报告公司投资评级 - 维持中性评级 [3] 报告的核心观点 中国市场表现疲弱 - 受中国二季度销售拖累,上半年收入同比减少4.3% [7] - 中国Q2销量/收入/每百升收入同比-10.3%/-15.2%/-5.4%,主要受行业整体疲软、去年Q2渠道重开高基数、公司重点市场广东、福建省遭遇强降雨等因素影响 [18] 韩国和印度市场表现强劲 - 在韩国,公司Q2销量中单位数上升,收入高十位数增长,每百升收入增长超10% [19] - 在印度市场,公司继续领先行业,Q2和H1高端以上产品实现双位数增长,已占据印度高端市场2/3份额 [18] 成本下行推动利润率改善 - 受益于大宗商品价格下降,上半年每百升销售成本同比-0.6%,带动毛利率同比+0.6pct至51.5%,EBITDA利润率同比+1.1pct至32.4% [20] - 考虑到公司的12个月套期保值政策,预计下半年成本改善趋势延续,高端化将持续降低每百升成本,全年毛利率提升 [20] 财务数据总结 收入和利润情况 - 24H1公司实现销量465.7万千升,同比-6.2%;实现收入33.9亿美元,同比-7.3% [7] - 24Q2公司实现销量254.6万千升,同比-7.0%;实现收入17.6亿美元,同比-10.6% [7] - 24H1实现正常化EBITDA11.0亿美元,同比-6.2%;24Q2实现正常化EBITDA5.4亿美元,同比-11.0% [7] 估值水平 - 给予24年19倍PE,目标价10.1港元 [6] - 可比上市公司平均PE为19.1倍(2023年)、17.0倍(2024年) [12]