2024 年 10 月 21 日 财务资料 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 公司更新 药明康德 (603259 CH) 地缘政治扰动有限，业绩企稳复苏 美国众议院在当地时间 2024 年 9 月 9 日投票通过了《生物安全法案》（法案编号 H.R.8333）。我们在 9 月 12 日发布报告，认为即使法案通过，可能仅影响极少 部分政府资助的项目，公司的美国业务有望维持基本稳健。此外，我们认为药明 康德相比印度和欧美的化学药 CDMO 公司积累了显著的产能优势，预计海外同行 中期内不太可能承接中国化学药 CDMO 行业的产能。基于公司快速增长的在手订 单，特别是多肽业务的强劲增长趋势，以及美联储降息趋势下医药融资的恢复， 我们认为公司盈利有望复苏。 生物安全法案预计影响有限。我们认为，众议院版本的议案限制美国政府机 构以及接受美国政府补贴或者贷款的实体从相关中国公司采购商品或者服 务，这大概率对药明康德的业务影响范围有限，并且议案内具有允许现有合 同执行至 2032 年的"祖父条款"。虽然法案在众议院获得通过，但其中 49%的 民主党议员未投赞成票，包括 36%的反对票，因此我们预计生物安全法案在 民主党主 ...

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3] 报告的核心观点 - 美国众议院投票通过《生物安全法案》,靴子基本落地 [7] - 即使法案通过,可能仅影响极少部分政府资助的项目,公司的美国业务有望维持基本稳健 [7] - 公司快速增长的在手订单,盈利有望复苏 [1] - 客户需求有望逐步改善,多肽业务(TIDES)继续成为推动公司业绩增长的重要引擎 [1] 公司概况 - 公司是全球第一大化药 CRDMO 供应商,收入规模远超海外其他竞争对手 [8][9] - 海外化药 CDMO 产能规模较小,大部分产能位于成本较高的欧洲地区,美国药企仍将在较大程度依赖中国化药 CDMO 企业的产能供给 [9][10] 财务分析 - 预计公司在2024E/25E/26E收入同比增长-4.4%/+10.9%/+13.2%,经调整Non-IFRS净利润同比增长-8.4%/+11.5%/+14.4% [2] - 公司目前股价可能已反映美国业务极度悲观预期,DCF估值目标价为61.89元 [3][16]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [6] 报告的核心观点 - 核心业务稳健,二季度业绩环比改善 [9] - 化学业务稳中有进,其他板块同比略有下滑 [22][24] - "一体化 CRDMO 模式"持续驱动发展 [27] - 测试业务稳步增长,药物安全性评价及 SMO 业务保持领先地位 [29][30] - 新分子种类相关业务驱动成长,生物学平台持续引流 [32][33] - 在手订单增势良好,TIDES 业务高速扩展 [35][36][38] 财务数据总结 - 2024年上半年整体收入172.4亿元,同比下降8.6% [9] - 2024年上半年归母净利润42.4亿元,同比下降20.2% [9] - 毛利率和净利率保持较高水平,成本控制良好 [18][19] - 预计2024-2026年收入和净利润将保持增长 [2][45]

报告公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 公司经营情况 - 公司营业收入稳健,维持全年业绩指引不变 [10] - 一体化需求持续增长,在手订单快速提升 [11] - 化学业务、测试业务、生物学业务、高端治疗CTDMO业务等各板块经营情况 [12][15][16] - 持续做好行业高效赋能者,为全球客户创造价值 [17] 盈利预测 - 预计2024-2026年EPS分别为3.29、3.70、4.19元 [18] - 给予24年20-25倍PE,对应合理价值区间为65.76-82.20元 [18] 分业务板块总结 化学业务 - 小分子D&M业务强劲,收入73.9亿元 [12] - 小分子CDMO管线持续扩张,截至2024年6月末总计3319个 [12] - TIDES业务(寡核苷酸和多肽)保持高速增长,收入20.8亿元 [12] 测试业务 - 实验室分析及测试服务收入21.2亿元,同比下降5.4% [15] - 药物安全性评价业务保持亚太行业领先地位 [15] - 临床CRO及SMO业务收入8.9亿元,同比增长5.8% [15] 生物学业务 - 新分子种类相关业务收入同比增长8.1%,占比持续提升至29.0% [16] - 核酸类新分子平台服务客户数及项目数持续增加 [16] 高端治疗CTDMO业务 - 收入5.7亿元,同比下降19.4%,主要受美国拟议法案影响 [16] - 持续加强CTDMO服务平台建设,截至2024年6月末为64个项目提供服务 [16]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司上半年实现营业收入172.41亿元,同比-8.6%,剔除新冠商业化项目同比-0.7%;经调整Non-IFRS归母净利润43.7亿元,同比14.2%。第二季度实现营业收入92.6亿元,环比+16.0%,经调整Non-IFRS归母净利润24.6亿元,同比+28.5%。外部环境虽有挑战,公司上半年仍保持稳健经营,二季度收入和利润环比均稳步提升。[3] - 新冠商业化订单影响逐渐消除,新分子(TIDES)业务持续高速增长,收入同比+57.2%,已成为重要的业绩增量来源。化学业务、测试业务和生物学业务均有所改善。[3] - 公司在手订单431亿元,剔除新冠商业化订单同比增长33.2%,TIDES在手订单同比强劲增长147%。充足的新签订单能够支撑公司未来的业绩增长。[3] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预测为93.70、107.47、127.78亿元。[4] - 2024年目标价为67.62元。[4] - 2022-2026年营业收入、营业利润和归母净利润的同比增长情况如下: - 营业收入:71.8%、2.5%、-0.7%、12.4%、16.8% [16] - 营业利润:76.4%、11.5%、-4.3%、14.7%、18.8% [16] - 归母净利润:72.9%、9.0%、-2.5%、14.7%、18.9% [16] - 2022-2026年毛利率、净利率和ROE如下: - 毛利率:37.3%、41.2%、40.6%、40.7%、41.0% [16] - 净利率:22.4%、23.8%、23.4%、23.9%、24.3% [16] - ROE:20.7%、18.9%、15.7%、15.7%、16.5% [16]

公司投资评级 - 报告给予公司买入评级，目标价为67.62元[6] 报告的核心观点 - 公司上半年实现营业收入172.41亿元，同比减少8.6%，剔除新冠商业化项目后同比减少0.7%；经调整Non-IFRS归母净利润43.7亿元，同比减少14.2%。第二季度实现营业收入92.6亿元，环比增长16.0%，经调整Non-IFRS归母净利润24.6亿元，同比增加28.5%。公司上半年保持稳健经营，二季度收入和利润环比均稳步提升[3] - 新冠商业化订单影响逐渐消除，新分子业务成为核心增长点。化学业务上半年收入同比减少9.3%，剔除新冠业务后同比增加2.1%，第二季度收入环比增加19.6%。新分子（TIDES）业务持续高速增长，收入同比增加57.2%，主要系GLP-1相关行业需求旺盛，新分子已成为重要的业绩增量来源[4] - 公司在手订单快速增长，截至24年6月末，公司在手订单431亿元，剔除新冠商业化订单同比增长33.2%，TIDES在手订单同比强劲增长147%。充足的新签订单能够支撑公司未来的业绩增长，同时，公司抓住新分子的发展机遇，驱动长期成长[5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024-2026年归母净利润预测为93.70、107.47、127.78亿元，下调公司营业收入及毛利率[6] - 2024-2026年营业收入预测为45,044、52,630、57,715百万元，同比增长12.4%、16.8%、14.7%[14] - 2024-2026年归母净利润预测为10,747、12,778、12,900百万元，同比增长14.7%、18.9%、18.8%[14] 业务分部 - 化学业务上半年收入同比减少9.3%，剔除新冠业务后同比增加2.1%，第二季度收入环比增加19.6%。新分子（TIDES）业务持续高速增长，收入同比增加57.2%，主要系GLP-1相关行业需求旺盛，新分子已成为重要的业绩增量来源[4] - 测试业务上半年收入同比减少2.4%，其中实验室分析业务受市场需求影响较大，临床CRO业务增长稳定，同比增加5.8%。生物学业务上半年收入同比减少5.2%。新分子业务持续发力，收入同比增加8.1%，收入占比由23H1的25.4%提升至29.0%。ATU业务上半年收入同比减少19.4%，收入不及预期主要系于商业化项目仍处于放量早期阶段、部分项目延迟或因客户原因取消；以及受美国拟议法案影响导致新签订单不足[4]

[Table_Page] 中报点评|医疗服务 证券研究报告 [Table_Title] 药明康德(603259.SH/02359.HK) 新分子业务高速增长，整体订单趋势向好 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 新分子业务高速增长，chemistry 项目订单积累保障公司稳定增长。 根据公司2024H1半年报披露，2024H1公司实现营业收入 172.4亿元， 同比下降 8.64%；其中化学业务实现收入 122.1 亿元，剔除特定商业 化大单后同比增长 2.1%，Tides 业务实现收入 20.8 亿元，同比增长 57.2%；测试业务实现收入 30.2 亿元，同比下降 2.4%；生物学业务实 现收入 11.7 亿元，同比减少 5.2%。2024H1 公司实现毛利收入 67.87 亿元，同比减少 11.23%，其中主营业务毛利率 39.36%。 ⚫ 抵抗外部环境变动，订单趋势向好。根据公司 2024H1 半年报披露， 2024H1 公司新增客户 500 家，截止至 2024 年 6 月末在手订单人民币 431 亿元，剔除特定商业化订单同比增长 33.2%；TIDES 在手订单同 比增长 147%，D ...

报告公司投资评级 报告给予药明康德"买入"评级[11] 报告的核心观点 1) 2024H1 公司实现营收172.41亿元,同比下降8.64%;实现扣非净利润44.14亿元,同比下降8.33%;实现经调整Non-IFRS归母净利润43.7亿元,同比下降14.2%[3] 2) 第二季度收入和利润按计划环比稳步提升,若剔除特定商业化生产项目,24H1收入同比大致持平(-0.7%)[8] 3) TIDES业务成为主要驱动力,2024H1 TIDES业务收入达到20.8亿元,同比强劲增长57.2%,截至2024年6月末TIDES在手订单同比增长147%[9] 4) 尽管面临外部环境的不确定性,公司预计2024年收入达到383-405亿元,剔除特定商业化项目后将保持正增长(预计2.7-8.6%)[10] 财务数据总结 1) 2024-2026年归母净利润预测分别为91.52亿元、101.83亿元和115.21亿元,对应PE分别为14/12/11倍[11] 2) 2023-2026年营业收入分别为40,341/39,400/43,340/48,541百万元,净利润分别为9,607/9,152/10,183/11,521百万元[18] 3) 2023-2026年每股收益分别为3.27/3.14/3.50/3.96元,市盈率分别为22.25/13.53/12.16/10.75倍[18] 4) 2023-2026年净资产收益率分别为17.4%/14.4%/14.4%/14.7%,净利率分别为23.8%/23.2%/23.5%/23.7%[18]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [9][17] 报告的核心观点 公司整体业绩情况 - 2024H1 公司实现营业收入172.41亿元,同比下滑8.64%;归母净利润42.40亿元,同比下滑20.20% [4] - 预计2024-2026年归母净利润93.78/108.20/124.30亿元,对应当前股价的预测PE为12/11/9倍 [17] 业务板块表现 - 化学业务整体保持稳健,其中新分子业务保持高速增长 [5] - 测试业务保持行业领先,市场份额有望稳步提升 [6] - 生物学业务中新分子种类相关业务持续增长 [7] - 高端治疗CTDMO业务收入不及预期,受需求、政策等影响 [8][14] 其他关键指标 - 客户规模稳步增长,在手订单保持高增长 [15] - 产能建设持续推进,奠定长期发展空间 [16] 风险提示 - 未提及 [18]

报告评级和核心观点 - 维持增持评级。公司2024年半年报业绩符合预期,考虑地缘政治风险及生物法案后续潜在影响,下调2024-2026年EPS预测,给予公司2024年PE16X,下调目标价至52.96元。[11] - 在手订单增长强劲,公司重申2024年全年业绩指引:收入达383-405亿元,剔除特定商业化生产项目预计增长率2.7%-8.6%。[11] - 多肽业务持续贡献增量,TIDES业务加码新分子管线及产能建设,2024H1营收20.8亿元(+57.2%)。[11] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计39,680百万元,同比下降1.6%。归母净利润预计9,638百万元,同比增长0.3%。[9] - 2024年毛利率预计40.9%,EBIT利润率预计28.3%,净利率预计24.5%。[9] - 2024年每股收益预计3.31元,市盈率12.85倍。[9] - 2024年ROE预计16.3%,资产负债率预计20.6%。[9] 行业地位和竞争优势 - 公司在手订单431亿元,剔除特定商业化生产项目同比增长33.2%,来自全球前20大制药企业收入达65.9亿元,剔除特定商业化项目同比增长11.9%。[11] - 小分子药物发现R端业务持续下游引流,小分子D&M营收73.9亿元,剔除特定商业化生产项目同比减少2.7%。[11] - 测试业务实验室分析及测试服务营收21.2亿元,同比下降5.4%,临床CRO及SMO营收8.9亿元,同比增长5.8%,SMO同比增长20.4%,维持行业领先地位。[11] - 生物学业务新分子种类营收同比增长8.1%,占比提升至29.0%。[11]