报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 短期承压 - 现饮复苏缓慢,收入短期承压。24Q3公司收入-5.28%,主要是三季度现饮需求仍较为疲软,同时公司自身严控库存,紧抓市场健康度 [2][3] - 旺季增投费用,毛销差下滑拖累利润增速,Q4有望减亏。Q3公司销售费用率同比+2.41pct,系今年现饮需求疲软背景下,Q2-3销售旺季公司加大品牌及市场促销费用 [3] 中长期成长空间较大 - 短期建议关注现饮渠道恢复状态,中长期成长空间仍较大。若后续外部环境转暖,青啤修复弹性亦较为可观。中长期看,公司大单品经典在核心基地市场持续承接下方产品向上升级,同时中低端产品内部亦有迭代优化空间 [3] - 目前我国啤酒行业竞争态势仍属较好阶段,高端化空间较广,行业结构改善由供需两端共同驱动 [3] 财务数据总结 营收情况 - 2024-2026年营业收入分别为319.47/335.76/350.87亿元,分别同比-5.9%/5.1%/4.5% [4] 利润情况 - 2024-2026年归母净利润分别为44.12/49.07/53.15亿元,分别同比增3.4%/11.2%/8.3% [4] 估值水平 - 当前股价对应2024-2026年PE分别为21/19/17倍 [4]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 1) 需求偏弱量价承压 [4] 2) 成本红利持续兑现,吨成本下行驱动毛利率改善 [5] 3) 费投加强以应对弱需求环境,盈利能力阶段性承压 [5] 4) 预计公司2024-2026年EPS分别为3.16、3.48、3.78元/股,给予公司2024年20-25倍PE,对应合理价值区间为63.15-78.94元 [5] 公司财务数据总结 1) 2024-2026年营业收入分别为31990、32741、33742百万元,净利润分别为4307、4747、5163百万元 [6] 2) 2024-2026年毛利率分别为40.7%、41.8%、42.5%,净资产收益率分别为14.7%、15.2%、15.4% [6] 3) 2024-2026年每股收益分别为3.16、3.48、3.78元 [6] 4) 2024-2026年P/E分别为21.70、19.69、18.10倍,P/B分别为3.19、2.99、2.79倍 [8] 可比公司估值分析 1) 同行业可比公司2024年PE均值为21.37倍,PB均值为3.97倍 [7] 2) 公司2024年PE为21.70倍,PB为3.19倍,估值处于行业中游水平 [7]

报告投资评级 - 报告给予青岛啤酒(600600)股票"增持"评级 [4] - 上次评级也为"增持" [4] 报告核心观点 - 业绩低于预期,主要因销售费用率显著上升 [2] - 单3Q24公司啤酒业务销量下滑5.1%,1-9月销量下滑7%,可能主因旺季控货 [2] - 单3Q24吨价下降0.2%,环比收窄,预计2024年全年销量下降中高单位数,吨价持平左右 [2] - 单3Q24公司吨成本下降2.2%,毛利率同比改善1.2pct至42.1%,但销售费用率显著上升2.4pct,扣非后净利率下滑0.4pct至14.2% [2] - 预计2025年销售费用率将回到合理区间,净利率有望进一步提升 [2] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计31,795百万元,同比下降6.3% [3] - 2024年归母净利润预计4,398百万元,同比增长3.0% [3] - 2024年每股收益预计3.22元 [3] - 2024年净资产收益率预计15.1% [3] - 2024年市盈率为21.25倍 [3][4] 估值分析 - 给予2024年25倍PE,上调目标价至78.8元 [2] - 与同行业可比公司相比,青岛啤酒估值处于中等水平 [10]

证券研究报告 非金融公司|公司点评|青岛啤酒（600600） 三季报点评：吨价降幅放缓，销售费用 增加净利率短期承压 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年10月30日 证券研究报告 |报告要点 公司发布 2024 年三季度报告，2024Q3 公司实现收入 88.91 亿元，同比-5.28%；归母净利润 13.48 亿元，同比-9.03%；扣非归母净利润 12.60 亿元，同比-7.94%。Q3 吨价降幅环比收窄， 成本红利延续。三季度啤酒需求偏弱，公司加大销售费用投入与市场推广力度，净利率短期承 压。考虑到公司是国产啤酒高端化龙头，吨价提升仍有空间，当前基数逐步转低，且 Q4 成本 红利有望延续，维持"买入"评级。 |分析师及联系人 邓周贵 徐锡联 刘景瑜 吴雪枫 SAC：S0590524040005 SAC：S0590524040004 SAC：S0590524030005 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 2024年10月30日 青岛啤酒(600600) 三季报点评：吨价降幅放缓，销售费用增加 净利率短期承压 | - ...

报告公司投资评级 - 公司维持买入评级 [6] 报告的核心观点 - 外部需求疲软导致公司销量同比下滑 [7] - 原材料成本下行改善吨成本表现,为拉动动销增加费用投放 [7] - 公司作为最具品牌力、具备高端化基因的本土企业之一,产能利用率和经营效率在不断优化,中长期盈利能力有望进一步提升 [6] 公司财务数据总结 - 2024年前三季度公司实现营业收入289.59亿元,同比下降6.5%;归母净利润49.9亿元,同比增长1.67% [5] - 预测2024~2026年公司实现归母净利润分别为44.6/48.1/53.4亿元 [6] - 公司2024年三季度实现销量215.5万吨,同比下降5.1%;其中青岛主品牌/中高端价格带啤酒分别同比下降4.15%/-4.75% [7] - 2024年三季度公司实现毛利率42.12%,同比提升1.19个百分点 [7] - 2024年三季度公司实现归母净利率15.16%,同比下降0.63个百分点 [7]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - 第三季度销量同比仍下滑,主因啤酒消费市场需求低迷 [4] - 第三季度增投销售费用,净利率转为同比下行 [5] - 公司保持高端化战略定力、重视长期增长质量,静待需求改善 [5] 营业收入和利润情况 - 2024年前三季度实现营业总收入289.59亿元,同比-6.52%;实现归母净利润49.90亿元,同比+1.67% [4] - 第三季度实现营业总收入88.91亿元,同比-5.28%;实现归母净利润13.48亿元,同比-9.03% [4] 销量和价格情况 - 第三季度公司啤酒销量同比-5.11%,主因啤酒消费市场需求低迷 [4] - 分产品看,青岛主品牌销量同比-4.15%,其他品牌销量受到中低端市场容量收缩、公司主动调整产品结构的影响,同比下滑幅度更大(-6.34%) [4] - 第三季度千升酒收入同比-0.18%,反映产品结构欠佳 [4] 盈利能力分析 - 第三季度毛利率同比+1.2pct,主要受益于今年原材料成本下行;销售费用率同比+2.4pct,主要系公司加大促销及市场推广力度 [5] - 第三季度归母净利率同比-0.6pct至15.2%,结束前两个季度的盈利能力改善趋势 [5] 未来展望 - 公司战略上继续坚持推动产品创新及结构优化升级,加快培育精品原浆、水晶纯生高端产品 [5] - 公司更加关注增长质量,控制渠道库存,提升终端产品新鲜度,期待明年产品动销改善 [5] 盈利预测和投资建议 - 预计2024-2026年公司实现营业总收入322.2/325.2/328.6亿元,同比-5.1%/+0.9%/+1.1% [6] - 预计2024-2026年实现归母净利润44.5/47.4/49.9亿元,同比+4.4%/+6.3%/+5.2% [6] - 维持"优于大市"评级,中长期视角下公司基地市场竞争优势稳固,产品覆盖全面且品牌力处于行业领先位置 [6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 量价降幅收窄，成本延续改善趋势 - 24Q3公司收入同比-5.3%,主要受销量拖累 [2] - 24Q3销量同比-5.1%,其中中高端以上产品销量同比-4.7%,销量下滑幅度低于公司整体水平 [2] - 24Q3吨价同比-0.2%,整体来看24Q3量价同比降幅均较24Q2收窄 [2] - 24年前三季度/24Q3公司毛利率分别为41.76%/42.12%,同比+2.03/+1.19pcts,主要系原材料成本压力下降 [3] 加大市场费用投放,致Q3净利率承压 - 24年前三季度/24Q3公司销售费用率分别为11.81%/14.08%,同比+0.57/+2.41pcts,主要系公司加大市场销售费用投入和市场推广力度 [3] - 24年前三季度/24Q3公司销售净利率达到17.72%/15.85%,同比+1.58/-0.32pcts [3] 全年销量压力仍较大,成本红利有望继续释放 - 全年销量下滑趋势预计持续,但产品结构仍继续改善,24年前三季度中高端以上销量同比下滑4.2%,降幅较整体更小 [4] - 全年仍将继续享受大麦价格下降的成本红利,利润表现预计好于收入 [4]

报告投资评级 - 报告给予青岛啤酒"买入"评级(维持) [1] 报告核心观点 - 公司发布2024年三季报: - Q3营收88.9亿元(-5.3%)，归母净利润13.5亿元(-9.0%) [1] - Q1-3营收289.6亿元(-6.5%)，归母净利润46.9亿元(+2.0%) [1] - 收入端: - 旺季控货去化库存 [1] - 量价拆分:Q3量/价同比-5.1%/-0.2%,Q1-3量/价同比-7.0%/+0.5% [1] - 高端化:Q3/Q1-3中高端以上量同比4.1%/-6.2%,优于整体 [1] - 盈利端: - 成本红利对冲费用投入,Q3毛利率同比+1.2pct至42.1% [1] - 销售费率提升较大源于线下促销及奥运投广,致归母净利率同比-0.6pct至15.2% [1] 财务预测 - 预计2024-2026年营收和净利润分别实现321/331/340亿元和43.5/49.2/54.3亿元,同比-5.3%/+2.9%/+2.8%和+1.9%/+13.1%/+10.3% [1][2] - 当前股价对应2024-2026年PE为21/19/17倍 [1] 投资建议 - 维持"买入"评级,主要基于: - 今年受餐饮端影响,但渠道库存下降,成本红利持续释放,为2025年营收和净利率的恢复提供基础 [1] - 预计2024-2026年实现营业总收入321/331/340亿元,同比-5.3%/+2.9%/+2.8%;归母净利润43.5/49.2/54.3亿元,同比+1.9%/+13.1%/+10.3% [1][2] 风险提示 - 需求不及预期,市场竞争加剧,原材料成本超预期上涨 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [1] 报告的核心观点 需求平淡之下量价承压 - 行业需求延续疲软,根据国家统计局数据,Q3月规模以上啤酒企业产量分别同比-10.0%/-3.3%/+1.4% [2] - 公司经营态度务实,持续加强出货管理,Q3销量同比-5.1%略弱于行业,但渠道库存稳步去化,经营风险与经销商压力降低 [2] - 公司主品牌、中高档以上销量占比分别同比+0.2%至56.8%/+0.6pcts至41.0%,延续小幅优化,但吨价同降 [2] 费用投放增加拖累盈利水平 - 成本端,虽然规模效应有所弱化,但成本红利持续兑现,Q3吨成本同降2.2%至2388元,毛利率同增1.2pcts至14% [2] - 费用方面,销售费用绝对值同增14.1%,是拖累业绩表现的核心因素,管理费用/财务费用率分别同降0.9/0.3pcts [2] - 公司Q3归母/扣非净利润分别同降9.0%/7.9%,低于市场预期 [2] 展望来年轻装上阵 - 预计来年轻装上阵,关注成本锁价情况,大麦成本有望实现个位数下行,瓦楞纸/铝锭/浮法玻璃价格压力相对较小 [2] - 政策落地或驱动餐饮复苏,经营动力有望更加充足,公司业绩修复确定性较佳 [2] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024年营业总收入预计为32,108百万元,同比下降5.4% [10] - 2024年归母净利润预计为4,393百万元,同比增长2.9% [10] - 2024年每股收益预计为3.22元 [10] - 2024年市盈率预计为21倍 [10] 财务分析 - 2023年毛利率为38.7%,2024年预计为40.4% [10] - 2023年净利率为12.8%,2024年预计为14.0% [10] - 2023年ROE为15.5%,2024年预计为15.1% [10] - 2023年资产负债率为42.6%,2024年预计为40.3% [10] 估值分析 - 2024年PE预计为21倍,2025年预计为19倍,2026年预计为17倍 [10] - 2024年PB预计为3.2倍,2025年预计为3.0倍,2026年预计为2.8倍 [10]

经营业绩 - 2024年前三季度，公司累计实现产品销量678.5万千升，其中主品牌青岛啤酒实现销量383.5万千升，中高端以上产品实现销量277.9万千升[4] - 2024年前三季度，公司实现营业收入289.6亿元，同比下降6.52%[2] - 2024年前三季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润49.9亿元，同比增长1.67%[2] - 2024年前三季度，公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润46.9亿元，同比增长1.96%[2] - 2024年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为62.31亿元，同比增长22.55%[2] 经营策略 - 报告期内，公司加大市场销售费用投入和市场推广力度，积极开拓市场[4] - 报告期内，公司坚守战略定力，持续推动产品创新和结构优化升级[4] 财务状况 - 报告期末，公司总资产为503.71亿元，较上年度末增长2.26%[3] - 报告期末，公司归属于上市公司股东的所有者权益为297.97亿元，较上年度末增长8.55%[3] - 公司2024年第三季度货币资金达216.77亿元，较上年末增加[11] - 公司2024年第三季度交易性金融资产为34.74亿元，较上年末增加[11] - 公司2024年第三季度应收账款为1.56亿元，较上年末增加[11] - 公司2024年第三季度存货为20.26亿元，较上年末减少[11] - 公司2024年第三季度其他流动资产为14.43亿元，较上年末减少[11] - 公司2024年第三季度其他非流动金融资产为24.67亿元，较上年末增加[11] - 公司2024年第三季度固定资产为112.13亿元，较上年末增加[11] - 公司2024年第三季度在建工程为7.76亿元，较上年末增加[11] - 公司2024年第三季度无形资产为26.57亿元，较上年末增加[11] - 公司2024年第三季度商誉为13.07亿元，与上年末持平[11] 财务数据 - 2024年前三季度营业总收入为289.59亿元[13] - 2024年前三季度营业总成本为228.50亿元[13] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为49.89亿元[15] - 2024年前三季度每股收益为3.667元[16] - 2024年9月30日总资产为503.71亿元[14] - 2024年9月30日归属于母公司所有者权益合计为297.97亿元[14] - 2024年前三季度其他综合收益的税后净额为-392.42万元[15] - 2024年前三季度营业外收入为1.27亿元[15] - 2024年前三季度营业外支出为947.35万元[15] - 2024年前三季度资产处置收益为1.13亿元[15] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为309.74亿元[17] - 2024年前三季度收到的税费返还为2.00亿元[17] - 2024年前三季度收到其他与经营活动有关的现金为9.40亿元[17] - 2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为136.65亿元[17] - 2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为41.89亿元[18] - 2024年前三季度支付的各项税费为46.94亿元[18] - 2024年前三季度支付其他与经营活动有关的现金为31.56亿元[18] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为62.31亿元[18] - 2024年前三季度收回投资收到的现金为65.53亿元[18] - 2024年前三季度处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额为1.58亿元[18] 非经常性损益 - 报告期内，公司非经常性损益项目合计为3.04亿元[5]