报告投资评级 - 增持（维持）[2][4] 报告核心观点 - 报告期内锦江酒店业绩有所承压，Q3业绩受国内基数压力和海外利息费用影响，但开店表现积极，且pipeline充足，看好后续海外继续减亏、国内直营店经营及CRS改善，下调盈利预测后维持增持评级[2][4] 基本状况相关 - 锦江酒店总股本为1,070.04百万股，流通股本为1,070.04百万股，市价为27.29元，市值为29,201.50百万元，流通市值为29,201.50百万元[1] - 前三季度合计新开店1149家，Pipeline规模达到3986家，24Q3新开店469家，净增酒店248家，截至24Q3，在营酒店规模13,186家[1] 费用相关 - 24Q3销售费用率为8.25%，同比+2.6pct；管理费用率17.97%，同比+0.3pct；研发费用率0.2%，同比-0.05pct；财务费用1.8亿，较23Q3下滑1500万，财务费用率4.67%，同比-0.07pct[1] 盈利预测及估值相关 - 24Q3实现收入39亿/YOY -7.1%，归母净利润2.58亿/YOY -43%，扣非后归母净利润2.5亿/YOY -41.7%；24Q1 - Q3实现收入108亿/YOY -2.55%，归母净利润11亿/YOY +12.1%(含出售时尚之旅的投资收益)，扣非后归母净利润6.4亿/YOY -20%；前三季度产生的经营性现金流为34.7亿/YOY -20%[2] - 预计24 - 26年实现归母净利润12/12.5/14.9亿元（此前预测为2024 - 2026年归母净利润分别为14.7/15.0/17.7亿元）[4] - 2022A - 2026E的营业收入、增长率yoy%、归母净利润、增长率yoy%、每股收益、每股现金流量、净资产收益率、P/E、P/B等指标呈现一定的变化趋势[2] - 2023A - 2026E的资产负债表、利润表中的各项指标如货币资金、应收票据、应收账款等呈现不同数值并存在一定变化趋势[5] 业务拆分相关 - 24Q3酒店业务营收下滑7%，餐饮业务营收下滑9%；24Q3公司酒店业务营收38.4亿/YOY -7%，其中有限服务型酒店营收37.8亿元，YOY -7.6%，大陆境内营收25.9亿/YOY -10.9%，大陆境外实现营收12.5亿/+1.9%；24Q3餐饮业务实现营收0.59亿/-8.95%[3] - 三季度RevPAR同比下滑8.4%，其中OCC正增长、ADR下滑10.5%；24Q3境内有限服务型酒店RevPAR174元，YOY -8.4%；其中OCC同比+1.7pct，ADR同比-10.5%；中端酒店RevPAR -10.8%、经济型酒店-4.7%；直营酒店RevPAR YOY -9.6%，加盟酒店同比下滑8.5%；海外酒店整体RevPAR 43.36欧元，同比-6.05%，其中OCC同比-3pct，ADR同比-1%[3]