报告公司投资评级 - 重申"买入"评级,下调目标价至 34.2 港元,潜在升幅 19% [2] 报告的核心观点 - 比亚迪电子今年下半年的利润有望进一步的释放,主要驱动力来自于:1)安卓手机,尤其是高端手机的需求增长,2)捷普并表带来的利润增长,3)国际客户业务体量增长带来的利润,4)汽车电子增长带来的贡献 [2] - 展望 2025 年,这四大驱动力有望延续,公司布局的 AI 服务器业务有望在今明两年开始放量 [2] - 比亚迪电子将在智能手机、新能源车等终端需求上行周期中,提升资产利用率,从而带动利润趋势向上 [2] - 预期比亚迪电子在 2024 年、2025 年净利润将达到 40.6 亿元、47.0 亿元,对应 17.3x、14.9x 目标价市盈率,目标估值具备吸引力 [2][3] 财务数据总结 - 2022年公司收入为 107,186 百万元,同比增长 20%;毛利率为 5.9%,净利润为 1,858 百万元,同比下降 20% [4] - 2023年公司收入预计为 129,957 百万元,同比增长 21%;毛利率为 8.0%,净利润为 4,041 百万元,同比增长 118% [4] - 2024年公司预计收入为 171,451 百万元,同比增长 32%;毛利率为 7.4%,净利润为 4,063 百万元,同比增长 1% [4] - 2025年公司预计收入为 179,027 百万元,同比增长 4%;毛利率为 7.6%,净利润为 4,701 百万元,同比增长 16% [4] - 2026年公司预计收入为 188,325 百万元,同比增长 5%;毛利率为 7.8%,净利润为 5,342 百万元,同比增长 14% [4] 业务板块分析 - 手机及笔电业务:2022年上半年组装和零部件同比增速分别为 33%和 206%,主要因为国际客户平板增长以及捷普并表 [9] - 汽车电子业务:2022年上半年增长 26%,与比亚迪汽车销量增速接近 [9] - AI服务器业务:国内服务器今年开始放量,海外的服务器零部件将在明年上量,包括新一代的服务器平台 [9] - 国际大客户业务:组装、零部件以及并表业务贡献业绩增量 [9] - 安卓智能机业务:中高端机型表现较好,推动公司业务板块成长 [9] - 汽车电子业务:持续拓展空悬等产品类别,推动长期增长 [9] 估值分析 - 采用分部加总法对比亚迪电子进行估值,给与2024年的国际客户组装、国际客户零部件、安卓组装、安卓零部件、新型智能产品和汽车智能系统分别10x、16x、8x、15x、10x和35x目标市盈率 [13] - 得到 34.2 港元的目标价,潜在升幅 19% [13] 投资风险 - 智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期 [3] - 国内或者海外新能源车行业增长弱于预期,价格压力较大 [3] - 户储等业务品类下滑超出预期,行业竞争再次加剧,玩家利润率承压 [3] - 公司新业务投入加大,拖累利润表现 [3] - 收购业务并表后利润贡献不及预期 [3]