投资评级 - 买入（维持）[3] 核心观点 - 低碳转型政策助力报告研究的具体公司轨交业务基本盘长期稳固，功率半导体增长动力充足，铁路机车绿色低碳转型政策传递积极信号，轨交业务增长动力强劲，新能源电驱系统交付再上台阶，功率半导体产能提升助力规模效应[3] 事件概述 - 报告研究的具体公司2024Q1 - 3实现营业收入162.56亿元，yoy + 15.33%，其中2024Q3单季度实现营收59.73亿元，yoy + 8.10%；2024Q1 - 3归母净利润25.01亿元，yoy + 21.82%，2024Q3单季度归母净利润9.94亿元，yoy + 10.61%[3] 分析与判断 - 轨交业务方面，铁路机车绿色低碳转型政策下，公司产品动力源覆盖广泛，2024Q1 - 3轨道交通装备业务实现营收94.34亿元，yoy + 22.17%，国铁集团24年前三季度动车组招标量有所提升，城轨业务市场拓展顺利，牵引系统国内市场市占率继续领跑，公司研发投入增加，有望凭借产品和创新巩固实力获得增长动力[3] - 新兴装备业务方面，2024Q1 - 3新兴装备业务实现营收67.55亿元，yoy + 11.05%，其中功率半导体器件业务营收27.12亿元，yoy + 26.85%；2024Q1 - 3共交付电驱系统超过44万套，yoy + 29.41%，成为本土重要供应商，宜兴工厂产线产能建设进度符合预期，部分产线试生产，2025年达产将带来36万片/年的8英寸IGBT晶圆生产能力，2024H1乘用车功率模块装机量位居中国第二，市场占有率达13.4%，2024Q1 - 3逆变器总中标量为10.6GW，出货量6.2GW，公司在SiC技术研究及项目建设方面进展良好，有望全面支撑半导体产业发展，把握市场机遇助力本土整车厂出海[3] 投资建议 - 维持“买入”评级，调整报告研究的具体公司2024 - 2026年归母净利润预测至37.96/44.80/50.75亿元，对应EPS分别为2.69/3.17/3.60元，对应PE估值分别为19/16/14倍[3] 财务数据预测 - 2023 - 2026年营业收入预测分别为21799/25074/29917/34793百万元，年增长率分别为20.9%/15.0%/19.3%/16.3%；归母净利润分别为3106/3796/4480/5075百万元，年增长率分别为21.5%/22.2%/18.0%/13.3%；每股收益分别为2.20/2.69/3.17/3.60元，市盈率分别为22.76/18.62/15.78/13.93[4] - 2023 - 2026年现金流量表相关数据预测，如经营活动现金流量分别为2782/1894/3231/3629百万元等[5] - 2023 - 2026年资产负债表相关数据预测，如毛利率分别为33.9%/29.0%/31.6%/34.6%等[6]

报告投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [3] 报告核心观点 - 报告期内报告研究的具体公司轨交与半导体业务增长表现亮眼工业变流等业务不及预期 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年前三季度实现营业收入162.56亿元同比 +15.33% 归母净利润25.01亿元同比 +21.82% 扣非归母净利润20.47亿元同比 +21.86% 其中Q3营收59.73亿元同比 +8.10%环比 -6.08% 归母净利润9.94亿元同比 +10.61% 环比 +5.86% 扣非归母净利润8.89亿元同比 +18.27% 环比 +27.36% [1] - 2024 - 26年归母公司净利润预计为37.41/45.35/55.22亿元对应EPS为2.65/3.21/3.91元 [3] - 2022 - 2026年的营业收入、净利润、毛利率、EPS、ROE、P/E、P/B、净利率等财务数据呈现一定的变化趋势 [5][7] 业务表现 - 24Q3轨交装备业务增长有所放缓新兴装备业务增长平稳轨交装备业务营收32.95亿元业务占比55.2% 同比 +5.58%环比 -18.0% 主要受轨交业务交付季节性因素影响新兴装备业务收入26.61亿元业务占比44.6% 同比 +14.1%环比 +14.5% [1] - 轨交装备业务中通信信号业务表现亮眼、轨交工程机械业务不及预期24Q3公司轨道交通电器装备/轨道工程/通信信号系统/其他轨道交通装备分别实现营收26.84/2.35/2.46/1.3亿元同比 +13.4%/-41.4%/+21.8%/+113.1% 后续预期年内动车组还有一轮招标有望带动轨交电器装备业务提升通信信号业务成为轨交业务的新增长点主要受益于之前中标的长沙、无锡、宁波、合肥等地铁项目随着项目持续交付有望维持增长势头 [1] - 新兴装备业务中功率半导体、电驱业务表现亮眼工业变流、传感器业务表现不及预期24Q3功率半导体器件/工业变流/新能源汽车电驱系统/海工装备/传感器件营收分别为9.65/7.16/6.69/2.14/0.97亿元同比 +27.3%/-10.4%/+66.8%/+1.9%/-41.6% 24年10月公司半导体宜兴工厂进入试生产阶段将会为功率半导体业务的持续增长提供动力新能源汽车电驱业务规模效益不断提升全年有望实现减亏海工装备受益于海上风电、海上油气资源开采预计保持平稳增长态势工业变流、传感器业务虽然Q3下降幅度相比Q2有所收窄但是全年不及预期已经成为定局 [1] 费用与盈利 - 公司盈利能力稳中有升24Q3净利润率17.85% 为近3年季度新高2024年前三季度公司加权ROE6.42% 同比 +0.61pct毛利率/净利率为29.57%/16.41% 同比 -2.84pct/+1.51pct2024Q3公司的ROE为2.49% 同比 -0.04pct 毛利率32.56%同比 -1.92pct主要受会计准则销售费用调整影响净利率17.85%同比 +1.34pct环比 +1.75pct [1] - 研发费用率、信用减值有所提升前三季度公司研发投入15.89亿元同比 +20.09% 占总营业收入的9.77% 同比 +0.38pctQ3公司研发投入6.15亿元同比 +31.28% 占营业收入10.30%同比 +1.82pct信用减值0.9亿元相比23Q3增加0.57亿元 [1] - 费用控制效果良好呈现下降趋势前三季度销售/管理/财务费用率分别为2.00%/4.14%/-0.93%同比 -4.17pct/-0.29pct/+0.22pctQ3销售/管理/财务费用率分别为2.03%/4.01%/-1.21%同比 -4.26pct/-0.30pct/-0.58pct环比 +2.78pct/-0.04pct/-0.76pct销售费用率波动主要受半年报会计准则调整影响 [2] 投资建议 - 中短期轨交装备需求复苏、维保增量、城轨信号系统业务有望共同推动报告研究的具体公司业务进入新阶段功率半导体产能投产有望进一步帮助报告研究的具体公司扩大市场份额优化产品结构并支撑系统业务发展中长期报告研究的具体公司以“器件 - 部件 - 系统”构建产品矩阵平台型电气解决方案提供商宏图已经展现系统业务市场份额不断提升有望形成大交通与新能源两翼齐飞局面实现跨越式发展 [2]

报告公司投资评级 - 公司被评为"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司 3Q24 毛利率环比增加 8.6pct [1] - 前三季度公司轨道交通装备业务收入达到 94.34 亿元,同比增长约 22% [1] - 前三季度新兴装备同比增长 11%,其中功率半导体器件实现收入 27.12 亿元(YoY+26.8%)、新能源汽车电驱系统 15.72 亿元(YoY+27.42%) [1] - 公司在宜兴布局的 36 万片/年中低压功率半导体项目已进入试生产阶段,预计 25 年产能将逐步释放以满足新能源汽车主驱模块需求 [1] - 公司碳化硅主驱模块在汽车推广项目超 30 个,已在部分车企小批量上车测试 [1] 报告分类总结 营业收入 - 公司 1-3Q24 实现营收 163 亿元,同比增长 15.3% [1] - 3Q24 单季度营收实现 59.7 亿元,同比增长 8.1%,环比下降 6.1% [1] - 公司 24 年前三季度轨道交通装备业务收入同比增长 22%,新兴装备同比增长 11% [1][2][5] 利润情况 - 公司 1-3Q24 实现归母净利润 25 亿元,同比增长 21.8% [1] - 3Q24 单季度归母净利润 9.9 亿元,同比增长 10.6%,环比增长 5.9% [1] - 公司 24 年前三季度扣非归母净利润同比增长 21.9% [1] 毛利率及费用 - 公司 3Q24 毛利率为 32.6%,同比增加 8.6pct,环比下降 1.9pct [1] - 公司 1-3Q24 期间销售费用、管理费用占比有所下降 [6] - 公司 1-3Q24 期间研发投入持续增加,占营收比例也有所提升 [6][7]

公司整体经营情况 - 2024年前三季度综合毛利率为29.57%,较上年同期增长[2][3] - 半导体业务收入和规模增长超过公司整体,盈利能力保持稳定[2][3] - 电驱系统交付量大幅增长,毛利率有望进一步提升[9] - 轨道交通装备业务收入增长约22%,市场占有率保持领先[10][11] 重点项目进展 - 宜兴半导体产线正式投产,预计2025年达产[4][5] - 三期株洲项目将在今年内动工,预计2025年底实现产线拉通[6][7] - 公司SiC芯片生产线已具备年产2.5万片的能力,产品应用领域不断拓展[6][10] 行业政策影响 - 老旧内燃机车淘汰政策将带动新能源机车需求,公司已做好准备[7][8] - 城轨行业维护及改造需求增加,公司在信号系统改造等领域有优势[11] - 光伏逆变器业务受行业需求波动影响较小,整体盈利情况相对稳定[6] 财务情况 - 应收账款增长主要由于营收增长,公司将持续加强回款管理[13] - 研发投入持续增加,未来将保持在收入的9%-10%左右[13][14] - 会计政策变更导致毛利率有所变动,但不会对公司整体经营产生重大影响[16]

报告公司投资评级 - 时代电气维持"买入"评级 [1] - 目标价为人民币53.4元,港股目标价为38.7港元 [4][8] 报告的核心观点 轨交业务和新兴设备业务均同比稳定增长 - 时代电气三季度净利润同比增长11%,环比增长6% [1] - 轨交业务收入同比增长9%,表现相对稳健 [2] - 新兴设备业务收入同比增长14%,其中功率半导体和新能源汽车主驱两个板块成长表现突出 [2] 毛利率变化受会计准则影响较大 - 三季度毛利率为32.6%,同比下降1.9个百分点,环比增长8.6个百分点 [1][14] - 会计准则变化导致毛利率变化幅度较大,但业务本身毛利率相对稳定 [1] 未来展望 - 轨交业务将受益于大修等增量需求,持续复苏 [1] - 宜兴的IGBT产能稳步扩张,保障功率半导体业务增长基石 [1] - 公司当前港股、A股市盈率分别为9.6x、16.4x,估值具有吸引力 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022年营收为人民币18,034百万元,同比增长19% [3] - 2022年净利润为人民币2,556百万元,同比增长27% [3] - 2023-2026年营收和净利润预计将保持11%-21%的增长 [3] - 2022年毛利率为32.7%,2023-2026年预计在31.3%-33.9%之间 [3] 估值 - 公司当前A股市盈率为16.4x,港股市盈率为9.6x,估值具有吸引力 [1] - 浦银国际给予时代电气A股目标价为人民币53.4元,港股目标价为38.7港元,分别对应11%和27%的潜在上涨空间 [4][8]

报告公司投资评级 - 维持推荐评级 [1] 报告的核心观点 轨交和新兴装备齐头并进，业绩稳健增长 - 24年前三季度公司实现营业收入162.56亿元，同比增长15.33%；实现归母净利润25.01亿元，同比增长21.83% [1] - 轨交装备业务收入94.34亿元，同比增长22.16%，其中轨交电气装备收入76.31亿元，同比增长22.05% [1] - 新兴装备业务收入67.55亿元，同比增长11.05%，其中功率半导体和新能源汽车电驱系统表现亮眼 [1] 盈利水平边际改善，费用率管控良好 - 前三季度公司毛利率29.57%，同比下降2.84个百分点；净利率16.41%，同比提升1.51个百分点 [1] - 期间费用率控制良好，同比明显下降，销售/管理/财务费用率分别为2.00%/4.14%/-0.93% [1] - 研发投入持续保持高位，前三季度研发费用15.34亿元，研发费用率为9.44% [1] 轨交装备景气持续，新兴装备加速发展 - 动车组新造需求受益铁路客流持续复苏和疫情期间采购量偏低带来的补坑需求 [1] - 按修程修制动车组逐步进入大修周期，高级修需求有望维持高位 [1] - 公司中低压功率器件产业化(宜兴)项目竣工投产，将新增年产36万片产能 [1] - 公司新兴装备板块各项业务市占率领先，有望持续保持高成长性 [1] 投资建议 - 预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润37.20亿元、44.33亿元、50.76亿元，对应EPS为2.64元、3.14元、3.60元，对应PE为18倍、15倍、13倍 [1] - 维持推荐评级 [1]

财务业绩 - 公司2024年第三季度营业收入为59.73亿元，同比增长8.10%[2] - 公司2024年前三季度营业收入为162.56亿元，同比增长15.33%[2] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为9.94亿元，同比增长10.61%[2] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为25.02亿元，同比增长21.82%[2] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8.89亿元，同比增长18.27%[2] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为20.47亿元，同比增长21.86%[2] - 2024年三季度公司实现营业收入162.56亿元，同比增长15.33%[11] - 公司2024年前三季度营业收入为162.56亿元，同比增长15.3%[17] - 公司2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为25.01亿元，同比增长21.9%[17] - 公司2024年前三季度基本每股收益为1.77元，同比增长22.1%[19] 现金流 - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为5.55亿元[2] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为128.04亿元，同比增长16.1%[20] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为5.55亿元，同比增加788.31亿元[20] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-44.60亿元，同比减少46.98亿元[20] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为26.90亿元，同比增加31.91亿元[20,21] - 2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为57.92亿元，同比减少7.84亿元[21] - 2024年前三季度收回投资收到的现金为121.64亿元，同比减少14.49亿元[20] - 2024年前三季度投资支付的现金为141.64亿元，同比增加21.38亿元[20] - 2024年前三季度吸收投资收到的现金为45.43亿元，同比增加45.93亿元[20] - 2024年前三季度取得借款收到的现金为3.49亿元，同比减少25.47亿元[20] - 2024年前三季度偿还债务支付的现金为8.67亿元，同比增加5.78亿元[20] 研发投入 - 公司2024年第三季度研发投入为6.15亿元，占营业收入的10.30%，同比增加1.82个百分点[3] - 公司2024年前三季度研发投入为15.89亿元，占营业收入的9.77%，同比增加0.38个百分点[3] - 公司2024年前三季度研发费用为15.34亿元，占营业收入的9.4%，同比增长21.0%[17] 资产负债 - 公司2024年第三季度末总资产为632.20亿元，较上年度末增长18.38%[3] - 公司2024年前三季度资产总额为632.20亿元，较上年末增长18.4%[15][16] - 公司2024年前三季度流动资产为439.78亿元，较上年末增长17.2%[15] - 公司2024年前三季度非流动资产为192.42亿元，较上年末增长21.1%[15] - 公司2024年前三季度负债总额为196.07亿元，较上年末增长25.0%[16] - 公司2024年前三季度所有者权益为436.13亿元，较上年末增长15.6%[16] 业务板块 - 轨道交通业务收入94.34亿元，同比增长22.16%[12] - 其中轨道交通电气装备收入76.31亿元，同比增长22.05%[12] - 新兴装备业务收入67.55亿元，同比增长11.05%[12] - 其中功率半导体器件收入27.12亿元，同比增长26.84%[12] - 新能源汽车电驱系统收入15.72亿元，同比增长27.42%[12] 其他综合收益 - 公司2024年前三季度其他综合收益为3.77亿元，同比增长25.7%[19]

公司概况 - 公司名称为株洲中车时代电气股份有限公司，证券代码为A股688187和H股3898[1][2] 投资者互动活动 - 公司将参加由湖南证监局、湖南省上市公司协会与深圳市全景网络有限公司联合举办的"湖南辖区2024年度投资者网上集体接待日"活动[2] - 活动时间为2024年10月10日14:00-17:00，采用网络远程方式进行[2] - 公司高管将通过网络文字交流形式就公司经营状况、发展战略等与投资者进行沟通交流[2] - 公司欢迎广大投资者踊跃参与[2]

轨交设备龙头，"一核四强多点"布局趋于完善 - 公司是我国轨交设备龙头企业,历史悠久,产业布局完善 [1][2] - 公司秉承"双高双效"高速牵引管理模式,坚持"同心多元化"发展战略,形成了"基础器件+装置与系统+整机与工程"的完整产业链结构 [2] - 公司主要从事轨道交通装备产品的研发、设计、制造、销售并提供相关服务,并逐步涉及新兴装备业务领域 [2] - 公司已具备完整的自主知识产权体系,成为在多个领域拥有自主知识产权的高科技企业 [2] 轨交复苏+新兴业务放量，公司收入重回向上通道 - 2019-2023年公司营业收入由163.04亿元增长至217.99亿元,归母净利润由26.59亿元增长至31.06亿元 [3][4] - 2020-2021年受疫情影响,公司营收承压,2022-2023年随着新兴装备业务放量和轨交装备需求回暖,公司收入利润重回向上通道 [4][5] - 公司轨道交通装备业务收入占比下降,新兴装备业务占比提升,业务布局趋于均衡 [6][7] - 公司毛利率和净利率保持在较高水平,费用率不断下降 [8][9] 轨道交通装备业务：铁路固定资产投资修复叠加大规模设备更新 - 公司是国内领先的轨道交通牵引变流设备供应商,产品品类不断拓展 [16][17][19] - "十三五"期间,全国铁路固定资产投资额共计39901亿元,年均完成投资额7980亿元,2021-2022年有所下滑,2024-2025年有望超8000亿元 [22] - 铁路客货运量重回向上周期,国铁集团资本开支有望向上 [23][24][25][26] - 动车组进入集中高级修阶段,零部件更新需求有效支撑后维修市场 [29][30][31][32] - 大规模设备更新加速老旧内燃机车更新淘汰 [33][34] 新兴装备业务：多领域布局，产业链上下游协同发展 - 公司新兴装备业务涵盖功率半导体、工业变流、新能源汽车电驱、传感器件、海工装备等领域 [35][36][51][54] - 功率半导体业务受益于新能源汽车、光伏等新兴需求,公司掌握IGBT全流程技术,布局SiC产品 [41][42][43][46][49] - 工业变流产品应用于多个领域,为工业装备提供绿色、安全、高效、可靠的动力 [50][51] - 新能源汽车电驱产品品类丰富,覆盖A-D级车型 [53] - 传感器件和海工装备业务也实现快速发展 [55][56] 盈利预测与投资建议 - 预测公司2024-2026年归母净利润分别为37.94/45.42/52.43亿元,同比增长率分别为22.2%/21.1%/14.2% [64] - 公司主营业务和新兴业务双轮驱动,维持"推荐"评级 [64] - 主要风险包括轨道交通需求不及预期、新兴装备业务拓展不及预期、行业竞争加剧 [65]

公司概况 - 株洲中车时代电气股份有限公司是一家专注于轨道交通电气化和新能源汽车电驱系统的高新技术企业 [1] - 公司主要业务包括信号系统、电力电子、电机驱动等 [1][2][3] - 公司在功率半导体、碳化硅器件、电驱系统等领域处于国内领先地位 [3][4] 新能源汽车业务 - 新能源汽车市场竞争加剧,但公司在功率半导体和电驱系统方面保持优势,产品质量和毛利率有所提升 [3] - 公司已具备年产2.5万片6英寸碳化硅器件的产能,并已发布基于碳化硅的电驱系统产品 [4] 轨道交通业务 - 信号系统是公司的核心业务,在多个城市项目中具有示范意义,未来市场目标包括新线路建设、老旧线路更新改造以及国际市场拓展 [5] - 动车组和机车的大修周期进入高峰期,公司维修收入有望增加 [5][6] - 公司密切关注老旧内燃机车淘汰政策,积极参与新能源机车的更新替代和升级 [6] 产能扩张 - 宜兴生产线今年年底将基本拉通,明年产能利用率预计达70%以上 [7] - 公司在株洲、异地以及国外如印尼等地也在进行电驱系统产能扩张 [14] 盈利能力 - 上半年半导体业务利润超预期,主要由于获得了政府补助,未来公司将通过提升产能和精细化管理维持毛利率水平 [12][13] - 公司整体盈利能力较强,但部分利润来自一次性收益,经营改善也带来了更多利润 [16]