报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [9][10] 报告的核心观点 上半年销量承压,下半年将积极填补销量缺口 - 上半年受需求偏弱、不利天气、同期高基数等多重因素影响,公司上半年销量预计将同比下滑 [5] - 但公司已针对7-9月旺季做了较多准备,预计下半年销量同比增速转正,持续填补前期销量缺口 [5] 产品结构持续优化,销售均价预计将延续提升 - 中低端产品收缩更快,产品结构依然优化,销售均价提升趋势未变 [6] - 公司在高端细分市场保持推新品节奏,高端老品也保持增长,均有助于整体产品结构继续升级 [6] 销售费用投入或有所增加,但不会改变盈利能力提升趋势 - 考虑到公司在终端拓展、旺季促销等方面投入增多,预计全年销售费用率略有提升 [7] - 但原材料成本节省给公司费用投入打开了空间,适度增投不会改变盈利能力提升趋势 [7] 分红率预计将继续提升 - 公司资本开支项目以维护更新存量产能为主,未来资本开支金额明显下降 [8] - 公司现金储备足、经营性现金流充沛,分红率预计将继续提升 [8] 财务预测与估值 - 预计2024-2025年公司实现营业收入347.1/358.9亿元,同比+2.3%/+3.4% [10] - 预计2024-2025年实现归母净利润49.2/56.4亿元,同比+15.3%/+14.6% [10] - 当前股价对应PE分别为20/18倍 [10] - 中长期来看,公司产品结构升级支撑利润持续增长,分红率走升强化股东回报,公司长期投资价值依然有强支撑 [10]