中国市场 - Budweiser Brewing Company APAC的毛利率增长超过200个基点[2] - 中国市场的每升净收入增长了中位数个位数，受益于更好的品牌组合[2] - Budweiser创新产品，如Bud Supreme和Magnum，增长了两位数[2] 印度市场 - 公司在印度市场推出了提高利润率的生产力项目[3] - 在印度市场，公司致力于提高市场的高端化，品牌组合持续增长[3]

财务数据 - 百威亚太2024年一季度营业收入为16.43亿美元，同比下降0.4%[1] - 24Q1正常化EBITDA为5.72亿美元，同比增长4.2%[1] - 24Q1毛利率为51.5%，同比增长2.06个百分点[1] - 中国市场24Q1销量同比下降6.2%，吨酒价同比增长3.7%[1] - 24Q1亚洲东部收入和正常化EBITDA同比增长5.2%和18.7%[1] - 公司维持2024-2026年归母净利润预测分别为10.40/11.76/13.17亿美元[1] - 2024-2026年EPS预测分别为0.56/0.63/0.71元人民币[1] 业绩展望 - 公司持续看好在高端及超高端领域的竞争优势，维持“增持”评级[1] - 公司盈利预测显示2024年营业收入预计为737.3百万美元，净利润预计为1040百万美元[1] - 百威亚太2026年预计营业收入将达到8,301百万美元，较2022年增长28.1%[2] - 2026年预计净利润（含少数股东损益）为1,380百万美元，较2022年增长45.6%[2] - 百威亚太2026年预计经营活动现金流为2,130百万美元，较2022年增长34.8%[2] 公司信息 - 光大证券股份有限公司成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一[7] - 光大证券股份有限公司是中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一[7] - 光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务[7]

交银国际研究 公司更新 消费 收盘价 目标价 潜在涨幅 2024年5月9日 港元11.42 港元15.60 +36.6% 百威亚太 (1876 HK) 2024 年 1 季度：量跌价升；韩国利润率强劲增长 3.2 个百分点  2024 年1季度销售额和销量降幅逊预期，但均价增长推动利润率扩张好于预 个股评级 期：2024 年1季度收入内生增长持平（同比-0.4%，略低于一致预期 +0.5%）。 买入 总体销量的下降（由于2023 年1季度重启，基数较高）被平均售价的增长所 抵消（受高端化推动，每百升收入同比增长 4.6%）。由于均价的增长超过了 持平的每百升成本（+0.4%），毛利率扩张206个基点（内生）至51.5%，加 1年股价表现 上经营费用持平，推动 EBITDA 利润率增长 153 个基点至 34.8%。正常化 1876 HK 恒生指数 EBITDA 增长 4.2%，每股盈利持平。亚太东/西部地区的销量都有所下降（分别 10% 同比降4.0%和4.9%），但高端化销量持续增强（亚太东/西部同比分别增9.6% 0% 和 3.6%），推动亚太东/西部的EBITDA分别增长 18.7%和 2.0%，而且 ...

业绩总结 - 公司2024年第一季度实现营业总收入16.43亿美元，同比下降3.5%[1] - 预计销售端增速改善可期，略调整24-26年归母净利润预测至10.3/11.7/12.9亿美元，目标价15.5港元，维持“推荐”评级[2] - 2023A至2026E年营业收入同比增速分别为5.8%、5.5%、5.3%、4.3%；归母净利润同比增速分别为-6.7%、20.8%、13.9%、9.8%[3] - 预计2024年营业总收入将达到7,957百万美元，较2023年增长5.8%[6] - 预计2024年归属普通股东净利润将达到1,030百万美元，净利率为14.2%[6] - 预计2024年每股收益将达到0.08美元，较2023年增长33.3%[6] 用户数据 - 亚太西部销量下降4.9%，但吨价保持较快增长，印度表现持续优于同业[1] - 亚太东部吨价内生同比增长9.6%，EBITDA率明显提升，正常化EBITDA内生同比增长18.7%[1] 未来展望 - 预计销售端增速改善可期，略调整24-26年归母净利润预测至10.3/11.7/12.9亿美元，目标价15.5港元，维持“推荐”评级[2] 新产品和新技术研发 - 百威亚太2024年一季度现金及现金等价物预计将增长至7,961百万美元[6] 市场扩张和并购 - 预计2024年营业总收入将达到7,957百万美元，较2023年增长5.8%[6] 其他新策略 - 公司投资评级体系包括强推、推荐、中性和回避[20] - 行业投资评级包括推荐、中性和回避[21]

浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 百威亚太（1876.HK）：1Q24 相对较弱的利润 林闻嘉 浦 增速不改我们对 2024 全年的乐观展望 首席消费分析师 银 richard_lin@spdbi.com 国  依然看好 2024 年内生 EBITDA 实现双位数增长：百威亚太 1Q24 的 (852) 2808 6433 EBITDA 增速似乎不及市场预期，但基于以下原因，我们对公司 2024 际 桑若楠，CFA 全年实现双位数内生 EBITDA增长依然有较大的信心：（1）中国产品结 消费分析师 构提升的趋势依然保持强劲，并有望持续；（2）受生产力提升、降本 serena_sang@spdbi.com 增效及大宗价格利好的影响，单吨成本有望全年保持同比稳定；（3） (852) 2808 6439 公 假设韩国政府后续不提高消费税，韩国未来两个季度的内生 EBITDA有 2024年5月8日 司 望在更低的基数下继续录得显著增长，利润率持续扩张；（4）我们认 研 为 1Q24 的费用率同比提升是营销节奏与基数导致的。我们预计公司 究 2024 全年的费用率依然将保持同比稳定。 评级  短期费用率上升是 ...

销量和收入 - 2024年第一季度，百威亚太的总销量为21,115十万公升啤酒，收入为1,643百万美元[3] - 2024年第一季度，销售成本减少4.4%，每百升销售成本增加0.4%[4] - 2024年第一季度，百威亚太的总销量下降4.8%，收入下降0.4%，毛利率上升206个基点[7] - 亚太地区西部销量下降4.9%，收入减少1.5%，每百升收入增加3.6%[14] - 中国销量及收入分别下降6.2%及2.7%，每百升收入增加3.7%[15] - 亚太地区东部销量下降4.0%，收入增加5.2%，每百升收入增加9.6%[23] - 2024年第一季度，百威亚太的销量为21,115万公升，收入为1,643百万美元，毛利为846百万美元[45] 盈利情况 - 毛利率增幅超过200个基点，达到51.5%[7] - 正常化除息稅折舊攤銷前盈利率上升至34.8%，增幅为153个基点[7] - 正常化每股盈利为2.26美分，百威亚太股权持有人应占溢利为297百万美元[5] - 2024年第一季度，正常化除息稅折舊攤銷前盈利提高4.2%，达到572百万美元[4] - 百威亚太股权持有人应占溢利由2023年第一季度的297百万美元下降至2024年第一季度的287百万美元[5] - 百威亚太在中国的毛利率和除息稅折舊攤銷前盈利率有所上升，韩国市场份额增长并实现强劲盈利增长，印度表现优于行业[6] - 百威亚太2024年第一季度总销量减少4.8%，主要由于中国及韩国市场表现温和[27] - 百威亚太股權持有人應佔正常化溢利为297百万美元，较去年同期略有下降[32] - 每股基本盈利为2.18美分，较去年同期略有下降，正常化每股基本盈利为2.26美分[32] - 正常化除息稅折舊攤銷前盈利为572百万美元，较去年同期略有下降[33] - 正常化除息稅折舊攤銷前盈利乃經扣除百威亞太股權持有人應佔溢利的影响计算得出[34] - 正常化除息稅折舊攤銷前盈利及正常化除息稅前盈利并非国际财务报告准则下的会计计量指标[35] - 所有绩效计量均按“正常化”基准呈列，即扣除非基础项目前呈列[37] - 正常化除息稅折舊攤銷前盈利及正常化除息稅前盈利不应被视作可代替股权持有人应占溢利计量经营业绩或现金流量[38] 地区业务表现 - 在中国和印度的持续高端化以及亚太地区东部收入管理措施的推动下，每百升收入增长4.6%[7] - 亚太地区西部销量下降4.9%，收入减少1.5%，每百升收入增加3.6%[14] - 中国销量及收入分别下降6.2%及2.7%，每百升收入增加3.7%，正常化除息稅折舊攤銷前盈利增长1.0%[15] - 亚太地区东部销量下降4.0%，收入增加5.2%，每百升收入增加9.6%，正常化除息稅折舊攤銷前盈利增加18.7%[23] - 印度业务表现持续优于同业，高端及超高端产品组合的收入实现双位数增长[22] - 收入在中囯和印度的持续高端化以及亚太地区东部收入管理措施的推动下，2024年第一季度下降0.4%，每百升收入增长4.6%[28] 其他 - 百威亚太是亚太地区最大的啤酒公司，拥有超过50个啤酒品牌组合，包括百威、科罗娜等[41] - 百威亚太股票代码为"1876"，是Anheuser-Busch InBev的附属公司，总部位于香港[42] - 百威亚太通过两个地区经营业务，分别是亚太地区东部和西部，管理层使用正常化除息税前盈利等指标作为分部表现的计量[47]

业绩总结 - 百威亚太2023年实现营业收入68.56亿美元，同比增长11.1%[1] - 归母净利润8.52亿美元，同比下降7%[1] - 2023年中国市场销量同比增长4.3%，预计达到737万吨，市场份额提升69个基点[5] - 高端及超高端产品收入均实现双位数增长[5] - 韩国市场销量大致持平，市场份额下降150个基点[6] - 百威亚太2023年EBITDA为20.23亿美元，同比增长4.7%[6] 投资评级 - 证券的投资评级分为买入、增持、持有、减持和卖出五个等级[11] - 行业的投资评级分为看好、中性和看淡三个等级[12] 报告声明 - 公司提醒投资者应该综合考虑个人情况和整篇报告，不应仅仅依靠投资评级来做决定[13] - 报告采用恒生中国企业指数作为基准指数[14] - 公司声明报告中的信息仅供参考，不构成买卖证券的邀请[15] - 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险，不应将报告作为唯一因素[16] - 公司保留报告的版权，未经授权不得复制或再分发[17]

业绩展望 - 公司管理层预计1Q24平均销售价格的高个位数增长将推动毛利率扩张[2] - 2024年全年预计净利润可能会在下半年加速增长[5] 未来展望 - 2026年亚太地区东部销售额预计为1385万美元，增长率为4.2%[12] - 2026年亚太地区西部销售额预计为6569万美元，增长率为4.2%[12] - 2026年净利润预计为1320万美元，增长率为8.7%[12] - 2026年现金及现金等价物净增加额预计为1871万美元，增长率为151.9%[12] - 2026年自由现金流预计为2713万美元[12] - 2026年亚太地区东部销量预计为1165千吨[12] - 2026年亚太地区西部销量预计为8575千吨[12] - 2026年亚太地区东部均价预计为1189美元/吨[12] - 2026年亚太地区西部均价预计为766美元/吨[12] 股票评级 - 公司股票评级为"买入"，预期回报有望优于标普500指数[19] 投资建议 - 华兴资本的评级包括"卖出"、"暂未评级"和"未覆盖"，分别代表不同的投资建议[21][22][23] 风险提示 - 报告提到本报告仅供机构投资者及认可投资者使用，不适合个人投资者[24] - 华兴资本提醒投资者，过往业绩不代表未来表现，投资存在风险[32] - 报告中提到某些交易，包括期货、期权等，有很大风险，不适合所有投资者[33] - 华兴资本明确禁止未经书面许可再次分发本报告的任何部分[35]

公司业绩 - 公司2023年第四季度收入为6,856百万美元[10] - 公司2023财政年度总销量为92,767万公升，较2022年增长4.6%[17] - 公司2023财政年度收入为68.56亿美元，较2022年增长11.1%[17] - 公司2023财政年度毛利为34.53亿美元，较2022年增长12.4%[17] - 公司2023财政年度每股盈利为6.45美分，正常化每股盈利为6.94美分[17] - 公司2023财政年度第四季度收入增长8.9%，每百升收入增长11.2%[22] - 公司2023财政年度正常化除息税前盈利增加15.2%[43] - 公司2023财政年度正常化除息税折旧摊销前盈利上升10.8%[44] 市场表现 - 中国市场销量增长4.3%，高端及超高端产品收入均实现双位数增长[19] - 韩国市场销量基本持平，2023财政年度第四季度除息稅折舊攤銷前盈利率强劲增长[20] - 印度市场表现持续优于行业，高端及超高端产品收入实现双位数增长[21] - 中国市场2023年第四季度收入增长11.1%[26] - 百威在中国市场2023财政年度总收入增长12.8%[29] 公司发展 - 公司致力于实现2025年可持续发展目标并在2040年实现整个价值链净零排放目标[7] - 公司拥有50+个品牌、47间釀酒廠和51个分销中心[9] - 公司员工数量约25,000人，其中女性员工占41%[10] - 公司在香港聯交所上市，股份代號为「1876」[12] - 公司计划通过BEES平台扩大在中国的数字化销售、推动更大的价值创造[73]

业绩总结 - 百威亚太在2023年取得稳健业绩，有机收入同比增长11.1%[1] - 2024年百威亚太的平均售价预计同比增长2.0%[8] - 百威亚太2023年全年股息达7.01亿美元，派息率为82%[6] - 百威亚太2024年归母净利润预计为106.1亿美元[11] - 百威亚太2023年销量同比增速为4.6%，2024年预计增速为1.1%[12] 未来展望 - 2024年展望：中国业务稳定发展，韩国业务持续复苏[2] - 韩国市场的平均售价将在2024年同比继续上涨[9] - 2026年亚太地区东部销售额预计为1385万美元，净利润预计为1320万美元[22] - 2026年亚太地区西部销售额预计为6569万美元，折旧摊销预计为724万美元[22] 市场扩张和并购 - 百威亚太2024/25年收入及盈利预测更新，给予30.1倍2024年P/E的评级[10] - 百威亚太竞争对手在营销活动上的高投入可能导致市场份额流失[17] 其他新策略 - 公司收入的很大一部分来自百威英博所拥有的全球品牌，如百威啤酒、科罗娜和福佳[21] - 公司评级包括“买入”、“持有”和“卖出”，评级时间跨度为12-18个月[29] - 报告未包含ESG Scorecard 内容和个股投资分析意见[46]