报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3] 报告的核心观点 - 美国众议院投票通过《生物安全法案》,靴子基本落地 [7] - 即使法案通过,可能仅影响极少部分政府资助的项目,公司的美国业务有望维持基本稳健 [7] - 公司快速增长的在手订单,盈利有望复苏 [1] - 客户需求有望逐步改善,多肽业务(TIDES)继续成为推动公司业绩增长的重要引擎 [1] 公司概况 - 公司是全球第一大化药 CRDMO 供应商,收入规模远超海外其他竞争对手 [8][9] - 海外化药 CDMO 产能规模较小,大部分产能位于成本较高的欧洲地区,美国药企仍将在较大程度依赖中国化药 CDMO 企业的产能供给 [9][10] 财务分析 - 预计公司在2024E/25E/26E收入同比增长-4.4%/+10.9%/+13.2%,经调整Non-IFRS净利润同比增长-8.4%/+11.5%/+14.4% [2] - 公司目前股价可能已反映美国业务极度悲观预期,DCF估值目标价为61.89元 [3][16]

证券研究报告 | 2024年08月26日 药明康德（603259.SH） 优于大市 核心业务稳步回升，在手订单增长趋势良好 核心业务稳健，二季度业绩环比改善。公司 2024 年上半年整体收入 172.4 亿元（同比-8.6%，剔除新冠商业化项目同比-0.7%），归母净利润 42.4 亿 元（同比-20.2%），经调整 Non-IFRS 归母净利润 43.7 亿元（同比-14.2%）， 经营态势稳健。其中，第二季度收入 92.6 亿元（同比-6.5%，环比+16.0%）， 归母净利润 22.98 亿元（同比-26.9%，环比+18.3%），经调整 Non-IFRS 归母净利润 24.6 亿元（同比-12.1%，环比+28.5%）。 化学业务稳中有进，其他板块同比略有下滑。2024 年上半年化学业务收入 122.1 亿元（同比-9.3%，剔除新冠商业化项目同比+2.1%）。测试、生物学、 ATU 业务营收分别为 30.2 亿元（同比-2.4%）、11.7 亿元（同比-5.2%）、 5.7 亿元（同比-19.4%）。 一体化 CRDMO 模式持续驱动发展。1）化学业务方面，CRDMO 模式驱动 业务持续增长。小分子 ...

报告公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 公司经营情况 - 公司营业收入稳健,维持全年业绩指引不变 [10] - 一体化需求持续增长,在手订单快速提升 [11] - 化学业务、测试业务、生物学业务、高端治疗CTDMO业务等各板块经营情况 [12][15][16] - 持续做好行业高效赋能者,为全球客户创造价值 [17] 盈利预测 - 预计2024-2026年EPS分别为3.29、3.70、4.19元 [18] - 给予24年20-25倍PE,对应合理价值区间为65.76-82.20元 [18] 分业务板块总结 化学业务 - 小分子D&M业务强劲,收入73.9亿元 [12] - 小分子CDMO管线持续扩张,截至2024年6月末总计3319个 [12] - TIDES业务(寡核苷酸和多肽)保持高速增长,收入20.8亿元 [12] 测试业务 - 实验室分析及测试服务收入21.2亿元,同比下降5.4% [15] - 药物安全性评价业务保持亚太行业领先地位 [15] - 临床CRO及SMO业务收入8.9亿元,同比增长5.8% [15] 生物学业务 - 新分子种类相关业务收入同比增长8.1%,占比持续提升至29.0% [16] - 核酸类新分子平台服务客户数及项目数持续增加 [16] 高端治疗CTDMO业务 - 收入5.7亿元,同比下降19.4%,主要受美国拟议法案影响 [16] - 持续加强CTDMO服务平台建设,截至2024年6月末为64个项目提供服务 [16]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司上半年实现营业收入172.41亿元,同比-8.6%,剔除新冠商业化项目同比-0.7%;经调整Non-IFRS归母净利润43.7亿元,同比14.2%。第二季度实现营业收入92.6亿元,环比+16.0%,经调整Non-IFRS归母净利润24.6亿元,同比+28.5%。外部环境虽有挑战,公司上半年仍保持稳健经营,二季度收入和利润环比均稳步提升。[3] - 新冠商业化订单影响逐渐消除,新分子(TIDES)业务持续高速增长,收入同比+57.2%,已成为重要的业绩增量来源。化学业务、测试业务和生物学业务均有所改善。[3] - 公司在手订单431亿元,剔除新冠商业化订单同比增长33.2%,TIDES在手订单同比强劲增长147%。充足的新签订单能够支撑公司未来的业绩增长。[3] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预测为93.70、107.47、127.78亿元。[4] - 2024年目标价为67.62元。[4] - 2022-2026年营业收入、营业利润和归母净利润的同比增长情况如下: - 营业收入:71.8%、2.5%、-0.7%、12.4%、16.8% [16] - 营业利润:76.4%、11.5%、-4.3%、14.7%、18.8% [16] - 归母净利润:72.9%、9.0%、-2.5%、14.7%、18.9% [16] - 2022-2026年毛利率、净利率和ROE如下: - 毛利率:37.3%、41.2%、40.6%、40.7%、41.0% [16] - 净利率:22.4%、23.8%、23.4%、23.9%、24.3% [16] - ROE:20.7%、18.9%、15.7%、15.7%、16.5% [16]

公司投资评级 - 报告给予公司买入评级，目标价为67.62元[6] 报告的核心观点 - 公司上半年实现营业收入172.41亿元，同比减少8.6%，剔除新冠商业化项目后同比减少0.7%；经调整Non-IFRS归母净利润43.7亿元，同比减少14.2%。第二季度实现营业收入92.6亿元，环比增长16.0%，经调整Non-IFRS归母净利润24.6亿元，同比增加28.5%。公司上半年保持稳健经营，二季度收入和利润环比均稳步提升[3] - 新冠商业化订单影响逐渐消除，新分子业务成为核心增长点。化学业务上半年收入同比减少9.3%，剔除新冠业务后同比增加2.1%，第二季度收入环比增加19.6%。新分子（TIDES）业务持续高速增长，收入同比增加57.2%，主要系GLP-1相关行业需求旺盛，新分子已成为重要的业绩增量来源[4] - 公司在手订单快速增长，截至24年6月末，公司在手订单431亿元，剔除新冠商业化订单同比增长33.2%，TIDES在手订单同比强劲增长147%。充足的新签订单能够支撑公司未来的业绩增长，同时，公司抓住新分子的发展机遇，驱动长期成长[5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024-2026年归母净利润预测为93.70、107.47、127.78亿元，下调公司营业收入及毛利率[6] - 2024-2026年营业收入预测为45,044、52,630、57,715百万元，同比增长12.4%、16.8%、14.7%[14] - 2024-2026年归母净利润预测为10,747、12,778、12,900百万元，同比增长14.7%、18.9%、18.8%[14] 业务分部 - 化学业务上半年收入同比减少9.3%，剔除新冠业务后同比增加2.1%，第二季度收入环比增加19.6%。新分子（TIDES）业务持续高速增长，收入同比增加57.2%，主要系GLP-1相关行业需求旺盛，新分子已成为重要的业绩增量来源[4] - 测试业务上半年收入同比减少2.4%，其中实验室分析业务受市场需求影响较大，临床CRO业务增长稳定，同比增加5.8%。生物学业务上半年收入同比减少5.2%。新分子业务持续发力，收入同比增加8.1%，收入占比由23H1的25.4%提升至29.0%。ATU业务上半年收入同比减少19.4%，收入不及预期主要系于商业化项目仍处于放量早期阶段、部分项目延迟或因客户原因取消；以及受美国拟议法案影响导致新签订单不足[4]

[Table_Page] 中报点评|医疗服务 证券研究报告 [Table_Title] 药明康德(603259.SH/02359.HK) 新分子业务高速增长，整体订单趋势向好 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 新分子业务高速增长，chemistry 项目订单积累保障公司稳定增长。 根据公司2024H1半年报披露，2024H1公司实现营业收入 172.4亿元， 同比下降 8.64%；其中化学业务实现收入 122.1 亿元，剔除特定商业 化大单后同比增长 2.1%，Tides 业务实现收入 20.8 亿元，同比增长 57.2%；测试业务实现收入 30.2 亿元，同比下降 2.4%；生物学业务实 现收入 11.7 亿元，同比减少 5.2%。2024H1 公司实现毛利收入 67.87 亿元，同比减少 11.23%，其中主营业务毛利率 39.36%。 ⚫ 抵抗外部环境变动，订单趋势向好。根据公司 2024H1 半年报披露， 2024H1 公司新增客户 500 家，截止至 2024 年 6 月末在手订单人民币 431 亿元，剔除特定商业化订单同比增长 33.2%；TIDES 在手订单同 比增长 147%，D ...

报告公司投资评级 报告给予药明康德"买入"评级[11] 报告的核心观点 1) 2024H1 公司实现营收172.41亿元,同比下降8.64%;实现扣非净利润44.14亿元,同比下降8.33%;实现经调整Non-IFRS归母净利润43.7亿元,同比下降14.2%[3] 2) 第二季度收入和利润按计划环比稳步提升,若剔除特定商业化生产项目,24H1收入同比大致持平(-0.7%)[8] 3) TIDES业务成为主要驱动力,2024H1 TIDES业务收入达到20.8亿元,同比强劲增长57.2%,截至2024年6月末TIDES在手订单同比增长147%[9] 4) 尽管面临外部环境的不确定性,公司预计2024年收入达到383-405亿元,剔除特定商业化项目后将保持正增长(预计2.7-8.6%)[10] 财务数据总结 1) 2024-2026年归母净利润预测分别为91.52亿元、101.83亿元和115.21亿元,对应PE分别为14/12/11倍[11] 2) 2023-2026年营业收入分别为40,341/39,400/43,340/48,541百万元,净利润分别为9,607/9,152/10,183/11,521百万元[18] 3) 2023-2026年每股收益分别为3.27/3.14/3.50/3.96元,市盈率分别为22.25/13.53/12.16/10.75倍[18] 4) 2023-2026年净资产收益率分别为17.4%/14.4%/14.4%/14.7%,净利率分别为23.8%/23.2%/23.5%/23.7%[18]

证券研究报告 | 公司动态点评 2024 年 07 月 30 日 药明康德（603259.SH） 在手订单保持双位数增长，全年业绩有望维稳 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业收入（百万元） | 39,355 | 40,341 | 39,223 | 45,102 | 51,806 | | 增长率 yoy（%） | 71.8 | 2.5 | -2.8 | 15.0 | 14.9 | | 归母净利润（百万元） | 8,814 | 9,607 | 9,378 | 10,820 | 12,430 | | 增长率 yoy（%） | 72.9 | 9.0 | -2.4 | 15.4 | 14.9 | | ROE（%） | 19.0 | 17.5 | 15.3 | 15.6 | 15.8 | | EPS 最新摊薄（元） | 3.03 | 3. ...

报告评级和核心观点 - 维持增持评级。公司2024年半年报业绩符合预期,考虑地缘政治风险及生物法案后续潜在影响,下调2024-2026年EPS预测,给予公司2024年PE16X,下调目标价至52.96元。[11] - 在手订单增长强劲,公司重申2024年全年业绩指引:收入达383-405亿元,剔除特定商业化生产项目预计增长率2.7%-8.6%。[11] - 多肽业务持续贡献增量,TIDES业务加码新分子管线及产能建设,2024H1营收20.8亿元(+57.2%)。[11] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计39,680百万元,同比下降1.6%。归母净利润预计9,638百万元,同比增长0.3%。[9] - 2024年毛利率预计40.9%,EBIT利润率预计28.3%,净利率预计24.5%。[9] - 2024年每股收益预计3.31元,市盈率12.85倍。[9] - 2024年ROE预计16.3%,资产负债率预计20.6%。[9] 行业地位和竞争优势 - 公司在手订单431亿元,剔除特定商业化生产项目同比增长33.2%,来自全球前20大制药企业收入达65.9亿元,剔除特定商业化项目同比增长11.9%。[11] - 小分子药物发现R端业务持续下游引流,小分子D&M营收73.9亿元,剔除特定商业化生产项目同比减少2.7%。[11] - 测试业务实验室分析及测试服务营收21.2亿元,同比下降5.4%,临床CRO及SMO营收8.9亿元,同比增长5.8%,SMO同比增长20.4%,维持行业领先地位。[11] - 生物学业务新分子种类营收同比增长8.1%,占比提升至29.0%。[11]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [9][10] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现收入172.4亿元(YOY-8.6%)、归母净利润42.4亿元(YOY-20.2%)、扣非归母净利润44.1亿元(YOY-8.3%)，略低于预期 [3] - 2024年Q2公司收入、归母净利润和扣非归母净利润环比分别提升16.0%、17.0%和17.0%，表明公司业绩稳步回升 [4] - 公司在手订单431亿元，剔除新冠商业化项目后同比增长33.2%，其中新分子业务订单同比增长147% [5] - 化学业务收入122.1亿元(YOY-9.3%)，剔除新冠商业化项目后同比增长2.1%；测试业务收入30.2亿元(YOY-2.4%)；生物学业务收入11.7亿元(YOY-5.2%)；WuXi ATU业务收入5.7亿元(YOY-19.4%) [6] - 下调2024-2026年归母净利润预测为92.30/102.75/111.47亿元，分别下调15.7%/19.5%/22.6% [7] 分析师总结 - 公司是一站式CXO龙头,业绩保持稳定,维持"买入"评级 [7][9][10] - 考虑到中国生物医药投融资疲软、美国拟议生物安全法案的影响,以及公司投资净收益及公允价值变动收益的下滑,下调公司盈利预测 [7]