报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [7] 报告的核心观点 - 中国啤酒市场需求承压,次高端价格带竞争加剧,下调盈利预测 [7] - 公司作为高端化的头部企业,品牌在夜场、高端餐饮渠道依然具备强大的影响力,公司在中国的高端啤酒市场处于领先地位 [7] - 短期受天气、消费场景缺失影响,需求承压,但中长期依然具备增长的空间 [7] - 中国以外市场,伴随韩国市场的回暖,以及印度市场的增长潜力释放,中长期依然具有一定的成长性 [7] - 公司当前 80%以上的分红率对应的股息率（2023年）达到 4.3%,具有一定的吸引力 [7] 公司财务数据及盈利预测 - 20242026年公司归母净利润预测为9.0/9.7/10.2亿美元,分别同比增长6%/8%/5% [10] - 公司最新收盘价对应20242026年PE为18/17/16X [7] - 2024H1/2024Q2正常化除息税折旧摊销前盈利分别同比下降1%/6.2%,正常化除息税折旧摊销前盈利率分别为32%/30.2%,同比提升109/53个基点 [9] - 2024H1/2024Q2公司毛利率分别同比提升127/57个基点到51.5%/51.5% [9] 公司经营情况 - 2024Q2内生口径销量下降7.3%,吨酒价格同比下降0.5%,中国市场承压 [8] - 2024Q2中国市场高端化进程短期受阻,主要受广东、福建市场强降雨影响,叠加去年同期由于渠道重新开放所带来的高基数 [8] - 2019Q2~2024Q2期间,百威中国的销量CAGR为-2.4%,吨价CAGR为1.7%,充分说明中国啤酒市场依然具备高端化的潜力 [8] - 公司持续拓宽在中国的渠道覆盖面,在非现饮渠道通过优质IP的导入实现结构的提升,并通过数字化的工具深化渠道下沉 [8] 风险提示 - 高端市场竞争加剧,成本大幅度上涨,汇率变动风险 [9]