报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司内部改革和渠道经营调整以来，产品打造逻辑愈发清晰，修白系列和特护系列上新优化，数据呈现整体改善趋势 [2] - 新品牌贝芙汀延续集团"医研"属性并提供祛痘系统化解决方案，精准性和科学性持续验证 [2] - 随着多渠道营销逐步延伸，有望结合私域和公域两端抢占消费者心智，打造第二成长曲线 [2] - 收购ZA和泊美补全公司大众护肤品领域布局，有望加强TOC运营能力 [2] 财务数据总结 - 24年Q1-3营收40.2亿元，同比增长17% [3] - 24年Q1-3毛利率73.7%，同比下降2.7个百分点 [3] - 24年Q1-3净利率10.1%，同比下降6.4个百分点 [3] - 销售费用率增加3.3个百分点，主要系为带动公司与品牌声量提升并为2024年第四季度全渠道大促活动预热 [3] - 管理费用率增加1.3个百分点，主要系公司计提员工持股计划的股权激励费用 [3] 财务预测摘要 - 预计24-26年归母净利润分别为7.1/8.5/9.6亿元 [2] - 预计24-26年营收分别为6,350.49/7,557.09/8,690.65百万元 [3] - 预计24-26年毛利率维持在73.5%左右 [5] - 预计24-26年净利率分别为11.13%/11.21%/11.06% [5] - 预计24-26年ROE分别为10.64%/11.33%/11.41% [5]