报告的核心观点 - 二季度经济增速超预期减慢,且6月单月大部分实体经济数据同比增速放缓,经济复苏的不平衡再次体现 [2][3] - 实现5%全年经济增速目标的难度有所上升,政策支持仍需发力 [2][14] - 预计最早在月底的年中政治局经济会议,政府或再推出增量措施稳经济 [2][15] - 维持全年4.9%的经济增速预测不变,但预测目前面临下行风险 [2][15] 根据目录分别总结 二季度经济增速减慢,且弱于预期 - 二季度中国经济同比增速减慢0.6个百分点到4.7%,低于市场预期(5.1%) [2] - 环比增速大幅放缓0.9个百分点到0.7% [2] - 第三产业经济同比增速下滑更为明显,第二产业经济同比增速减慢 [2] - 消费对经济增速的贡献从一季度的3.9个百分点下滑到3%,投资贡献上升0.7个百分点到1.3% [2] - 累计城镇居民人均实际可支配收入增速下滑0.7个百分点到4.6%,低于上半年实际经济增速(5%) [2] 6月单月实体经济数据大部分下滑 - 社会消费品零售总额同比增速从5月的3.7%显著下跌到6月的2%,远低于市场预期的3.4% [3] - 两年复合平均增速更是显著下跌至2.6%(5月为8.1%) [3] - 服务零售对整体零售的贡献继续减弱,商品零售大幅下滑2.1个百分点到1.5% [3] - 受618电商促销提前影响,化妆品、通信器材和家用电器销售增速下滑最为显著 [3] - 汽车类销售同比跌幅仍继续扩大(6月:-6.2%,5月:-4.4%) [3] 固定资产投资增速下滑 - 固定资产投资累计同比增速6月再下跌0.1个百分点到3.9% [4] - 基建和制造业投资增速小幅下滑,房地产投资跌幅维持稳定 [4] - 房地产相关数据受5月中政策提振有所改善 [4] - 房地产开发投资累计同比跌幅6月持平在-10.1%,好于市场预期的-10.5% [4] - 新开工面积累计同比跌幅再收窄0.5个百分点到-23.7% [4] - 商品房销售不论是从销售额还是销售面积来看跌幅均有所收窄 [4] - 70大中城市新建商品房价格环比跌幅6月略微收窄,得益于一线和三线城市房价跌幅收窄 [4][5] - 但高频数据显示30大中城市房产销售在7月起又有萎靡之势,房产新政对销售改善的可持续性仍有不确定性 [4] 政策支持仍需发力 - 最早在月底的年中政治局经济会议,政府或再推出增量措施稳经济 [15] - 在房地产方面,还需加紧落实房企去库存,并实时监测此前政策解绑对房产销售的成效,以便有需要时政策再度加码 [16] - 财政政策上促消费增量措施值得期待,如设备更新和汽车以旧换新已逐渐开始铺开,但其他耐用品消费的全国性支持政策仍未浮出水面 [17] - 货币政策的取向仍是谨慎宽松,但需留心近期货币政策调整对经济和金融市场的影响 [18][19][20]

浦银国际研究 策略月报 | 投资策略 月度市场策略:聚焦三中全会,把握 结构性交易机会 政策+业绩真空期,主要中国股指较为波动。6 月以来,中国市场表现 较为疲软,MSCI 中国指数下跌 2.1%,恒生指数下跌 3.2%,沪深 300 指数下跌 5.0%,纳斯达克金龙中概股指数下跌 6.6%。消费、医疗、工 业等板块跌幅较大。根据我们独家构建的港股市场情绪指数,目前读 数为-0.63,仍略低于其过去一年移动均值,反映悲观情绪尚未扭转, 短期投资交易策略建议关注结构性机会。 短期港股流动性有望得到改善。我们的月度全球资金流报告显示, 6 月国内增量资金再度强势入场,录得 1-2 月以来的新高。虽然外 资仍持续净流出,但被动型基金仍在积极地交易中国市场。值得注 意的是,港股市场重新录得外资净流入,加上在"国家队"增持和南 向资金保持强劲净流入的驱动下,港股市场流动性短期有望得到改善。 历次三中全会前后市场走势复盘。根据我们对 1993 年以来的六届三 中全会前后市场走势进行分析,综合来看,无论从相对表现和走势 上看,港股较 A 股在三中全会前后表现更佳。相对大盘价值股,小盘 成长风格赢率较高。A 股板块上看,信息 ...

报告的核心观点 - 美国6月通胀数据再次超预期放缓,核心CPI环比增速下滑至0.06%,低于市场预期0.2%。整体CPI环比下降0.06%,主要得益于能源价格的持续下跌。[2][3] - 住房价格环比增速6月显著下滑,主要居所租金和业主等价租金均有下降,开始滞后反映去年同期Zillow房价指数变化。[4] - 超级核心服务(剔除住房外的核心服务)环比CPI小幅转正,但运输服务和医疗护理服务价格涨幅有所放缓。[5] - 6月非农就业数据略好于预期,但前两个月数据被下修,失业率再上升0.1个百分点至4.1%,濒临触发萨姆法则。平均时薪同比和环比6月均下跌,每周领取失业金人数稳步上升。[6][21][22][23][24][26][27] 报告分类总结 通胀数据分析 - 6月核心CPI和整体CPI环比均有所下降,主要受到住房价格和核心商品价格下跌的拖累。[2][3][4] - 超级核心服务价格小幅上涨,但运输服务和医疗护理服务价格涨幅有所放缓。[5] 劳动力市场分析 - 6月非农就业数据略好于预期,但前两个月数据被下修,失业率再上升。[6][21][22] - 平均时薪同比和环比6月均下跌,每周领取失业金人数稳步上升。[23][24][26][27] 政策预期分析 - 连续3个月下跌的通胀数据或帮助美联储确认通胀已进入下行通道,9月降息预期获进一步确认。[8][10][11]

报告公司投资评级 - 浦银国际维持"买入"评级和目标价(美股 25 美元、港股 39 港元) [25] 报告的核心观点 索乐匹尼布在ITP适应症上具备潜在最佳疗效 - 在三期ESLIM-01研究中,索乐匹尼布对于ITP适应症的48.4%持续应答率显著高于其他现有疗法 [17] - 索乐匹尼布在既往接受多线治疗患者中,显示出一致的获益,特别是在75%既往接受过TPO/TPO-RA患者中显示出46.8%的持续应答率 [17] - 索乐匹尼布起效时间快,从基线至首次血小板计数≥50 × 109/L的中位时间为8天;靶点抑制持久性好,300mg QD可在整个24小时给药间隔内将药物浓度维持在EC50以上 [17] - 索乐匹尼布显著改善患者的WHO出血评分和生活质量结果;耐受性良好,胃肠道毒性以及高血压发生率低,无血栓事件 [17] HMPL-306在IDH突变AML中具有相当强劲的竞争力 - HMPL-306在复发难治IDH1突变的AML患者中展示出50% CR+CRh,在IDH2突变的AML患者中展示出62.5%的CR+CRh,远高于已获批的Tibsovo、Rezlidhia和Idhifa [23] - 与已获批的同类药物相比,HMPL-306在IDH1/2突变AML中的疗效优势明显 [23] 索凡替尼在PDAC适应症上有望带来可观的新增长空间 - 索凡替尼+卡瑞利珠单抗+AS(白蛋白紫杉醇+S-1)【NASCA组】vs. AG(现有一线化疗疗法)治疗PDAC的早期IIT结果显示,试验组NASCA显示出50% ORR、9个月mPFS、13.3个月mOS,均高于目前一线疗法且安全性可控 [16] - 公司已于2024年5月开展中国2/3期头对头试验,若在2/3期试验能够重现早期IIT试验的积极结果,将会为索凡替尼带来可观的新增长空间 [16] 根据目录分别进行总结 1. 报告公司投资评级 - 浦银国际维持"买入"评级和目标价(美股 25 美元、港股 39 港元) [25] 2. 报告的核心观点 2.1 索乐匹尼布在ITP适应症上具备潜在最佳疗效 - 在三期ESLIM-01研究中,索乐匹尼布对于ITP适应症的48.4%持续应答率显著高于其他现有疗法 [17] - 索乐匹尼布在既往接受多线治疗患者中,显示出一致的获益,特别是在75%既往接受过TPO/TPO-RA患者中显示出46.8%的持续应答率 [17] - 索乐匹尼布起效时间快,从基线至首次血小板计数≥50 × 109/L的中位时间为8天;靶点抑制持久性好,300mg QD可在整个24小时给药间隔内将药物浓度维持在EC50以上 [17] - 索乐匹尼布显著改善患者的WHO出血评分和生活质量结果;耐受性良好,胃肠道毒性以及高血压发生率低,无血栓事件 [17] 2.2 HMPL-306在IDH突变AML中具有相当强劲的竞争力 - HMPL-306在复发难治IDH1突变的AML患者中展示出50% CR+CRh,在IDH2突变的AML患者中展示出62.5%的CR+CRh,远高于已获批的Tibsovo、Rezlidhia和Idhifa [23] - 与已获批的同类药物相比,HMPL-306在IDH1/2突变AML中的疗效优势明显 [23] 2.3 索凡替尼在PDAC适应症上有望带来可观的新增长空间 - 索凡替尼+卡瑞利珠单抗+AS(白蛋白紫杉醇+S-1)【NASCA组】vs. AG(现有一线化疗疗法)治疗PDAC的早期IIT结果显示,试验组NASCA显示出50% ORR、9个月mPFS、13.3个月mOS,均高于目前一线疗法且安全性可控 [16] - 公司已于2024年5月开展中国2/3期头对头试验,若在2/3期试验能够重现早期IIT试验的积极结果,将会为索凡替尼带来可观的新增长空间 [16]

浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 荣昌生物(9995.HK/688331.CH):RC18 出海进度慢于预期,维持"持有" 我们维持对荣昌生物港股的"持有"评级,下调目标价至 26 港元;首 次覆盖荣昌生物 A 股,给予目标价人民币 35 元。 ● RC18 出海进度慢于预期,加大投资者对现金流情况担忧,致使近日 股价下跌显著:7 月 8 日和 9 日,荣昌生物 A 股、H 股分别累计下跌 27%、35%,主要系在目前脆弱的市场情绪下,RC18 出海进度不及预 期,加大了投资者对公司现金流情况的担忧。我们在过往的报告中对 公司 RC18 出海预期持较为保守态度(详情请见我们年报业绩报告和 1 季度业绩报告),过去 3 个月股价走势符合我们于年报业绩报告时发布 的"持有"评级。 ● 管理层称 RC18 出海仍具挑战性,未来将开放性考虑多种出海方式: 管理层表示,基于过去与潜在海外合作伙伴的交流,RC18 出海面临以 下几方面的挑战:(1)涉及的适应症较为多样(包括 SLE, RA, MG, IgAN 等),需要找到一个潜在合作伙伴有意愿在如此多的适应症上推进海外 开发具有挑战性,尤其是多个适应症将会涉及多年 ...

报告评级 - 重申零跑汽车(9863.HK)的"买入"评级,潜在升幅50% [3][4] 报告核心观点 - 零跑新车型C16订单势头强劲,带动老车型销量增长,用户中高配和选装包选择比例达95%,有望推动公司收入和利润成长 [4][5] - 公司持续优化渠道,采用"1+N"模式,预期到年底目标达800家门店,覆盖247个城市,今年有望冲击25万辆销量目标 [4] - 明年将发布B系列车型,海外新能源车销量有望放量成长 [4] - 公司财务稳健改善,在手资金充裕,经营现金流已转正,下半年随着销量持续增长,财务指标有望持续改善和提升 [7] 公司概况 - 零跑6月交付量创历史新高,同比增长52%,环比增长11% [5] - 6月28日C16上市48小时大定5,208台,未影响C11和C10两款SUV销量,反而带动更多客流到店试驾 [5] - 公司6月底和7月初非周末5个工作周度订单达历史最高峰,6月新增订单2.5万台,有望推动7月继续创交付量新高 [5] - 预期今年海外销量6,000台,并在2025年大规模放量,受欧盟电动车加税影响较小,可借助Stellantis海外工厂迅速落地本地化生产 [6]

浦银国际研究 策略月报 | 投资策略 浦银国际月度资金流:港股资金面 短期或有所改善 美股仍较受全球资金青睐,需留意资金仓位调整。 截至 6 月 26 日, 6 月资金持续大幅流入美国和印度股市,欧洲市场中英国和法国市场 持续录得净流入,中国香港市场重新录得净流入,但中国内地市场仍 录得净流出。综合外资和国内资金来看,6 月 20 日至 6 月 26 日,资 金净流入美股有所放缓,而资金净流入中国市场明显扩大,这可能是 全球资金开始把仓位从前期拥挤度较高的市场调整至拥挤度较低、情 绪改善的市场。从表现上看,印度和韩国市场涨幅领先,中国内地和 香港市场表现较弱(图表 1)。 新兴市场开始吸引全球资金布局。 5 月 30 日至 6 月 26 日,发达市 场转为净流入 379.5 亿美元,新兴市场净流入 131.5 亿美元。期间, 新兴市场股价表现跑赢发达市场 5.3%(图表 2-3)。我们预期,全球资 金短期有望重新从发达市场流入新兴市场,尤其是流向那些估值较低、 拥挤度较低、盈利预期持续改善的新兴市场。 被动型外资或开始回流中国市场,国内增量资金重新放量。根据 EPFR, 5 月 30 日至 6 月 26 日, ...

报告的核心观点 - 日本经济基本面在过去一个月的变化似乎并不利于短期内升息,私人消费依然较弱,对外贸易转弱,双核心CPI通胀率继续下滑 [2][3][4][5] - 但企业部门向好的趋势得以继续维持,我们相信今年晚些时候日本仍会升息(预计在10月) [6][8] - 日本央行6月议息会议表态较为中性,但相比4月会议略偏鹰,宣布7月开始减少国债购买,但我们认为不会引起债券市场的高度波动 [9] - 我们不能完全排除日本央行会为了日元贬值而提前于7月升息,但可能性仍相当低,日本政府或更倾向于通过财政部干预外汇市场来管理汇率预期 [11][12][14] - 在干预手段受制较多的情况下,我们预计短期内日元贬值压力仍在,但中期有望回升 [15] 报告分组总结 宏观经济基本面 - 私人消费依然较弱,尽管边际改善,调整旅游后的消费活动指数4月略微回升但仍处于相对较低水平 [3] - 对外贸易转弱,5月实际出口指数再下滑12.3到145.2,实际贸易逆差有所扩大 [4] - 双核心CPI通胀率继续下滑,除了食品CPI继续下跌,服务业CPI亦再微跌 [5] 企业部门 - 大型企业商业信心继续维持在较高水平上,企业投资计划预计资本扩张10.6% [6][8] - 领先于企业投资的私人机械订单4月数据继续改善,但领先于建筑业投资的已动工私人非住宅建筑5月有所下跌 [8][32] - 工业生产和出货在4-5月均较一季度改善 [32] 货币政策 - 日本央行6月议息会议表态较为中性,宣布7月开始减少国债购买,但不会引起债券市场的高度波动 [9] - 我们不能完全排除日本央行会为了日元贬值而提前于7月升息,但可能性仍相当低 [11][14] - 日本政府或更倾向于通过财政部干预外汇市场来管理汇率预期 [14][15] 汇率走势 - 短期内日元贬值压力仍在,但中期有望回升,我们将年底美元兑日元汇率点位调整至150-155区间内 [15] - 日美国债收益率差其实在收窄,升息对收窄两者利差而言或只是杯水车薪 [12][13]

全球 AI 算力行业投资要点 - 2022 年 11 月底,OpenAI 发布 ChatGPT 3.5,AI 相关行业在 2023 年进入爆发式发展期 [18][19] - AI 大模型正在快速向新能源车、智能手机等端侧快速渗透,从而促进 AI 进入 C 端领域,并进一步打开市场空间 [20] - 我们认为 AI 行业仍然处于发展较为早期的快速增长阶段,AI 服务器渗透率有望持续上扬 [23][24][25][26] - AI 算力芯片大体上逐步进入供需平衡的阶段,在局部存在供应紧张,这个阶段仍然是行业增长的"甜蜜期" [29][30][31] 端侧 AI 算力需求拉动 - AI 大模型从云侧向端侧渗透和延伸,会有效拓展 AI 大模型在 C 端用户的使用 [42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53] - 端侧 AI 渗透有望加速 AI 大模型商业闭环以及厂商盈利能力提升 [42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53] 美股 AI 算力半导体估值分析 - 我们认为当前美股 AI 算力芯片的估值依然有小量的上行空间 [57][58][59][60][61][62][63] - 美国进入降息周期叠加 AI 带动的科技产业变革都有望推动美股 AI 算力半导体的估值中枢上移 [58][59][60][61][62][63] 中国 AI 算力产业链 - 受到美对中半导体限制,英伟达 A100、H100 等芯片无法进入中国大陆,为中国 AI 芯片国产替代带来机遇 [140][141][142] - 中国三大运营商正在加大对于 AI 算力的基建投入,奠定新质生产力基础 [118][119][120][121][122] - 国产大模型的性能及算力需求在向 GPT-4 靠拢,带动国内 AI 算力芯片需求快速增长 [126][127][128][129]

报告公司投资评级 - 浦银国际维持巨子生物(2367.HK)的"买入"评级,目标价为52港元。[5] 报告的核心观点 618大促表现亮眼 - 巨子生物旗下可复美和可丽金品牌在618大促期间均交出亮眼的答卷,可复美和可丽金全平台GMV分别同比增长60%+和100%+。[2][3] - 尽管公司公告中的可复美品牌增速低于第三方平台先前公布的增速,但这主要是由于公司在今年618期间未参与天猫购物金的活动以及统计时间有所差异造成的。剔除这些因素,公司实际的产品销售在618期间表现符合预期。[3] 管理层上调业绩指引 - 在618大促高增速的驱动下,公司上调了2024年全年业绩指引,其中收入和经调整净利润增速分别提升至同比35%-40%和30%-35%。[2] - 公司也给出2024年中报收入和经调整净利润同比增长40%-45%以及35%-40%的指引,展现出管理层对业绩达成和公司运营的信心。[2] 盈利预测上调 - 基于巨子生物618大促期间良好的增长表现,我们认为公司达成全年业绩指引的确定性较高,因此小幅上调了公司2024-2026年的盈利预测。[3][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司收入和经调整净利润预计同比增长39.3%和30.5%。[4] - 2024年公司毛利率预计为83.2%,经营利润率预计为43.4%。[4][6] - 公司2024年预计每股收益为1.87元人民币。[6] 估值指标 - 公司2024年预计市盈率为21.5倍。[6] - 公司2024年预计市销率为8.3倍。[6] - 公司2024年预计股息率为1.3%。[6] 财务指标 - 公司2024年预计流动比率为12.3倍,速动比率为1.0倍,现金比率为9.4倍。[6] - 公司2024年预计资产负债率为8.6%。[6] - 公司2024年预计平均股本回报率为32.4%,平均资产回报率为29.3%。[6]