一、涉及公司 药明康德[1] 二、核心观点及论据 （一）业绩表现 1. 2024年第三季度，药明康德收入达104.6亿元，环比增长13%，经调整后净利润为29.7亿元，环比增长20.9%，剔除新冠项目后，收入同比增长14.6%。前三季度总收入277亿元，同比下降6.2%，剔除新冠项目后同比增长4.6%，经调整后净利润为73.5亿元，同比下降4.1%[3]。 2. 公司前三季度经调整后毛利率为40.9%，净利润率为26.5%，经营现金流增长强劲，自由现金流达55.6亿元，预计全年收入将达到383 - 405亿元，同比增长2.7% - 8.6%，自由现金流60 - 70亿元[2][15][16][18]。 （二）全球客户与订单 1. 截至2024年前三季度，新增全球客户超过800家，总活跃客户群超过6,000家，小分子DNA管线新增915个分子，目前总计达3,356个，在手订单达438.2亿元，同比增长35.2%。来自全球前20大制药企业的收入为112.2亿元，剔除新冠项目后同比增长23.1%[4]。 （三）产能建设 1. 2024年1月，多肽固相合成反应釜总体积已增至32,000升，年底将达41,000升，2025年产能将进一步增加。2024年5月，新加坡研发和生产基地开工建设，一期计划2027年投入运营[5]。 （四）区域市场表现 1. 剔除新冠项目，美国地区收入同比增长7.6%，欧洲地区同比增长14.8%，中国及日韩地区有所下降，多元化收入来源确保公司业绩稳定性和韧性[6]。 （五）各业务板块发展 1. 无锡凯美瑞CRDM业务：第三季度收入重回正增长1.4%，达78.8亿元，剔除新冠项目后同比增长26.4%，前三季度总收入200.9亿元，剔除新冠项目后同比增长10.4%，经调整毛利率为45.5%[7]。 2. 小分子业务：前三季度收入达124.7亿元，剔除新冠项目后同比增长7%，小分子CDM管线保持扩张，有3,356个，包括68个商业化项目和79个临床三期项目[8]。 3. 新分子太子业务：前三季度收入达35.5亿元，同比增长71%，在手订单同比增长196%，服务客户数和服务分子数分别提升20%和22%[9]。 4. 无锡Testing：前三季度收入46.2亿人民币，同比下降4.9%，经调整毛利率下降至34.6%，实验室分析与测试业务营收32.6亿人民币，同比减少7.9%，药物安全性评价业务营收下滑10.1%[10][11]。 5. 无锡达拉吉：前三季营收18.3亿人民币，同比减少3.6%，经调整毛利率降至38%，新分子种览锗关生物学能力建设持续推进，新平台服务客户数及项目数稳步上升[12]。 6. 无锡atu：管线有59个项目，包括2个商业化项目、4个临床三期、8个临床二期以及45个临床前和临床一期项目，2024年一季度新增q肿瘤淋巴细胞疗法商业化项目，正在为CAR - T产品慢病毒载体生产做BL申报准备，已完成工艺验证并开始PPTV生产，预计客户2024年第四季度申报FDA，还进行了创新体内制造CAR - T疗法临床试验，提供全流程服务[14]。 （六）应对外部挑战 1. 美国拟议法案影响无锡IPO公司，前三季度收入8.5亿元，同比下降17%，经调整的毛利率同比下降23.6个百分点，公司正在评估选项保持运营。美国生物安全法案虽有溯及既往条款但立法路径不确定，公司反对不合理预设，将与顾问合作澄清事实并呼吁修改法案，强调自身无相关风险[13][17]。 三、其他重要内容 1. 2024年第三季度美元较第二季度末贬值接近4%，汇兑损益暂时影响了归母净利润和扣非归母净利润[15]。 2. 公司已在2024年前三季度完成A股及H股共计超过40亿元人民币回购计划，并全部完成注销以减少注册资本[16]。

报告投资评级 - 增持（首次）[25] 报告核心观点 - 业绩改善，在手订单快速增长[16] 市场数据（2024-11-15） - 收盘价为52.87元，一年内最高/最低为86.86元/36.87元，沪深300指数为3,968.83，市净率为2.79倍，流通市值为1,526.88亿元[2][3][4][5][6] 基础数据（2024-09-30） - 每股净资产为18.95元，每股经营现金流为2.88元，毛利率为40.65%，净资产收益率_摊薄为11.84%，资产负债率为25.13%，总股本/流通股为288,799.26万股/288,799.26万股，B股/H股为0.00万股/38,707.61万股[7][8][9][10][11][12][13][14] 财务报表预测和估值数据 - 预计2024年、2025年、2026年每股收益分别为3.16元、3.49元和3.83元，对应11月15日收盘价52.87元，动态市盈率分别为16.74倍、15.17倍和13.80倍[25][27][29] 业务板块情况 - 主营业务分为化学业务、测试业务、生物学业务、高端治疗CTDMO业务以及国内新药研发服务部，2024年前三季度各业务板块有不同程度的营收变化[17][18][19][23][24][25] - 客户数量持续增长，在手订单快速增长，2024年前三季度新增超过800个客户，活跃客户超过6000个，截至9月底，在手订单金额为438.2亿，同比增长35.2%[19] - 从区域市场分布看，美国地区收入最高，中国区收入同比下滑，各区域营收占比不同[19]

报告公司投资评级 - 买入（维持评级）[1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年前三季度整体业绩逐步复苏，TIDES业务保持高速增长，但受多方因素影响业绩短期承压，展望后市下游需求回暖有望带动传统主业稳健复苏，TIDES业务不断注入新增长动力[1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 报告研究的具体公司2022 - 2026年营业收入（百万元）分别为39,355、40,341、39,223、45,102、51,806，增长率yoy（%）分别为71.8、2.5、-2.8、15.0、14.9；归母净利润（百万元）分别为8,814、9,607、9,378、10,820、12,430，增长率yoy（%）分别为72.9、9.0、-2.4、15.4、14.9；ROE（%）分别为19.0、17.5、15.3、15.6、15.8；EPS最新摊薄（元）分别为3.05、3.33、3.25、3.75、4.30；P/E（倍）分别为18.0、16.5、16.9、14.7、12.8；P/B（倍）分别为3.4、2.9、2.6、2.3、2.0[1] 业务板块业绩 - 化学业务2024年前三季度整体保持稳健，实现营业收入200.9亿元，同比下滑5.40%，剔除特定商业化生产项目后，同比增长10.40%，其中2024Q3实现营业收入78.8亿元，同比增长1.4%，剔除特定商业化生产项目后，同比增长26.4%；小分子药物发现业务为下游持续引流，过去十二个月里为客户成功合成并交付超过45万个新化合物，同比增长7%；小分子D&M业务收入124.7亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长7.0%；2024年前三季度TIDES业务收入达到35.5亿元，同比强劲增长71.0%，预计全年TIDES收入增长将超过60%，截至2024年9月底，TIDES在手订单同比增长196%[2] - 测试业务2024年前三季度实现营业收入46.2亿元，同比下滑4.86%，其中实验室分析及测试服务收入32.6亿元，同比下滑7.9%，第三季度收入环比增长5.5%，药物安全性评价业务受市场影响，价格因素随着订单转化逐渐反映到收入上，2024年前三季度收入同比下滑10.1%，第三季度收入环比增长10.1%；临床CRO及SMO业务收入13.6亿元，同比增长3.4%，其中SMO业务同比增长16.0%，保持中国行业领先地位[3] - 生物学业务2024年前三季度实现营业收入18.3亿元，同比下滑3.64%，新分子种类相关业务收入同比增长6.0%，新分子收入占比为28.5%，核酸类新分子平台服务客户数及项目数持续增加，已累计为超过280家客户提供服务，自2021年以来已成功交付超过1,300个项目[3] - 高端治疗CTDMO业务2024年前三季度实现营业收入8.5亿元，同比下滑17.04%，收入下滑主要原因是商业化项目仍处于放量早期阶段、部分项目延迟或因客户原因取消、受美国拟议法案影响新签订单不足，截至2024年9月底，为总计59个项目提供工艺开发、检测与生产服务[4][5] 客户与订单情况 - 2024年前三季度新增客户超过800家，维持现有超过6,000家庞大活跃客户群，截至2024年9月底，在手订单438.2亿元，同比增长35.2%；2024年前三季度海外收入保持稳健，来自美国客户收入176.2亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长7.6%，来自欧洲客户收入35.3亿元，同比增长14.8%[6] 资产负债与利润情况 - 报告研究的具体公司2022 - 2026年资产负债表与利润表各项指标呈现不同变化趋势，如流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等指标在各年度有增减变化，同时营业利润、利润总额、净利润等利润指标也有相应的增长或下降变化，各项财务比率如毛利率、净利率、ROE、ROIC等也在各年度有不同表现[7]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [7] 报告核心观点 - 2024年前三季度公司实现营收277.02亿元,同比下降6.23%;实现归母净利润65.33亿元,同比下降19.11%;实现经调整Non-IFRS归母净利润73.46亿元,同比下降10.06% [4] - 第三季度收入和利润按计划环比持续稳步提升,单季度收入重回百亿规模,环比增长13.0%;经调整Non-IFRS归母净利润环比增长20.9% [4] - 化学板块中D&M增长稳健,TIDES持续亮眼,前三季度TIDES业务收入达到35.5亿元,同比强劲增长71.0% [5] - 截至2024年9月底,公司在手订单438.2亿元,同比增长35.2%,其中TIDES在手订单同比增长196% [5] - 公司预计2024年收入达到383-405亿元,剔除特定商业化项目后将保持正增长(预计2.7-8.6%) [5] 财务数据总结 - 2024年前三季度公司实现营收277.02亿元,同比下降6.23% [4] - 2024年前三季度实现归母净利润65.33亿元,同比下降19.11% [4] - 2024年前三季度实现经调整Non-IFRS归母净利润73.46亿元,同比下降10.06% [4] - 截至2024年9月底,公司在手订单438.2亿元,同比增长35.2% [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告核心观点 - 2024年三季度单季度收入破百亿,全年前三季度收入277.0亿元,同比下降6.2%,剔除新冠商业化项目后同比增长4.6% [5] - 归母净利润65.3亿元,同比下降19.1%,经调整Non-IFRS归母净利润73.5亿元,同比下降10.1% [5] - 2024年三季度单季度收入104.6亿元,同比下降2.0%,剔除新冠商业化项目后同比增长14.6%,环比增长13.0% [5] - 2024年前三季度美国客户收入增速转正,欧洲客户收入增长提速 [5] - 一体化CRDMO模式持续驱动业务发展,化学业务和ATU业务保持增长 [8] - 在手订单增长趋势良好,TIDES业务高速增长 [9] 财务数据总结 - 2024-2026年预计收入392.7/439.6/493.0亿元,同比增速-2.7%/11.9%/12.1% [10] - 2024-2026年预计归母净利润94.43/107.67/122.83亿元,同比增速-1.71%/14.03%/14.08% [10] - 2024年毛利率40%,EBIT Margin27%,ROE15.2% [12]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年1-3季度,公司实现营业收入277.02亿元,同比下降6.23%,剔除特定商业化生产项目后营收同比增长4.60%;实现扣非归母净利润66.82亿元,同比下降14.22% [5] - 2024年第3季度,公司实现营业收入104.61亿元,同比下降1.96%,剔除特定商业化生产项目后营收同比增长14.60%;实现扣非归母净利润22.68亿元,同比下降23.08% [5] - 2024年1-3季度,公司来自美国客户收入176.20亿元,剔除特定商业化生产项目后同比增长7.60%;来自欧洲客户收入35.30亿元,同比增长14.80%;来自中国客户收入51.60亿元,同比下降3.90%;来自其他地区客户收入14.00亿元,同比下降16.50% [5] - 受临床后期项目增多以及TIDES业务增长强劲等影响,剔除特定商业化生产项目后的化学业务保持较快增长,2024年1-3季度同比增长10.40% [6] - TIDES业务(主要为寡核苷酸和多肽)实现营收35.50亿元,同比增长71.00%,预计全年TIDES收入增长将超过60.00% [6] - 测试业务实现营收46.18亿元,同比下降4.86%,主要受行业需求减少以及竞争加剧等影响 [6] - 生物学业务实现营收18.26亿元,同比下降3.64%,但核酸类等新分子业务收入同比增长6.00% [6] - 高端治疗CTDMO业务实现营收8.53亿元,同比下降17.04%,主要由于商业化项目仍处于早期放量阶段、部分项目延迟或因客户原因取消以及美国《生物安全法案》导致新签订单减少等 [6] - 国内新药研发服务实现营收2.90亿元,同比下降41.01%,主要受业务主动迭代升级影响 [6] 在手订单及盈利预测 - 截至2024年9月末,公司在手订单438.20亿元,剔除特定商业化生产项目同比增长35.20% [7] - 预计2024年公司收入可达到383-405亿元,剔除特定商业化生产项目后将保持正增长,预计增长率为2.70%-8.60% [7] - 预计2024-2026年,公司实现归母净利润94.85/105.52/120.45亿元,EPS分别为3.28/3.65/4.17元,当前股价对应的PE分别为16.29/14.64/12.83倍 [7] - 给予公司2024年15-20倍PE,对应的目标价为49.20-65.60元/股 [7] 风险提示 - 中美贸易摩擦风险 [7] - 业务合规风险 [7] - 行业竞争加剧风险 [7] - 汇率变动风险 [7] - 订单增长不及预期风险 [7]

报告评级 - 维持"增持"评级 [2] 报告核心观点 - 在手订单延续高增,剔除新冠商业化订单影响,化学业务2024Q1-Q3营收同比增长10.4%,Q3单季度营收同比增长26.4% [2] - 多肽业务持续贡献增量,TIDES业务加码新分子管线及产能建设,2024Q1-Q3 TIDES业务营收35.5亿元,同比增长71.0% [2] - 上调2025-2026年EPS预测为3.78/4.27元,考虑多肽业务持续放量、降本增效及产能利用率提升拉动盈利能力提升 [2] 财务数据总结 - 2024Q1-Q3营收277.02亿元(-6.23%),归母净利润65.33亿元(-19.11%);Q3单季度营收104.61亿元(-1.96%),归母净利润22.93亿元(-17.02%) [2] - 截至2024Q3,在手订单438.2亿元,同比高增35.2%,来自全球前20大制药企业收入达112.2亿元,剔除特定商业化项目同比增长23.1% [2] - 2024年1月,多肽固相合成反应釜总体积提升至32000L,2024年底有望提升至41000L,预计2025年产能有望进一步增加 [2]

报告公司投资评级 - 报告给予药明康德"买入"评级,维持原有评级 [1] 报告的核心观点 - 公司化学业务实现营收78.8亿元,同比增长1.4%,剔除新冠商业化项目后同比增长26.4% [2] - 小分子D&M管线持续扩张,2024Q1-3新增分子915个,目前管线分子总计3356个 [2] - 公司积极拓展寡核苷酸及多肽等新兴业务,2024年1月多肽固相合成反应釜总体积增加至32000L,预计2024年底达到41000L [2] - 2024Q1-3 TIDES业务实现营收35.5亿元,同比增长71.0%;截至2024年9月底,TIDES在手订单同比增长196% [2] 财务数据总结 - 2024Q1-3公司实现营业收入277.0亿元,同比下滑6.2%,剔除新冠商业化项目后同比增长4.6% [4] - 2024Q1-3归母净利润65.3亿元,同比下滑19.1%;经调整Non-IFRS归母净利润73.5亿元,同比下滑10.1% [4] - 截至2024年9月底,公司在手订单438.2亿,同比增加35.2% [4] - 预计2024-2026年归母净利润为104.01/112.97/128.58亿元,EPS为3.60/3.91/4.45元 [6] 业务板块总结 - 2024Q3公司测试业务实现营收46.2亿元,同比下滑4.9% [5] - 公司药物安全性评价及SMO业务保持行业领先地位,2024Q1-3临床业务实现营收13.6亿元,同比增长3.4% [5] - 2024Q1-3公司生物学业务实现营收18.3亿元,同比下滑3.6%;公司着力建设新分子种类相关生物学能力,相关业务收入同比增长6.0% [5]

报告评级 - 报告给予"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 公司在手订单增长提速,整体业务呈逐步恢复态势 [1] - 2024年第三季度公司实现营业收入277.02亿元,同比下降6.23%;归母净利润65.33亿元,同比下降14.22% [1] - 剔除新冠商业化项目后,公司2024年前三季度收入和扣非归母净利润分别实现2.7-8.6%和-3.41%的稳健增长 [1] - 公司TIDES业务持续强劲增长,在手订单同比增长35.2% [1] 分季度财务数据 - 2024年第三季度公司实现营业收入104.61亿元,同比下降1.96%;归母净利润22.93亿元,同比下降17.02% [3] - 2024年前三季度公司实现营业收入277.02亿元,同比下降6.23%;归母净利润65.33亿元,同比下降14.22% [1] - 2024年前三季度公司扣非归母净利润66.82亿元,同比下降10.10% [1] 业务板块分析 - 小分子药物发现服务(R&D)业务收入124.7亿元,同比增长71.0% [1] - CDMO(工艺研发和生产)业务收入200.9亿元,同比增长17.2% [1] - 实验室分析及测试服务收入32.6亿元,同比增长3.4% [1] - 新分子类型业务收入18.3亿元,同比增长6.0% [1] - 细胞与基因治疗CDMO业务收入8.5亿元,同比下降17.0% [1] 盈利能力分析 - 2024年前三季度公司综合毛利率40.90%,同比下降0.65个百分点 [3] - 2024年前三季度公司Non-IFRS毛利率40.65%,同比下降1.10个百分点 [1] - 2024年前三季度公司Non-IFRS归母净利率26.50%,同比下降1.40个百分点 [1] 风险提示 - 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 [6] - 行业监管政策变化的风险 [6] - 医药研发服务行业竞争加剧的风险 [6] - 境外经营及国际政策变动的风险 [6] - 汇率波动的风险 [6]

报告评级 - 报告给予药明康德"买入"评级,维持原有评级 [1] 报告核心观点 - 在手订单增长提速,全年别除新冠商业化项目后有望实现2.7-8.6%的收入稳健增长 [1] - 化学业务(WuXi Chemistry)的"端到端、一体化"CRDMO商业模式不断兑现,小分子药物发现服务和CDMO业务持续稳健增长 [1] - TIDES业务持续强劲增长,2024前三季度在手订单同比大幅增长196% [1] - 测试业务(WuXi Testing)中,SMO业务持续快进增长,安评业务略有波动 [1] - 生物学业务(WuXi Biology)中,新分子类型业务持续稳健增长 [1] - 细胞与基因治疗CTDMO(WuXi ATU)业务,期待工艺验证(PPQ)项目落地带来新增量 [1] - 预计2024-2026年公司收入和归母净利润将保持稳健增长 [1] 财务数据总结 - 2024年前三季度公司实现营业收入277.02亿元,同比下降6.23%;归母净利润65.33亿元,同比下降19.11% [2] - 2024年前三季度扣非归母净利润66.82亿元,同比下降14.22%;经调整Non-IFRS归母净利润73.50亿元,同比下降10.10% [2] - 2024年前三季度毛利率40.65%,同比下降0.65个百分点;Non-IFRS毛利率40.90%,同比下降1.40个百分点 [3] - 2024年前三季度归母净利率23.83%,同比下降3.75个百分点;Non-IFRS归母净利率26.50%,同比下降1.10个百分点 [3] 风险提示 - 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 [7] - 行业监管政策变化的风险 [7] - 医药研发服务行业竞争加剧的风险 [7] - 境外经营及国际政策变动的风险 [8] - 汇率波动的风险 [8]