报告公司投资评级 - 公司被评为"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 - 三季度公司主品牌薇诺娜保持平稳表现,叠加并表的悦江投资,整体收入维持稳定双位数增长 [2][6] - 但公司为提高品牌声量,主动在低利润率抖音渠道加大投放,导致利润端阶段性承压 [2][4] - 目前公司双11受到前置投放影响表现良好,预计高费用投放不会延续至Q4,叠加新品推广,有望带动Q4利润端环比改善 [2][6] - 考虑到传统渠道受内部调整及外部监管因素影响压力较大,公司下调2024-2026年归母净利预测 [2][7] 报告分类总结 公司经营情况 - 前三季度公司实现营收40.18亿元,同比增长17.09%;实现归母净利4.15亿元,同比下降28.39% [4] - 单Q3公司实现营收12.13亿元,同比增长14.04%;实现归母净利-0.69亿元,为公司上市以来首次亏损 [4] - 公司收入端保持平稳增长,但为提高品牌声量在抖音等低利润率渠道加大投放,导致利润承压 [4] - 分品牌看,前三季度悦江投资旗下"姬芮"和"泊美"实现营收3.81亿元,剔除悦江投资公司主品牌实现营收36.37亿元 [4] 盈利能力分析 - 2024Q3实现毛利率/净利率76.35%/-5.86%,分别同比-2.4/-17.6pct [4][5] - 毛利率下降主要由于合并低毛利悦江投资,若剔除悦江投资,单Q3毛利率为78.24%/yoy-0.49pct [4] - 销售/管理/研发费用率分别同比+12.7/+4.9/+0.2pct,销售费用率大幅增加主要是公司加大抖音渠道宣传投入 [4][5] - 管理费用率提升主要由于一次性计提约5000万员工持股计划费用 [4] 营运能力及现金流 - 前三季度存货周转天数232天,同比减少42天;应收账款周转天数45天,同比增加11天,主要为备货影响 [6] - 2024Q3公司经营性现金流净额为-1.35亿元,基本维持稳定 [6]