财务数据和关键指标变化 - 公司整体销量表现不佳,预计7月份销量不会特别好 [2][3] - 公司在华南区域和北方部分地区的销量下滑明显,如陕西和山西等基地市场 [2][3] - 公司6月和7月的动销情况未达预期,整体市场表现不佳 [4] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司超高端产品占比不到10%,高端产品占比约15%,经典系列占比约30% [11] - 经典系列产品占比逐年下降,超高端产品占比有所上升 [11][62] - 拉罐产品销售表现较好,占比已达25%,某些地区更高达27% [40] 各个市场数据和关键指标变化 - 餐饮渠道占比从50%以上下降到40-45%,大流通渠道占比接近50% [7] - 便利店和CBS类便利店销售占比上升,K渠道和娱乐渠道占比下降 [7][8] - 夜场渠道销售占比下降,尤其是量贩式KTV [8] - 电商渠道占比仍较低,但实际销售额可能高于公司统计数据 [36][37] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司近年来更注重中高端产品,导致旺季销量不佳 [5] - 小品牌啤酒逐渐复苏,对公司市场份额形成冲击,尤其是在县城和小城市 [6] - 公司未来将重点关注拉罐产品,认为其在物流成本和售价上有优势 [12][40] - 公司不再依赖涨价或销售高端产品来提升利润,而是通过优化产品品类 [41] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对8月份市场表现持乐观态度,认为天气转热和雨水减少有利于销售改善 [13][64] - 公司对经济环境恶化对消费的广泛影响感到担忧,比预期更为严重 [18][52] - 公司认为提高产能利用率是可行的,但动作太慢且太拘谨 [56] - 公司对经典产品销量连续下滑感到警示,认为品牌老化未能吸引年轻消费者 [52][53][54] 其他重要信息 - 公司费用投放主要集中在渠道费用、终端折扣和消费者促销 [9] - 公司费用投放逐渐从渠道费用转向广告和生动化展示 [9] - 公司在非现行渠道如夫妻老婆店和零售店也有费用投放 [45] - 公司营销费用基本固定,不会轻易改变 [44] - 精酿啤酒发展对公司影响有限,反而推动了行业发展 [60] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **影响公司销量的主要原因** **回答**: - 天气因素,如北方地区降雨量增加 [3][17] - 整体经济形势不佳,影响从低端到高端消费者的购买力 [17][18] - 公司近年来追求利润,更多精力放在中高端产品上,导致旺季销量不如预期 [17] - 地方性啤酒品牌逐渐恢复生机,对公司市场份额造成冲击 [17] 问题2 **公司各渠道的销售情况和市场占有率变化** **回答**: - 大流通渠道占比接近50%,便利店占比上升,K渠道和娱乐渠道占比下降 [33][35] - 餐饮渠道占比从50%以上下降到40-45% [7] - 电商渠道占比仍较低,但实际销售额可能高于公司统计数据 [36][37] 问题3 **公司对拉罐产品的战略** **回答**: - 公司加大了对拉罐产品的投入,目前占比已达25%,某些地区更高达27% [40] - 拉罐产品不仅售价高于瓶装,而且能有效降低物流成本,占用仓储空间小 [40] - 公司认为通过优化产品品类来增加利润,是更可行的路径 [41]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [9][10] 报告的核心观点 上半年销量承压,下半年将积极填补销量缺口 - 上半年受需求偏弱、不利天气、同期高基数等多重因素影响,公司上半年销量预计将同比下滑 [5] - 但公司已针对7-9月旺季做了较多准备,预计下半年销量同比增速转正,持续填补前期销量缺口 [5] 产品结构持续优化,销售均价预计将延续提升 - 中低端产品收缩更快,产品结构依然优化,销售均价提升趋势未变 [6] - 公司在高端细分市场保持推新品节奏,高端老品也保持增长,均有助于整体产品结构继续升级 [6] 销售费用投入或有所增加,但不会改变盈利能力提升趋势 - 考虑到公司在终端拓展、旺季促销等方面投入增多,预计全年销售费用率略有提升 [7] - 但原材料成本节省给公司费用投入打开了空间,适度增投不会改变盈利能力提升趋势 [7] 分红率预计将继续提升 - 公司资本开支项目以维护更新存量产能为主,未来资本开支金额明显下降 [8] - 公司现金储备足、经营性现金流充沛,分红率预计将继续提升 [8] 财务预测与估值 - 预计2024-2025年公司实现营业收入347.1/358.9亿元,同比+2.3%/+3.4% [10] - 预计2024-2025年实现归母净利润49.2/56.4亿元,同比+15.3%/+14.6% [10] - 当前股价对应PE分别为20/18倍 [10] - 中长期来看,公司产品结构升级支撑利润持续增长,分红率走升强化股东回报,公司长期投资价值依然有强支撑 [10]

报告公司投资评级 青岛啤酒（600600.SH）的投资评级为"买入-A"(维持) [5] 报告的核心观点 1. 青岛啤酒是中国啤酒行业的龙头企业,拥有百年品牌底蕴和优异的产品质量 [1][2] 2. 中国啤酒行业已进入存量时代,高端化成为行业发展的主线 [2][3][4] 3. 青岛啤酒在品牌、产品和渠道方面具有三重优势,助力其高端化发展 [14][15][16][56][57][58][59][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79] 4. 青岛啤酒通过提价升级、降费增效等措施,持续提升盈利能力 [84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94] 5. 预计青岛啤酒未来3年营收和净利润将保持稳健增长 [97] 根据相关目录分别进行总结 百年青啤底蕴深厚,与时俱进逐鹿高端 - 青岛啤酒是中国啤酒行业历史最悠久的企业之一,拥有深厚的品牌底蕴 [1][14] - 公司通过混改和股权激励等方式,提振了管理层和核心员工的信心 [17][18][19] 存量时代,高端化成为发展主线 - 中国啤酒行业已进入存量时代,人口红利削弱,量增逻辑难以为继 [20][21][22][23][24][25] - 但经济发展和消费升级为高端啤酒提供了充足的发展空间 [27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43] - 行业格局趋于稳定,龙头企业通过关厂提效等措施提升盈利能力 [44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55] 品牌、产品、渠道三重优势,助力青啤决胜高端化 - 青岛啤酒拥有深厚的品牌底蕴,并通过创新营销不断焕发品牌活力 [56][57][58][59] - 公司产品矩阵丰富完整,研发实力强大,能够紧跟市场需求变化 [62][63][64][65][66][67][68][69] - 公司在线上线下渠道建设方面持续发力,不断提升渠道掌控力 [71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83] 盈利能力分析 - 产品结构升级和成本下行等因素助力公司盈利能力持续改善 [84][85][86][87][88][89][90] - 关厂提效等措施进一步增厚公司利润 [91][92][93][94] 盈利预测及投资建议 - 预计公司未来3年营收和净利润将保持稳健增长 [94][95][96][97] - 给予"买入-A"的投资评级 [97]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年一季度公司营业总收入101.50亿元（-5.19%）；归母净利润15.97亿元（+10.06%），扣非净利润15.13亿元（+12.11%），利润快速增长主要得益于吨成本改善 [3] - 高基数下销量承压，但主品牌占比提升结构升级延续。2024Q1销量218.4万千升，同比下滑7.58%，其中青岛主品牌/副品牌同比-5.64%/-10.40%，中高端品牌同比下滑2.44%，中高端占比提升2.31pct至44%，结构升级提速，白啤表现较好 [3] - 吨成本如期改善，公司净利率水平再创新高。2024Q1公司吨成本下降0.96%，毛利率提升2.12pct至40.44%，期间费用率下降0.97pct至15%，驱动公司归母净利率提升2.18pct至15.74%，再创季度新高 [4] - 短期基数压力缓解，后续边际改善。2023Q1为销量基数最高的季度，后续销量压力环比改善。销量基数压力已过，啤酒消费迎来旺季渠道进入备货高峰期，后续边际改善趋势明朗 [5] - 长期结构优化战略不改，核心单品放量稳健，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为54.1/64.9/76.3亿元，对应增速为26.8%/19.9%/17.6%，EPS为3.97、4.76、5.59元/股，对应PE 22X/18X/15X [5]

业绩总结 - 公司24Q1实现营业收入101.5亿元，同比-5.19%[1] - 公司24Q1实现归母净利润15.97亿元，同比+10.06%[1] - 公司24Q1毛利率为40.44%，同比+2.12pct[3] - 公司24Q1归母净利率为15.74%，同比提升2.18pct[3] - 预测公司2024年至2026年营业收入分别为354.24亿元、369.46亿元、384.74亿元，同比增速分别为4.4%、4.3%、4.1%[5] - 2026年预计公司营业收入将达到38474百万元，较2022年增长19.5%[9] - 公司预计2026年的净利率将达到16.4%，较2022年增长4.9%[9] - 公司预计2026年的ROE将达到14.9%，较2022年增长0.4%[9] 公司信息 - 华金证券股份有限公司办公地址分别位于上海、北京和深圳[15] - 公司电话为021-20655588，网址为www.huajinsc.cn[15]

业绩总结 - 青岛啤酒2024年一季度实现收入101.50亿元，同比减少5.19%[1] - 青岛啤酒2024年一季度归母净利润15.97亿元，同比增长10.06%[1] - 青岛啤酒销量132.2万千升，同比减少5.64%[1] - 青岛啤酒中高端以上产品销量96万千升，同比减少2.44%[1] - 青岛啤酒2024年一季度吨价4647.44元，同比提升2.58%[1] - 公司2026年预计营业收入将达到39420百万元，较2022年增长22.4%[2] - 2026年预计EBITDA利润率为8.80%，较2022年增长2.65个百分点[2] - ROE预计在2026年达到15.88%，较2022年略有下降[2] - 资产负债率预计在2026年降至36.79%，较2022年下降11.99个百分点[2] 未来展望 - 青岛啤酒2024-2026年预计营业收入分别为357.71/375.98/394.20亿元，同比增速分别为5.40%/5.11%/4.84%[1] - 青岛啤酒2024年预计归母净利润为50.05亿元，同比增速为17.27%[1] - 青岛啤酒2024年预计EPS为3.67元/股，3年CAGR为15.52%[1] - 青岛啤酒2024年预计市盈率为28倍，目标价格为102.76元[1] 风险提示 - 青岛啤酒风险提示包括产品质量和食品安全风险、大单品销售不达预期风险、原材料价格上涨风险[1]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - 1Q24公司实现营业总收入101.50亿元，同比-5.2%，归母净利润15.97亿元，同比+10.1%，扣非归母净利润15.13亿元，同比+12.1% [1] - 高基数下销量短期承压，但产品结构持续上移，中高端以上产品销量占比达到44.0%，较1Q23提升2.31pct [2] - 吨成本下行，毛利率同比+2.12pct至40.4% [2][3] - 销售费用率收窄，归母净利率/扣费净利率同比+2.18/+2.30pct至15.7%/14.9% [3] - 预计公司2024-2026年EPS分别为3.59、4.04、4.44元/股，给予公司2024年24-28倍PE，对应合理价值区间为86.17-100.54元 [4] 营收和利润情况 - 1Q24公司营业总收入101.50亿元，同比-5.2% [1] - 1Q24公司归母净利润15.97亿元，同比+10.1% [1] - 1Q24公司扣非归母净利润15.13亿元，同比+12.1% [1] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为34959、36018、37095百万元，同比增长3.0% [6] - 预计公司2024-2026年净利润分别为4898、5505、6062百万元，同比增长14.8%、12.4%、10.1% [6] 毛利率和费用情况 - 1Q24公司毛利率同比+2.12pct至40.4%，主要受益于高端化延续和原料成本同比下行 [2][3] - 1Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.02/+0.41/+0.08/-0.44pct [3] - 预计公司2024-2026年毛利率分别为40.6%、41.7%、42.6% [6] 估值情况 - 参考可比公司估值，给予公司2024年24-28倍PE，对应合理价值区间为86.17-100.54元 [4][7] - 预计公司2024-2026年EPS分别为3.59、4.04、4.44元/股 [4][6] 风险提示 - 行业竞争激烈，原材料价格上涨 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司2024Q1实现营业收入101.50亿元，同比-5.19%，归母净利润15.97亿元，同比+10.06%，扣非归母净利润15.13亿元，同比+12.11% [1] - 2024Q1公司产品销量下滑,主品牌青岛啤酒实现产品销量132.2万千升，同比下滑5.6%，中高端以上产品实现销量96万千升，同比下滑2.4% [2] - 吨单价持续提升,2024Q1公司整体吨单价4647.44元/千升，环比2023Q4提升12.00%，同比2023Q1提升2.58% [3] - 主要原材料价格下降,费用端加强控制,公司2024Q1毛利率提升至40.44%,同比+2.12pct,净利率提升至15.99%,同比+2.23% [4][5] 公司投资亮点 - 中高端以上产品销量占比提升,2024Q1占比43.96%,同比提升2.32pct,公司产品结构升级仍较顺利 [3] - 销售费用率下降1.01pct,公司加强费用投放效率 [5] 公司未来展望 - 预计2024-2026年公司收入分别为359.80/379.96/399.37亿元,收入增速6.02%/5.60%/5.11% [6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为51.25/57.47/62.26亿元,归母净利润增速分别为20.08%/12.13%/8.34% [6] - 对应PE为22/19/18X [6] 风险提示 - 行业竞争加剧风险 [7] - 原材料和包装材料价格波动风险 [7] - 经济复苏不及预期风险 [7]

业绩总结 - 青岛啤酒24Q1实现营业收入101.50亿元，同比下降5.19%[1] - 24Q1净利润15.97亿元，同比增长10.06%[1] - 预计24-26年公司收入增速分别为4%/3%/3%，归母净利润增速分别为18%/15%/12%[1] - 营业收入预计2026年将达到375.59亿元，年复合增长率为3.17%[2] - 财务费用预计2026年将减少至6.26亿元，较2022年减少37.2%[2] - 营业利润预计2026年将达到86.36亿元，年复合增长率为11.63%[2] - 净利润预计2026年将达到65.43亿元，年复合增长率为11.62%[2] 主品牌销售 - 主品牌销量占比提升至60.5%，中高端销量结构升级趋势向好[1] 财务数据 - 24Q1净利率同比增加2.2%，毛利率同比增加2.1%，销售费率同比下降1.0%[1] - 公司资产负债表显示，2026年预计货币资金将达到251.11亿元，较2022年增长40.6%[2] 报告声明 - 报告中指出，天风证券的意见、评估和预测可能会随时更改，过往表现不预示未来表现[6] - 天风证券的销售人员和交易人员可能会发表与报告意见不一致的市场评论和交易观点，投资者需注意[7] - 报告特别声明，天风证券可能持有所提及公司证券并提供金融服务，投资者不应将报告作为唯一决策依据[8] - 天风证券的股票投资评级包括买入、增持、持有和卖出，行业投资评级包括强于大市、中性和弱于大市[9]

公司报告 | 季报点评 青岛啤酒（600600） 证券研究报告 2024年05月 07日 投资评级 Q1 利润略超预期，销售费率下降+成本改善兑现 行业 食品饮料/非白酒 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 87.12元 24Q1业绩：公司实现营业收入101.50 亿元（同比-5.19%）；实现归母 目标价格 元 净利 15.97 亿元（同比+10.06%）；扣非归母净利 15.13 亿元（同比 +12.11%）。 基本数据 A股总股本(百万股) 709.13 收入符合预期，吨价维持良好增长。 流通A股股本(百万股) 704.70 A股总市值(百万元) 61,779.20 24Q1销量218.4万千升，同比-7.6%；吨收入同比+2.6%。分结构看： 流通A股市值(百万元) 61,393.33 1）主品牌销量132.2 万千升，同比-5.6%，占比+1.2pct 到60.5%；中 每股净资产(元) 21.31 高端以上销量96万千升，同比-2.4%，占比+2.3pct 到44%，结构升级 资产负债率(%) 40.85 趋势依旧向好。 一年内最高/最低(元) 112.15/67.56 2）类经典等青岛品牌中 ...