报告公司投资评级 - 浦银国际维持斯达半导"买入"评级,目标价为人民币112.4元,潜在升幅16% [4] 报告的核心观点 - 斯达半导三季度业绩较二季度有所改善,工控领域需求相对稳定,汽车相关收入高速增长,光伏等领域从上半年的低点开始拉货增长 [2] - 斯达碳化硅业务稳步推进,预计今年收入较去年翻一倍 [2] - 展望明年,新能源车行业渗透率持续提升,有望带动公司汽车主驱模块保持高速增长,虽然汽车行业价格压力较大,但公司借助多项降本措施以及产品结构升级,有望实现毛利率稳定及上行 [2] - 光伏等新能源发电下游将重回拉货增长,公司基本面保持相对乐观 [2] - 公司当前远期市盈率为26.2x,低于历史均值以下一倍标准差,估值具备上行空间 [4] 财务数据总结 - 2024年营业收入为人民币3,342百万元,同比下降9% [3] - 2024年毛利率为31.9%,同比下降4.3个百分点 [3] - 2024年净利润为人民币596百万元,同比下降35% [3] - 2025年营业收入为人民币4,089百万元,同比增长22% [3] - 2025年毛利率为32.6%,同比上升0.7个百分点 [3] - 2025年净利润为人民币766百万元,同比增长29% [3] 估值分析 - 采用DCF估值方法,得出斯达半导的目标价为人民币112.4元,对应2024年和2025年市盈率分别为32.3x和25.1x [4][9][10] - 公司当前远期市盈率为26.2x,低于历史均值以下一倍标准差,估值具备上行空间 [4][12] 投资风险 - 新能源车销量不如预期,IGBT模块拉货动能不足 [2] - 功率半导体行业产能扩张,供过于求,功率器件价格持续下行导致毛利率承压 [2] - 行业竞争加剧,拖累公司利润 [2]