公司投资评级 - 维持"买入"评级，上调目标价至美股285美元，港股171港元，A股人民币181元[7] 报告的核心观点 - 百济神州2Q24业绩显著强于预期，主要受益于泽布替尼美国和欧洲销售持续强劲增长。公司首次实现经调整Non-GAAP经营利润，成为此次业绩的正面惊喜[7] 根据相关目录分别进行总结 2Q24业绩大超预期 - 公司总收入达到9.29亿美元（+56.1% YoY, +23.6% QoQ），其中产品收入达到9.21亿美元（+66.3% YoY, +23.2% QoQ），显著超过预期[7] - 净亏损为1.2亿美元（-68.4% YoY, -52.1% QoQ），显著好于预期，主要由于产品收入强于预期、毛利率高于预期、运营费用率低于预期[7] - 公司首次实现经调整Non-GAAP经营利润4,846万美元盈利，成为此次业绩的一大正面惊喜[7] 泽布替尼美国欧洲销售持续强劲增长 - 百悦泽（泽布替尼）全球销售额达到6.37亿美元（+106.8% YoY，+30.5% QoQ），其中美国销售额达4.79亿美元（+114.4% YoY, +36.3% QoQ），欧洲销售额达8,140万美元（+209.2% YoY，+20.9% QoQ）[7] - 美国收入占据公司产品收入52%，欧洲收入占8.8%[7] 毛利率创新高，运营费用率进一步下降 - 2Q24公司整体产品毛利率达到85%，同比、环比分别上升2.3、1.7个百分点[7] - 经营费用仅增加10% YoY，研发费用为4.54亿美元（+7.5% YoY, -1.3% QoQ），销售管理费用为4.44亿美元（+12.3% YoY, +3.8% QoQ）[7] - 随着泽布替尼海外销售的持续攀升，公司预计毛利率有望进一步提升，研发费用率和销售行政费用率预计将进一步下降[7] 研发进度符合预期 - Sonrotoclax（BCL2）四项注册性临床试验正在继续推进中，入组进度顺利，已入组超过1,000多例患者[7] - BGB-16673（BTK CDAC）整个项目已入组超300例患者，并将于4Q24/1Q25启动R/R CLL三期临床试验[7] - BGB-43395（CDK4抑制剂）自今年4月开启1期试验后，至今已入组超60例患者，有望在4Q24公布1期首次数据读出[7] 其他更新 - 公司宣布将注册地从开曼群岛迁至瑞士，反映出公司进一步全球化战略布局[13] - 美国新泽西州40万平方英尺大分子生产基地已和临床研发中心已投入运营，将负责替雷利珠单抗美国和欧洲供应的生产[13] - 艾伯维专利诉讼决定预计将于2025年5月左右出结果[13] 2H24/1H25主要催化剂 - Sonrotoclax（BCL2）：R/R MCL潜在注册可用二期数据读出、向FDA递交NDA申请、开启额外2个三期研究（R/R CLL, R/R MCL）[13] - BTK CDAC开启R/R CLL三期国际化临床试验[13] - 替雷利珠单抗胃癌联用数据读出，包括LAG3和OX40靶点联用（预计2024年读出）；联用肺癌队列数据读出，包括和OX40, HPK1, LAG3等靶点的联用数据（预计1H25公布）[13] - 泽布替尼海外适应症获批，包括泽布替尼WM和CLL日本获批（预计2H24），泽布替尼片剂美国欧洲获批（预计1H25）[13] - 替雷利珠单抗一系列海外适应症获批，包括欧洲1L NPC, 1L ES-SCLC，辅助新辅助NSCLC, 1L GC, 1L ESCC，美国1L ESCC, 1L GC及日本1L和2L ESCC[13] 盈利预测和财务指标 - 营业收入：2022年为1,416百万美元，2023年为2,459百万美元，2024年为3,913百万美元，2025年为4,486百万美元，2026年为5,156百万美元[14] - 归母净利润/(亏损)：2022年为-2,004百万美元，2023年为-882百万美元，2024年为-352百万美元，2025年为-71百万美元，2026年为214百万美元[14] - PS（X）：2022年为13.3，2023年为7.7，2024年为4.4，2025年为3.9，2026年为3.4[14]

浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 再鼎医药（ZLAB.US/9688.HK）：艾加莫德 增长势头愈发强劲，全年指引上调至超过 8 千万美元 再鼎医药 2Q24收入好于预期，主要受益于艾加莫德超预期强劲增长， (二季度收入环比提升 76%)。公司上调艾加莫德静脉注射剂型全年销 售指引至超过 8 千万美元。我们重申对再鼎医药的"买入"评级，维 持目标价 60 美元/47 港元。 2Q24 收入好于预期，净亏损略高于预期：2Q24 产品收入为 1.001 亿 美元(+45.4% YoY, +14.9% QoQ)，好于 Visible Alpha 一致预期，略高于 我们预期，主要受益于则艾加莫德收入进一步强势增长（+76.2% QoQ）， 显著好于预期，以及纽再乐收入略好于预期（+165% YoY, +24% QoQ）， 但被则乐、爱普盾略逊于预期部分抵消；净亏损为 8,028 万美元（-33.6% YoY, +50.1% QoQ），高于 Visible Alpha 一致预期和我们预期，主要由于 销售行政费用略高于预期，及非经营性其他开支高于预期。公司产品 毛利率为 64.9%，环比上升 3.5 个百分点，略高于 ...

报告公司投资评级 - 浦银国际维持百胜中国"买入"评级及行业首选 [5] 报告的核心观点 - 百胜从年初便开始快速调整产品结构,以迎合消费者对产品性价比关注度的提升 [5] - 百胜通过灵活的产品定价策略和创新的门店模型,扩大了客群,为未来持续的门店下沉与扩张打开更大的空间 [5] - 百胜全方位的流程优化与降本增效措施成功抵消了客单价下滑所带来的负杠杆效应,驱动公司2Q24经营利润率同比扩张 [5] - 预计2H24的同店增速将好于前两个季度,汇率影响也将大幅减小,利好报表口径收入与利润的增长 [5] 财务数据总结 收入 - 2024年全年收入预计同比增长3% [5] 利润 - 2024年全年经营利润率预计同比基本稳定在10% [5] - 2024年全年净利润预计同比增长中单位数 [5] 门店数量 - 截至7月,公司已将100多家传统必胜客改为WOW,并目标年底WOW门店数量翻倍 [5] - 2024年肯德基门店预计增长1400家 [63][69] - 2024年必胜客门店预计增长1000家 [63][69] 其他 - 2Q24食品及包装物占收入比率同比仅增长0.8ppt,环比1Q24下降0.6ppt [5] - 2Q24薪金及雇员福利占收入比率同比小幅下降0.1ppt [5] - 2Q24物业租金及其他经营开支占收入比率同比小幅下降0.1ppt [5]

报告公司投资评级 - 浦银国际维持高通(QCOM.US)的"买入"评级,目标价为240.7美元,潜在升幅51% [18] 报告的核心观点 - 高通充分受益于端侧AI带来的业务扩张,包括手机AI体验提升带动中国智能手机品牌高端机型占比提升、新能源车渗透率提升带来新业务增量、以及搭载高通AI PC芯片的电脑开启上市 [9] - 高通FY3Q24业绩大体符合预期,FY4Q24指引略高于市场预期,主要考虑本财年增加了一周的会计处理 [10] - 高通预期2024年全球智能手机出货量维持同比持平或略有增长,2025年趋势类似;公司与全球车企签订了10多个新合同,包括下一代的智能座舱和ADAS;高通的电脑业务的X系列产品将向售价700美元以下的电脑渗透,预计到2027年AI PC的占比将达到至少50% [11] 财务数据总结 - 高通FY3Q24收入93.9亿美元,同比增长11%,环比持平;毛利率55.6%,同比上升0.4个百分点,环比下滑0.7个百分点 [25][26][27] - 高通FY4Q24收入和EBT利润率指引略高于市场预期,主要考虑本财年增加了一周的会计处理 [28][29][30] - 浦银国际预测高通FY2024-FY2026年营收增速分别为8%、13%和8%,净利润增速分别为31%、15%和9% [14]

浦银国际研究 策略月报 | 投资策略 浦银国际月度资金流：美联储降息 预期升温驱动全球资金再调整 全球资金仓位再平衡，交易结构发生变化。 7 月，美联储降息预期升 温背景下，全球资金的持仓出现了再平衡。美国、印度、英国和法国 等股市录得资金净流入。虽然发达市场较获资金青睐，但交易结构发 生了显著变化。美股大盘股明显落后小盘股，受降息利好较大的小盘 股或较吸引资金净流入。虽然仍受外资减持，但在本土资金的强劲净 流入下，中国内地市场仍录得净流入。而港股连续第二个月录得外资 的净流入，或受益于全球资金可能把部分仓位从前期拥挤度较高的市场 调整至拥挤度较低、基本面不太差的市场（图表 1-4）。 被动型外资净流出中国市场加速。 根据 EPFR，7 月，无论是主动型 还是被动型外资累计仍在净流出中国股市（图表 5）。值得注意的是， 7 月 25 日至 7 月 31 日，被动型外资净流出规模为 15.4 亿美元，单周 净流出规模为自 2019 年 8 月以来最大值，需留意部分交易型外资可 能开始减持中国股市（图表 6）。 "国家队"持续入场，国内增量资金净流入较强劲。 根据 EPFR，7 月 国内增量资金净流入中国股市 2 ...

报告公司投资评级 - 公司股票评级为"买入"评级 [2][19] - 上调美股/港股目标价至 26 美元/40.5 港元 [2][19] 报告的核心观点 - 1H24 业绩超预期,主要受益于呋喹替尼海外销售超预期 [3] - 全年肿瘤板块收入将位于 3-4 亿美元指引偏高区间,预计呋喹替尼海外销售额全年有望超过 2.5 亿美元 [3] - 公司降本增效成果显著,有望较之前指引(2025 年底)提前实现盈利 [4] - 2024 年内至 2025 年初主要催化剂较为丰富,包括呋喹替尼在多个适应症获批、赛沃替尼美国提交上市申请、索乐匹尼布中国获批等 [5] 财务数据总结 - 1H24 肿瘤/免疫业务综合收入为 1.687 亿美元,超预期 [3] - 1H24 实现净利润 2,580 万美元,好于预期 [4] - 上半年三项运营费用合计下降 28.1%,降本增效成果显著 [4] - 预计全年肿瘤板块收入将位于 3-4 亿美元指引偏高区间 [3] - 预计全年呋喹替尼海外销售额有望超过 2.5 亿美元 [3] - 2024E/2025E 转亏为盈,2026E 净利润 1.07 亿美元 [21]

报告公司投资评级 - 目标价为11.2港元,较当前股价9.4港元有19.1%的上涨空间 [7][8] - 目前股价位于52周内股价区间8.7-19.0港元之间 [7] 报告的核心观点 中国业务 - 中国2Q24业绩大幅衰退,但中长期依然有较大升级潜力 [4] - 下半年中国销量下滑幅度将大幅收窄,单吨价格有望重回正增长 [4] - 公司将继续借助BEES经销商平台拓展高端及以上产品的分销渠道,提升非即饮渠道的市场份额 [4] 韩国业务 - 2Q24韩国业绩大幅增长,主要受益于低基数、两次提价、渠道和品牌结构改善等因素 [4] - 3Q24韩国业绩有望继续保持高速增长 [4] 整体表现 - 1H24内生单吨成本同比小幅下降0.6%,毛利率同比扩张127bps [4] - 2H24正常化EBITDA有望重回正增长 [4] - 全年费用率同比维持稳定 [4] 财务数据总结 利润表 - 2024年营业收入预计为66.7亿美元,同比下降2.7% [12] - 2024年归母净利润预计为8.74亿美元,同比增长2.6% [12] 现金流量表 - 2024年经营活动所得现金净额为10.32亿美元 [14] - 2024年投资活动所用现金净额为3.6亿美元 [14] - 2024年融资活动所用现金净额为7.1亿美元 [14] 资产负债表 - 2024年末现金及现金等价物为31.04亿美元 [12] - 2024年末总资产为115.09亿美元,总负债为40.95亿美元 [12] - 2024年末权益总额为110.51亿美元 [12]

经济数据分析 - 6月失业率再上行0.1个百分点至4.1%，濒临触发萨姆法则[1] - JOLT职位空缺和失业人数的比率进一步下降至1.2[2] - 非农雇佣率和非农离职率显著下滑令人担忧[3] - 周度的领取失业金人数也稳步上升[4] 通胀分析 - 通胀继续稳步下行[5] - 业主等价租金显著下跌，开始滞后反映去年同期Zillow房价指数变化[6] 消费和投资分析 - 社会零售额环比增速6月大致持平，控制组零售6月改善明显[7] - 储蓄率近几个月持续下跌[8] - 制造业PMI继续维持在收缩区间内[9] - 代表需求的耐用品订单6月大幅下滑[10] 货币政策分析 - 美联储7月会议明显转鸽，为9月降息铺路[16] - 市场预期的降息概率已经逐渐挪向今年有三次25个基点的降息[17] 金融市场分析 - 短期内降息的明朗化或再小幅拉低美元指数和美国10年期国债收益率[19] - 特朗普当选对美元指数的影响或与2016年类似，年底或升至106以上[19]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 整体业绩表现 - 公司 FY24 Q4 收入 647 亿美元，同比增长 15%，符合市场预期 [2] - 分部业务来看，生产力与企业流程（PBP）收入同比增长 11%，智能云业务收入同比增长 19%，个人计算收入同比增长 14% [2] - 净利润为 220 亿美元，同比增长 10%，基本符合市场预期 [2] - 公司预计 FY25 财年收入和经营利润保持双位数增长，OPM 或同比下降 1 个百分点 [2] 云业务表现 - FY24 Q4，智能云业务收入 285 亿美元，同比增长 19%，其中 Azure 及其他收入同比增长 29%，较上一季度的 31%同比增幅略有放缓 [3] - 公司预计 Azure 下一季度同比增长 28%~29%，不及市场预期，同时预计增速在下半财年或有所加快 [3] 其他业务表现 - PBP 业务收入 203 亿美元，同比增长 11%，仍保持稳健 [3] - 个人计算收入 159 亿美元，同比增长 14%，其中 Windows 收入同比增长 7%，游戏业务同比增长 44%，主要由于暴雪并表影响 [3] AI 贡献 - FY24 Q4，AI 为 Azure 和其他云服务的收入贡献了 8 个百分点的增长，较上一季度提升一个百分点 [4] - 目前，公司拥有约 60,000 个 Azure AI 客户，同比增长 60%。Copilot 客户环比增长 60%，万席位以上客户环比翻倍，渗透率持续提升 [4] 资本开支 - FY24 Q4 资本支出 139 亿美元，环比增长 27%，主要是围绕云计算和人工智能相关 [4] - 公司表示将继续扩大数据中心的覆盖范围，加大投资，预计未来几个季度资本支出持续增加 [4] 根据目录分别总结 1. 报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 2. 报告的核心观点 2.1 整体业绩表现 - 公司 FY24 Q4 收入 647 亿美元，同比增长 15%，符合市场预期 [2] - 分部业务来看，生产力与企业流程（PBP）收入同比增长 11%，智能云业务收入同比增长 19%，个人计算收入同比增长 14% [2] - 净利润为 220 亿美元，同比增长 10%，基本符合市场预期 [2] - 公司预计 FY25 财年收入和经营利润保持双位数增长，OPM 或同比下降 1 个百分点 [2] 2.2 云业务表现 - FY24 Q4，智能云业务收入 285 亿美元，同比增长 19%，其中 Azure 及其他收入同比增长 29%，较上一季度的 31%同比增幅略有放缓 [3] - 公司预计 Azure 下一季度同比增长 28%~29%，不及市场预期，同时预计增速在下半财年或有所加快 [3] 2.3 其他业务表现 - PBP 业务收入 203 亿美元，同比增长 11%，仍保持稳健 [3] - 个人计算收入 159 亿美元，同比增长 14%，其中 Windows 收入同比增长 7%，游戏业务同比增长 44%，主要由于暴雪并表影响 [3] 2.4 AI 贡献 - FY24 Q4，AI 为 Azure 和其他云服务的收入贡献了 8 个百分点的增长，较上一季度提升一个百分点 [4] - 目前，公司拥有约 60,000 个 Azure AI 客户，同比增长 60%。Copilot 客户环比增长 60%，万席位以上客户环比翻倍，渗透率持续提升 [4] 2.5 资本开支 - FY24 Q4 资本支出 139 亿美元，环比增长 27%，主要是围绕云计算和人工智能相关 [4] - 公司表示将继续扩大数据中心的覆盖范围，加大投资，预计未来几个季度资本支出持续增加 [4]

报告的核心观点 - 中共中央政治局二季度经济工作会议释放了积极的政策信号,预计后续将有更多政策刺激措施出台,有利于修复目前偏低迷的市场情绪 [2][3] - 会议提出了三大重点产业政策方向:1) 消化存量和优化增量住房 [4][12]; 2) 推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新,支持新型消费领域 [5][13]; 3) 培育壮大新兴产业和未来产业,如先进制造、新能源、人工智能等 [6][13] 报告内容总结 一、消化存量+优化增量住房 - 要落实好促进房地产市场平稳健康发展的新政策,坚持消化存量和优化增量相结合,积极支持收购存量商品房用作保障性住房,进一步做好保交房工作,加快构建房地产发展新模式 [4][12] - 短期或利好核心城市储备充沛、经营稳健的房企的估值修复 [4] 二、以旧换新+新型消费 - 要更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新 [5][13] - 要以提振消费为重点扩大国内需求,把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手,支持文旅、养老、育幼、家政等消费 [5][13] - 建议关注新一轮以旧换新的重点领域,如建材、医疗设备、新能源汽车产业链、家居产业链,以及新型消费领域 [5][13] 三、新兴产业+未来产业 - 要培育壮大新兴产业和未来产业,大力推进高水平科技自立自强,加强关键核心技术攻关,推动传统产业转型升级 [6][13] - 先进制造、新能源、人工智能+机器人、生物科技、航空航天及低空经济等行业有望成为中国经济增长的新引擎 [6][13]