行业或公司 * 锦江酒店 核心观点和论据 1. **公司收购与扩张**：锦江酒店通过收购法国卢浮集团、博韬集团、维也纳酒店集团等，成功实施全球布局，并完成了PPP 70%股权、Hotel 90%股权、锦江酒馆100%股权的收购，推动公司酒店规模提升和业务扩展[1]。 2. **财务数据**：2024年1-9月，公司实现营业收入107.90亿元，同比下降2.55%；实现规模净利润11.06亿元，同比增长12.13%；扣费后规模净利润6.39亿元，同比下降20.39%；经营活动产生的现金流量净流入34.69亿元[1]。 3. **酒店业务扩张**：截至2024年9月末，公司已开业酒店合计13186家，客房总数126万间；全服务型酒店已开业83家，有限服务型直营酒店占全部酒店的5.3%，加盟酒店占94%[2]。 4. **品牌战略**：公司旗下共有43个酒店品牌，覆盖奢华、高端、精品、优选、舒适、智选等全系列酒店品牌，满足商务活动和休闲度假等不同消费市场用户体验[3]。 5. **ESG战略**：公司建立了ESG治理架构，并通过三层管理架构确保ESG工作落地落实，同时结合当前主流披露框架及议题，选出9个与ESG信息披露相关的核心职能项[4]。 6. **人才激励**：公司通过限制性股票激励计划，实现对董事、高级管理人员以及其他核心骨干人员的中长期激励与约束，吸引和留住优秀人才[5]。 7. **五年计划**：聚焦法国经济型酒店市场，协同中国壮大终端酒店市场，拓展重点国家市场，提升品牌形象，挖掘各国业务，提升盈利能力及管理加盟收入[6]。 其他重要内容 * 公司于2023年建立了ESG治理架构，并在2024年进一步完善，建立ESG职能专班，明确ESG战略体系行动规划[4]。 * 公司通过构建全球酒店互联网平台、全球采购平台、全球共享服务平台，强化与各业务板块的高效协同，加快技术升级，提升运营效率[5]。 * 公司着力牺牲品牌质量效益，推动实现高质量发展[6]。

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级[4][7][12] 报告核心观点 - 酒店行业周期属性较强，当前处于驻底期，未来低效供给逐步出清后有向上弹性，轻资产化为趋势。锦江酒店依托国资背景发展，历经多个阶段，疫后经营改善，境内外RevPAR增长稳健。公司增长看点包括品牌矩阵丰富、存量门店改造、重视会员体系、海外资产优化等[4][5][6] 目录总结 1. 匠心独运沉淀根基，多维提质构筑新势能 - 锦江酒店前身为新亚股份，1996年上市，控股股东为锦江国际集团，实际控制人为上海市国资委。公司经历资产整合、聚力转型、并购扩张、优化增效四个阶段[34] - 整合优质品牌，计划打造12个千店品牌，重点培育三个核心中高端品牌，结合旅游资源发展度假品牌[39] - 打造“一中心三平台”，实现资源匹配等融合发展。2023年公司业绩修复，主营业务收入同比增长，食品及餐饮业务也有增长[43][45] 2. 供需错配周期波动，行业复苏景气上行 - 酒店行业周期受供需错配影响，需求侧包括商务和休闲旅游需求，供给侧包括新建酒店和存量物业转化。当前行业筑底，中高端酒店加盟意愿强[62][66] - 供给出清后逐步回补，头部酒管集团优势明显，市场集中度提升，行业呈现结构性变化，龙头市占率提升推动连锁加盟趋势深化[70] - 需求受政策促进、商务休闲旅游需求修复等因素影响，“强文旅+弱商务”是主基调[78] 3. 头部品牌溢价能力提升有望持续 - 我国大陆酒店连锁化率提升，中高端酒店连锁化率增速显著，下沉市场是长期突破关键点，需求侧底层韧性强，供给侧头部集团持续布局[84][85][87] - 直营与加盟模式各有特点，加盟店抗风险能力强、成本低，能提升酒店集团利润率，体现品牌溢价[88] - 头部酒店注重品牌力和产品力培育，加快产品升级迭代，忠诚度高的会员体系是核心资产，有助于提升直销占比[92][96] 4. 自我革新为增长原动力，重视会员精细化运营 - 锦江酒店规模优势领先，国际国内市占率较高，未来开店增速乐观。多年外延内生品牌矩阵丰富，计划打造多个千店品牌，聚焦主力品牌巩固优势[100][105] - 存量门店翻新改造，直营门店数量减少但效率提升，老旧店改造加速，从直营试点到加盟推广，提升门店品质和投资回报率[127][135][139][140] - 数字化转型五线并举，WeHotel发挥优势巩固酒店运营根基，通过聚合流量、流量化留量、留量献增量三个阶段提升会员体系，增加直销收入[142][146][150][158] - 2015年收购的卢浮酒店因海外环境承压盈利受挑战，公司优化其资产结构，提升运营效率[164] 5. 盈利预测与估值 - 预计24 - 26年公司境内、境外直营和加盟门店的量价情况，以及相应的经营指标假设[177][178][179][182] - 预计24 - 26年公司归母净利润分别为12.35/13.73/14.67亿元，对应23/21/20倍PE。选取华住集团、万豪酒店、希尔顿酒店作为可比公司，给予公司24年可比公司平均估值，对应目标市值为352亿元，当前市值对应23%涨幅[7][12][186][187]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[1][6] 报告核心观点 - 2024年前三季度，报告研究的具体公司实现营业收入107.90亿元，同比 -2.55%；实现归母净利润11.06亿元，同比 +12.13%；实现扣非归母净利润6.39亿元，同比 -20.39%2024Q3，公司实现营业收入38.98亿元，同比 -7.10%；实现归母净利润2.58亿元，同比 -43.08%；实现扣非归母净利润2.50亿元，同比 -41.65%[1][3] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为12.81、14.46、16.18亿元，对应PE分别为23/20/18X[1][6] 根据相关目录分别进行总结 门店层面 - 2024Q3公司新开业酒店469家，开业退出酒店221家，净增开业酒店248家，其中全服务型酒店新增22家（原归属于有限服务型酒店转入全服务型酒店），有限服务型酒店新开业446家，开业退出酒店220家，净增开业酒店226家[3] - 截至2024年三季度末，公司有限服务型中端酒店占比59.65%，同比提升2.11pct，加盟酒店占比94.09%，同比提升0.42pct[3] 经营层面 - 2024Q3，中国大陆境内全服务型酒店/有限服务型中端酒店/有限服务型经济型酒店RevPAR同比分别 -18.17%/-10.78%/-4.67%，拆分看，ADR同比分别 -15.93%/-12.60%/-6.25%，Occ同比分别 -1.60/+1.54/+1.12pct；中国大陆境外有限服务型中端与经济型酒店RevPAR同比分别 -10.15%/-4.81%，拆分看，ADR同比分别 -3.47%/-0.87%，Occ同比分别 -4.48%/-2.69%[4] 盈利能力层面 - 2024Q3，公司毛利率与净利率分别为44.34%、7.52%，同比分别 -1.02、-5.16pct，毛利率与净利率跌幅差异部分系公司期间费用率中销售费用同比大幅增长37.66%；具体看，公司期间费用率为31.09%，同比增长1.05pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为8.25%/17.97%/4.67%/0.20%，同比分别+0.84/+0.23/-0.04/+0.02pct[5] 展望未来 - 公司在中国区组织架构调整于今年2月份落地，中国区由原来7个层级压缩到了4个管理层级，有利于管理的效率上升，进一步下放权力到区域公司，从而对市场趋势有更快的响应[5] - 中长期看，看好公司品牌矩阵调整，优化发展战略，强化“三平台”（即：全球酒店互联网、全球采购平台、全球共享服务平台）协同建设，经营管理方面提质增效；海外业务，以务实风格实施业务整合，减少业绩压力[5]

石基信息：全资子公司与锦江酒店（中国区）签订战略合作框架协议 财联社11月10日电，石基信息公 告，全资子公司西软信息与深圳锦江酒店管理有限公司南山分公司签订战略合作协议。 西软信息将为锦江酒店（中国区）成员酒店提供酒店数字化管理的软件产品及服务，服务范围包括已经 或将要与西软信息达成《项目工作书》的锦江酒店（中国区）旗下各品牌酒店。 协议期限自2024年10月1日起至2029年9月30日止。 查看公告原文 ...

报告投资评级 - 锦江酒店评级为推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 2024年前三季度锦江酒店营收107.90亿元同比下滑2.55%归母净利润11.06亿元同比增长12.13%扣非归母净利润6.39亿元同比下滑20.39%2024Q3单季度营收38.98亿元同比下滑7.10%归母净利润2.58亿元同比下滑43.08%扣非归母净利润2.50亿元同比下滑41.65%[1] - 24Q3营收和利润略不及预期受行业供给增加平均房价影响24Q3境内下滑境外稳健境内营收25.88亿元同比下降10.88%境外营收12.51亿元同比增长1.93%分别占营收67.4%、32.6%[2] - 国内酒店经营承压全服务型酒店、中端酒店、经济型酒店RevPAR分别下滑18.17%、10.78%、4.67%高端价格带酒店价格受损更大分入住率和平均房价看三类酒店入住率分别-1.6、+1.5、+1.1pct平均房价同比增速分别-15.9%、-12.6%、-6.3%[2] - 开业速度稳健签约速度有所放缓24Q3新开酒店469家开业退出221家净增248家前三季度合计新开1149家酒店开业退出411家净增738家截至24年9月底合计开业13186家酒店已签约未开业的pipeline酒店数量为3936家（较24年6月底减少180家）[2] - 调整2024 - 2026年锦江酒店归母净利润预测至12.3、12.9、16.2亿元（原14.7、14.9、17.4亿元）对应PE为25/23/19倍基于公司管理改革持续及未来财务费用有望改善参考可比公司估值给予2025年25倍PE对应目标价30.2元维持推荐评级[2] 财务指标相关 - 2023 - 2026年营业总收入（百万）分别为14649、14328、15047、15810同比增速分别为33.1%、-2.2%、5.0%、5.1%归母净利润（百万）分别为1002、1232、1292、1624同比增速分别为782.7%、23.0%、4.9%、25.7%每股盈利（元）分别为0.94、1.15、1.21、1.52市盈率（倍）分别为30、25、23、19市净率（倍）分别为1.8、1.7、1.7、1.6[3] - 2023 - 2026年资产负债表、利润表各项指标如货币资金、应收票据、应收账款等数据以及各项财务比率如毛利率、净利率、ROE、ROIC等数据[6] 公司基本数据相关 - 锦江酒店总股本（万股）107004.41已上市流通股（万股）107004.41总市值（亿元）303.04流通市值（亿元）303.04资产负债率（%）63.26每股净资产（元）15.8612个月内最高/最低价33.90/21.75[4]

报告投资评级 - 增持（维持）[2][4] 报告核心观点 - 报告期内锦江酒店业绩有所承压，Q3业绩受国内基数压力和海外利息费用影响，但开店表现积极，且pipeline充足，看好后续海外继续减亏、国内直营店经营及CRS改善，下调盈利预测后维持增持评级[2][4] 基本状况相关 - 锦江酒店总股本为1,070.04百万股，流通股本为1,070.04百万股，市价为27.29元，市值为29,201.50百万元，流通市值为29,201.50百万元[1] - 前三季度合计新开店1149家，Pipeline规模达到3986家，24Q3新开店469家，净增酒店248家，截至24Q3，在营酒店规模13,186家[1] 费用相关 - 24Q3销售费用率为8.25%，同比+2.6pct；管理费用率17.97%，同比+0.3pct；研发费用率0.2%，同比-0.05pct；财务费用1.8亿，较23Q3下滑1500万，财务费用率4.67%，同比-0.07pct[1] 盈利预测及估值相关 - 24Q3实现收入39亿/YOY -7.1%，归母净利润2.58亿/YOY -43%，扣非后归母净利润2.5亿/YOY -41.7%；24Q1 - Q3实现收入108亿/YOY -2.55%，归母净利润11亿/YOY +12.1%(含出售时尚之旅的投资收益)，扣非后归母净利润6.4亿/YOY -20%；前三季度产生的经营性现金流为34.7亿/YOY -20%[2] - 预计24 - 26年实现归母净利润12/12.5/14.9亿元（此前预测为2024 - 2026年归母净利润分别为14.7/15.0/17.7亿元）[4] - 2022A - 2026E的营业收入、增长率yoy%、归母净利润、增长率yoy%、每股收益、每股现金流量、净资产收益率、P/E、P/B等指标呈现一定的变化趋势[2] - 2023A - 2026E的资产负债表、利润表中的各项指标如货币资金、应收票据、应收账款等呈现不同数值并存在一定变化趋势[5] 业务拆分相关 - 24Q3酒店业务营收下滑7%，餐饮业务营收下滑9%；24Q3公司酒店业务营收38.4亿/YOY -7%，其中有限服务型酒店营收37.8亿元，YOY -7.6%，大陆境内营收25.9亿/YOY -10.9%，大陆境外实现营收12.5亿/+1.9%；24Q3餐饮业务实现营收0.59亿/-8.95%[3] - 三季度RevPAR同比下滑8.4%，其中OCC正增长、ADR下滑10.5%；24Q3境内有限服务型酒店RevPAR174元，YOY -8.4%；其中OCC同比+1.7pct，ADR同比-10.5%；中端酒店RevPAR -10.8%、经济型酒店-4.7%；直营酒店RevPAR YOY -9.6%，加盟酒店同比下滑8.5%；海外酒店整体RevPAR 43.36欧元，同比-6.05%，其中OCC同比-3pct，ADR同比-1%[3]

报告公司投资评级 - 公司维持增持评级 [1] 报告的核心观点 - 三季度收入利润同比皆有所下滑 [1] - 境内高基数下 RevPAR 同比降低 [1] - 开店计划持续推进 [1] 按目录分别总结 三季度经营情况 - 2024Q3 公司实现营业收入 38.98 亿元，同比减少 7.10% [1] - 2024Q3 公司实现归母净利润 2.58 亿元，同比减少 43.08% [1] - 2024 年前三季度，公司完成收入 107.90 亿元，同比减少 2.55%，实现归母净利润 11.06 亿元，同比增长 12.13% [1] 经营数据分析 - 境内有限服务型酒店 RevPAR 为 174.41 元/间，同比减少 8.38% [1] - 中端酒店 RevPAR 同比减少 10.78%，经济型酒店 RevPAR 同比减少 4.67% [1] - 境外有限服务型酒店 RevPAR 为 43.36 欧元/间，同比减少 6.05% [1] 开店情况 - 公司 24 年三季度新开酒店 469 家（净增 248 家），前三季度共开业 1149 家 [1] 估值调整 - 我们调整公司 24-26 年 EPS 预测为 1.15/1.19/1.43 元，对应市盈率为 23.6/22.7/18.9 倍 [1]

报告公司投资评级 - 浦银国际维持锦江酒店"持有"评级 [5] 报告的核心观点 - 3Q24公司实现营业收入人民币38.98亿元,同比下降7.1%,实现归母净利润2.6亿元,同比下跌43.1% [2] - 归母净利润大幅下降主要是因为(1)去年同期疫后出行需求旺盛,而今年趋于平稳,导致境内RevPAR同比下降;(2)负向经营杠杆;(3)一次性因素:去年同期录得租赁补偿金,及有效税率本期提升至43.6% [2] - 公司要完成全年股权激励目标有一定难度,因此下调2024E-2026E盈利预测 [2] - 公司快速拓店和以增资和贷款置换等举措缓解未来财务费用压力,上调目标价至人民币28.1元(9x2025E EV/EBITDA) [2] 公司经营情况总结 境内业务 - 3Q24境内业务中全服务型酒店以及有限服务酒店RevPAR分别同比下降18.2%以及8.4%,主要是由于平均房价的降幅较大所致 [3] - 经济型店RevPAR降幅(-6.3%)优于中高端(-12.6%) [3] - 4Q24尽管高基数的压力将一定缓解,但RevPAR仍将承压,或仍较难完成全年股权激励目标 [3] 境外业务 - 3Q24境外业务录得收入人民币12.5亿元,同比增长1.9%,经营效率有所改善 [3] - 收入的同比改善主要是由于在巴黎奥运会的带动下,平均房价同比增长6.3%,带动整体境外业务有限服务型酒店RevPAR同比增长3.1% [3] 开店情况 - 截至3Q24,公司共经营13,186家门店,三季度新增469家门店,保持较高的开店速度,全年已经新开1,149家门店,预计将超额完成年内新开1,200家门店的目标 [3] - 门店结构也在持续优化,中高端酒店占比同比增长2.7ppt至59.7% [3] 利润情况 - 负向经营杠杆及一次性影响令利润率承压 [3] 财务预测变动 - 公司2024E-2026E盈利预测下调,营业收入下调9.6%-13.9%,归母净利润下调20.8%-22.0% [12] 目标价及评级 - 浦银国际上调公司目标价至人民币28.1元,维持"持有"评级 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [1] 报告核心观点 - 2024年前三季度,公司实现营业收入107.9亿元,同比下降2.6%;归母净利润11.06亿元,同比增长12.1%;扣非归母净利润6.39亿元,同比下降20.4% [1] - 2024年第三季度,公司实现营业收入38.98亿元,同比下降7.1%;归母净利润2.58亿元,同比下降43.1%;扣非归母净利润2.50亿元,同比下降41.7% [1] - 境内全服务型和有限服务酒店RevPAR均同比下降,主要受ADR拖累 [1] - 海外酒店表现较好,RevPAR实现正增长,部分原因是奥运会游客人次增加 [1] - 公司新开业/净增开业酒店分别为469/248家,其中全服务型/有限服务型酒店净增22/226家,有望超额完成全年1200家新开店目标 [1] - 税负提升影响第三季度净利率,实现全年扣非归母净利润同比增长不低于30%的股权激励目标存在压力 [1] 报告分类总结 公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [1] 公司业绩表现 - 2024年前三季度,公司实现营业收入107.9亿元,同比下降2.6%;归母净利润11.06亿元,同比增长12.1%;扣非归母净利润6.39亿元,同比下降20.4% [1] - 2024年第三季度,公司实现营业收入38.98亿元,同比下降7.1%;归母净利润2.58亿元,同比下降43.1%;扣非归母净利润2.50亿元,同比下降41.7% [1] 酒店经营情况 - 境内全服务型和有限服务酒店RevPAR均同比下降,主要受ADR拖累 [1] - 海外酒店表现较好,RevPAR实现正增长,部分原因是奥运会游客人次增加 [1] 门店拓展情况 - 公司新开业/净增开业酒店分别为469/248家,其中全服务型/有限服务型酒店净增22/226家,有望超额完成全年1200家新开店目标 [1] 盈利能力 - 税负提升影响第三季度净利率,实现全年扣非归母净利润同比增长不低于30%的股权激励目标存在压力 [1]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 - 锦江酒店经营面总体稳健,随着公司品牌矩阵进一步完善、年内直营店提质优化、会员/供应链平台整合工作,改革优化激励等工作推进,公司后续经营质量有望进一步优化 [1] - 前三季度开店数达1149家,丽亭、郁锦香品牌共22家酒店转入全服务型酒店,有限服务型酒店仍为主导 [1] - 境内有限服务型酒店出租率逆势回升,RevPAR下滑幅度相对较低,体现充足韧性;境外中端酒店/经济型酒店RevPAR下滑幅度与境内同规格酒店接近,出租率下滑较为明显,中端酒店表现对业绩造成拖累 [1] - 预计公司24/25/26年归母净利润分别为12.56/13.79/15.67亿元,对应PE分别为23/21/18x [1] 财务指标总结 - 2024年前三季度,公司营业收入107.90亿元/同比-1.57%,归母净利润11.06亿元/同比+13.40%,扣非归母净利润6.39亿元/同比-20.39% [1] - 2024年第三季度,公司营业收入38.98亿元/同比-6.20%,归母净利润2.58亿元/同比-42.89%,扣非归母净利润2.50亿元/同比-41.65% [1] - 2024年第三季度公司毛利率略有上升但净利率下滑明显,主要是销售费用率同比上行、资产处置收益较去年同期减少的结果 [1] - 预计公司24/25/26年营业收入分别为15,022/15,864/16,840百万元,归母净利润分别为1,256/1,379/1,567百万元 [4]