业设备安装等服务[68] 股权变动 - 报告期内，公司激励计划设定的预留授予限制性股票第二个解除限售期对应的96,666股限制性股票解除限售上市流通[73] - 截至报告期末，公司股东总数为76,821户，其中A股76,578户，H股243户[76] - 截至报告期末，公司前十大股东中，香港中央结算（代理人）有限公司持股45.00%，青岛啤酒集团有限公司持股32.51%[77] - 截至报告期末，公司前十大无限售条件股东中，香港中央结算（代理人）有限公司持有613,953,719股，青岛啤酒集团有限公

报告公司投资评级 买入（首次覆盖）[5] 报告的核心观点 行业趋势 - 啤酒行业高端化趋势不改，行业增长保持量稳价增 [6][7] - 6-10元为高端化主要驱动，核心产品受益扩容红利 [7][8] - 非即饮渠道占比提升，罐化率提升有望加速 [8][9] 公司优势 - 品牌影响力强大，中高端产品布局完善 [101][102][109] - 易拉罐成本优势领先，非即饮渠道竞争力强 [144][145] - 关闭低效工厂，数字化助力人效提升 [148][149][155][156] 盈利预测及估值 - 2024-2026年归母净利润分别为48.48/53.85/59.40亿元，增速分别为13.59%/11.08%/10.30% [172] - 当前股价对应PE分别为16.66/15.00/13.59 [172]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,维持此前评级 [1] 报告的核心观点 - 公司持续推进产品结构升级,先后推出一系列创新型高端产品,中高端产品销量增长明显,吨价持续上升 [2] - 公司积极拓展海外市场,通过境外子公司和当地代理商进行海外市场开拓,青岛啤酒登顶全球啤酒品牌力榜单 [2] - 受益于高温天气和体育赛事带动,预计公司2024年第三季度销量环比改善 [2] - 主要原料和包材价格下降,将释放成本下降红利 [2] - 公司近年来持续实行高分红政策,未来分红有望进一步提升 [2] 财务数据总结 - 2023年营业收入为339.37亿元,同比增长5.5% [4] - 2023年归母净利润为42.68亿元,同比增长15.0% [4] - 预测2024-2026年每股收益分别为3.74元、4.30元、4.81元 [3] - 2024年预测营业收入为353.56亿元,同比增长4.2% [4] - 2024年预测营业利润为68.72亿元,同比增长19.8% [4] - 2024年预测归母净利润为51.07亿元,同比增长19.7% [4] - 2024年预测毛利率为41.2%,较2023年提升2.5个百分点 [4] - 2024年预测净利率为14.4%,较2023年提升1.8个百分点 [4] - 2024年预测ROE为18.1%,较2023年提升2个百分点 [4]

证券研究报告 | 首次覆盖报告 2024 年 08 月 03 日 青岛啤酒（600600.SH） 百年积淀，高端化精进 青岛啤酒：百廿荣光，顺时而变。公司于 1990s 大举并购扩张，2002 年转 向内涵式发展，进行品牌、内部系统整合，2007 年提出"整合与扩张并举"， 2011 年确立并购与新建双轮驱动战略，2017 年后公司转向"稳增长、调结 构、控费用"，经营效率显著提升。 啤酒行业：量稳价增，高端化下半场。量上，啤酒产量于 2013 年见顶，2018 年后企稳，预计老龄化趋势下未来产量趋稳。价上，高端化进程过半，仍有 广阔升级空间，我们认为 6-10 元或为近年扩容空间最大的价格带。渠道方 面，啤酒渠道多元终端分散，企业终端掌控力强，未来即饮恢复将提振高端 表现。竞争格局方面，我们测算 2023 年行业 CR5 达 92%，多数省份呈寡 头割据格局，未来高端新品发力、渠道精耕或为破局之道。 结构升级提速，"一纵两横"战略显成效。品牌上，2015 年公司明确"1+1" 即青岛+崂山双品牌战略，青岛品牌价值蝉联 20 年啤酒榜首，2023 年青岛 品牌销量占比达 57%。产品上，公司产品战略升级为"1 ...

会议主要讨论的核心内容 - 公司上半年销量表现不佳 [1][2][3] - 主要原因包括天气因素、经济环境不佳、公司产品结构调整等 [4][5][6][7][8] - 公司高端产品销售占比提升但销量增长乏力 [9][10][11][12][13][14] - 公司考核指标为销量和利润,但两者很难同时完成 [13][14] 问答环节重要的提问和回答 - 公司库存增加3-5个百分点,同比去年增加 [15][16] - 主品牌和其他品牌的表现情况,经典品类下滑较多 [17][18][19] - 公司主要竞争对手雪花在中高端产品表现不佳 [18][19] - 公司费用投放主要集中在渠道和消费者推广,近年来有所调整 [33][34][35][36][37][38] - 公司对未来8月份销量持谨慎乐观态度 [54]