核心观点 ⚫ 公司发布 24Q3 季报，前三季度实现营业收入 40.18 亿，同比增长 17.1%，实现归 母净利润 4.15 亿，同比下滑 28.3%，其中 24Q3 收入同比增长 14%，归母净利润为 -0.69 亿，低于市场预期。 ⚫ 前三季度公司收入的增长主要来自于去年收购的悦江投资（旗下著主要有"姬芮 （Za）"和"泊美（PURE&MILD）"两大品牌，公司拥有其 51%股权）新增合并收入 3.8 亿元，公司原有业务收入同比仅增长 5.98%。 ⚫ 毛利率方面，公司前三季度毛利率为 73.7%，同比下降 2.69pct，主要由于业务结构 变化所致，拆分来看：1）悦江投资旗下品牌毛利率为 58.37%，拉低了整体毛利率 水平；2）公司"薇诺娜（Winona）"及其他主要品牌毛利率为 75.34%，同比增长 5.98pct。 ⚫ 费用率大幅提升是盈利承压的主要原因。其中：1）销售费用率：前三季度销售费用 率同比增长 3.3pct 至 50%，其中 24Q3 同比大幅增长 12.7pct 至 60.4%，主要系为 带动公司与品牌声量提升并为 24Q4 全渠道大促活动预热，此外公司主动加大了抖 音渠道种草、 ...