报告投资评级 - 增持（首次）[2][8] 报告核心观点 - 敏感肌赛道优质国货龙头，“产品+研发+渠道”构筑核心竞争优势，中长期业绩乐观可期[2][8][10] 报告各部分总结 敏感肌赛道优质国货龙头，深耕行业十余载 - 公司以“薇诺娜”品牌为核心，致力于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，重点针对敏感性肌肤。2011年入驻天猫商城，2018 - 2024年连续入围天猫双十一美妆品类排名TOP10，还拥有多个子品牌[2][22] - 2017 - 2022年公司营收及归母净利润均维持高速增长态势，CAGR分别为44.4%/46.9%，2023年收入维持稳健但利润出现波动，24年前三季度实现营收40.2亿，同比+17.1%，归母净利润4.1亿，同比-28.4%[23] “产品+研发+渠道”构筑核心竞争优势 产品 - 主品牌薇诺娜势能稳健，“面霜乳液+防晒”两大超级爆款表现稳定，坚持“聚焦主品牌、拓展子品牌”策略，积极孵化新品牌打造多品牌矩阵，旗下薇诺娜宝贝及瑷科缦展现第二增长曲线潜力[2][29] 研发 - 以自主研发为主，产学研相结合模式构筑科研壁垒。截至2024H1，累计获批发明专利60项，实用新型专利95项。拥有完整的研发体系及强大的研发团队，研究人员占整体员工比重达13%[2][34] - 聚焦云南特色植物成分研发，建立原料筛选评估体系，开展多种功效方向的研究，并实现植物产业化[38] 渠道 - 以线下渠道为基础，线上渠道为主导，通过OMO深度私域运营带动线上线下融合。线上入驻多平台，重视消费者教育，与KOL合作并聘请明星代言；线下与多家直供客户合作，投放药房渠道建立品牌专业度[2][39][42] 盈利预测与评级 盈利预测 - 预计公司24 - 26年实现营收66.0/75.9/85.9亿元，同比增速分别为19.6%/15.0%/13.2%，实现归母净利润7.0/9.1/10.8亿元，同比增速分别为-6.9%/29.2%/18.8%[2][8][46] 评级 - 选取珀莱雅、上海家化及华熙生物作为可比公司，2024年PE均值为35倍，考虑到公司为敏感肌护肤优质国货龙头，给予“增持”评级[2][48]