《科创板日报》12月9日讯（记者 余诗琪） 近日，药明康德（603259.SH,02359.HK）发布公告，称旗下 全资子公司与JeitoCapital S.A.S.签署认购协议，认缴Jeito II S.L.P.投资基金2000万欧元（约合人民币 1.525亿元）的A类份额。 据悉，Jeito Capital是一家总部位于法国、由 Rafaèle Tordjman 博士创立的投资机构 ，重点投向欧洲生物 制药公司，投资的治疗领域包括免疫肿瘤学、眼科、罕见骨骼疾病、严重呼吸系统疾病、纤维化及相关 癌症。 此次药明康德拟投资的"Jeito II S.L.P."是其新一期基金，目标总规模不超过12亿欧元，已募集约3.87亿 欧元。基金计划投向具备成为全球治疗领域领导者潜力的创新企业，重点布局于生物制药领域，具有明 确临床需求及商业化潜力的成长早期企业，预计将投资14-17家医疗创新初创企业 。 《科创板日报》记者注意到，Jeito Capital是生物医疗领域新兴的投资机构，在欧洲颇受关注。机构于 2018年成立，在2021年9月完成了一期基金的募资，共筹集了5.34亿欧元 ，得到了法国公共投资银行 (BPI)的 ...

核心观点 - 美国2025财年国防授权法案（NDAA）未包含生物安全法案，这对药明系及其他具有重大海外收入敞口的中国CRO/CDMO公司是一个积极的进展 [1] 市场表现 - 创新药概念股在9日盘中表现强势，睿智医药涨停，诚达药业、博济医药涨幅约13%，亚太药业、河化股份、德展健康涨停，毕得医药涨幅超8%，药石科技、药明康德涨幅超5% [1] 政策影响 - 美国国会参众两院军事委员会公布了2025财年国防授权法案（NDAA）最终协议文本，生物安全法案未被列入其中，该版本需获得美国总统签字后生效 [1]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，上调目标价至78.51元[序号][序号] 报告的核心观点 - 生物安全法案大概率立法失败，看好估值修复[序号] - 预计公司仍将在中长期保持全球化学药CDMO领先地位，海外同行较难超越[序号] - 看好全球生物医药融资复苏，拉动订单快速增长[序号] 根据相关目录分别进行总结 25财年NDAA不包含生物安全法案 - 25财年NDAA不包含生物安全法案，生物安全法案大概率立法失败[序号] 公司中长期竞争优势 - 预计公司仍将在中长期保持全球化学药CDMO领先地位，海外同行较难超越[序号] 全球生物医药融资复苏 - 看好全球生物医药融资复苏，拉动订单快速增长[序号] 财务预测 - 预计公司2024E/25E/26E收入同比变化-3.6%/+11.4%/+13.6%，经调整non-IFRS净利润同比变化-3.9%/+11.9%/+15.5%[序号] 估值分析 - 上调目标价至78.51元，基于法案不确定性降低及在手订单增长带来的业绩复苏[序号] 财务数据 - 销售收入：2024E 38,906百万人民币，2025E 43,332百万人民币，2026E 49,225百万人民币[序号] - 调整后净利润：2024E 10,427百万人民币，2025E 11,668百万人民币，2026E 13,474百万人民币[序号] - 调整后每股收益：2024E 3.61人民币，2025E 4.04人民币，2026E 4.67人民币[序号] 公司数据 - 市值：159,475百万人民币[序号] - 3月平均流通量：3,636.8百万人民币[序号] - 52周内股价高/低：76.71/36.87人民币[序号] - 总股本：2888百万[序号] 股东结构 - 李革及其一致行动人：20.5%，香港投资者：18.2%[序号] 股价表现 - 1个月绝对回报：0.6%，相对回报：0.0%[序号] - 3个月绝对回报：42.3%，相对回报：15.6%[序号] - 6个月绝对回报：29.7%，相对回报：16.2%[序号] 财务分析 - 损益表：2024E销售收入38,906百万人民币，2025E 43,332百万人民币，2026E 49,225百万人民币[序号] - 资产负债表：2024E总资产80,511百万人民币，2025E 87,961百万人民币，2026E 97,903百万人民币[序号] - 现金流量表：2024E净经营现金流11,731百万人民币，2025E 13,117百万人民币，2026E 14,273百万人民币[序号] 盈利能力比率 - 毛利率：2024E 41.0%，2025E 41.5%，2026E 42.1%[序号] - 营业利益率：2024E 27.5%，2025E 28.5%，2026E 29.1%[序号] - 调整后净利润率：2024E 26.8%，2025E 26.9%，2026E 27.4%[序号] - 股本回报率：2024E 17.3%，2025E 18.1%，2026E 18.6%[序号] 资产负债比率 - 净负债/股东权益比率：2024E -0.2倍，2025E -0.2倍，2026E -0.3倍[序号] - 流动比率：2024E 1.9倍，2025E 2.1倍，2026E 2.5倍[序号] - 应收账款周转天数：2024E 70.0天，2025E 65.0天，2026E 65.0天[序号] - 存货周转天数：2024E 80.0天，2025E 80.0天，2026E 80.0天[序号] - 应付帐款周转天数：2024E 75.6天，2025E 75.6天，2026E 75.6天[序号] 估值指标 - 市盈率（调整后）：2024E 15.3倍，2025E 13.7倍，2026E 11.8倍[序号] - 市帐率：2024E 2.7倍，2025E 2.4倍，2026E 2.1倍[序号] - 市现率：2024E 13.6倍，2025E 12.2倍，2026E 11.2倍[序号] - 股息：2024E 1.8%，2025E 2.1%，2026E 2.5%[序号]

核心观点 - 国家医保局和人力资源社会保障部发布了《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2024年）》，推动了创新药的发展，提升了药品供应保障水平，并促进了商业健康保险与基本医保的有效衔接[1][2] 药品目录调整 - 目录内药品总数增至3159种，其中西药1765种、中成药1394种[1] - 117种目录外药品参与谈判，其中89种成功谈判，成功率为76%[1] - 谈判药品的平均降幅为63%，减轻了患者的经济负担，并为医保基金的可持续运行提供了保障[1] - 新增的91种药品中，有38种是"全球新"的创新药，比例和绝对数量均创历年新高；65种是国内企业的产品，占比超过70%[1] 医保基金支付 - 今年前10个月医保基金对谈判药品的支付约920亿元，是2019年同期的21倍[2] - 医保基金对协议期内药品的支付金额逐年上涨，累计将835种药品新增纳入国家医保目录，医保基金为协议期内谈判药品支付累计已超过3500亿元，惠及患者8.3亿人次，为患者减负超8800亿元[2] 行业影响 - 随着医保政策的升级优化和多层次医疗保障体系的建立完善，创新药械企业有望在未来获得更大的市场份额和收入增长，推动整个医药行业的创新能力和竞争力提升[2] - 建议关注具有真正创新能力的医药企业，如恒瑞医药、信达生物（H）、迈瑞医疗、联影医疗、以岭药业、康缘药业等[2]

文章核心观点 - 药明康德等多家生物医药公司股价大幅上涨，主要受到美联储降息预期影响，市场流动性预期恢复，创新药产业链估值修复机会显现 [1][2] 公司表现 - 药明康德午后冲击涨停 [1] - 德展健康此前涨停 [1] - 博腾股份涨超10% [1] - 成都先导、康龙化成、昭衍新药、美迪西等公司股价上涨 [1] - 泰格医药、凯莱英等多股涨超5% [2] 行业分析 - 西南证券研报指出，美联储今年内的两次降息，生物医药一级投融资环境或将向好，市场流动性预期恢复，创新药产业链将产生估值修复机会 [2]

一、涉及公司 药明康德[1] 二、核心观点及论据 （一）业绩表现 1. 2024年第三季度，药明康德收入达104.6亿元，环比增长13%，经调整后净利润为29.7亿元，环比增长20.9%，剔除新冠项目后，收入同比增长14.6%。前三季度总收入277亿元，同比下降6.2%，剔除新冠项目后同比增长4.6%，经调整后净利润为73.5亿元，同比下降4.1%[3]。 2. 公司前三季度经调整后毛利率为40.9%，净利润率为26.5%，经营现金流增长强劲，自由现金流达55.6亿元，预计全年收入将达到383 - 405亿元，同比增长2.7% - 8.6%，自由现金流60 - 70亿元[2][15][16][18]。 （二）全球客户与订单 1. 截至2024年前三季度，新增全球客户超过800家，总活跃客户群超过6,000家，小分子DNA管线新增915个分子，目前总计达3,356个，在手订单达438.2亿元，同比增长35.2%。来自全球前20大制药企业的收入为112.2亿元，剔除新冠项目后同比增长23.1%[4]。 （三）产能建设 1. 2024年1月，多肽固相合成反应釜总体积已增至32,000升，年底将达41,000升，2025年产能将进一步增加。2024年5月，新加坡研发和生产基地开工建设，一期计划2027年投入运营[5]。 （四）区域市场表现 1. 剔除新冠项目，美国地区收入同比增长7.6%，欧洲地区同比增长14.8%，中国及日韩地区有所下降，多元化收入来源确保公司业绩稳定性和韧性[6]。 （五）各业务板块发展 1. 无锡凯美瑞CRDM业务：第三季度收入重回正增长1.4%，达78.8亿元，剔除新冠项目后同比增长26.4%，前三季度总收入200.9亿元，剔除新冠项目后同比增长10.4%，经调整毛利率为45.5%[7]。 2. 小分子业务：前三季度收入达124.7亿元，剔除新冠项目后同比增长7%，小分子CDM管线保持扩张，有3,356个，包括68个商业化项目和79个临床三期项目[8]。 3. 新分子太子业务：前三季度收入达35.5亿元，同比增长71%，在手订单同比增长196%，服务客户数和服务分子数分别提升20%和22%[9]。 4. 无锡Testing：前三季度收入46.2亿人民币，同比下降4.9%，经调整毛利率下降至34.6%，实验室分析与测试业务营收32.6亿人民币，同比减少7.9%，药物安全性评价业务营收下滑10.1%[10][11]。 5. 无锡达拉吉：前三季营收18.3亿人民币，同比减少3.6%，经调整毛利率降至38%，新分子种览锗关生物学能力建设持续推进，新平台服务客户数及项目数稳步上升[12]。 6. 无锡atu：管线有59个项目，包括2个商业化项目、4个临床三期、8个临床二期以及45个临床前和临床一期项目，2024年一季度新增q肿瘤淋巴细胞疗法商业化项目，正在为CAR - T产品慢病毒载体生产做BL申报准备，已完成工艺验证并开始PPTV生产，预计客户2024年第四季度申报FDA，还进行了创新体内制造CAR - T疗法临床试验，提供全流程服务[14]。 （六）应对外部挑战 1. 美国拟议法案影响无锡IPO公司，前三季度收入8.5亿元，同比下降17%，经调整的毛利率同比下降23.6个百分点，公司正在评估选项保持运营。美国生物安全法案虽有溯及既往条款但立法路径不确定，公司反对不合理预设，将与顾问合作澄清事实并呼吁修改法案，强调自身无相关风险[13][17]。 三、其他重要内容 1. 2024年第三季度美元较第二季度末贬值接近4%，汇兑损益暂时影响了归母净利润和扣非归母净利润[15]。 2. 公司已在2024年前三季度完成A股及H股共计超过40亿元人民币回购计划，并全部完成注销以减少注册资本[16]。

报告投资评级 - 增持（首次）[25] 报告核心观点 - 业绩改善，在手订单快速增长[16] 市场数据（2024-11-15） - 收盘价为52.87元，一年内最高/最低为86.86元/36.87元，沪深300指数为3,968.83，市净率为2.79倍，流通市值为1,526.88亿元[2][3][4][5][6] 基础数据（2024-09-30） - 每股净资产为18.95元，每股经营现金流为2.88元，毛利率为40.65%，净资产收益率_摊薄为11.84%，资产负债率为25.13%，总股本/流通股为288,799.26万股/288,799.26万股，B股/H股为0.00万股/38,707.61万股[7][8][9][10][11][12][13][14] 财务报表预测和估值数据 - 预计2024年、2025年、2026年每股收益分别为3.16元、3.49元和3.83元，对应11月15日收盘价52.87元，动态市盈率分别为16.74倍、15.17倍和13.80倍[25][27][29] 业务板块情况 - 主营业务分为化学业务、测试业务、生物学业务、高端治疗CTDMO业务以及国内新药研发服务部，2024年前三季度各业务板块有不同程度的营收变化[17][18][19][23][24][25] - 客户数量持续增长，在手订单快速增长，2024年前三季度新增超过800个客户，活跃客户超过6000个，截至9月底，在手订单金额为438.2亿，同比增长35.2%[19] - 从区域市场分布看，美国地区收入最高，中国区收入同比下滑，各区域营收占比不同[19]

报告公司投资评级 - 买入（维持评级）[1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年前三季度整体业绩逐步复苏，TIDES业务保持高速增长，但受多方因素影响业绩短期承压，展望后市下游需求回暖有望带动传统主业稳健复苏，TIDES业务不断注入新增长动力[1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 报告研究的具体公司2022 - 2026年营业收入（百万元）分别为39,355、40,341、39,223、45,102、51,806，增长率yoy（%）分别为71.8、2.5、-2.8、15.0、14.9；归母净利润（百万元）分别为8,814、9,607、9,378、10,820、12,430，增长率yoy（%）分别为72.9、9.0、-2.4、15.4、14.9；ROE（%）分别为19.0、17.5、15.3、15.6、15.8；EPS最新摊薄（元）分别为3.05、3.33、3.25、3.75、4.30；P/E（倍）分别为18.0、16.5、16.9、14.7、12.8；P/B（倍）分别为3.4、2.9、2.6、2.3、2.0[1] 业务板块业绩 - 化学业务2024年前三季度整体保持稳健，实现营业收入200.9亿元，同比下滑5.40%，剔除特定商业化生产项目后，同比增长10.40%，其中2024Q3实现营业收入78.8亿元，同比增长1.4%，剔除特定商业化生产项目后，同比增长26.4%；小分子药物发现业务为下游持续引流，过去十二个月里为客户成功合成并交付超过45万个新化合物，同比增长7%；小分子D&M业务收入124.7亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长7.0%；2024年前三季度TIDES业务收入达到35.5亿元，同比强劲增长71.0%，预计全年TIDES收入增长将超过60%，截至2024年9月底，TIDES在手订单同比增长196%[2] - 测试业务2024年前三季度实现营业收入46.2亿元，同比下滑4.86%，其中实验室分析及测试服务收入32.6亿元，同比下滑7.9%，第三季度收入环比增长5.5%，药物安全性评价业务受市场影响，价格因素随着订单转化逐渐反映到收入上，2024年前三季度收入同比下滑10.1%，第三季度收入环比增长10.1%；临床CRO及SMO业务收入13.6亿元，同比增长3.4%，其中SMO业务同比增长16.0%，保持中国行业领先地位[3] - 生物学业务2024年前三季度实现营业收入18.3亿元，同比下滑3.64%，新分子种类相关业务收入同比增长6.0%，新分子收入占比为28.5%，核酸类新分子平台服务客户数及项目数持续增加，已累计为超过280家客户提供服务，自2021年以来已成功交付超过1,300个项目[3] - 高端治疗CTDMO业务2024年前三季度实现营业收入8.5亿元，同比下滑17.04%，收入下滑主要原因是商业化项目仍处于放量早期阶段、部分项目延迟或因客户原因取消、受美国拟议法案影响新签订单不足，截至2024年9月底，为总计59个项目提供工艺开发、检测与生产服务[4][5] 客户与订单情况 - 2024年前三季度新增客户超过800家，维持现有超过6,000家庞大活跃客户群，截至2024年9月底，在手订单438.2亿元，同比增长35.2%；2024年前三季度海外收入保持稳健，来自美国客户收入176.2亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长7.6%，来自欧洲客户收入35.3亿元，同比增长14.8%[6] 资产负债与利润情况 - 报告研究的具体公司2022 - 2026年资产负债表与利润表各项指标呈现不同变化趋势，如流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等指标在各年度有增减变化，同时营业利润、利润总额、净利润等利润指标也有相应的增长或下降变化，各项财务比率如毛利率、净利率、ROE、ROIC等也在各年度有不同表现[7]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [7] 报告核心观点 - 2024年前三季度公司实现营收277.02亿元,同比下降6.23%;实现归母净利润65.33亿元,同比下降19.11%;实现经调整Non-IFRS归母净利润73.46亿元,同比下降10.06% [4] - 第三季度收入和利润按计划环比持续稳步提升,单季度收入重回百亿规模,环比增长13.0%;经调整Non-IFRS归母净利润环比增长20.9% [4] - 化学板块中D&M增长稳健,TIDES持续亮眼,前三季度TIDES业务收入达到35.5亿元,同比强劲增长71.0% [5] - 截至2024年9月底,公司在手订单438.2亿元,同比增长35.2%,其中TIDES在手订单同比增长196% [5] - 公司预计2024年收入达到383-405亿元,剔除特定商业化项目后将保持正增长(预计2.7-8.6%) [5] 财务数据总结 - 2024年前三季度公司实现营收277.02亿元,同比下降6.23% [4] - 2024年前三季度实现归母净利润65.33亿元,同比下降19.11% [4] - 2024年前三季度实现经调整Non-IFRS归母净利润73.46亿元,同比下降10.06% [4] - 截至2024年9月底,公司在手订单438.2亿元,同比增长35.2% [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告核心观点 - 2024年三季度单季度收入破百亿,全年前三季度收入277.0亿元,同比下降6.2%,剔除新冠商业化项目后同比增长4.6% [5] - 归母净利润65.3亿元,同比下降19.1%,经调整Non-IFRS归母净利润73.5亿元,同比下降10.1% [5] - 2024年三季度单季度收入104.6亿元,同比下降2.0%,剔除新冠商业化项目后同比增长14.6%,环比增长13.0% [5] - 2024年前三季度美国客户收入增速转正,欧洲客户收入增长提速 [5] - 一体化CRDMO模式持续驱动业务发展,化学业务和ATU业务保持增长 [8] - 在手订单增长趋势良好,TIDES业务高速增长 [9] 财务数据总结 - 2024-2026年预计收入392.7/439.6/493.0亿元,同比增速-2.7%/11.9%/12.1% [10] - 2024-2026年预计归母净利润94.43/107.67/122.83亿元,同比增速-1.71%/14.03%/14.08% [10] - 2024年毛利率40%,EBIT Margin27%,ROE15.2% [12]