投资评级 - 维持增持评级 [3] 核心观点 - 2024-2026年净利润预测为90/96/100亿元人民币,增速分别为-6%/7%/5% [3] - 2022年Q2收入268.8亿元,同比下降3.7%,位于指引区间(265-279亿元) [3] - 2022年Q2非GAAP归母净利21.7亿元,同比下降9.8% [3] - 2022年Q2毛利率23.6%,同比提升1.4个百分点,延续较好水平 [3] - 2022年Q2非GAAP净利率8.1%,同比下降0.5个百分点 [3] - 2022年Q2整体费用率14.8%,同比上升0.1个百分点 [3] - 公司展望2022年Q3收入265-279亿元,同比下降10%-5% [3] - 公司计划未来24个月内回购不超过10亿美元股票,并将2024年非GAAP归母净利的75%以上用于回购或派息 [3] 核心业务表现 - 2022年Q2GMV为506亿元,同比持平 [3] - 2022年Q2活跃会员4430万人,同比下降2.9% [3] - 2022年Q2订单量1.978亿单,同比下降7.5% [3] - 2022年Q2SVIP会员约740万人,同比增长11%,贡献线上消费47% [3] - 2022年Q2穿戴类业务个位数增长,标品业务负增长 [3] - 公司持续强化SVIP会员服务,丰富差异化价优货品,增加专属优惠活动 [3] - 公司新引入600多个知名品牌,满足用户不断变化的消费需求 [3] - 公司与近200个品牌深化定制商品合作,Q2定制商品GMV增长超140% [3] - 公司超级大牌日和超级品类日整体业绩增长超49% [3] - 公司计划年内新增4-20家奥莱门店,Q2奥莱表现延续较好 [3]

报告公司投资评级 - 维持"持有"评级 [5] 报告的核心观点 - 2Q24 收入人民币 269 亿元,同比下降 3.6%,符合先前指引 [3] - 2Q24 GMV 为 506 亿元,同比持平,其中服装品类表现良好,标品较弱 [3] - 2Q24 毛利率同比提升 1.4pp 至 23.6%,调整后净利率同比下降 0.5pp 至 8.1% [3] - 3Q24 收入预计人民币 205 亿-216 亿元,同比下降 10%至 5% [4] - 公司将继续稳固服装品类优势,并促进 SVIP 用户增长,提高消费频次及订单价 [4] - 公司计划今年内完成当前回购计划剩余的约 3.3 亿美元,同时批准了新的 10 亿美元回购计划 [4] - 公司表示计划将 2024 年调整后净利润的 75%以上用于回购或派息 [4] 财务数据总结 - 营业收入: - FY22 为人民币 103,152 百万元 [6] - FY23 为人民币 112,856 百万元 [6] - FY24E 为人民币 107,363 百万元 [6] - 经营利润: - FY22 为人民币 6,197 百万元 [6] - FY23 为人民币 9,104 百万元 [6] - FY24E 为人民币 9,167 百万元 [6] - 调整后净利润: - FY22 为人民币 6,837 百万元 [6] - FY23 为人民币 9,510 百万元 [6] - FY24E 为人民币 8,868 百万元 [6] - FY24E 目标 PE 为 6.0x [6] 其他 - 目标价调整至 13.3 美元,对应 FY24E 6.0x P/E [5] - 投资风险包括行业竞争加剧、用户增长不及预期、利润率不及预期 [5]

Robert WayI first wrote about my initial thesis on Vipshop Holdings (NYSE:VIPS) in December of last year. Then in July of this year, I warned in my follow-up article that “VIPS has faced both expected and unexpected challenges in 2024. It is predictable that VIPS's Q2 results will be under tremendous pressure.” Unfortunately, my warnings for VIPS has proven to be prescient, as VIPS reported horrendous Q2 2024 results on August 20th before the bell. Revenue, active customers and orders were all down duri ...

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 - 受消费疲软和竞争加剧影响,公司2024年收入增速预计为-10%到-5%区间,全年收入低个位数下降 [9] - 公司毛利率持续提升,对市场费用管控严格,部分抵消收入降速带来的影响 [17] - 公司不断提升股东回报,预计2024年股东回报率约15% [12][18] 公司财务数据总结 收入端 - 2024Q2公司营业收入269亿元,同比下降3.6%,主要受需求疲软和竞争加剧影响 [5] - 产品收入251亿元,同比下降4.1%,其中穿戴品类低个位数增长,标品受竞争影响负增长 [5] - 其他收入18亿元,同比增长5%,主要由杉杉奥莱店带动 [5] - 2024Q3收入增速预计为-10%到-5%区间 [9] 运营数据 - 2024Q2GMV同比持平至506亿元,GMV和收入增速差环比缩小 [10] - 2024Q2活跃买家数4430万人,同比下降3% [10] - 公司会员SuperVIP会员同比增长11%至740万人,占公司线上成交金额的47% [10] 利润端 - 2024Q2非公认会计准则净利润22亿元,同比下降10%,主要受汇兑损益影响 [11] - 2024Q2经调整经营利润同比增长12%,经调整经营利润率为9.5% [11] 股东回报 - 2024Q2公司回购2.1亿美元股票,现有回购计划还剩3.3亿美元,公司新批准10亿美元回购额度 [12] - 公司维持将不少于2024年全年非公认会计准则净利润的75%用于股票回购和股息分配 [12]

文章核心观点 - 中国在线服装零售商Vipshop发布了疲软的业绩指引,但其股价看起来非常便宜 [1][2][3][4] - 公司第二季度业绩超预期,但第三季度指引令投资者感到意外,显示中国消费者仍处于低迷状态 [3][5][7][8] 公司业绩总结 - 第二季度收入略有下降,但仍超出预期,每股收益下降约7%但也超出预期 [5] - 公司能够有效控制成本,毛利率和营业利润率有所提升,保持盈利 [6] - 第三季度收入指引下降5%-10%,未给出利润指引,显示收入下滑和利润压力 [7] 公司估值分析 - 公司今年股价已下跌约35% [9] - 即使在艰难的一年,公司上半年仍实现了5.9亿美元的利润,年化约11.8亿美元 [10] - 公司市值仅63亿美元,扣除30亿美元现金后,企业价值仅33亿美元,对应仅3倍市盈率 [10][11] - 公司正在回购股票,显示管理层认为股价被低估 [11]

Key TakeawaysVipshop reported second-quarter revenue that fell 3.6% year-over-year and orders that dropped to 197.8 million from 213.8 million.The retailer's third-quarter revenue guidance fell short of expectations.Vipshop American depositary receipts (ADRs) plunged in intraday trading Tuesday. Vipshop Holdings (VIPS) American depository receipts (ADRs) plunged in intraday trading Tuesday after the Chinese discount retailer reported falling second-quarter sales and an underwhelming outlook. The company rep ...

财务数据和关键指标变化 - 总营收为269亿元人民币,同比下降3.6% [25] - 毛利增长2.2%至63亿元人民币,毛利率提升至23.6% [25] - 非GAAP营业利润增长11.6%至26亿元人民币,非GAAP营业利润率提升至9.5% [27] - 归属于Vipshop股东的净利润为19亿元人民币,净利率为7.2% [27-28] - 归属于Vipshop股东的非GAAP净利润为22亿元人民币,非GAAP净利率为8.1% [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 服装类目表现相对较好,优于非服装类目 [35] - 定制产品"Made for VIP"的GMV同比增长超过140% [14] - 定制产品的客户复购率和毛利率均高于同类普通产品 [14-15] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司未披露各地区的具体数据和指标变化 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司专注于提升商品品质,打造可信赖的品牌产品组合 [68-69] - 公司不追求规模,而是专注于为客户提供优质商品和价值 [68] - 行业内价格竞争持续,公司不会跟风而是坚持自身的策略 [68] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观环境和消费情绪持续低迷,不确定性较大 [34] - 第三季度GMV同比预计下降5%-10% [29] - 公司将保持谨慎的投入和成本管控,维持相对稳定的盈利水平 [49-51] 其他重要信息 - 公司加大股票回购力度,新增10亿美元回购计划 [22-23] - 公司将至少分配75%的全年非GAAP净利润作为股票回购和股息 [23] - 活跃SVIP会员达740万,占线上GMV的47% [71] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Thomas Chong 提问** 询问宏观环境和行业竞争情况 [32] **Eric Shen 回答** - 宏观环境和消费情绪持续低迷,第三季度GMV同比预计下降5%-10% [34] - 服装类目表现相对较好,公司将继续稳定竞争策略,提升SVIP客户贡献 [35-36] 问题2 **Alicia Yap 提问** 询问定制产品"Made for VIP"的表现 [38] **Eric Shen 回答** - 定制产品是公司差异化产品的一部分,占比超40% [41-42] - 定制产品的客户复购率和毛利率均高于同类普通产品 [41-44] 问题3 **Ronald Keung 提问** 询问毛利率和现金流变化原因 [55-56] **Eric Shen 和 Mark Wang 回答** - 毛利率将保持稳定,费用方面有一定压力但可控 [49-51] - 经营活动现金流下降主要由于收入下滑、618活动时间提前等因素 [52-54]

U.S. stock futures were mixed this morning, with the S&P 500 futures gaining around 0.1% on Tuesday.Shares of Vipshop Holdings Limited VIPS fell sharply in today's pre-market trading after reporting second-quarter results.Vipshop reported second-quarter sales of $3.7 billion, down by 3.6% year-on-year, which topped the Wall Street view of $3.66 billion. Vipshop Holdings registered adjusted earnings per ADS of 54 cents, which aligns with the analyst consensus.For the third quarter of 2024, the company expect ...

2024年第一季度总净收入 - 2024年第一季度总净收入同比增长0.4%至276亿元（38亿美元）[2][5] 2024年第一季度GMV - 2024年第一季度GMV同比增长8.0%至524亿元[2] 2024年第一季度毛利润 - 2024年第一季度毛利润同比增长10.9%至65亿元（9.065亿美元）[2][6] 2024年第一季度归属于唯品会股东的净利润 - 2024年第一季度归属于唯品会股东的净利润同比增长24.6%至23亿元（3.209亿美元）[2][11] 2024年第一季度非GAAP归属于唯品会股东的净利润 - 2024年第一季度非GAAP归属于唯品会股东的净利润同比增长24.8%至26亿元（3.577亿美元）[2][12] 2024年第一季度活跃客户数 - 2024年第一季度活跃客户数为4310万[2] 2024年第一季度总订单数 - 2024年第一季度总订单数为1.785亿[2] 2024年第二季度总净收入预期 - 2024年第二季度公司预计总净收入在265亿元至279亿元之间，同比下降约5%至0%[18] 2024年3月31日现金及投资情况 - 截至2024年3月31日，公司拥有现金及现金等价物和受限现金246亿元（34亿美元）以及短期投资29亿元（4.029亿美元）[13] 2024年第一季度运营费用 - 2024年第一季度运营费用同比增长0.6%至40.9亿元（5.661亿美元）[7] 2024年第一季度产品收入 - 2024年第一季度产品收入为258.47亿元人民币（约35.79亿美元）[28] 2024年第一季度其他收入 - 2024年第一季度其他收入为17.98亿元人民币（约2.49亿美元）[28] 2024年第一季度总成本 - 2024年第一季度总成本为211.00亿元人民币（约29.22亿美元）[28] 2024年3月31日总资产 - 2024年3月31日总资产为7042.0213亿元人民币（97.53087亿美元）[31] 2024年3月31日总负债 - 2024年3月31日总负债为315.47598亿元人民币（4.369292亿美元）[31] 2024年3月31日股东权益 - 2024年3月31日股东权益为388.72615亿元人民币（5.383795亿美元）[31] 2024年第一季度运营收入 - 2024年第一季度运营收入为27.59701亿元人民币（3.82214亿美元）[32] 2024年第一季度非GAAP运营收入 - 2024年第一季度非GAAP运营收入为30.55165亿元人民币（4.23135亿美元）[32] 基本每股非GAAP净利润 - 基本每股非GAAP净利润为23.81元[33] 稀释每股非GAAP净利润 - 稀释每股非GAAP净利润为23.29元[33] 基本每股ADS非GAAP净利润 - 基本每股ADS非GAAP净利润为4.76元[33]

财务数据 - 总净收入为269亿人民币(37亿美元)，同比下降3.6%[3] - GMV(总商品交易额)为506亿人民币，基本持平去年同期[4] - 毛利润增长2.2%至63亿人民币(8.73亿美元)[5] - 归属于Vipshop股东的净利润为19亿人民币(2.66亿美元)，同比下降9.5%[6] - 归属于Vipshop股东的非GAAP净利润为22亿人民币(2.98亿美元)，同比下降8.3%[7] - 公司2024年第二季度总净收入为268.75亿人民币，同比下降3.6%[46] - 公司2024年上半年总净收入为545.21亿人民币，同比下降1.6%[46] - 公司2024年第二季度毛利为63.41亿人民币，毛利率为23.6%[46] - 公司2024年上半年毛利为128.87亿人民币，毛利率为23.6%[46] - 公司2024年第二季度营业利润为22.32亿人民币，同比增长16.5%[46] - 公司2024年上半年营业利润为49.92亿人民币，同比增长27.9%[46] - 公司2024年第二季度净利润归属于股东的净利润为19.31亿人民币，同比下降7.9%[48] - 公司2024年上半年净利润归属于股东的净利润为42.48亿人民币，同比增长7.4%[48] - 公司2024年第二季度每股基本收益为17.76人民币，每股摊薄收益为17.44人民币[52][54] - 公司2024年上半年每股基本收益为39.12人民币，每股摊薄收益为38.37人民币[52][54] 用户及订单数据 - 活跃用户数为4430万，同比下降2.8%[8] - 总订单量为1.978亿单，同比下降7.5%[9] 其他收入 - 其他收入主要包括产品推广和在线广告收入、主要来自山姆大叔奥特莱斯的租赁收入、向第三方商家收取的平台使用费、第三方物流服务收入、贷款中介服务收入和会员费收入[1] 费用 - 履约费用包括运输和处理费用,分别为29亿人民币和29亿人民币[2] - 股份支付费用计入各项经营费用,其中履约费用为3.85亿人民币和4.11亿人民币,营销费用为1.77亿人民币和1.53亿人民币,技术和内容费用为15.43亿人民币和19.03亿人民币,管理费用为47.51亿人民币和38.08亿人民币[4] 现金流 - 公司现金及现金等价物为210.31亿人民币,受限制现金为5.88亿人民币,短期投资为19.21亿人民币[5] - 公司经营活动产生的非公认会计准则净收益为47.48亿人民币,每股为5.90美元[6] 股权结构 - 普通股A类和B类股权重新分类和指定,每股A类普通股享有一票表决权,每股B类普通股享有十票表决权[3] 股票回购 - 公司加快了股票回购力度,本季度回购2.059亿美元[30] - 公司新增了100亿美元的股票回购计划[31] 业绩展望 - 第三季度预计总净收入将下降5%-10%[35]