[Table_StockInfo] 买入 2024年 04月 30日 （维持） 证券研究报告•2024年一季报点评 当前价： 79.31元 青岛啤酒（600600） 食品饮料 目标价： ——元（6个月） 高基数下销量承压，Q1 盈利能力提升 投资要点 西南证券研究发展中心 [T ab事le件_S：u公mm司a发ry布] 2024年一季报，24Q1实现收入 101.5亿元，同比-5.2%，实 [分Ta析bl师e_：Au朱th会or振] 现归母净利润15.97亿元，同比+10.1%，实现扣非归母净利润15.13亿元，同 执业证号：S1250513110001 比+12.1%；公司业绩略超市场预期。 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn  高基数影响明显，Q1销量有所承压。量方面，公司 24Q1实现啤酒销量 218.4 万吨，同比下降7.6%；销量承压主要系去年同期因放开后渠道拿货意愿高涨致 分析师：舒尚立 使基数较高，叠加24年开年以来餐饮消费复苏较为缓慢所致。分档次看，24Q1 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 主品牌实现销量 132.2 ...

财务数据 - 公司2023年实现营业收入为339.37亿元，同比增长5.49%[1] - 公司2024年Q1实现营业总收入为101.50亿元，同比下降5.19%[1] - 公司2023年毛利率为38.66%，归母净利率为12.58%[3] - 公司2024年Q1毛利率为40.44%，归母净利率为15.74%[3] - 公司预计2024-2026年实现营收分别为353.12/365.24/375.59亿元，同比增长4.05%/3.43%/2.83%[6] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为51.01/59.19/66.23亿元，同比增长19.53%/16.03%/11.90%[6] - 公司2023年市盈率为26.20，2024年预计为21.92[8] - 公司2023年市净率为4.07，2024年预计为3.54[8] - 公司2023年EV/EBITDA为13.03，2024年预计为11.41[8] 风险提示 - 风险提示包括食品安全风险、原材料价格波动风险和旺季气温不达预期风险[7] 业绩展望 - 报告显示公司2026年的营业收入增长率逐年下降，分别为5.5%、4.1%、3.4%、2.8%[9] - 公司2026年的净利率和ROE分别为18.1%和15.9%[9] 投资评级 - 中邮证券的投资评级标准包括买入、增持、中性、回避和强于大市等级别[10] 行业评级 - 中邮证券的行业评级标准包括中性、弱于大市、推荐、谨慎推荐和回避等级别[11] 公司信息 - 公司经营范围包括证券经纪、证券自营、证券投资咨询等多项业务[20] - 公司在全国多地设有分支机构，并正在建设更多分支机构[20] - 中邮证券依托中国邮政集团实力，坚持诚信经营，为客户提供专业化的证券投、融资服务[20]

证券研究报告 | 2024年05月05日 青岛啤酒（600600.SH） 买入 高基数压制销量增速，成本下行红利释放 核心观点 公司研究·财报点评 公司公布2024年第一季度报告，2024年第一季度，公司实现营业总收入101.50亿 食品饮料·非白酒 元，同比-5.19%；实现归母净利润15.97亿元，同比+10.06%；实现扣非归母净利润 证券分析师：张向伟 证券分析师：杨苑 15.13亿元，同比+12.11%。收入增长承压，盈利能力改善较多。 021-60933131 021-60933124 zhangxiangwei@guosen.com.cnyangyuan4@guosen.com.cn S0980523090001 S0980523090003 去年同期高基数压制销量增速，产品结构升级延续。第一季度，公司营业收入同比 基础数据 -5.2%，拆分量价来看，销量同比-7.5%，主要受到去年同期高基数、春节后啤酒消费 转淡的影响。虽总销量承压，但销量结构仍有提升，青岛主品牌销量占比提升至60.5% 投资评级 买入(维持) 合理估值 （同比+1.2pct），其中中高端以上产品销量占比提升至44.0%（同比 ...

业绩总结 - 青岛啤酒2024年一季度营收同比增长5.19%[1] - 归母净利润和扣非归母净利润分别增长10.06%和12.11%[1] - 公司销量略有承压，主品牌销量同比下降5.64%[1] - 中高端产品销量同比增长2.3%[1] - 公司吨价平稳增长，Q1毛利率同比提升2.12%[1] 未来展望 - 预计青岛啤酒2024-2026年营业收入和归母净利润将保持增长，维持“推荐”评级[2] - 预测2024-2026年公司营业收入和归属母公司股东净利润将持续增长，PE分别为22/19/17倍[3] - 青岛啤酒2026年预计营业总收入将达到382.79亿元，较2023年增长3.88%[4] - 预计2026年净利润率将达到16.92%，较2023年提升4.34个百分点[4] - 2026年每股收益预计为4.75元，较2023年增长51.59%[4] 风险提示 - 风险提示包括旺季天气不及预期、餐饮恢复不及预期、中高端啤酒竞争加剧等[2]

业绩总结 - 公司发布2024年一季报，实现营收101.5亿元，同比下降5.2%[1] - 24Q1单季度销量为218.4万千升，同比下降7.6%，但仍处于历史高位，反映出需求韧性[1] - 24Q1产品销量结构优化，吨酒价同比上涨2.6%，吨成本同比下降1.0%，毛利率同比增加2.1%[2] - 预计24-26年公司归母净利润分别为51.2/59.2/65.4亿元，同比增长20.0%/15.7%/10.4%[3] - 青岛啤酒2026年预计营业收入将达到38131百万元，净利润为6637百万元[4] 未来展望 - 预计24-26年公司归母净利润分别为51.2/59.2/65.4亿元，同比增长20.0%/15.7%/10.4%，维持“买入”评级[3] - 青岛啤酒2026年预计ROE为19.5%，ROIC为17.6%[4] - 青岛啤酒2026年预计每股收益为4.79元，每股净资产为24.64元[4] 其他新策略 - 广发证券及其关联机构可能与报告中提及的公司建立业务关系，可能存在利益冲突[11] - 研究人员的观点代表个人观点，不代表广发证券立场，报酬与报告内容无直接联系[12] - 未经广发证券事先书面许可，不得翻版、复制、刊登、转载和引用报告内容[20]

业绩总结 - 青岛啤酒2024年Q1公司营收为101.5亿元，同比下降5.2%[1] - 2024年Q1净利率同比增长2.18个百分点，毛利率同比增长2.13个百分点[2] - 公司2026年预计营业收入为36829百万元，较2022年增长了14.4%[5] - 公司2026年预计净利润为5957百万元，较2022年增长了56.6%[5] - 公司2026年预计每股收益为4.28元，较2022年增长了57.4%[5] - 公司2026年预计ROE为14.0%，较2022年下降了0.5%[5] - 公司2026年预计EBITDA为8004百万元，较2022年增长了44.0%[5] 未来展望 - 预计2024年全年啤酒销量将保持平稳，吨价略有增长，但餐饮需求疲软[3] 其他新策略 - 本报告仅供开源证券股份有限公司的机构或个人客户使用，属于商业秘密材料[14] - 报告基于可靠的已公开信息，不保证信息的准确性或完整性，仅供客户参考之用[15] - 开源证券可能参与、投资或持有报告涉及的证券或进行证券交易，存在业务关系[17]

业绩总结 - 青岛啤酒2024年Q1公司营收为101.5亿元，同比下降5.2%[1] - 2024年Q1净利率同比增长2.18个百分点，毛利率同比增长2.13个百分点[2] - 公司2026年预计营业收入为36829百万元，较2022年增长了14.4%[5] - 公司2026年预计净利润为5957百万元，较2022年增长了56.6%[5] - 公司2026年预计每股收益为4.28元，较2022年增长了57.4%[5] - 公司2026年预计ROE为14.0%，较2022年下降了0.5%[5] - 公司2026年预计EBITDA为8004百万元，较2022年增长了44.0%[5] 未来展望 - 预计2024年全年啤酒销量将保持平稳，吨价略有增长，但餐饮需求疲软[3] 其他新策略 - 本报告仅供开源证券股份有限公司的机构或个人客户使用，属于商业秘密材料[14] - 报告基于公司认为可靠的已公开信息，不保证信息的准确性或完整性，仅供客户参考之用[15] - 客户应考虑本报告的意见是否符合其特定状况，并在必要时咨询独立投资顾问[15] - 开源证券可能参与、投资或持有本报告涉及的证券，存在与报告涉及公司的业务关系[17] - 本报告的版权归公司所有，未经授权不得复制或再次分发[18]

业绩总结 - 青岛啤酒2024年一季度实现营收101.5亿元，同比下降5.19%[1] - Q1千升酒成本下降，毛利率同比增加2.1%[3] - 预计2024-2026年啤酒行业营收CAGR为3.9%，归母净利润CAGR为13.3%[4] 新产品和新技术研发 - 张伟敬在白酒行业有13年从业经验，擅长分析次高端酒企竞争格局[8] - 赵雷在乳制品和食品添加剂领域有深度研究经验，覆盖多家知名企业[9] - 程丽丽专注于休闲食品和连锁业态，深度研究多家知名食品企业[10]

业绩总结 - 青岛啤酒2024年一季度营收为101.5亿，同比下降5.2%[1] - Q1销量高基数，高端化持续，销量下滑主要由于高基数，但中高端以上量同比仍有2.4%增长[2] - Q1毛利率同比增长2.1%，主要源于吨成本同比下降1.0%，销售/管理费率也有所下降[2] - 青岛啤酒2026年预计营业收入将达到409.87亿元，较2023年增长20.8%[8] - 2026年预计净利润为74.31亿元，较2023年增长70.6%[8] - ROE（净资产收益率）预计在2026年达到20.1%[8]

业绩总结 - 青岛啤酒2024年一季度实现总营收101.50亿元，同比下降5.19%[1] - 归母净利润为15.97亿元，同比增长10.06%；扣非归母净利润为15.13亿元，同比增长12.11%[1] - 公司啤酒销量同比下降7.6%，中高端以上产品销量占比提升至44.0%[1] - 公司啤酒平均出厂单价同比增长2.6%，单位平均成本同比下降1.0%[1] - 公司销售净利率和毛利率分别为15.99%和40.44%，同比分别增长2.23和2.12个百分点[1] - 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.83%/3.40%/0.18%/-1.39%，同比分别下降1.01/+0.41/+0.08/-0.43个百分点[1] 未来展望 - 预计青岛啤酒2024年归母净利为50.58亿元，2025年和2026年分别为57.86亿元和64.73亿元，维持“买入”评级[2] - 2024年公司营业收入预计为35554.21万元，归母净利润预计为5057.88万元，同比增长4.77%和18.51%[2] - 2026年预计公司营业收入将达到38608.48百万元，较2022年增长20.1%[3] - 2026年预计公司净利润将达到6631.44百万元，较2022年增长74.5%[3] 公司财务状况 - 公司的毛利率从2022年的36.85%提高到2026年的44.40%[3] - 公司的净利率从2022年的11.53%提高到2026年的16.77%[3] - ROE从2022年的14.55%提高到2026年的17.45%[3] - 公司资产负债率从2022年的47.78%下降到2026年的38.26%[3] - 公司的流动比率从2022年的1.63提高到2026年的2.25[3]