报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [10] 报告的核心观点 - TIDES 板块保持高速增长 [8] - 在手订单快速增长，全年指引维持不变 [9] - 公司为全球医药行业提供一体化、端到端的新药研发和生产服务，通过独特的"CRDMO"和"CTDMO"业务模式，不断降低研发门槛 [10] 公司财务数据及盈利预测 - 2024-2026年公司预计归母净利润分别为100.0、106.1、114.8亿元，对应PE分别为12倍、11倍、10倍 [10][11] - 2024年上半年公司实现营业收入172.41亿元，同比下降8.6%，剔除新冠商业化项目收入下降0.7%；实现归母净利润42.4亿元，同比下降20.2%；经调整Non-IFRS归母净利润43.7亿元，同比下降14.2% [7] - 2024年上半年公司在手订单431.0亿元，剔除新冠商业化项目同比增速超33.2% [9] - 公司预计2024年收入达到383-405亿元，剔除新冠商业化项目后将保持正增长(预计2.7-8.6%) [9]

报告评级 - 报告给予药明康德"买入"评级 [25] 报告核心观点 - 公司"端到端、一体化"CRDMO商业模式不断兑现,化学业务(WuXi Chemistry)、TIDES业务持续强劲增长 [8] - 测试业务(WuXi Testing)中SMO业务快速增长,生物学业务(WuXi Biology)新分子类型业务持续快速增长 [8] - 细胞与基因治疗CTDMO(WuXi ATU)业务有望逐步贡献新增量 [8] - 预计2024-2026年公司收入和归母净利润将保持稳健增长,维持"买入"评级 [8] 公司投资评级 - 报告给予药明康德"买入"评级,预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 [25] 公司基本情况 - 2024年上半年公司实现营业收入172.41亿元,同比下降8.64%;归母净利润42.40亿元,同比下降20.20% [8] - 2024年上半年在手订单431.0亿元,同比增长27.2%,剔除新冠商业化项目同比增长33.2% [8] - 公司总股本2,911.93百万股,流通股本4,238.1百万股,市值113,565.27百万元 [5] 财务数据分析 - 2024年上半年毛利率39.37%,同比下降1.15个百分点;Non-IFRS毛利率39.80%,同比下降1.80个百分点 [9] - 2024年上半年归母净利率24.59%,同比下降3.56个百分点;Non-IFRS归母净利率25.40%,同比下降1.60个百分点 [9] - 预计2024-2026年公司收入和归母净利润将保持稳健增长,分别为394.04/436.31/496.16亿元和98.45/110.58/129.25亿元 [8] 风险提示 - 行业监管政策变化的风险 [17] - 医药研发服务行业竞争加剧的风险 [18] - 境外经营及国际政策变动的风险 [19] - 汇率波动的风险 [20]

药明康德2024年上半年经营情况分析 行业和公司概况 - 药明康德是一家专注于小分子R&D和制造(CDMO)业务的上市公司 [1] - 公司在全球范围内拥有超过6000家活跃客户 [5] - 公司小分子DNA管线不断扩大，上半年新增644个项目，总数达到3319个 [5] - 公司拥有超过431亿元的历史最高在手订单 [5] 核心观点和论据 1. 公司2024年上半年总收入172.4亿元人民币,同比下降68.6%,但剔除非新冠商业化项目后仅下降0.7% [3][4] 2. 调整后的经调整净利润为43.7亿元,同比下降14.2% [3][4] 3. 新产能的逐步爬坡有望带来下半年业务的增长,全年毛利率预计将与去年持平或有所提升 [4] 4. 小分子R&D和制造(CDMO)业务上半年收入73.9亿元,同比增长超过50% [6] 5. 无锡实验室分析与测试业务收入30.2亿元,同比下降2.4%;临床CRO/SMO业务收入8.9亿元,同比增长5.8%;无锡达奥生物科技收入11.4亿元,同比下降5.2% [7] 6. 上半年经调整NFS毛利率达到39.8%,净利润为43.7亿元,对应经调整净利润率为25.4% [7] 7. 美国参众两院关于生物安全法案的最新进展对公司造成一定不确定性,但公司会积极应对 [8][9] 8. 订单增长主要来自化学业务板块,新分子业务增速高达147%,小分子DMM业务也保持良好增长 [10] 9. 无锡testing和无锡biology业务板块面临价格压力,公司将通过扩大产能投放和提高资质来应对 [10][11] 10. 公司将通过加大市场推广力度、优化资源配置、降低成本等方式来维持较高的净利润率 [11] 11. 公司2022年DMM资本开支增长50%,主要用于太子业务、海外持续产能建设和小分子产能建设等 [12] 12. 公司计划在2025年将CDMO的资本开支同比增长50%并持续大力投资 [13] 13. 太子业务作为重要增长引擎,预计2024年增速将超过60% [15] 其他重要内容 1. 公司在美国地区的收入下降11.2%,但苏州地区和中部地区的收入分别同比增长5.3%和2% [4] 2. 来自全球前二十大制药企业的收入同比增长11.9%,表明公司能够有效满足客户需求并创造长期业绩增长 [5] 3. 无锡H商业化项目在推进中,但由于高毛利项目在2023年度已完成,当前商业化项目仍处于放量初期,加上部分项目因客户原因延迟或取消,导致上半年收入和毛利率同比下降 [6] 4. 公司员工人数下降是持续优化组织和绩效的结果,包括减少校园和社会招聘,并且随着生产与实验室自动化能力的不断提升,整体人员利用效率得到了提高 [10] 5. 公司有信心完成今年全年指引,但仍需管理剩余15%新签订单及潜在风险,对于明年的数据,公司将根据实际情况继续努力 [16]

①G60星座首批组网卫星发射仪式将于8月5日举行，分析师看好商业航天爆发在即； ②公司为全球医 药行业提供一体化、端到端的新药研发和生产服务，在手订单高达431亿元。 【研选·大事件——读懂大市】 1、中共中央政治局：要以改革为动力促进稳增长、调结构、防风险，充分发挥经济体制改革的牵引作 用，及时推出一批条件成熟、可感可及的改革举措。 2、国务院任命李明为证监会副主席，免去方星海的证监会副主席职务。 3、上海：集中资源打造兼具投资、运营功能的国有资本投资运营专业平台和高能级基金管理机构。 4、国家发改委主任郑栅洁：体系化推进北斗广泛应用，积极培育瞪羚企业和独角兽企业。 5、央行等四部门及天津市政府：鼓励符合条件的科技型企业在境内外上市融资。 【研选·行业】 卫星|G60星座首批组网卫星发射仪式将于8月5日举行，分析师看好商业航天爆发在即 G60星座首批组网卫星发射仪式将于8月5日在太原举行，首批卫星将以"一箭18星"升空入轨。 根据规划，星座包括三代卫星系统，采用全频段、多层多轨道星座设计。第一阶段，计划到2025年 底，实现648颗星提供区域网络覆盖；第二阶段，到2027年底，648颗星提供全球网络覆盖；到 ...

● 故美洋集-洋林(文林) | --- | |------------| | 技术教育 | | 状食价(无) | | | 等庭冲炎产(无)18.79 必聚本(化酸)29.12 蒸逝 12 月市场表现 茶丈 水 SAC 证书简予：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com • 相关报告 1.《业绩符合预期,24 午级特稳健增长》 2024-03-21 2. 《妆入增长稳健，利润减表现优于找 入流》 2023-11-01 3. 《Q2 制除新经收入增长至劲，利润 及現金流持续改革》 2023-08-01 . � 苏明康德(603259)/ 医疗服务 / 公司总计 / 2024.07.30 在手订单增速報快 . 重业绩相对 ■ 证券好文报告 2019年 • 事件：24H1 失现警戒 172.41 亿元 (-8.64%)，曾非非利润 42.40 亿元 (-20.20%)，经 调娄 Non-IFRS 甘亭本村河 43.7 亿元 (-14.2%)；单 Q2 实现营收 92.59 亿元 (-6.55%). 均享 22.98 亿元（-26.94%） 经调梦 Non-IFRS 均享冷利润为 24.6 ...

报告公司投资评级 报告维持公司"买入"评级。[1] 报告的核心观点 盈利能力小幅降低，费用率相对稳定 - 2024 H1 公司实现综合毛利率 39.37%(-1.1pp)，归母净利率 24.59%(-3.6pp)，扣非归母净利率 25.60%(+0.4pp)，经调整 Non-IFRS 净利率为 25.35%(-1.7pp)，公司经营效率持续提升，但受到项目组合变化以及市场的综合影响利润率有所降低。[2] - 费用率方面，2024 H1 期间费用率为 9.3%(-0.3pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.1% (+0.2pp)/7.0%(+0.3pp)/3.7% (+0.2pp)/-3.5% (-1.0pp)，整体费用率保持相对稳定。[2] 多业务协同驱动公司发展，受行业环境影响增速有所下滑 - 五大板块业务中，Chemistry 收入 122.1 亿元(-9.34%)，剔除新冠业务后同比增长 2.1%；TIDES 收入 20.8 亿元，同比增长 57.2%；Testing 收入 30.2 亿元(-2.35%)；Biology 收入 11.7 亿元(-5.17%)；ATU 收入 5.7 亿元(-19.43%)；DDSU 收入 2.6 亿元(-24.80%)。[2] 维持原有业绩指引，提质增效回报股东 - 公司维持原有的业绩指引：预计 2024 年收入可达到人民币 383-405 亿元，剔除特定商业化生产项目后将保持正增长（预计增长率为 2.7%-8.6%）。[2] - 公司持续提升全球运营能力及规模、不断提升资产利用效率。自 2018 年上市以来，公司累计分红总计 92 亿元，位居行业头部；2014 年 1 月以来，公司先后完成价值 13 亿港币的 H 股回购和 20 亿人民币的 A 股回购，并已全部完成股份注销，累计注销股份占截至目前公司总股本的 1.97%。[2][5] 财务数据总结 - 2024-2026 年公司营业收入预计为 395.16/418.84/445.57 亿元，同比增长-2.0%/6.0%/6.4%；归母净利润预计为 93.51/103.24/110.93 亿元，同比增长-2.7%/10.4%/7.5%，对应 2024-2026 年 PE 分别为 12.1/11.0/10.2 倍。[5] 风险因素 - 行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。[6]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年上半年实现收入172.4亿元,同比下降8.6%,剔除新冠后增速-0.7%;归母净利润42.4亿元,同比下降20.2%;经调整净利润43.7亿元,同比下降14.2% [1] - 单季度看,Q2实现收入92.6亿元,环比增长16.0%,非新冠同比增速约0.3%;经调整净利润24.6亿元,环比增长28.5% [1] 在手订单情况 - 2024年以来全球生物医药投融资明显改善,上半年公司新增客户500+,在手订单达到431.0亿元,剔除新冠商业化项目同比增长33.2% [1] 分地区业绩情况 - 美国收入107.1亿元,非新冠增速为-1.2%;欧洲和中国收入分别同比增长5.3%和2.8% [1] 业务板块情况 - R端回暖拉动CDMO管线持续扩张,TIDES业务收入规模、在手订单和产能均快速提升 [2] - 测试业务和生物学保持领先水平,WuXi ATU新签订单有所承压 [3] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为94.03/106.54/121.66亿元,对应PE为12/11/9倍 [3] 风险提示 - 未提及 [1-16]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级。[3] 报告的核心观点 业务发展稳健 1) 公司在维持现有超过6,000家活跃客户基础上,新增客户超过500家。[2] 2) 截至2024年6月末,公司在手订单人民币431.0亿元,剔除特定商业化生产项目同比增长33.2%。[2] 3) 公司各业务板块协同发展,TIDES业务收入同比强劲增长57.2%,SMO业务收入同比增长20.4%。[2] 盈利能力保持稳定 1) 预计2024-2026年公司归母净利润分别为97/108/125亿元,对应PE分别为16/15/13倍。[3] 2) 上半年,公司经营性现金流47.4亿元,资本开支15.1亿元,自由现金流同比增长48.3%。[2] 财务数据总结 1) 2024年上半年,公司实现营业收入172.41亿元(YOY -8.64%),实现归母净利润42.4亿元(YOY -20.20%)。[1] 2) 2024年上半年,公司单二季度实现收入92.6亿元,环比增长15.9%;实现归母净利润22.9亿元,环比增长18.3%。[1] 3) 预计2024-2026年公司营业收入分别为40,385/47,403/56,263百万元,归母净利润分别为9,722/10,758/12,481百万元。[9]

业绩概览 - 2024年第二季度收入和利润按计划环比稳步提升,收入环比增长16.0%,经调整Non-IFRS归母净利润环比增长28.5% [10][11] - 在外部环境挑战下,2024年上半年保持稳健经营,剔除新冠商业化项目,非新冠商业化项目收入同比减少8.6%,经调整Non-IFRS归母净利润同比减少14.2% [13][14][15] - 持续做好行业的高效赋能者,为全球客户创造价值,造福病患,在维持现有庞大活跃客户6,000+基础上,上半年新增客户500+,在手订单431.0亿,剔除新冠商业化项目同比增长33.2% [18] - 来自全球各地区客户的多元化收入确保公司业绩的稳定性和韧性,美国、中国、欧洲等主要地区收入占比较高 [20] - 公司积极推动环境可持续发展,进一步提升全球ESG领先者地位,连续获得多项ESG评级和认证 [21][22][23][24][25][26][27][28] 分板块经营情况 WuXi Chemistry - CRDMO商业模式驱动业务持续增长,上半年收入122.1亿元,剔除新冠商业化项目同比增长2.1%,经调整Non-IFRS毛利率43.8% [33][34] - 小分子药物发现(R)业务持续引流,过去12个月成功合成并交付超过45万个新化合物,同比增长7% [35] - 小分子工艺研发和生产(D&M)业务依然强劲,上半年收入73.9亿元,剔除新冠商业化项目同比减少2.7%,预计全年保持正增长 [36] - 新分子(TIDES)业务保持高速增长,上半年收入20.8亿元,同比增长57.2% [37] WuXi Testing - 药物安全性评价及SMO业务保持领先地位,上半年收入30.2亿元,同比下降2.4% [48][50][53] - 实验室分析与测试业务中,药物安全性评价业务保持亚太行业领先地位 [50][51] - 临床CRO&SMO业务中,SMO收入同比增长20.4%,保持中国行业领先地位 [53][55] WuXi Biology - 新分子种类相关业务驱动增长,新分子收入占比持续提升至29.0% [61][62][63] - 研发生物学平台持续引流,上半年服务客户数同比增长超30% [64] WuXi ATU - 受美国拟议法案影响,上半年收入和毛利率同比下降 [69] - 正在为两项重磅商业化CAR-T产品的生产做BLA申报准备 [71][72] 财务信息 - 持续提升经营效率,发挥管理韧性,保持稳定利润率水平,上半年经调整Non-IFRS毛利率为39.8% [77][78] - 上半年经调整Non-IFRS归母净利润为4,372百万元,同比下降14.2% [84] - 剔除新冠商业化项目,上半年经营现金流同比增长48.3%/15.0亿元 [90] 公司展望 - 公司独特的一体化CRDMO业务模式,高效满足全球客户日益增长的需求,推动公司持续发展 [107] - 预计2024年收入达到383-405亿,剔除新冠商业化项目后将保持正增长(2.7%-8.6%) [108] - 预计2024年将保持与去年相当的经调整non-IFRS归母净利率水平 [109] - 预计2024年自由现金流将持续为正,达到40-50亿,可持续用于现金分红和激励保留人才 [110]

报告评级和核心观点 投资评级 报告给予药明康德"买入-A"的投资评级,维持评级。[6] 核心观点 1) 2024H1公司分别实现营收和扣非后归母净利润172.41亿元和44.14亿元,分别同比下降8.64%和8.33%。[2] 2) 公司在手订单充足,2024Q2利润环比稳步提升。截止到2024年6月末,公司在手订单高达431亿元,剔除特定商业化生产项目同比增长33.2%。[3] 3) TIDES业务持续高景气,2024H1收入达20.8亿元,同比增长57.2%。[4] 4) 测试业务和生物学业务等持续发力,药物安评、SMO等已处于行业领先地位。[5] 5) 预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为94.84亿元、104.51亿元、117.10亿元,分别同比增长-1.3%、10.2%、12.0%。[15] 财务数据总结 1) 2024H1公司分别实现营收和扣非后归母净利润172.41亿元和44.14亿元,分别同比下降8.64%和8.33%。[2] 2) 预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为94.84亿元、104.51亿元、117.10亿元,分别同比增长-1.3%、10.2%、12.0%。[15] 3) 2024年给予公司当期PE 15倍,预计公司2024年EPS为3.26元/股,对应6个月目标价为48.90元/股。[15] 业务板块分析 1) 化学业务2024H1实现收入122.10亿元,同比下降9.34%,主要受到去年同期特定商业化生产项目的高基数影响。剔除特定商业化生产项目同比增长2.1%。[4] 2) TIDES业务2024H1收入达20.8亿元,同比增长57.2%,截止至2024年6月末,TIDES在手订单增长147%,TIDES业务持续保持高景气。[4] 3) 测试业务和生物学业务等持续发力,药物安评业务已处于亚太领先地位,SMO业务保持国内行业领先地位。[5]