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报告公司投资评级 - 报告维持贝泰妮"持有"评级 [2] 报告的核心观点 - 悦江为贝泰妮收入带来增量,但主品牌薇诺娜的增长仍需时间 [2] - 大众产品占比提升拉低了公司整体毛利率 [2] - 费用管控初见成效,经营利润率同比下降有所弥补 [2] - 考虑到主品牌增长恢复需时日,以及大众品牌贡献使利润率降低,报告下调了盈利预测 [2] 财务数据总结 营收 - 2024E 营收为人民币64.76亿元,同比增长17.3% [2] - 2025E 营收为人民币73.77亿元,同比增长13.9% [2] - 2026E 营收为人民币83.94亿元,同比增长13.8% [2] 毛利率 - 2024E 毛利率为71.1%,同比下降0.4个百分点 [2] - 2025E 毛利率为71.2%,同比下降0.8个百分点 [2] - 2026E 毛利率为71.4%,同比下降0.9个百分点 [2] 净利润 - 2024E 归母净利润为人民币9.10亿元,同比增长20.2% [2] - 2025E 归母净利润为人民币10.13亿元,同比增长11.3% [2] - 2026E 归母净利润为人民币11.54亿元,同比增长13.9% [2] 净利率 - 2024E 归母净利率为14.0%,同比下降0.9个百分点 [2] - 2025E 归母净利率为13.7%,同比下降1.9个百分点 [2] - 2026E 归母净利率为13.7%,同比下降2.6个百分点 [2]

报告公司投资评级 - 重申"买入"评级,下调目标价至 34.2 港元,潜在升幅 19% [2] 报告的核心观点 - 比亚迪电子今年下半年的利润有望进一步的释放,主要驱动力来自于:1)安卓手机,尤其是高端手机的需求增长,2)捷普并表带来的利润增长,3)国际客户业务体量增长带来的利润,4)汽车电子增长带来的贡献 [2] - 展望 2025 年,这四大驱动力有望延续,公司布局的 AI 服务器业务有望在今明两年开始放量 [2] - 比亚迪电子将在智能手机、新能源车等终端需求上行周期中,提升资产利用率,从而带动利润趋势向上 [2] - 预期比亚迪电子在 2024 年、2025 年净利润将达到 40.6 亿元、47.0 亿元,对应 17.3x、14.9x 目标价市盈率,目标估值具备吸引力 [2][3] 财务数据总结 - 2022年公司收入为 107,186 百万元,同比增长 20%;毛利率为 5.9%,净利润为 1,858 百万元,同比下降 20% [4] - 2023年公司收入预计为 129,957 百万元,同比增长 21%;毛利率为 8.0%,净利润为 4,041 百万元,同比增长 118% [4] - 2024年公司预计收入为 171,451 百万元,同比增长 32%;毛利率为 7.4%,净利润为 4,063 百万元,同比增长 1% [4] - 2025年公司预计收入为 179,027 百万元,同比增长 4%;毛利率为 7.6%,净利润为 4,701 百万元,同比增长 16% [4] - 2026年公司预计收入为 188,325 百万元,同比增长 5%;毛利率为 7.8%,净利润为 5,342 百万元,同比增长 14% [4] 业务板块分析 - 手机及笔电业务:2022年上半年组装和零部件同比增速分别为 33%和 206%,主要因为国际客户平板增长以及捷普并表 [9] - 汽车电子业务:2022年上半年增长 26%,与比亚迪汽车销量增速接近 [9] - AI服务器业务:国内服务器今年开始放量,海外的服务器零部件将在明年上量,包括新一代的服务器平台 [9] - 国际大客户业务:组装、零部件以及并表业务贡献业绩增量 [9] - 安卓智能机业务:中高端机型表现较好,推动公司业务板块成长 [9] - 汽车电子业务:持续拓展空悬等产品类别,推动长期增长 [9] 估值分析 - 采用分部加总法对比亚迪电子进行估值,给与2024年的国际客户组装、国际客户零部件、安卓组装、安卓零部件、新型智能产品和汽车智能系统分别10x、16x、8x、15x、10x和35x目标市盈率 [13] - 得到 34.2 港元的目标价,潜在升幅 19% [13] 投资风险 - 智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期 [3] - 国内或者海外新能源车行业增长弱于预期,价格压力较大 [3] - 户储等业务品类下滑超出预期,行业竞争再次加剧,玩家利润率承压 [3] - 公司新业务投入加大,拖累利润表现 [3] - 收购业务并表后利润贡献不及预期 [3]

报告公司投资评级 - 特海国际港股(9658.HK)新的目标价为16.6港元,美股(HDL.US)新的目标价为21.3美元,并都维持"买入"评级。[3][4] 报告的核心观点 翻台率持续向好 - 公司1H24翻台率同比大幅提升0.5至3.8x,主要归功于公司加强了员工KPI考核,优化了业务流程,从而有效撬动各级管理层的积极性来提升顾客满意度。[1] - 随着服务的提升,门店本地顾客占比不断提升,打开了翻台率持续提升的巨大空间。[1] - 基于目前的趋势,预计3Q24的翻台率有望环比2Q24有进一步的上升,而2H24客单价受汇率的影响将有所减小。[1] 长期开店空间巨大 - 公司1H24新开8家门店,目前70%的门店集中在东南亚,而北美仅有13家门店。[1] - 管理层表示目前公司在东南亚依然有很大的下沉空间,且新开门店在短期内有望达到理想的翻台率水平和持续稳定的盈利。[1] - 预计公司2H24新开门店数不超过5家,但2025-2026年将以20%-30%的扩张速度加速拓店。[1] 门店经营利润率有上升空间 - 公司持续优化供应链,1H24毛利率同比小幅扩张0.1ppt。[1] - 但员工成本占收入的比例反而上升了0.8ppt,主要系公司为了提升服务质量增加了门店员工数,同时提高了员工的薪资水平。[1] - 管理层表示,长期合理的餐饮利润率在10%-15%,公司将持续提升翻台率水平来驱动餐厅利润率的持续提升。[1] 寻求长期多品牌发展 - 公司计划从今年开始推进红石榴计划,即对新的餐饮品牌和新的业态进行研究和孵化。[1] - 管理层认为,多品牌战略不仅能够带来新的增长驱动力,也能够在供应链上与海底捞形成协同效应,使效益最大化。[1] - 短期对收入的帮助基本可以忽略,但长期可能会为公司增长带来一定的想象空间。[1] 根据相关目录分别进行总结 财务报表分析与预测 - 2024年营业收入797百万美元,同比增长16.2%。[7] - 2024年归母净利润24百万美元,同比增长0.5%。[7] - 2024年PE为21.6x(H股)和21.7x(美股)。[7] - 2024年ROE为8.4%。[7] 估值分析 - 特海国际的2024-2026年EV/EBITDA估值分别为7.8x、6.3x和5.4x。[13] - 与同行相比,特海国际的估值处于中等水平。[13] 风险提示 - 行业竞争加剧;海底捞品牌力下降;人工成本大幅上升。[1]

浦银国际研究 浦银国际 公司研究 迈瑞医疗 （ 300760.CH） 公司研究 | 医药行业 迈瑞医疗（300760.CH）：国内业务受行 业整顿影响稍显乏力，公司有意持续提高 分红比例 公司 1H24 收入增速稍显乏力，主因国内业务受行业整顿影响增速平 缓，海外业务则继续维持稳健增长。目前设备更新相关采购仍未大规 模开启，公司 2H24E 业绩将很大程度上取决于政策落地进展。此外， 公司宣布中期派息人民币 4.06 元/股（按公告当日收盘价计算，股息 率为 1.8%），并有意持续提高分红比例。维持"买入"评级，调整目 标价至人民币 350 元。 1H24 海外业务稳健，国内业务受行业整顿影响稍显乏力；剔除汇兑 损益影响，归母净利增速仍>20%。1H/2Q24 收入同比+11%/+10%（国 内+7%/+7%，海外+18%/+16%），其中 1H24 1）生命信息与支持收入 同比-8%；2）体外诊断收入同比+28%；3）医学影像收入同比+16%。 2Q24 整体延续了 1Q24"海外好于国内，耗材好于设备"的趋势， 主因在国内医疗行业整顿背景下设备采购招投标推迟，且设备更新 项目相关采购仍未大规模落地，未能有 ...

浦银国际研究 浦银国际 公司研究 比亚迪股份 （1211.HK） /比亚迪 （ 002594.CH） 公司研究 | 新能源汽车行业 比亚迪股份（1211.HK）/比亚迪（002594.CH）： 新能源车销量增长，利润有释放空间 我们重申比亚迪的"买入"评级。略微上调比亚迪 2024/25 年盈利预 测，上调比亚迪股份（1211.HK）目标价至 280.5 港元，潜在升幅 16%； 上调比亚迪（002594.CH）目标价至人民币 297.5 元，潜在升幅 19%。 重申比亚迪的"买入"评级：比亚迪二季度新能源车销量达 98.7 万辆， 同环比均大幅成长。规模效应扩大对冲国内降价，推动单车利润环比 大幅提升。我们维持此前的判断，即比亚迪有较强的能力，可以捍卫 份额提升销量。作为全球新能源车龙头，比亚迪在规模、成本、技术 保持领先地位。在二季度以及 7 月、8 月，公司及行业促销力度缓和 的情况下，公司利润有机会释放。我们因此略微上调 2024 年、2025 年 盈利预测。比亚迪股份目前市盈率 15.4x，在份额稳定、销量增长的背 景下，估值具备上移的基础。因此，我们重申比亚迪的"买入"评级。 二季度业绩回顾及盈利 ...

报告概要 投资评级 - 维持英伟达"买入"评级,目标价147.6美元,潜在升幅25% [5] 核心观点 1. 英伟达核心的数据中心业务依然增长强劲,Hopper平台GPU需求旺盛,Blackwell平台GPU将在今年四季度正式出货,收入规模预计达到数十亿美元 [2] 2. 英伟达在汽车智驾、游戏、笔电、PC等下游的芯片需求强劲,推动相关业务收入恢复增长 [2] 3. 公司指引三季度业绩稳定成长,预计毛利率约75% [2] 4. 公司2024年、2025年盈利预测上调 [2][3] 业绩回顾 财务数据 1. 2Q24营业收入300.4亿美元,同比增长122%,环比增长15%,高于市场预期 [2][10] 2. 毛利率75.1%,同比增加5.1个百分点,环比下降3.2个百分点 [10] 3. 费用率同比大幅改善6.6个百分点,环比下降0.3个百分点 [10] 4. 净利润同比增长168%,环比增长12%,高于市场预期 [10] 分地区收入 1. 中国台湾地区收入同比增长102%,环比增长31% [11] 2. 中国大陆地区收入同比增长34%,环比增长47% [11] 3. 美国地区收入同比增长115%,环比下降4% [11] 4. 其他国家地区收入同比增长304%,环比增长34% [11] 分产品收入 1. 数据中心业务收入同比增长154%,环比增长16% [12] 2. 游戏业务收入同比增长16%,环比增长9% [12] 3. 专业可视化业务收入同比增长20%,环比增长6% [12] 4. 汽车与自动驾驶业务收入同比增长37%,环比增长5% [12] 财务预测 1. 2025财年收入预测124,577百万美元,较之前预测增加6% [13] 2. 2025财年毛利润预测93,674百万美元,较之前预测增加6% [13] 3. 2025财年净利润预测68,029百万美元,较之前预测增加10% [13] 4. 2025财年每股收益预测2.77美元,较之前预测增加11% [13] 估值分析 1. 英伟达当前市盈率34.9x,低于历史均值39x一个标准差以下 [16] 2. 浦银国际给予英伟达目标价147.6美元,较当前股价118美元有25%的上涨空间 [5][17]

报告公司投资评级 - 亚朵集团维持"买入"评级,上调目标价至24.0美元 [4] 报告的核心观点 单季开店数量创新高,上调收入和开店指引 - 截至2Q24末,亚朵集团在营门店数量达到1,412家,2Q24共新开123家门店,是上市以来新开门店最多的季度 [2] - 公司上调2024年全年开店指引至400家(原为360家),并上调公司收入目标至同比增长48%-52%(原为40%) [2] - 上调开店和收入指引反映了亚朵的品牌力和产品力受到加盟商的认可,也彰显了管理层对业绩达成和公司运营成效的信心 [2] 高基数令运营数据承压 - 由于2023年疫情管控措施的放开,旅游人数快速提升,同时酒店供给不足令去年同期的RevPAR水平较高 [2] - 在高基数下,亚朵酒店2Q24RevPAR同比下降6.5%,主要是ADR同比下降7.2%抵消了入住率提升1.3ppt的正面影响 [2] - 预期3Q24RevPAR仍有一定的压力,主要是去年暑期出行人数较高,仍存在高基数的影响,但预期4Q24的降幅有所缓解 [2] 零售业务高增长可否维持 - 亚朵零售业务在2Q24实现153.6%的增长,单季收入突破人民币5亿元 [2] - 零售业务的高速增长主要依托于线上平台构建日渐完善、"亚朵星球"品牌力的提升、新品有序推出、品牌营销的有力开展 [2] - 在2024年618期间,亚朵星球的GMV达到人民币3.1亿元 [2] - 随着规模效应的显现,零售业务相关的销售和管理费用率也将相应下降,使业务线的利润率有效提升 [2] 3年股东回报计划提振股东信心 - 亚朵宣布自2024年起未来3年,累计派息金额将不低于上一年净利润的50% [3] - 公司宣布派发股息每股0.15美元(共6200万美元) [3] - 公司公布未来3年的股东回报计划,将有助于公司进一步释放投资价值,提振股东信心 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2Q24录得收入人民币18亿元,同比增长64.5%,略高于预期 [2] - 2024-2026E的盈利预测上调,维持"买入"评级 [3][14] - 根据9.5x 2025E EV/EBITDA上调目标价至24美元 [3] 运营数据 - 截至2Q24末,在营门店数量达到1,412家,2Q24新开123家门店 [2] - 2024年全年开店指引上调至400家,收入目标上调至同比增长48%-52% [2] - 2Q24酒店RevPAR同比下降6.5%,主要受高基数影响 [2] - 零售业务2Q24实现153.6%增长,单季收入突破人民币5亿元 [2] 其他 - 公司宣布未来3年累计派息不低于上一年净利润50% [3] - 公司派发股息每股0.15美元 [3]

浦银国际研究 浦银国际 公司研究 信达生物 （1801.HK） 公司研究 | 医药行业 信达生物（1801.HK）：1H24 产品收 入增速亮眼，净亏损缩窄好于预期 公司 1H24 收入符合此前公告，净亏损好于预期。维持"买入"评级和 目标价 60 港元。 1H24 收入符合此前公告，净亏损好于我们预期：1H24 公司实现总收 入人民币 39.5 亿元（+46.3% YoY, +12.8% HoH），其中产品收入为 38.1 亿元（+55.1% YoY, +16.5% HoH），符合此前公告报道的产品收入。经 调整 non-IFRS 净亏损为 1.6 亿元（-15.9% YoY, -50.6% HoH），好于我们 预期和市场预期，主要由于收入好于我们先前预测、毛利率好于预期、 非经营性项目其他收入和其他收益高于我们先前预测。EBITDA 亏损 进一步缩窄至 1.61 亿元，同比下降 40%， 环比下降 51.7%，亦好于 我们预期。 产品收入靓丽增速进一步显示公司强大的商业化能力。产品收入的 靓丽增速得益于 Tyvyt 和 3 款生物类似药的强劲增长及其他新上市产 品不错的增速（例如：赛普替尼和希冉择），叠加 ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级和63港元目标价 [1][3] 报告的核心观点 - 公司1H24业绩大致符合市场预期,收入人民币10.2亿元,其中产品收入9.39亿元(+24% YoY, +11.1% HoH),产品销售毛利率为91.3%(+1.5ppts YoY, -2.1ppts HoH),归母净亏损为2.39亿元 [1] - 公司积极推动核心资产卡度尼利、依沃西更多三期临床研究,下半年有望迎来多项数据读出,包括依沃西和K药头对头1L PDL1+ NSCLC期中分析数据、卡度尼利1L CC数据 [1] - 下半年其他催化剂包括卡度尼利和依沃西将参加2024年底医保谈判,伊努西单抗(AK102,PCSK9)、依若奇单抗(IL-12/IL-23)有望于2H24获批 [1] 财务数据总结 - 2024E净亏损5.4亿元,2025E微盈利2.2亿元净亏损,2026E净利润14亿元 [6] - 2022年营业收入8.38亿元,2023年大幅增长至45.26亿元,2024E下降至23.92亿元 [6] - 2022年归母净亏损11.68亿元,2023年转为净利润19.42亿元,2024E预计净亏损5.4亿元 [6]