I published my initiation coverage for Vipshop (NYSE: VIPS ) in December 2023. The stock has been down almost 20% since then, vastly underperforming the market. The drop in the stock price is due to VIPS’ deteriorating business fundamentals from Q1 ofI am the co-founder and portfolio manager for a multi-family office with a focus on U.S and Asia markets. I have a bachelor's and master's degree in accounting and finance from one of the top programs in the U.S. I am a CFA Charterholder. Prior to starting on m ...

报告投资评级 - 优于大市（维持）[4][6][17] 报告核心观点 - 受消费疲软和竞争加剧影响，收入利润持续承压，维持“优于大市”评级[2][3][4][6][8][9][10][17] 收入端 - 2024Q3营业收入207亿元，yoy -9.2%，主要受需求疲软、竞争加剧影响；产品收入189亿元，yoy -10.2%，其他收入18亿，yoy +4%[2][9] - 展望24Q4，受需求疲软、竞争加剧影响，管理层指引收入增速为-10%到-5%区间，并预计2025年可能延续24Q4的消费趋势[2][9] 运营数据 - 2024Q3 GMV同比零增长至401亿，GMV和收入增速差环比保持稳定；Q3活跃买家数3960万人，yoy -7%，用户购买次数同比小幅下降，单均价同比基本持平；SuperVIP会员yoy +11%，本季度SuperVIP成交金额占公司线上成交金额的49%[2][8][9] 利润端 - 2024Q3 Non - GAAP净利润13亿元，同比-29%，净利率从去年同期8.1%降至6.3%；经调经营利润yoy -18%，经调经营利润率下降0.9pct至8.2%[3][10] 股东回报 - 管理层宣布Q3回购2.75亿美元股票，现有回购计划中还剩5530万美金，公司管理层2024年8月已批准新的10亿美金回购额度，计划在已有回购额度用完后2年内有效[4][10] 财务预测 - 下调2024 - 2026年公司营业收入至1074/1079/1144亿元人民币，调整幅度为-1.4%/-4.2%/-4.3%；下调2024 - 2026年公司经调净利润至86/86/90亿元人民币，调整幅度为-4.0%/-11.1%/-12.9%[4][17] - 目前公司股价对应2024年PE为6倍，2024 - 2026年收入/经调净利复合增速3%/2%，维持14 - 15美元目标价，上涨空间6% - 14%[4][17]

报告投资评级 - 维持“持有”评级[3] 报告核心观点 - 业绩符合预期，回购力度加大；行业需求疲软致收入下降，毛利率改善，调整后净利率为6.3%；3Q24完成2.75亿美元回购，批准10亿美元回购计划，2025年计划将调整后净利润的75%以上用于回购或派息[2] - SVIP稳步增长，四季度指引保持谨慎；产品收入、GMV、订单量、活跃买家数下降，活跃SVIP会员数增长；对四季度收入指引谨慎，2025年侧重于实现GMV增长并保持利润率稳定[3] 相关目录总结 财务指标 - 3Q24收入人民币207亿元，同比下降9.2%；毛利率24.0%；调整后净利率6.3%；产品收入同比下降10%，GMV为401亿元，同比下降约6%，订单量同比下降9%至1.64亿，活跃买家数同比下降6%至3960万，活跃SVIP会员数同比增长11%，贡献线上消费的49%；10月全周期GMV同比增长超过20%；指引4Q24收入为人民币312亿 - 329亿元，对应同比下降约10%至5%；略微调整2024E收入预测至1071亿元[2][3] 盈利预测 - FY22 - FY26E营业收入、经营利润、调整后净利润等指标呈现一定变化趋势，目标PE在不同年份有所不同[5] 股价相关 - 目标价调整至14美元，对应FY25E 6.0x P/E；目前股价13.26美元，52周内股价区间11.5 - 20.19美元，总市值7074百万美元，近3月日均成交额54.1百万美元；潜在升幅6%[6]

财务数据和关键指标变化 - 总净收入2024年第三季度为207亿元人民币，较上年同期的228亿元人民币下降[20] - 毛利润为50亿元人民币，较上年同期的54亿元人民币下降；毛利润率从上年同期的23.6%上升至24.0%[20] - 总运营费用同比下降6.1%至38亿元人民币，占总净收入的18.2%，较上年同期的17.6%上升[21] - 营销费用同比下降7.7%至6.178亿元人民币，占总净收入的3.0%，较上年同期的2.9%上升[22] - 技术和内容费用同比增长4.3%至4.542亿元人民币，占总净收入的2.2%，较上年同期的1.9%上升[22] - 一般及行政费用同比下降15.3%至9.578亿元人民币，占总净收入的比例从5.0%下降至4.6%[23] - 运营利润为13亿元人民币，较上年同期的15亿元人民币下降；运营利润率为6.4%，较上年同期的6.7%下降[23] - 非GAAP运营利润为17亿元人民币，较上年同期的21亿元人民币下降；非GAAP运营利润率为8.2%，较上年同期的9.1%下降[23] - 归属于唯品会股东的净利润为10亿元人民币，较上年同期的12亿元人民币下降；归属于唯品会股东的净利润率为5.1%，较上年同期的5.3%下降[23] - 归属于唯品会股东的稀释后每股净收益为1.97元人民币，较上年同期的2.19元人民币下降[23] - 非GAAP归属于唯品会股东的净利润为13亿元人民币，较上年同期的18亿元人民币下降；非GAAP归属于唯品会股东的净利润率为6.3%，较上年同期的8.1%下降[23] - 非GAAP归属于唯品会股东的稀释后每股净收益为2.47元人民币，较上年同期的3.33元人民币下降[23] - 截至2024年9月30日，公司拥有现金及现金等价物和受限现金225亿元人民币，短期投资16亿元人民币[24] - 预计2024年第四季度总净收入在312亿元人民币至329亿元人民币之间，同比下降约10%至5%[24] 各条业务线数据和关键指标变化 - SVIP会员增长强劲，达到两位数。第三季度，活跃SVIP客户同比增长11%，占在线消费的49%[7] - 商品销售方面，第三季度建立了更符合客户生活方式和流行趋势的品类组合，运动及户外用品和家居用品等品类表现强劲[10] - Made for VIP定制产品业务线，第三季度与约200个品牌合作伙伴合作，销售较前几季度稳健增长，超过一半的销售额来自SVIP和其他高价值客户[11] 各个市场数据和关键指标变化 - 未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续专注于商品销售能力，这是推动长期增长最有效的方式，团队有能力应对客户行为变化并转化为业务成果[9] - 强调通过提供高性价比商品和优质服务来吸引和留住客户，包括优先提供日常低价和限时优惠，为不同类型客户提供针对性激励[12] - 继续在广泛的用户基础上试验和部署技术，提高搜索和推荐的相关性和准确性，利用AI优化内容，以技术驱动增长和效率提升[13] - 行业竞争方面，面临其他平台在价格优势上的竞争，公司正在做出一系列调整[45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度销售下降反映出非必需品类表现疲软，消费者面临逆风，影响其非必需支出[7] - 管理层对第四季度的业务趋势持谨慎态度，部分原因是10月因双十一促销活动提前导致消费前置，且12月的趋势不太确定；同时天气因素也可能影响业务，去年第四季度的寒冷天气意外地促进了业务，但今年预计不会那么寒冷[29][33][35] - 对于2025年的展望，认为具有很大的不确定性，取决于宏观经济是否会更好地复苏以及消费者信心是否会提升等因素；预计第四季度的趋势可能会延续到2025年的部分时间，将谨慎规划业务，努力恢复增长，尤其是在GMV方面；在利润率方面，预计能够保持相对稳定的水平[29] 其他重要信息 - 在资本配置方面，公司的优先级保持一致，除了谨慎投资自身业务外，还通过股票回购和股息分配来支持股东回报。2024年前九个月已回购近5亿美元，现有10亿美元的股票回购计划还剩余5530万美元，同时还有一个新的为期两年、最高10亿美元的回购计划。计划2025年通过自主股票回购和股息分配满足不少于75%的归属于唯品会股东的全年非GAAP净利润[19] 问答环节所有的提问和回答 问题：关于近期政府支持措施后的消费者情绪，管理层能否分享第四季度的每月GMV趋势，以及从GMV和利润率角度对2025年前景的预期？如何看待2025年的前景？预计GMV何时恢复到同比正增长趋势？[28] - 回答：季度至今，10月因双十一促销提前消费前置情况较好，但整体消费者情绪尚未看到有意义的恢复，消费者仍在家庭预算上进行权衡，寻找价值，关注必需品并延迟购买。对于2025年的展望不确定，取决于宏观经济和消费者信心等因素，预计第四季度趋势可能延续到2025年部分时间，将努力恢复GMV增长；在利润率方面，预计能保持相对稳定水平，成本和费用方面将继续保持纪律性[29] 问题：在双十一促销的30多天里，是否实现了正增长？第四季度的指导是否保守，是否因为不确定12月的趋势？能否比较今年双十一和去年双十一以及今年618的退货率？[33] - 回答：从完整周期看，双十一促销28天，GMV增长超20%，客户和收入指标超出预期；从相同天数比较，符合预期。第四季度具有挑战性，指导相对保守，部分原因是天气因素。退货率方面，由于稳定的退货政策和服务，退货率符合预期，仅增加2个百分点，不像其他平台因退货政策变化导致退货率极高[35] 问题：第三季度毛利润率达到创纪录高位，去年第四季度更高，考虑到服装品类组合，对第四季度毛利润率的展望如何？单位利润下降幅度大于运营利润，且税收费用似乎增加了30%，这是否与将现金从境内转移到境外以资助股东回报有关？如何看待这一收入线的前景？[38] - 回答：对于第四季度毛利润率，预计会略低于第三季度，但应在23%的范围内。第三季度毛利润率扩张主要由高利润率的服装品类贡献增加、成本节约举措以及其他高利润率收入贡献增加等原因驱动。关于税收费用，本季度汇出约35亿元人民币，产生1.75亿元人民币的预提所得税费用，排除该因素，有效税率长期可能在17% - 18%左右[39][40][41] 问题：第三季度不同产品品类的表现有何差异？是否看到SVIP用户在购物频率或平均消费金额方面的行为变化？[44] - 回答：第三季度按品类看，服装GMV有小幅下降，标准化商品下降幅度更大，但与前几季度相比没有恶化。公司正在进行一系列调整，如为家庭购物者提供有针对性的激励。SVIP方面，第三季度有750万活跃超级VIP客户，同比增长11%，占在线消费的49%。新SVIP客户需要时间来提高购物频率和ARPU，同一批两年的SVIP客户表现相对稳定，ARPU有小幅下降，主要是由于购物频率降低，平均订单金额相对稳定[45] 问题：能否详细说明SVIP会员ARPU下降的原因？公司的业务是否受益于政府的贸易补贴计划？[48] - 回答：对于SVIP客户，即使是同一批客户，购物频率也有小幅下降。公司正在采取多种措施提高与SVIP客户的互动，如降低会员特权门槛、增加品牌折扣等。对于线下业务，主要是服装品类，几乎没有从贸易补贴中受益；对于线上业务，预计有4 - 5亿元人民币的额外销售，但不足以推动GMV或收入增长。公司正在尝试与政府部门合作，看是否能将贸易补贴计划扩展到其他品类[49]

Conference Call to Be Held at 7:30 A.M. U.S. Eastern Time on November 19, 2024GUANGZHOU, China, Nov. 19, 2024 /PRNewswire/ -- Vipshop Holdings Limited (NYSE: VIPS), a leading online discount retailer for brands in China ("Vipshop" or the "Company"), today announced its unaudited financial results for the quarter ended September 30, 2024.Third Quarter 2024 Highlights Total net revenues for the third quarter of 2024 were RMB20.7 billion (US$2.9 billion), compared with RMB22.8 billion in the prior year period. ...

GUANGZHOU, China, Nov. 11, 2024 /PRNewswire/ -- Vipshop Holdings Limited (NYSE: VIPS), a leading online discount retailer for brands in China ("Vipshop" or the "Company"), today announced that it plans to release its third quarter 2024 financial results on Tuesday, November 19, 2024, before the US market open.The Company will hold a conference call on Tuesday, November 19, 2024 at 7:30 am US Eastern Time, 8:30 pm Beijing Time to discuss the financial results.All participants wishing to join the conference c ...

会议相关 - Vipshop将于2024年12月6日上午11点于中国广州海珠区鼎新路128号唯品会总部召开年度股东大会 [1] - 年度股东大会无提案提交股东批准将作为股东和美国存托股票受益所有人与管理层讨论公司事务的公开论坛 [2] - 公司董事会将2024年11月12日营业时间结束时定为确定有权收到年度股东大会通知并参加会议的普通股股东的记录日期 [3] - 在记录日期营业时间结束时公司普通股的登记股东有权亲自参加年度股东大会及其任何延期或推迟会议美国存托股票的受益所有人欢迎亲自参加年度股东大会 [4] 财报相关 - 公司已向美国证券交易委员会提交20 - F表年度报告包含截至2023年12月31日财年的经审计财务报表 [5] - 公司年度报告可在其网站投资者关系部分https://ir.vip.com/以及美国证券交易委员会网站https://www.sec.gov/获取 [5] - 公司普通股或美国存托股票的持有者可通过发送电子邮件至[email protected]或写信免费获取年度报告纸质副本 [6] 公司概况及联系信息 - Vipshop是中国领先的品牌在线折扣零售商为中国各地消费者提供高品质和流行品牌产品且折扣力度大自2008年8月成立以来已迅速建立起庞大且不断增长的客户和品牌合作伙伴基础更多信息可访问https://ir.vip.com/ [6] - 投资者关系联系电话+86 (20) 2233 - 0732邮箱[email protected] [7]

报告公司投资评级 - 维持"持有"评级 [2] 报告的核心观点 - 预计公司三季度收入下降9.5%,符合公司先前指引 [2] - 预计公司四季度收入或仍将承压 [2] - 预计2024年收入为1,070亿元,调整后净利润为86.2亿元,调整后净利率为8.0% [2] 公司财务数据总结 - 2024年预测营业收入为1,070.47亿元,同比下降0.29% [3] - 2024年预测毛利润为250.32亿元,毛利率为23.4% [3] - 2024年预测归母净利润为75.16亿元,归母净利率为7.0% [3] - 2024年预测经调整归母净利润为86.16亿元,经调整归母净利率为8.0% [3] 行业覆盖情况 - 浦银国际覆盖了电商、游戏、中视频、本地生活服务、OTA、SaaS等多个互联网细分行业 [6] - 对阿里巴巴、京东、拼多多、唯品会等主要电商公司给予评级和目标价 [6] - 对腾讯、网易、哔哩哔哩等主要游戏公司给予评级和目标价 [6]

Vipshop Holdings Limited (NYSE: VIPS ) reports a large number of users, relationships with many brands, and an established logistic network. In my opinion, further development of the company's AI-searched content , ERP systems, and automatization could bring future freeLondon Stock Market Research is a service offered by an ex-investment banker from the city of London. After around 11 years in the industry, I decided to drop out, and made dollars out of what I learned in business. I appreciate value investm ...

文章核心观点 - 公司是一家专注于销售折扣商品(主要为服装)的中国在线市场平台 [2] - 公司近几个季度受到价值投资者关注,但最近业绩表现不佳,第三季度指引也不乐观 [2] - 分析师认为公司虽然估值较低,但长期来看仍是一个价值陷阱,不建议长期投资 [2][20] 公司概况 - 公司自2017年以来GMV稳步增长,复合年增长率达10.6% [5][6] - 但增速低于行业整体13%的增速,公司只是细分市场的小玩家,难以与大型竞争对手抗衡 [5][8][9] - 公司主要依靠价格优势竞争,这种模式难以持续,容易陷入低利润、低客户忠诚度的恶性循环 [8] 财务表现 - 公司2022年Q2财报收入和净利润同比下降,经营活动现金流和自由现金流也大幅下滑 [11][12] - 管理层解释称与收入下降、应付账款支付加快、新税收制度实施有关,但未能令人信服 [13][14][15] - 公司宣布新的100亿美元股票回购计划,但历史上回购效果有限,预计不会对股价产生重大影响 [16][17] 估值分析 - 公司当前市值仅6.9亿美元,市盈率5.9倍,自由现金流收益率10.5%,看似估值较低 [18][19] - 但分析师认为公司长期盈利能力有限,难以超越行业平均水平,股价表现也难以持续优于同行 [20]