公司投资评级 - 报告给予泡泡玛特"买入"评级，目标价为51.3港元，潜在升幅27.6% [2] 报告的核心观点 - 泡泡玛特作为中国潮玩行业的领导者，具有行业优势、竞争优势、渠道优势和出海优势 [2] - 泡泡玛特强大的IP孵化和变现能力使其在中国潮玩行业具有较强的护城河，业务可持续性较强 [2] - 公司发达的全域销售网络以及对DTC的聚焦在帮助公司触达消费者的同时，能够更精准地满足消费者的需求 [2] - 公司海外业务的高速扩张表明公司出海模式已跑通，并将支撑公司中长期业绩的高速增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 强大的IP孵化平台，助力"潮玩"IP出圈 - 泡泡玛特具有潮玩IP产业链一体化的运营能力，包括IP运营、产品设计生产、渠道拓展和消费者触达 [2] - 作为一个成熟的潮玩IP孵化平台，泡泡玛特强大的IP获取能力为公司打造了丰富的艺术家IP矩阵 [2] - 泡泡玛特高效和专业化的IP运营赋能旗下艺术家IP实现商业化变现，使得泡泡玛特的业务长期具有很强的可持续性和可预见性 [2] 发达的销售网络深度触达更多年轻消费者 - 泡泡玛特全域销售体系同时覆盖线下（包括零售店、机器人商店、展会以及经销商渠道）及线上（包括抽盒机、天猫旗舰店、京东旗舰店、抖音及其他垂类电商）等多种渠道，触达不同消费者 [2] - 公司聚焦DTC的销售战略助力公司增强与消费者互动、有效传达艺术家IP内涵、提升消费者购买体验与复购率 [2] - DTC模式同时也助力公司建立完善的会员体系，收集更完整的消费者画像，从而更精准地满足消费者的需求 [2] 强势出海开辟更为广阔的增长空间 - 泡泡玛特大力拓展海外业务，既带来新的增长驱动力，也减少公司对中国单一市场的依赖程度，从而减小中国经济短期疲弱趋势可能带来的负面影响 [2] - 我们相信泡泡玛特未来在海外市场仍有巨大的扩张空间，主要原因包括：潮玩在全球具有普世性，产品的地域局限性较小；海外潮玩市场容量巨大；公司丰富的艺术家IP和产品线能满足不同市场的消费需求；公司本土化营销策略有助于吸引当地消费者；公司海外供应链不断强化支持版图扩张 [2] 估值是主要的矛盾焦点 - 不少投资者担心泡泡玛特当前估值过高，但我们预测公司2023-2026年净利润复合增长率超45%，而公司目前仅交易在27倍2024年P/E，意味着PEG小于0.6x，低于大部分的中国消费标的 [2] - 考虑到中国潮玩行业前景可期、公司本身业务能力出众、出海前景乐观，我们认为公司中长期的增长趋势具有较强的确定性 [2] - 我们使用DCF估值，得到公司目标价51.3港元 [2]

浦银国际研究 财务模型更新 | 互联网行业 同程旅行（780.HK）：核心业务预计 稳健增长，暑期出游呈现量涨价跌 随着行业需求稳健复苏，我们预计公司二季度收入同比增长 48%至人 民币 42.5 亿元，基本符合我们先前预期。其中，我们预计住宿收入同 比增长 14%，交通票务收入同比增长 16%，度假业务收入预计达到 7.2 亿元。由于度假业务利润率较低，以及公司加大海外业务投资，我们 预计二季度调整后净利润同比增长 4.1%至 6.2 亿元，调整后净利率同 比下降 6.2pp 至 14.5%。随着高基数效应消退，我们预计公司下半年核 心 OTA 同比增速或快于上半年。 暑期旅游需求保持良好势头，根据民航局预测，暑期旅客运输总量有 望达到 1.33 亿人次，较 2019 年增长 10%。出境游需求强劲，国际航 线运力明显提升，国际酒店供应链基本恢复到 2019 年水平。根据航旅 纵横大数据，暑运前半个月，出入境旅客运输量同比增长约 70%。随 着供应端的快速改善，机票及酒店的平均价格同比有所下滑，逐步回 归至常态，这也有助于刺激出行需求，利于行业的可持续增长。 考虑到近期行业平均估值的变化，我们调整目标价至 ...

浦银国际研究 策略观点 | 投资策略 三中全会决定解读及市场策略:明确 改革重点方向,确立中期投资主线 7 月 21 日,《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的 决定》公布,重点部署未来五年的重大改革举措。若接下来的政治局会 议有更多利好政策出台,将有利于提振市场情绪。我们预期短期市场或 以结构性行情为主,中期可持续关注符合全会重点改革方向的投资主线。 会议明确改革重点方向,并确立中期投资主线。 根据我们的首席宏 观分析师金晓雯,在中长期改革方面,会议强调在稳中求进的工作总 基调下实现经济的高质量发展,并统筹好发展和安全的关系。建设"高 水平市场经济体制"或是改革的重中之重。经过我们的回测与分析, 历次三中全会结束后,短期港股较 A 股表现相对更佳,小盘成长风格 赢率较高,A 股中信息科技板块涨幅居前。目前,中国市场估值仍处 于低位,上证综指和恒指的前瞻市盈率分别为 11.6 倍/8.6 倍,均低于 过去 5 年均值。若接下来的政治局会议有更多的利好政策出台,将有 利于提振市场情绪。我们认为,本次三中全会再次确立了中期投资主 线,如新质生产力、国企改革、现代服务业、国防安全等。 主线一:发展新质 ...

公司投资评级 - 报告重申舜宇光学的"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 舜宇光学科技的盈利预告超预期，主要得益于智能手机市场的复苏和产品组合的改善，推动了手机摄像头模组和镜头的出货量、平均销售价格及毛利率的提升 [9] - 报告预期舜宇光学的增长动能将来自智能手机需求的复苏和新能源车渗透率的提升，带动车载模组和车载镜头的增长 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预告 - 舜宇光学科技发布上半年正面盈利预告，预计净利润为人民币10.48亿至10.92亿元，同比增长140%至150%，环比增长58%至65%，优于市场一致预期 [9] 估值 - 采用分部加总估值法对舜宇光学进行估值，给予2024年手机摄像头模组、手机镜头、车载镜头和其他业务12x、15x、35x和20x的目标市盈率，得到57.0港元的目标价，潜在升幅18% [10][23] 盈利预测和财务指标 - 2024年至2026年的盈利预测显示，舜宇光学的营收、毛利率和净利润均有增长，其中2024年营收预计为36,846百万元，同比增长16%，净利润为2,416百万元，同比增长120% [11] 评级 - 目标价为57.0港元，潜在升幅18%，目前股价为48.25港元，总市值为52,770百万港元 [13] 市场预期区间 - 市场对舜宇光学的预期区间为45.3港元至77.0港元 [15] 财务报表分析与预测 - 财务报表显示，舜宇光学的营业收入、营业成本、毛利、营业支出等财务数据，以及经营活动产生的现金流量净额等指标 [20] 估值 - 分部加总估值法显示，舜宇光学的各业务板块估值合计为56,906百万人民币，目标价为57.0港元 [24] 盈利预告 - 舜宇光学科技的1H24盈利预告显示，净利润中位数为1,070百万人民币，同比增长145%，环比增长61% [29] 业绩预测 - 新预测与前预测对比显示，舜宇光学的收入、毛利润、经营利润和净利润在2024年至2026年均有增长，其中2024年净利润为2,416百万人民币，同比增长120% [31] 利润率 - 利润率数据显示，舜宇光学的毛利率、营业利润率和净利润率在2024年至2026年均有提升，其中2024年毛利率为17.0%，营业利润率为8.8%，净利润率为6.6% [32]

央行政策调整 - 7月22日央行意外下调7天逆回购操作利率10个基点至1.70%,同时下调1年和5年期LPR利率各10个基点至3.35%和3.85%[1] - 央行此次降息可能意味着新一轮政策支持的开始,此前市场预期本月央行不会下调LPR利率[1] - 央行已明确将7天逆回购操作利率替代MLF利率,成为主要政策利率[1] 经济增长目标和政策取向 - 二季度经济增速不及预期,上半年累计经济增速下滑至5%,实现全年5%经济增速目标难度加大[2] - 三中全会公报罕见对下半年经济工作做出重要部署,强调要坚定不移实现5%全年经济增速目标[2] - 货币政策取向仍是谨慎宽松,预计下半年还有25-50个基点的降准可能[8] 财政政策支持 - 《决定》要求合理扩大地方政府专项债券支持范围,适当扩大用作资本金的领域、规模和比例[4] - 发改委有望推出更多储备项目,以满足专项债投资要求[4] - 政府投资支持基础性、公益性、长远性重大项目建设长效机制有望建立[4] 房地产政策 - 《决定》提出加快建立租购并举的住房制度,加大保障性住房建设和供给,意味着"三大工程"建设将继续[3] - 允许有关城市取消或调减住房限购政策,一线城市限购政策将进一步放宽[3] - 政府可能向购房者提供税费优惠和补贴,并要求房企加快去库存、融资支持等[3] 消费政策 - 《决定》提出推进消费税征收环节后移并稳步下划地方,但短期内可能会抑制消费[7] - 可能将全国性补贴政策扩展至鼓励除汽车外的其他耐用品消费[7]

宏观经济 | 政策点评 三中全会公报解读:稳中求进建设 高水平社会主义市场经济体制和实 现高质量发展 7 月 15-18 日,中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议(三 中全会)在北京召开。尽管更为具体的《中共中央关于进一步全面深 化改革、推进中国式现代化的决定》(简称《决定》)或要等到下周才 公布1,18 日下午发布的会议公报或为《决定》提供重要线索。公报 指出此轮"进一步全面深化改革"的总目标是到二〇三五年,全面建 成高水平社会主义市场经济体制,中国特色社会主义制度更加完善, 基本实现国家治理体系和治理能力现代化,基本实现社会主义现代化, 为到本世纪中叶全面建成社会主义现代化强国奠定坚实基础。具体要 点如下: 1. 罕见地在公报中对今年下半年经济工作做出重要部署,强调要坚 定不移地实现 5%全年经济增速目标。历届三中全会均更为重视 中长期经济改革,制定会后 5 年改革方向,对周期性的经济问题 一般着墨不多。然而此次公报对周期性问题着墨却明显增多,提 出要:1)强调坚定不移实现全年经济社会发展目标;2)要按照 党中央关于经济工作的决策部署,落实好宏观政策,积极扩大国 内需求,因地制宜发展新质生产力,加快 ...

大选结果对中国经济和中美关系的影响 - 特朗普当选或增加短期波动,但不管谁当选美国都将中国视为最主要竞争对手[27] - 拜登更倾向于用系统性遏制中国崛起,特朗普更重视美国经济利益[27] - 特朗普当选若再发起新一轮关税战,短期内对中国经济和金融的冲击或更为明显[27] 贸易和关税政策 - 如果特朗普当选并将中国所有进口商品关税加至60%,将对中国贸易和GDP产生2.3%的负面影响[41,43] - 拜登政府或对中国其他行业采取加征关税等行动,但大面积或全面加征关税的可能性较低[36] - 中国政府可能会采取适当贬值人民币、改善供需不平衡和开拓新贸易伙伴等措施应对关税冲击[59] 技术脱钩和科技制裁 - 不论谁当选,中美间科技脱钩趋势不会逆转,中国需要加大自主创新能力[48,61] - 拜登政府在科技领域的限制更为全面,特朗普更倾向于直接对话[46,48] - 中国政府通过大基金等政策大力支持芯片等关键技术领域的自主发展[65,66,67] 金融脱钩 - 金融脱钩政策在两任总统任内具有相当延续性,风险和危害或低于贸易战和科技脱钩[57,58] - 需警惕美国对中国银行突发制裁的风险[58] 中国金融市场影响 - 大选因素或对中国资本市场产生一定影响,但本国经济基本面和政策走向更为关键[76,78] - 特朗普当选可能给中国金融市场带来更多政治波动,但影响或小于上次贸易战[79,80]

报告评级 - 报告给予唯品会"持有"评级,目标价15美元,较当前股价14.11美元有6%的上涨空间 [11][12] 报告核心观点 - 受去年高基数影响,公司短期收入增长或仍将承受一定压力,预计二季度收入同比下降5%至265亿元 [3][4] - 但预计公司毛利率同比改善0.8个百分点至23.0%,调整后净利润保持稳健 [4] - 随着基数消退,公司三季度收入增速有望环比改善,2024年全年收入和利润预测略有调整 [5] 公司财务数据总结 - 2024年预测收入1,121亿元,同比增长0.51%,毛利率23.2% [6][7] - 2024年预测调整后净利润94.2亿元,净利率8.4% [7] - 2025年预测收入1,187亿元,同比增长5.8%,毛利率23.7% [6][7] - 2025年预测调整后净利润107.8亿元,净利率9.1% [7]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级,目标价为6.0美元,较当前股价(4.4美元)有36%的潜在上涨空间 [10] 报告的核心观点 直播业务预计平稳,新业务或推动收入环比转正 - 预计公司二季度收入环比增长2%至人民币15.3亿元 [2] - 直播收入环比略微下降2%至人民币12.3亿元,但游戏相关服务预计仍将保持高速增长,有望推动公司总收入环比实现正增长 [3] 内容成本提升,但有助于保持用户活跃度及平台热度 - 公司二季度自制内容增多,内容成本或将有所提升,预计二季度毛利率同比下降1.1个百分点至13.9% [4] - 自制内容有助于保持用户活跃度及平台热度,或将有助于销售费用率改善 [4] 直播业务逐步企稳,游戏相关服务成为新增长驱动 - 公司直播业务逐步企稳,游戏相关服务成为公司新增长驱动,有望推动公司进入业绩拐点 [5] - 公司账面预计仍有超过11亿美元的净现金价值,高于公司当前10亿美元的市值 [5] 财务数据总结 营业收入 - 预计2024-2026年营业收入将从人民币6,237百万增长至人民币7,326百万,年复合增长率约为2% [6] 毛利率 - 预计2024-2026年毛利率将从13.9%提升至19.2% [7] 净利润 - 预计2024-2026年归母净利润将从人民币143百万增长至人民币308百万,年复合增长率约为4% [8] - 预计2024-2026年经调整归母净利润将从人民币240百万增长至人民币394百万,年复合增长率约为3% [8]

报告公司投资评级 - 浦银国际维持京东(9618.HK/JD.US)的"持有"评级 [3] 报告的核心观点 收入预测 - 受去年高基数影响,公司二季度收入同比基本持平,预计增长1%-2% [4][5][6] - 三季度收入有望恢复常态增长 [6] 利润预测 - 利润率有望优于预期,二季度调整后净利润同比增长14% [5][6] - 未来几年毛利率和净利率保持稳定 [10] 用户及订单预测 - 用户数及订单量仍将实现快速增长,但客单价或有所下滑 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024-2026年营业收入、毛利润、归母净利润及经调整归母净利润的预测数据 [7][10] - 毛利率和净利率在未来几年保持稳定 [10] 估值 - 浦银国际给予京东(9618.HK)122港元的目标价,给予京东(JD.US)31美元的目标价,维持"持有"评级 [3][8][9][12][13] - 目标价较当前股价分别上涨9%和10% [8][9] 行业覆盖 - 浦银国际覆盖了多家互联网公司,包括电商、游戏、社交、短视频、OTA、SaaS等细分领域 [15] - 给予大部分公司"买入"评级,少数给予"持有"评级 [15]