豆包AI主题相关分析 - 科创50指数的"豆包AI"含量最高，达到6.11%[12] - 中信一级行业中，计算机、传媒、电子的"豆包AI"含量位列前三，自由流通市值占比分别为19.9%、18.8%、5.6%[4] - 中信二级行业中，互联网媒体、增值服务II、计算机设备、计算机软件、云服务的"豆包AI"含量位列前五，自由流通市值占比分别为44.1%、29.1%、26.1%、21.4%、20.5%[5] - ETF指数中，计算机ETF的"豆包AI"含量最高，相关个股占其流通市值比重为32.71%[15] 美妆行业新渠道分析 - 美妆品类在礼赠场景中占比高，2024年七夕活动期间，美妆GMV同比增长100%，年轻用户同比增长150%[7] - 微信小店灰测"送礼物"功能，有望成为用户使用微信购物的切入口，提升微信在电商领域的渗透率[16] - 国货品牌如珀莱雅、水羊股份、润本股份等已前瞻布局微信小店，有望受益于新渠道红利[8] 行业与公司评级 - 2023年支持AI功能的蜂窝物联网模组占比为2%，预计到2027年将增至9%，4年出货量CAGR为73%[11] - 广和通2024-2026年归母净利润预计分别为7.49亿元、6.22亿元、7.87亿元，对应增速分别为33%、-17%、26%[11] - 兆易创新2024-2026年EPS预计分别为1.72元、3.25元、4.45元，同比增长612%、89%、37%[11] 市场趋势与机构观点 - 2024年上半年，所有主流第三方IDC厂商转固增速均环比回升，体现市场整体供需关系转好[11] - 2024年12月20-22日研报雷达显示，信息技术行业研报数量最多，达到182篇[18] - 近一周个股机构关注度排序为五粮液(15)、三诺生物(9)、建发股份(8)、新澳股份(6)、方正阀门(4)[18]

报告投资评级 - 增持（首次）[2][8] 报告核心观点 - 敏感肌赛道优质国货龙头，“产品+研发+渠道”构筑核心竞争优势，中长期业绩乐观可期[2][8][10] 报告各部分总结 敏感肌赛道优质国货龙头，深耕行业十余载 - 公司以“薇诺娜”品牌为核心，致力于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，重点针对敏感性肌肤。2011年入驻天猫商城，2018 - 2024年连续入围天猫双十一美妆品类排名TOP10，还拥有多个子品牌[2][22] - 2017 - 2022年公司营收及归母净利润均维持高速增长态势，CAGR分别为44.4%/46.9%，2023年收入维持稳健但利润出现波动，24年前三季度实现营收40.2亿，同比+17.1%，归母净利润4.1亿，同比-28.4%[23] “产品+研发+渠道”构筑核心竞争优势 产品 - 主品牌薇诺娜势能稳健，“面霜乳液+防晒”两大超级爆款表现稳定，坚持“聚焦主品牌、拓展子品牌”策略，积极孵化新品牌打造多品牌矩阵，旗下薇诺娜宝贝及瑷科缦展现第二增长曲线潜力[2][29] 研发 - 以自主研发为主，产学研相结合模式构筑科研壁垒。截至2024H1，累计获批发明专利60项，实用新型专利95项。拥有完整的研发体系及强大的研发团队，研究人员占整体员工比重达13%[2][34] - 聚焦云南特色植物成分研发，建立原料筛选评估体系，开展多种功效方向的研究，并实现植物产业化[38] 渠道 - 以线下渠道为基础，线上渠道为主导，通过OMO深度私域运营带动线上线下融合。线上入驻多平台，重视消费者教育，与KOL合作并聘请明星代言；线下与多家直供客户合作，投放药房渠道建立品牌专业度[2][39][42] 盈利预测与评级 盈利预测 - 预计公司24 - 26年实现营收66.0/75.9/85.9亿元，同比增速分别为19.6%/15.0%/13.2%，实现归母净利润7.0/9.1/10.8亿元，同比增速分别为-6.9%/29.2%/18.8%[2][8][46] 评级 - 选取珀莱雅、上海家化及华熙生物作为可比公司，2024年PE均值为35倍，考虑到公司为敏感肌护肤优质国货龙头，给予“增持”评级[2][48]

报告投资评级 - 贝泰妮投资评级为“买入”并维持该评级[5][6] 报告核心观点 - 2024Q3贝泰妮实现营业收入12.1亿同比增长14% 但归母净利润 -0.7亿元同比下滑153%扣非归母净利润 -0.8亿元同比下滑158%利润端承压[1][3] - 收入端主品牌增速稳健悦江并表贡献增量单三季度保持双位数增长[3] - 利润端销售费用扩张管理费用上升导致利润阶段性承压[4] - 受多种因素影响利润端阶段性承压但核心单品市场地位稳固子品牌有望构筑增长曲线预计2024 - 2026年EPS分别为1.54 、1.89、2.36元[5] 根据相关目录分别进行总结 收入端 - Q1、Q2、Q3营收增速分别为27.1%、13.5%、14.0%单三季度保持双位数稳健增长[3] - 单三季度薇诺娜及其他主品牌实现营收11.2亿元同比增长5.3%（Q1 - Q3累计约为6.0%）环比略微降速整体保持相对稳健悦江并表贡献1.2亿元收入增量增速贡献约11.0%（Q1 - Q3累计为11.1%）[3] 利润端 - 单三季度公司毛利率为76.4%同比收窄2.4个百分点主品牌毛利率因促销政策、产品销售结构变化导致略有收窄同时并表悦江、悦江整体毛利率偏低[4] - 销售费用率为60.4%销售费用额度为7.33亿元同比增加2.25亿元因加大抖音渠道种草、引流宣传投入和增加品牌代言、联名活动广告营销投入[4] - 管理费用率为13.5%管理费用额度为1.64亿元同比增加7248万元主要系计提员工持股计划的股权激励费用管理支出与销售规模增长基本匹配[4] 财务报表及预测指标 - 给出2023A - 2026E的利润表（百万元）包括营业总收入、营业成本、毛利等多项指标[16] - 给出2023A - 2026E的资产负债表（百万元）包括货币资金、交易性金融资产、应收账款等多项指标[16] - 给出2023A - 2026E的现金流量表（百万元）包括经营活动现金流净额、投资活动现金流净额、筹资活动现金流净额等多项指标[16] - 给出2023A - 2026E的基本指标如每股收益、每股经营现金流、市盈率等多项指标[16]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司内部改革和渠道经营调整以来，产品打造逻辑愈发清晰，修白系列和特护系列上新优化，数据呈现整体改善趋势 [2] - 新品牌贝芙汀延续集团"医研"属性并提供祛痘系统化解决方案，精准性和科学性持续验证 [2] - 随着多渠道营销逐步延伸，有望结合私域和公域两端抢占消费者心智，打造第二成长曲线 [2] - 收购ZA和泊美补全公司大众护肤品领域布局，有望加强TOC运营能力 [2] 财务数据总结 - 24年Q1-3营收40.2亿元，同比增长17% [3] - 24年Q1-3毛利率73.7%，同比下降2.7个百分点 [3] - 24年Q1-3净利率10.1%，同比下降6.4个百分点 [3] - 销售费用率增加3.3个百分点，主要系为带动公司与品牌声量提升并为2024年第四季度全渠道大促活动预热 [3] - 管理费用率增加1.3个百分点，主要系公司计提员工持股计划的股权激励费用 [3] 财务预测摘要 - 预计24-26年归母净利润分别为7.1/8.5/9.6亿元 [2] - 预计24-26年营收分别为6,350.49/7,557.09/8,690.65百万元 [3] - 预计24-26年毛利率维持在73.5%左右 [5] - 预计24-26年净利率分别为11.13%/11.21%/11.06% [5] - 预计24-26年ROE分别为10.64%/11.33%/11.41% [5]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"中性"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司薇诺娜品牌在敏感肌修护赛道有较强品牌力与用户认可度,公司较早布局外延收购,具有经营改善潜力 [1] - 但考虑到竞争加剧、3季度公司扩渠道导致收入增速放缓、费用率提升超预期,报告下调公司2024-2026年营收和净利润预测 [1] 公司投资评级 - 报告给予公司"中性"评级,目标价52.83元 [1] 公司财务数据 - 2024年三季度实现营收12.13亿元,同比+14%;实现归母净利润-0.7亿元,同比-153% [1] - 2024年1-3季度实现营收40.18亿元,同比+17%;实现归母净利润4.15亿元,同比-28% [1] - 2024年1-3季度毛利率73.73%,较去年同期下降2.69个百分点 [1] - 2024年三季度单季度销售费用率60%,同比增加12.7个百分点,管理费用率13.5%,同比增加4.9个百分点 [1] 公司业务情况 - 薇诺娜新品与收购品牌支撑增长,其中薇诺娜淘天与抖音两大平台合计GMV6.8亿元,同比+20% [1] - 新收购品牌姬芮Za经历库存与渠道调整后3季度在淘天已恢复正增长 [1]

公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 贝泰妮（300957.SZ）：24 年 Q3 费 用大幅增加，盈利能力短期承压 事件：公司发布 2024 年三季报，2024 年前三季度实现营业收入 40.18 亿元， 同比增长 17.09%，实现归母净利润 4.15 亿元，同比下降 28.39%。24 年 Q3 实现营业收入 12.13 亿元，同比增长 14.04%，实现归母净利润-6899 万元， 同比下降 153.41%。 新品牌贡献新收入拉动营收增长，原主要品牌表现稳健。公司 24 年前三季度 营收同比增长 17.09%，主要源于悦江投资于 23 年 10 月 31 日起纳入公司合 并范围，旗下的"姬芮（Za）"和"泊美（PURE&MILD）"品牌前三季度实现 营收 3.8 亿元，带来新的收入贡献，为公司营收增长的主要拉动。24 年前三季 度主品牌薇诺娜及其他主要品牌实现营收 36.4 亿元，同比+5.98%，与上半年 增速基本持平，在行业需求较为疲软的背景下稳健增长。 新品牌收购导致毛利率下降，Q3 费用率的大幅上升导致单季度业绩承压。24 年前三季度公司毛利率同比-2 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 24Q3公司实现营收12.13亿元,同比增长14.04%,但归母净亏损0.69亿元,由盈转亏 [1] - 24Q1-3公司实现营收40.18亿元,同比增长17.09%,归母净利润4.15亿元,同比下降29.39% [1] - 悦江并表贡献主要销售收入增长,但新并入品牌毛利率低于公司主品牌,导致公司销售毛利率同比有所下降 [1] - 24Q3公司销售费用率同环比均有明显提升,主要系为带动品牌声量提升并为24Q4全渠道大促活动预热,公司主动加大了抖音渠道种草、引流等宣传投入和增加品牌代言、联名活动等广告营销投入 [1] - 24Q3公司管理费用率的同环比提升主要系公司计提了员工持股计划的股权激励费用 [1] 财务数据总结 - 24Q1-3公司实现营收40.18亿元,同比增长17.09%,归母净利润4.15亿元,同比下降29.39%,扣非归母净利润3.41亿元,同比下降32.81% [1] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.35/10.11/11.79亿元,同比变动-2.9%/37.6%/16.7% [1] - 公司2022-2026年营业总收入分别为50.14/55.22/65.11/75.39/86.20亿元,同比变动24.6%/10.1%/17.9%/15.8%/14.4% [2][3] - 公司2022-2026年毛利率分别为75.2%/73.9%/72.6%/72.7%/72.7% [2][3] - 公司2022-2026年ROE分别为18.9%/12.9%/12.0%/15.3%/16.5% [2][3] - 公司2022-2026年EPS(摊薄)分别为2.48/1.79/1.73/2.39/2.78元 [2][3]

报告公司投资评级 - 公司评级下调至"增持" [3][6] 报告的核心观点 - 公司发布24Q3季报，前三季度实现营业收入40.18亿，同比增长17.1%，归母净利润4.15亿，同比下滑28.3%，其中24Q3收入同比增长14%，归母净利润为-0.69亿，低于市场预期 [1] - 前三季度收入增长主要来自悦江投资（拥有51%股权）新增合并收入3.8亿元，原有业务收入同比增长5.98% [1] - 毛利率方面，前三季度毛利率为73.7%，同比下降2.69pct，主要由于业务结构变化所致，悦江投资旗下品牌毛利率为58.37%，拉低整体毛利率水平，"薇诺娜"及其他主要品牌毛利率为75.34%，同比增长5.98pct [1] - 费用率大幅提升是盈利承压的主要原因，销售费用率前三季度同比增长3.3pct至50%，24Q3同比大幅增长12.7pct至60.4%，管理费用率前三季度同比增长1.3pct至8.5%，24Q3同比增长4.9pct至13.5% [1] - 公司原有主品牌受消费大环境影响增速放缓，提前投入销售费用为双十一做准备，导致短期盈利承压，需密切关注四季度旺季表现 [1] 盈利预测与投资建议 - 调整盈利预测，预计公司24-26年每股收益分别为1.71、2.31和2.37元，DCF目标估值58.84元 [2][6] 公司主要财务信息 - 2022A至2026E的营业收入分别为50.14亿、55.22亿、64.07亿、72.85亿、82.52亿，同比增长分别为24.6%、10.1%、16.0%、13.7%、13.3% [2] - 2022A至2026E的营业利润分别为12.12亿、8.78亿、8.21亿、11.11亿、13.14亿，同比增长分别为19.3%、-27.6%、-6.5%、35.3%、18.3% [2] - 2022A至2026E的归母净利润分别为10.51亿、7.57亿、7.24亿、9.79亿、11.57亿，同比增长分别为21.8%、-28.0%、-4.3%、35.1%、18.2% [2] - 2022A至2026E的每股收益分别为2.48元、1.79元、1.71元、2.31元、2.73元 [2] - 2022A至2026E的毛利率分别为75.2%、73.9%、71.2%、70.9%、70.6% [2] - 2022A至2026E的净利率分别为21.0%、13.7%、11.3%、13.4%、14.0% [2] - 2022A至2026E的净资产收益率分别为20.4%、13.3%、11.8%、14.4%、15.2% [2] - 2022A至2026E的市盈率为21.4、29.7、31.1、23.0、19.5 [2] - 2022A至2026E的市净率为4.1、3.8、3.5、3.1、2.8 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 抖音+悦江投资并表驱动Q3收入稳健增长 [3] - 毛利率下降,期间费用率提升,净利率下降 [3] - 公司短期面临流量成本上行压力,期待主品牌在巩固皮肤学领域地位的基础上推新扩宽天花板 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计分别为55.22亿元、64.09亿元、73.85亿元,增长率分别为10.14%、16.06%、15.22% [4] - 2024-2026年归母净利润预计分别为7.30亿元、8.72亿元、10.10亿元,增长率分别为-3.60%、19.47%、15.93% [4] - 2024-2026年毛利率预计分别为72.97%、73.02%、73.08%,净利率预计分别为11.38%、11.80%、11.85% [5] - 2024-2026年PE预计分别为30.86倍、25.83倍、22.28倍,PB预计分别为3.51倍、3.09倍、2.71倍 [5]

报告公司投资评级 - 公司被评为"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 - 三季度公司主品牌薇诺娜保持平稳表现,叠加并表的悦江投资,整体收入维持稳定双位数增长 [2][6] - 但公司为提高品牌声量,主动在低利润率抖音渠道加大投放,导致利润端阶段性承压 [2][4] - 目前公司双11受到前置投放影响表现良好,预计高费用投放不会延续至Q4,叠加新品推广,有望带动Q4利润端环比改善 [2][6] - 考虑到传统渠道受内部调整及外部监管因素影响压力较大,公司下调2024-2026年归母净利预测 [2][7] 报告分类总结 公司经营情况 - 前三季度公司实现营收40.18亿元,同比增长17.09%;实现归母净利4.15亿元,同比下降28.39% [4] - 单Q3公司实现营收12.13亿元,同比增长14.04%;实现归母净利-0.69亿元,为公司上市以来首次亏损 [4] - 公司收入端保持平稳增长,但为提高品牌声量在抖音等低利润率渠道加大投放,导致利润承压 [4] - 分品牌看,前三季度悦江投资旗下"姬芮"和"泊美"实现营收3.81亿元,剔除悦江投资公司主品牌实现营收36.37亿元 [4] 盈利能力分析 - 2024Q3实现毛利率/净利率76.35%/-5.86%,分别同比-2.4/-17.6pct [4][5] - 毛利率下降主要由于合并低毛利悦江投资,若剔除悦江投资,单Q3毛利率为78.24%/yoy-0.49pct [4] - 销售/管理/研发费用率分别同比+12.7/+4.9/+0.2pct,销售费用率大幅增加主要是公司加大抖音渠道宣传投入 [4][5] - 管理费用率提升主要由于一次性计提约5000万员工持股计划费用 [4] 营运能力及现金流 - 前三季度存货周转天数232天,同比减少42天;应收账款周转天数45天,同比增加11天,主要为备货影响 [6] - 2024Q3公司经营性现金流净额为-1.35亿元,基本维持稳定 [6]