微软(MSFT.US)的投资评级和核心观点 投资评级 浦银国际首次覆盖微软(MSFT.US),给予"买入"评级,目标价为524美元,潜在升幅16%。[6] 核心观点 1. 微软是全球AI大模型商业化领导者,通过"OpenAI+Azure+Copilot"三位一体,成为全球大模型商业化先行者。[2][3][22][23][24][29] 2. Azure是公司主要增长驱动,在AI加持下有望在2026年反超AWS,成为全球最大的云服务商。[4][30][32][33][34][35][36] 3. Copilot作为提高效率的生产力工具,有望推动Windows+Office等产品的量价齐升,并带动AI PC换机潮。[5][42][43][44][45][46][51][52] 4. 公司通过战略投资和收购,积极布局AI算法和产业链,遏制潜在竞争。[22][23][24][26][27][28] 5. 财务方面,我们预计公司未来几年收入和利润将保持稳健增长。[53][54][55][56][57][58][59][60][61][62]

浦银国际研究 首次覆盖 2024年6月21日 今年上半年全球经济的表现整体来说好于预期，展望下半年我们预计经济向好 林闻嘉（首席消费分析师 | 研究部主管） 的趋势或得以维持。我们维持4.9%的全年中国经济增速预测。内需改善或是下 richard_lin@spdbi.com | (852) 2808 6433 半年重要议题。海外方面，我们预计美联储从三季度开启降息，日本央行10月 金晓雯 PhD, CFA（首席宏观分析师） 再次升息至0.25%。 xiaowen_jin@spdbi.com | (852) 2808 6437 赖烨烨（首 ...

报告评级 - 报告给予信达生物(1801.HK)买入评级 [3] 报告核心观点 - 信达生物在国内减重领域具有领先地位和先发优势 [3] - 玛仕度肽在GLORY-1试验中6mg剂量于48周实现减重14.37%,符合预期 [5] - 玛仕度肽在GLORY-1试验中显示出优秀的肝脏脂肪降低效果,未来MASH将成为其重要适应症拓展方向 [5][8] - 未来公司将以6mg剂量为主,因其在安全性和疗效方面较为可控 [8] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年营业收入将保持25.1%、28.2%和32.7%的增长 [9] - 预计公司2024-2026年归母净利润将由亏转盈 [9] - 公司当前估值处于合理水平,目标价为60港元 [8]

宏观经济分析 - 美国经济内需接下来将持续走弱,社会零售额增速连续两个月超预期下滑[4] - 制造业PMI继续徘徊在紧缩区间内,制造业劳动力相关指标并未走强[16][17] - 5月通胀数据超预期下行,但可能未被美联储纳入最新经济预测[7] - 尽管非农新增就业人数超预期,但大多数劳动力市场指标仍指向走弱[8] 美联储政策分析 - 美联储6月季度经济预测凸显较鸽派立场,维持GDP和失业率预测不变[3] - 美联储可能会更为谨慎地讨论降息,以防金融条件放松导致经济过热[6] - 除非数据连续下滑,美联储不会轻易松口降息,市场预期变化更依赖于数据表现[9] 金融市场展望 - 美元指数和10年期国债收益率短期双向波动,待降息信号明确后将趋于下行[10] - 预计年底美元指数和10年期国债收益率分别在102和4%左右[10] 风险提示 - 美联储未及时对经济走弱做出反应而引起经济衰退 - 提早降息导致通胀率居高不下和经济过热 - 地缘政治风险通过能源价格渠道影响通胀和降息决议[11]

科技行业调研:下半年成长动能将 在上半年基础上持续增长 在上半年步入收官之际,我们密集调研了多家大科技行业的公司, 主要涉及新能源车、智能手机、半导体(晶圆代工、功率)的产 业链厂商。 从大板块趋势来看,由于下半年智能手机和新能源车都会进入销 售旺季,因此这两个 C 端需求板块在下半年都会较上半年呈现较 好的增长动能。从中国半导体的晶圆代工和功率半导体板块看, 目前厂商的出货量、产能利用率、价格都呈现出向上复苏的趋势。 尤其半导体的价格上调更多会在今年三、四季度开始体现。因此, 我们看到进入今年下半年,复苏和成长的态势都将在这三个行业 中得到延续。 在新能源车板块中,我们感受到车企自身对于下半年的月交付量 预期仍有望在上半年峰值的基础上进一步提升。其中,下半年来 自于行业的旺季销售将会是其增长动能之一。我们认为这是增量 市场竞争的基本形态,即竞争烈度较高时,依然存在成长的市场 空间为车企提供增长的基础。 对于新势力,他们在借助新车型打开销量空间的同时,也会更多 地在自身的营销、管理上深入细化,以应对潜在的价格竞争。虽 然对于更加激烈的价格竞争普遍预期较低,但是各家车企依然准 备了一定的毛利率缓冲空间,以备在市 ...

浦银国际研究 首次覆盖 2024年6月21日 今年上半年全球经济的表现整体来说好于预期，展望下半年我们预计经济向好 林闻嘉（首席消费分析师 | 研究部主管） 的趋势或得以维持。我们维持4.9%的全年中国经济增速预测。内需改善或是下 richard_lin@spdbi.com | (852) 2808 6433 半年重要议题。海外方面，我们预计美联储从三季度开启降息，日本央行10月 金晓雯 PhD, CFA（首席宏观分析师） 再次升息至0.25%。 xiaowen_jin@spdbi.com | (852) 2808 6437 赖烨烨（首 ...

报告行业投资评级 - 报告未给出行业整体的投资评级 [无] 报告的核心观点 - 2024年618大促期间,淘系、抖音、京东和快手的美妆销售额同比增长6.6%,其中美容护肤增长5.2%,彩妆增长12.1% [9] - 大促时间延长、竞争加剧可能成为未来常态,品牌需要承担更多运营压力 [3] - 国产品牌在618期间表现优于国际品牌,如珀莱雅、可复美等国产品牌销售增长强劲 [4] - 建议关注在618大促中表现优异的巨子生物和珀莱雅等品牌 [5] 报告分类总结 618大促销售情况 - 2024年618期间,淘系、抖音、京东和快手的美妆销售额同比增长6.6%,其中美容护肤增长5.2%,彩妆增长12.1% [9] - 抖音平台美容护肤和彩妆GMV有所增长但增速放缓,主要原因是抖音商城用户和流量增速下降,以及抖音电商实行低价策略和投流成本提升对品牌利润造成挤压 [2] - 大促时间延长、竞争加剧可能成为未来常态,品牌需要承担更多运营压力 [3] 品牌表现 - 国产品牌在618期间表现优于国际品牌,如珀莱雅、可复美等国产品牌销售增长强劲 [4] - 建议关注在618大促中表现优异的巨子生物和珀莱雅等品牌 [5]

报告的核心观点 - 5月经济数据显示内需疲软问题尚无显著改善,仅有消费品零售数据超预期加快,而固定资产投资和信贷数据均超预期下行[3][7] - 房地产行业的持续低迷或是内需较难改善的主要原因之一,房地产开发投资和销售均持续下滑[13][14] - 需求的疲软开始影响供给端,工业生产总值同比增速下滑[16] - 高频数据显示6月内需疲软情况并无显著好转,端午节假日消费数据较弱,电影票房和乘用车销售表现欠佳[17][18][19][20] - 出口表现较好,但关税纷争的增多或不利于其发展[21] - 市场信心自5月下旬起温和减弱[22] 政策展望 - 宏观政策真空期或延续至7月两大会议召开,短期内以落实现有政策为重[26] - 7月两大会议可能会推出增量政策措施以巩固经济复苏,包括财政、货币和房地产政策等[27][28] - 三中全会将更针对中长期政策方向,可能涉及发展新质生产力、财政系统改革、促进经济再平衡和消费、房地产长效机制、应对老龄化、国企改革等[30][31][32][33][34][35] 经济预测 - 维持二季度5%和全年4.9%的经济增速预测[36] - 预计人民币兑美元汇率短期内承受一定贬值压力,但中期仍温和升值[37]

AI推动科技产业增量增长，拉动存量业务复苏增长 - AI大语言模型范式仍然处于产业发展初期阶段,大量公司涌入AI赛道期待分享新兴成长行业的红利[7][8][9] - AI的增长动能从2023年到2024年上半年得到比较明显的体现,不仅可以为科技行业提供增量增长动能,也可以拉动原来的终端基本盘持续复苏增长[9][10][11] - 根据IDC,到2030年,AI相关的市场规模将达到9800亿美元,AI大模型的爆发式增长推动科技产业多个终端产品进入增长周期[13] 消费电子行业:2024年下半年全球智能手机出货量仍处于良性复苏增长趋势 智能手机:上半年行业增长明显,下半年持续复苏增长 - 2024年全球智能手机出货量有望实现5%的增长,2024年下半年全球智能手机出货量有望取得2%的增长[16] - 中国和全球智能手机在去年三四季度到今年一季度处于过去三年需求下降之后相对强劲的换机增长期,今年一季度表现出较为强劲的增长[17][18][19][20] - 海外市场表现优于中国市场,中国安卓智能手机出货量同比增长9%,显著低于海外安卓出货量同比19%的增速[21][22] 消费电子产业链持续受益于智能手机出货量需求回暖、零部件升级增量以及汽车电子新增市场 - 智能手机供应链头部优质玩家已经恢复到较为稳态的利润区间,上下游垂直整合的背景下,稳健的业务扩张有望为这些玩家在下半年提供持续利润增长动能[51][52][53] - 手机摄像头一季度大幅成长,今年行业复苏增长趋势明显,手机摄像头产业链仍然处于底部向上复苏的趋势中,行业玩家的利润有持续改善的动能和空间[58][59][60][61][62] - 车载摄像头模组行业依然维持较高的增长动能,新能源汽车对于摄像头高速增长的需求正在成为光学行业公司越来越重要的基本面推动力[68][69][70][71][72] 半导体行业:AI推动2024年下半年周期持续上行 预计2024年下半年基本面持续向上改善 - 全球半导体月度销售额同比增速在2023年4月就实现触底并快速抬头向上,半导体晶圆代工是相对晚周期的赛道[87][88][89] - 2024年下半年,AI大模型需求持续高增长,同时智能手机、笔记本电脑等消费电子需求持续转暖,将带动半导体周期持续上行[90] - 从全球半导体行业来看,建议关注AI大模型相关的半导体行业,以及半导体晚周期上行的机会[91][92] 半导体晶圆代工:半导体晚周期赛道,基本面稳步上行 - 中国晶圆代工行业收入增速和行业利润有望在2024年下半年加速抬头向上,估值大幅提升的时机已经迫近[126][127][128][129][143] - 中芯国际和华虹半导体的基本面和估值与全球晶圆代工行业并没有明显差异,对这两个标的下半年的潜在增长空间保持乐观[144] - 我们更加看好华虹半导体,因为其在半导体周期底部位置更深,基本面弹性大,且市净率估值更低,弹性也更大[145] 功率半导体:低压器件触底复苏,高压器件仍有压力 - 中国低压功率器件处于复苏上行阶段,今年下半年将有望延续这一势头,中国高压功率器件有望跟随海外功率厂商在上半年完成去库存后在今年下半年实现触底[146][147][148][149][150] - 中国功率半导体玩家也在调整产能、控制新增产能扩张速度,行业有望向更加供需平衡的状态演进[152] - AI也会是风光车储之后新的行业增量,中国功率半导体玩家有能力供应AI服务器中电源管理芯片的部分功率器件[151] 2024年下半年科技硬件行业配置策略 - 在智能手机供应链中,建议关注比亚迪电子、立讯精密和蓝思科技,这些优质头部玩家都有望在今年下半年受益于智能手机持续复苏以及汽车电子的高速成长[159][160] - 在半导体板块中,优先推荐半导体晶圆代工行业,建议关注华虹半导体,其基本面和估值较为低估[161][162] - 在功率半导体行业中,建议关注新洁能和扬杰科技,这两家标的有望受益于海外功率需求触底复苏以及AI服务带来的增量业务[163]

报告公司投资评级 - 华润啤酒目前股价仅交易在不到15x 2024年P/E及不到10x 2024 EV/EBITDA,处于历史底部,估值性价比较高 [1] - 浦银国际给予华润啤酒"买入"评级,目标价为43.2港元,较当前股价有47.9%的潜在上涨空间 [1][2][5] 报告的核心观点 销量表现 - 上半年华润啤酒销量仅下滑低个位数,好于主要竞争对手青啤和百威 [2] - 进入6月后华南多雨天气不会对1H24整体销量带来太大影响,一旦天气好转,较低的基数有望支撑7-8月旺季销量重回正增长 [2] 盈利能力 - 尽管整体销量承压,但公司依然维持喜力年20%-30%的销量增长目标,纯生销量双位数增长目标 [3] - 由于原材料和包材价格锁定,公司预测2024全年单吨成本同比下降3%,带动全年毛利率同比提升1.5ppt [3] - 公司计划在旺季持续加大市场投入,以确保品牌力和渠道力的持续提升,预计全年销售费用率基本同比持平 [3] 白酒业务 - 华润白酒业务处于发展初级阶段,体量相对较小,基本面和盈利能力提升空间较大,受整体市场需求变化影响有限 [3] - 管理层目前依然维持白酒业务年初的收入与利润目标不变,预计中秋旺季对新产品的铺货后将录得较为显著的增长 [3] 根据目录分别总结 1. 报告公司投资评级 - 华润啤酒目前股价仅交易在不到15x 2024年P/E及不到10x 2024 EV/EBITDA,处于历史底部,估值性价比较高 [1] - 浦银国际给予华润啤酒"买入"评级,目标价为43.2港元,较当前股价有47.9%的潜在上涨空间 [1][2][5] 2. 报告的核心观点 销量表现 - 上半年华润啤酒销量仅下滑低个位数,好于主要竞争对手青啤和百威 [2] - 进入6月后华南多雨天气不会对1H24整体销量带来太大影响,一旦天气好转,较低的基数有望支撑7-8月旺季销量重回正增长 [2] 盈利能力 - 尽管整体销量承压,但公司依然维持喜力年20%-30%的销量增长目标,纯生销量双位数增长目标 [3] - 由于原材料和包材价格锁定,公司预测2024全年单吨成本同比下降3%,带动全年毛利率同比提升1.5ppt [3] - 公司计划在旺季持续加大市场投入,以确保品牌力和渠道力的持续提升,预计全年销售费用率基本同比持平 [3] 白酒业务 - 华润白酒业务处于发展初级阶段,体量相对较小,基本面和盈利能力提升空间较大,受整体市场需求变化影响有限 [3] - 管理层目前依然维持白酒业务年初的收入与利润目标不变,预计中秋旺季对新产品的铺货后将录得较为显著的增长 [3]