报告公司投资评级 - 维持中性评级 [3] 报告的核心观点 中国市场表现疲弱 - 受中国二季度销售拖累,上半年收入同比减少4.3% [7] - 中国Q2销量/收入/每百升收入同比-10.3%/-15.2%/-5.4%,主要受行业整体疲软、去年Q2渠道重开高基数、公司重点市场广东、福建省遭遇强降雨等因素影响 [18] 韩国和印度市场表现强劲 - 在韩国,公司Q2销量中单位数上升,收入高十位数增长,每百升收入增长超10% [19] - 在印度市场,公司继续领先行业,Q2和H1高端以上产品实现双位数增长,已占据印度高端市场2/3份额 [18] 成本下行推动利润率改善 - 受益于大宗商品价格下降,上半年每百升销售成本同比-0.6%,带动毛利率同比+0.6pct至51.5%,EBITDA利润率同比+1.1pct至32.4% [20] - 考虑到公司的12个月套期保值政策,预计下半年成本改善趋势延续,高端化将持续降低每百升成本,全年毛利率提升 [20] 财务数据总结 收入和利润情况 - 24H1公司实现销量465.7万千升,同比-6.2%;实现收入33.9亿美元,同比-7.3% [7] - 24Q2公司实现销量254.6万千升,同比-7.0%;实现收入17.6亿美元,同比-10.6% [7] - 24H1实现正常化EBITDA11.0亿美元,同比-6.2%;24Q2实现正常化EBITDA5.4亿美元,同比-11.0% [7] 估值水平 - 给予24年19倍PE,目标价10.1港元 [6] - 可比上市公司平均PE为19.1倍(2023年)、17.0倍(2024年) [12]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [15] 报告的核心观点 - 东部地区增长势头强劲，部分抵消中国市场压力 [2] - 量价分析显示，公司2024年上半年/Q2实现销量465.73/254.58万吨，同比-6.2%/-7.3%；吨酒价同比+2.0%/-0.5%，公司持续推进高端化发展战略，带动整体吨酒价提升 [11] - 亚洲东部地区表现强劲，24Q2收入及EBITDA同比+21.2%/+69.6%，销量同比+6.0%，吨酒价同比+14.4%，其中韩国市场表现优于行业 [12] - 中国地区业绩进一步承压，24H1/Q2收入及EBITDA同比-9.4%/-15.2%，-8.3%/-17.2%，主要受高基数、恶劣天气等因素影响 [13] - 原材料成本压力逐步缓解，韩国关税审计费用影响预计消除，在低基数下利润有望改善 [14] 分地区总结 1. 亚洲西部地区 [12] - 24Q2收入及EBITDA同比-13.2%/-16.3%，销量同比-9.0%，吨酒价同比-4.6% - 其中印度24H1业务表现继续领先行业水平，高端及超高端产品组合收入实现双位数增长 2. 亚洲东部地区 [12] - 24Q2收入及EBITDA同比+21.2%/+69.6%，销量同比+6.0%，吨酒价同比+14.4% - 韩国市场表现优于行业，在韩国的整体总市场份额取得强劲增长 3. 中国地区 [13] - 24H1/Q2收入及EBITDA同比-9.4%/-15.2%，-8.3%/-17.2% - 销量同比-8.5%/-10.3%，主要受高基数、恶劣天气等因素影响 - 吨酒价同比-1.0%/-5.4%，主要系广东和福建省强降雨，导致高端业务受影响

报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年上半年实现营业收入33.99亿美元,内生同比-4.3%;EBITDA为11.00亿美元,内生同比-1.0% [9] - 2024年第二季度实现营业收入17.56亿美元,内生同比-7.8%;EBITDA为5.28亿美元,内生同比-6.2% [9] - 东部地区增长强劲,抵消了中国市场的压力 [9] 地区表现 - 亚洲西部地区2024年第二季度收入及EBITDA同比-13.2%/-16.3%,销量同比-9.0%,吨酒价同比-4.6% [11] - 亚洲东部地区2024年第二季度收入及EBITDA同比+21.2%/+69.6%,销量同比+6.0%,吨酒价同比+14.4% [11] - 其中韩国市场表现优于行业,总市场份额取得强劲增长 [11] - 中国地区2024年上半年收入及EBITDA同比-9.4%/-8.3%,销量同比-8.5%,吨酒价同比-1.0% [12] - 2024年第二季度中国地区收入及EBITDA同比-15.2%/-17.2%,销量同比-10.3%,吨酒价同比-5.4% [12] 成本及利润 - 2024年上半年每百升成本下降0.6%,预计下半年仍有改善空间 [13] - 2023年第四季度韩国东方啤酒收到一项关税税务审计申索,产生约6600万关元的非经常性费用,拖累税后利润;2024年该影响预计消除,利润有望改善 [13] 盈利预测及估值 - 下调2024-2026年归母净利润预测分别至9.36/10.39/11.44亿美元,对应2024-2026年EPS为0.50/0.56/0.61元人民币 [14] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为17x/15x/14x [14] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 百威亚太发布2024年半年度业绩报告 [9] 业绩拆解 - 2024年上半年/第二季度销量、吨酒价、毛利率情况 [10] - 地区业绩表现:亚洲西部、亚洲东部、中国 [11][12] 成本及利润 - 成本管控及原材料价格下降带来成本改善 [13] - 韩国关税税务审计费用拖累税后利润,预计2024年该影响消除 [13] 盈利预测及估值 - 下调2024-2026年盈利预测,维持"增持"评级 [14]

报告公司投资评级 - 目标价为11.2港元,较当前股价9.4港元有19.1%的上涨空间 [7][8] - 目前股价位于52周内股价区间8.7-19.0港元之间 [7] 报告的核心观点 中国业务 - 中国2Q24业绩大幅衰退,但中长期依然有较大升级潜力 [4] - 下半年中国销量下滑幅度将大幅收窄,单吨价格有望重回正增长 [4] - 公司将继续借助BEES经销商平台拓展高端及以上产品的分销渠道,提升非即饮渠道的市场份额 [4] 韩国业务 - 2Q24韩国业绩大幅增长,主要受益于低基数、两次提价、渠道和品牌结构改善等因素 [4] - 3Q24韩国业绩有望继续保持高速增长 [4] 整体表现 - 1H24内生单吨成本同比小幅下降0.6%,毛利率同比扩张127bps [4] - 2H24正常化EBITDA有望重回正增长 [4] - 全年费用率同比维持稳定 [4] 财务数据总结 利润表 - 2024年营业收入预计为66.7亿美元,同比下降2.7% [12] - 2024年归母净利润预计为8.74亿美元,同比增长2.6% [12] 现金流量表 - 2024年经营活动所得现金净额为10.32亿美元 [14] - 2024年投资活动所用现金净额为3.6亿美元 [14] - 2024年融资活动所用现金净额为7.1亿美元 [14] 资产负债表 - 2024年末现金及现金等价物为31.04亿美元 [12] - 2024年末总资产为115.09亿美元,总负债为40.95亿美元 [12] - 2024年末权益总额为110.51亿美元 [12]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"推荐"评级 [2][5] 报告的核心观点 - 中国区销售压力放大,但韩国和印度表现强劲,对冲了中国区的经营压力 [4] - 亚太东部区域销售和盈利水平大幅修复,提价和结构优化带来的红利持续兑现 [4] - 预计下半年中国区经营压力将相对缓和,韩国和印度的强劲增长有望延续 [4] 分部业务总结 亚太西部 - 中国区受恶劣天气和消费疲软影响,销量和吨价均承压 [4] - 印度销售表现持续强劲,P&SP组合实现双位数增长 [4] - 利润端受中国区销量下滑影响,EBITDA利润率同比下降 [4] 亚太东部 - 销售强劲,通过提价和结构优化实现盈利水平大幅修复 [4] - 销量增长和提价红利兑现,EBITDA利润率大幅提升约9个百分点 [4]

财务数据和关键指标变化 - 归一化EBITDA利润率同比增加109个基点,主要得益于毛利率的扩张 [3] - 在APAC东区,EBITDA利润率扩张633个基点 [3] - 在中国,EBITDA利润率恢复到疫情前水平,得益于持续的高端化和成本管控措施 [3] - 在韩国,价格梯度更加压缩,为适当提价创造机会,从而提升利润率 [3] - 韩国EBITDA利润率的扩张,得益于强劲的收入表现和运营杠杆效应 [3] 各条业务线数据和关键指标变化 - 在韩国,公司的总市场份额已经恢复到2018年竞争对手推出新品之前的水平 [6] - 在韩国,Cass品牌市场份额超过50% [6] - 在韩国,Stella品牌不仅在家庭渠道,在餐饮渠道也在持续增加市场份额 [6] - 公司正在印度市场增加市场份额,这是一个增长中的行业 [6] - 公司已经成为高端市场的第一大品牌,占据约三分之二的市场份额 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - 在韩国,公司的总市场份额超过行业平均,得益于在餐饮和家庭渠道的双双增长 [6] - 在中国,公司经历了艰难的第二季度,部分原因是行业和消费者信心疲软 [9] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司尊重所有竞争对手,不会对他们的动向发表评论 [5] - 尽管竞争对手推出了新产品,但公司的主要品牌(Cass、Hanmac和Stella)仍然保持了市场份额的增长 [5] - 公司相信细分市场的存在,有助于地域和渠道的拓展,提高生产效率和总体规模,满足不同消费者需求,如"放松和联系" [10] - 消费者仍然追求美好时刻和自我满足,表现出对高端产品的需求 [11] - 消费者愿意为更好的产品体验支付溢价,这体现在超高端啤酒的成功 [11] - 在韩国,公司有机会在核心加价格段适当提价,实现高端化 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对中长期战略充满信心,预计未来业绩会更加出色 [2] - 公司预计商业投资占净收入的比例将相对稳定,与去年和前几年相当 [2] - 原材料价格下降是利润率提升的主要驱动因素之一,预计未来会持续支持利润率扩张 [4] - 行业高端化趋势有望持续,公司的优质产品组合有望获得更多份额,从而带来长期利润率提升 [3] - 消费者信心仍然疲软,这在一定程度上影响了公司在中国的表现 [9] 其他重要信息 - 公司在2024年6月底,APAC地区啤酒生产用水量降至1.86公升/公升,较2017年基准下降38% [7] - 公司入选2024年度标普全球可持续发展中国年鉴,以表彰其推动可持续发展的努力 [7] - 公司持续为中国近期灾害事件提供救援,自2015年以来向39个城市提供了260万罐应急饮用水 [7] - 公司自上市以来一直保持至少25%的股息支付率,并逐年稳步提高绝对股息金额 [8] - 公司有信心未来现金流能够持续支持增加或至少维持年度总股息金额 [8] - 公司在Budweiser家族中的创新产品(如Supreme和Magnum)贡献的收入持续增加 [13] - 公司在餐饮渠道推出了无酒精饮料产品Cass 0.0,提供与Cass Fresh相同的清爽口感 [13] - 公司推出了哈尔滨冰无糖系列,销量在上半年和第二季度翻番 [13]

销量和收入表现 - 2024年上半年总销量减少6.2%，主要受中国市场表现放缓影响[10] - 2024年第二季度总销量和收入分别减少7.3%和7.8%[28] - 2024年上半年，百威亚太总销量减少6.2%，收入减少4.3%主要受中国營收下降影响[29] - 2024年第二季度，亚太地区西部銷量减少9.0%，收入及每百升收入分别减少13.2%及4.6%[33] - 2024年上半年，百威亚太銷量减少7.2%，收入及每百升收入分别减少7.8%及0.7%[34] - 2024年第二季度，中国销量减少10.3%，收入下降15.2%及每百升收入下降5.4%[35] - 2024年第二季度，百威亚太总销量为254.58万公升，同比下降7.3%[172] - 2024年第二季度，百威亚太收入为17.56亿美元，同比下降7.8%[173] - 2024年上半年，百威亚太总销量为465.73万公升，同比下降6.2%[178] - 2024年上半年，百威亚太收入为33.99亿美元，同比下降4.3%[178] 利润和盈利 - 收入下降4.3%，每百升收入增长2.0%，主要受亚太地区东部收入管理措施推动[11] - 销售成本减少6.8%，每百升销售成本下降0.6%，主要受成本管理措施和大宗商品价格利好影响[13] - 正常化除息税折旧摊销前利润下降1.0%，正常化除息税折旧摊销前利润率扩大至32.4%[15] - 正常化实际税率下降至30.9%，主要由于股息预扣税减少[16] - 百威亚太股权持有人应占正常化溢利下降至552百万美元[17] - 正常化每股盈利下降至4.19美分[18] - 2024年上半年，百威亚太正常化除息税前盈利为7.76亿美元，同比下降3.2%[178] - 2024年第二季度，百威亚太正常化除息税前盈利率为30.1%，较去年同期下降53个基点[173] - 2024年第二季度，百威亚太正常化除息税前盈利率为21.0%，较去年同期下降54个基点[173] - 2024年第二季度，百威亚太正常化除息稅折舊攤銷前盈利同比下降6.2%至20.5%[186] - 百威亚太股东应占净利润为2.54亿美元[174] - 百威亞太股權持有人應佔溢利为541百万美元，较上年575百万美元下降[94][95] - 正常化除息稅前盈利为776百万美元，较上年850百万美元下降[96] - 每股基本盈利为4.10美分，较上年4.35美分下降[112] - 每股攤薄盈利为4.07美分，较上年4.33美分下降[114] 资产和负债 - 公司在2024年6月30日的非流动资产总额为113.85亿美元，较2013年底的112.75亿美元略有增长[69] - 公司在2024年6月30日的流动资产总额为38.69亿美元，较2013年底的42.59亿美元有所下降[72] - 公司在2024年6月30日的总资产为152.54亿美元，较2013年底的162.34亿美元有所减少[72] - 亚太地区东部和西部在2024年6月30日的销量分别为5,732和40,841，收入分别为6.49亿和27.5亿美元[86] - 亚太地区东部和西部在2024年6月30日的正常化除息税折旧摊销前利润率分别为30.7%和32.8%[86] - 公司在2024年6月30日的正常化经营溢利为7.76亿美元，较2013年同期的8.5亿美元略有下降[87] - 公司在2024年6月30日的经营溢利为7.61亿美元，较2013年同期的8.45亿美元有所减少[88] - 亚太地区在2024年6月30日的总分部资产为113.85亿美元，较2013年同期的117.95亿美元略有下降[89] - 公司在2024年6月30日的总资本支出为1.72亿美元，较2013年同期的2.46亿美元有所减少[89] - 截至2024年6月30日的撥備結餘为9百万美元，重組撥備为15百万美元，總計為103百万美元[151] 财务风险和负债情况 - 貿易應收款項及應收百威集團款項平均自发票日期起计少于90天到期，信贷风险有限[127] - 未逾期的貿易應收款項为655百万美元，较上年391百万美元增加[130] - 貿易應收款項及貿易應收百威集團款項賬面淨額为718百万美元，较上年427百万美元增加[131] - 貿易及其他應付款項、應付百威集團款項、委託包裝及合約負債为百万美元[133] - 贸易应付款项及應计开支为1,861百万美元，應付薪金及社会保障金为89百万美元，應付间接税为363百万美元，其他应付款项为170百万美元[134] - 流动贸易及其他应付款项为2,490百万美元[135] - 贸易应付款项及应付百威集团款项分别为1,941百万美元和2,101百万美元[137] - 未逾期的

报告公司投资评级 - 报告维持对百威亚太的"买入"评级 [9] 报告的核心观点 - 预测百威亚太2Q24内生收入同比下降2.3%,主要受中国啤酒市场疲弱拖累 [6][7] - 预计百威亚太2Q24正常化EBITDA同比增长4.5%,主要受成本效益及营销费用管控 [6] - 认为韩国市场有望在2Q24回升,单价将受益于4Q23的涨价行动及去年低基数效应 [8] - 下调目标价至15.20港元,对应26.0倍2024年P/E [9] 公司概况 - 百威亚太是一家专注于亚太地区的啤酒公司,主要市场包括中国、韩国和印度 [2] - 公司拥有多个知名啤酒品牌,如百威、科罗娜和福佳 [21] - 2023年公司营业收入为68.56亿美元,归母净利润为9.17亿美元 [10] 业绩预测 - 预测2024年公司营业收入为68.64亿美元,同比增长0.1% [12][13] - 预测2024年调整后净利润为9.95亿美元,同比增长8.5% [12][13] - 预测2024年每股收益为7.5美分,同比增长0.3% [13] 估值分析 - 目前公司股价对应15.7倍2024年预测P/E,较过去3年平均低2.1个标准差 [15] - 新目标价15.20港元,对应26.0倍2024年预测P/E [9][15] 风险提示 - 竞争加剧和消费者偏好转变 [17] - 中国经济复苏缓慢 [18] - 原材料成本上涨 [19] - 汇率波动 [20] - 对母公司百威英博的依赖 [21]

报告公司投资评级 - 报告未给出明确的投资评级 报告的核心观点 - 百威亚太是由百威英博分拆并在香港上市的子公司,主要覆盖亚太地区多个重要啤酒市场[1] - 百威亚太在中国市场的表现相对亮眼,其产品高端化策略实施得较为彻底[5][16][17][18][19] - 百威亚太通过提高产品价格和销量实现了营收和盈利的增长,毛利率和净利率均优于同行[21][22][23][24][27][28] - 百威亚太的高端化战略和优秀的经营业绩使其能够维持较高的股东分红水平[32][33] 报告内容总结 公司在中国市场的定位 - 中国啤酒市场存在明显的销售半径限制,行业集中度高,五大啤酒公司占据92%市场份额[6][7][8][9][10] - 百威亚太在中国市场的主要区域为福建和黑龙江,其高端啤酒消费意愿较高[25] - 百威亚太在高端品牌分销渠道如夜场渠道占据优势[26] 公司的盈利能力 - 百威亚太通过产品高端化策略提升了毛利率,并对成本进行有效管控,经营利润率和净利率均优于同行[27][28] - 公司资产负债率较低,经营现金流充沛,自由现金流较高[29][30][31] 公司的股东回报 - 公司分红率较高,超过同行[32][33][34] - 公司目前估值处于历史低位,受到整体港股啤酒板块估值低迷的影响[35]

中国市场 - Budweiser Brewing Company APAC的毛利率增长超过200个基点[2] - 中国市场的每升净收入增长了中位数个位数，受益于更好的品牌组合[2] - Budweiser创新产品，如Bud Supreme和Magnum，增长了两位数[2] 印度市场 - 公司在印度市场推出了提高利润率的生产力项目[3] - 在印度市场，公司致力于提高市场的高端化，品牌组合持续增长[3]