报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年一季度公司营业总收入101.50亿元（-5.19%）；归母净利润15.97亿元（+10.06%），扣非净利润15.13亿元（+12.11%），利润快速增长主要得益于吨成本改善 [3] - 高基数下销量承压，但主品牌占比提升结构升级延续。2024Q1销量218.4万千升，同比下滑7.58%，其中青岛主品牌/副品牌同比-5.64%/-10.40%，中高端品牌同比下滑2.44%，中高端占比提升2.31pct至44%，结构升级提速，白啤表现较好 [3] - 吨成本如期改善，公司净利率水平再创新高。2024Q1公司吨成本下降0.96%，毛利率提升2.12pct至40.44%，期间费用率下降0.97pct至15%，驱动公司归母净利率提升2.18pct至15.74%，再创季度新高 [4] - 短期基数压力缓解，后续边际改善。2023Q1为销量基数最高的季度，后续销量压力环比改善。销量基数压力已过，啤酒消费迎来旺季渠道进入备货高峰期，后续边际改善趋势明朗 [5] - 长期结构优化战略不改，核心单品放量稳健，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为54.1/64.9/76.3亿元，对应增速为26.8%/19.9%/17.6%，EPS为3.97、4.76、5.59元/股，对应PE 22X/18X/15X [5]