报告公司投资评级 - 锦江酒店的投资评级为"买入（维持）" [3] 报告的核心观点 - 锦江酒店发布2024年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予不超过800万股，约占公司总股本的0.75%，回购价格不超过34.8元/股 [4] - 激励计划不稀释总股本，激励对象为中高层管理及核心骨干不超过148人，总计不超过800万股，约占总股本0.75% [5] - 业绩考核条件为扣非归母净利润高增，2024-2026年分别增长不低于30%/65%/100%，业绩目标超预期 [6] - 股份支付费用对公司业绩影响有限，总计约7585万元，对各年归母利润影响程度在3%以内 [7] - 锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续赋能网络扩张，市场格局显著向好，旅游市场复苏带动公司盈利能力快速恢复，维持"买入"评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2022年至2026年，锦江酒店的营业总收入分别为11310百万元、14649百万元、14714百万元、15064百万元和15892百万元，同比变化分别为-0.79%、29.53%、0.44%、2.38%和5.50% [3] - 归母净利润分别为126.62百万元、1,001.75百万元、1,451.62百万元、1,526.28百万元和1,835.18百万元，同比变化分别为32.41%、691.14%、44.91%、5.14%和20.24% [3] - EPS-最新摊薄分别为0.12元/股、0.94元/股、1.36元/股、1.43元/股和1.72元/股，P/E分别为200.11倍、25.29倍、17.46倍、16.60倍和13.81倍 [3] 市场数据 - 收盘价为23.68元，一年最低/最高价为21.47/48.10元，市净率为1.50倍，流通A股市值为21,644.56百万元，总市值为25,338.64百万元 [12] 基础数据 - 每股净资产为15.78元，资产负债率为65.05%，总股本为1,070.04百万股，流通A股为914.04百万股 [13] 财务预测表 - 2023年至2026年，营业总收入分别为14,649百万元、14,714百万元、15,064百万元和15,892百万元，归母净利润分别为1,002百万元、1,452百万元、1,526百万元和1,835百万元 [16] - 毛利率分别为41.99%、41.67%、38.28%和38.59%，归母净利率分别为6.84%、9.87%、10.13%和11.55% [16] - 收入增长率分别为29.53%、0.44%、2.38%和5.50%，归母净利润增长率分别为691.14%、44.91%、5.14%和20.24% [16] 现金流量表 - 2023年至2026年，经营活动现金流分别为5,162百万元、1,333百万元、7,688百万元和2,170百万元，投资活动现金流分别为1,111百万元、272百万元、123百万元和100百万元，筹资活动现金流分别为-3,569百万元、-975百万元、-719百万元和-719百万元 [17] - 现金净增加额分别为2,735百万元、629百万元、7,092百万元和1,551百万元，ROIC分别为3.57%、4.14%、4.59%和5.50%，ROE-摊薄分别为6.01%、8.01%、7.77%和8.54% [17] - 资产负债率分别为65.68%、62.73%、61.10%和58.66%，P/E分别为25.29倍、17.46倍、16.60倍和13.81倍，P/B分别为1.52倍、1.40倍、1.29倍和1.18倍 [17]

报告公司投资评级 - 投资建议：维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 - 锦江酒店发布限制性股权激励计划，拟向激励对象授予不超过800万股，约占公司股本总额的0.75%，并同步开启拟回购计划，拟回购股份数量不低于400万股且不超过800万股，预计用于回购的资金总额不超过人民币2.784亿元 [1] - 激励对象主要覆盖中高层管理人员及核心员工，不超过148人，约占公司员工总人数的0.48% [1] - 明确3年考核目标，2026年扣非业绩较2023年翻倍，2024/2025/2026年度扣非归母净利润增速不低于30%/65%/100% [1] - 股权激励激发改革动能，看好经营/资产端持续优化，预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为15.8/17.8/19.8亿元，对应PE分别为16/14/13x [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 - 2023年至2026年，公司营业收入预计从14,649百万元增长至18,274百万元，增长率分别为29.5%、10.0%、8.0%、5.0% [2] - 归属母公司股东净利润预计从1,002百万元增长至1,983百万元，增长率分别为691.1%、57.6%、12.8%、11.4% [2] - 每股收益预计从0.94元增长至1.85元，PE分别为25、16、14、13 [2] 公司财务报表数据预测汇总 - 营业总收入、营业成本、EBIT、净利润等关键财务指标的预测数据 [9] - 主要财务指标如成长能力、盈利能力、偿债能力等的预测数据 [9] - 资产负债表、现金流量表的预测数据 [10]

报告评级和核心观点 - 报告维持"买入"评级,目标价27.72元 [1] - 报告认为公司股权激励计划彰显管理层信心,有助于深化改革,经营提效和盈利能力有望进一步提升 [4][5] 公司投资评级和财务预测 - 报告预计公司2024/2025/2026年EPS分别为1.26/1.42/1.67元 [8] - 报告预计公司2024/2025/2026年ROE分别为8.93%/9.33%/10.20% [8] - 报告预计公司2024/2025/2026年PE分别为18.72/16.63/14.14倍 [8] 公司改革和业务展望 - 公司深化3.0改革,1H24组织架构调整基本完成,会员权益优化、粘性流量规模扩容和CRS费率调整有望贡献利润新增量 [7] - 公司持续推进老旧直营店升级改造,有望带来长期盈利改善 [7] 可比公司估值分析 - 报告对比了公司与境内外可比公司的估值水平,公司估值相对可比公司有一定折价 [14] 风险提示 - 报告提示了需求不达预期、海外减亏不及预期、市场竞争加剧等风险 [18]

公司投资评级 - 锦江酒店（600754）的投资评级为“推荐（维持）”[2] 报告的核心观点 - 股权激励计划落地，设定了清晰的业绩考核指标，量化了经营质量提升目标[3] - 公司改革持续推进，通过管理改善带来的弹性空间依然具备，包括升级翻新老店、优化会员管理、改善海外酒店品牌等[4] - 公司上半年已完成时尚之旅转让，调整了2024-2026年归母净利润预测，给予2024年20倍PE，对应目标价27.4元，维持“推荐”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 股权激励计划 - 计划授予不超过800万股进行股权激励，约占公司股本总额的0.75%，激励对象不超过148人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心骨干人员[3] - 首次授予价格为每股11.97元，拟回购股份数量400万股~800万股，预计用于回购的资金总额不超过人民币2.784亿元[3] - 业绩考核指标包括扣非归母净资产收益率、扣非归母净利润增长率、新增开业酒店家数和主业利润率[3] 财务预测 - 2023年营业总收入为14,649百万元，归母净利润为1,002百万元；2024年预测营业总收入为14,832百万元，归母净利润为1,465百万元[5] - 2024-2026年归母净利润预测分别为14.7亿元、14.9亿元和17.4亿元，对应PE为17/17/15倍[4] 公司基本数据 - 总股本为107,004.41万股，总市值为253.39亿元，资产负债率为65.05%，每股净资产为15.78元[9] 市场表现 - 近12个月内，锦江酒店股价表现相对沪深300指数为-55%至0%[10] 相关研究报告 - 《锦江酒店（600754）2023年报点评：海外拖累利润，24年计划新开店1200家》[11] - 《锦江酒店（600754）2023年三季报点评：境内价格驱动增长，海外仍有拖累》[11] - 《锦江酒店（600754）2023年半年报点评：经营环比修复，改革提效初显》[11]

公司投资评级 - 买入 [5] 报告的核心观点 - 盈利预测与投资建议：报告认为公司组织架构逐步理顺带动提效+海外降费逻辑不变，股权激励及回购理顺诉求。维持2024-2026年归母净利润14.5、15.0、17.5亿元的预测不变，对应增速分别为44.7%、3.6%、16.6%，维持合理价值33.87元/股的判断不变，对应24年25倍PE，维持"买入"评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 营业收入预测：2022年为11,310百万元，2023年为14,649百万元，2024年预测为15,146百万元，2025年预测为15,993百万元，2026年预测为16,889百万元。增长率分别为-0.8%、29.5%、3.4%、5.6%、5.6% [2] - EBITDA预测：2022年为2,807百万元，2023年为4,295百万元，2024年预测为5,231百万元，2025年预测为5,253百万元，2026年预测为5,669百万元 [2] - 归母净利润预测：2022年为127百万元，2023年为1,002百万元，2024年预测为1,450百万元，2025年预测为1,502百万元，2026年预测为1,751百万元。增长率分别为32.4%、691.1%、44.7%、3.6%、16.6% [2] - EPS预测：2022年为0.12元/股，2023年为0.94元/股，2024年预测为1.35元/股，2025年预测为1.40元/股，2026年预测为1.64元/股 [2] - 市盈率（P/E）预测：2022年为493.24，2023年为31.94，2024年预测为17.48，2025年预测为16.87，2026年预测为14.47 [2] - ROE预测：2022年为0.7%，2023年为6.0%，2024年预测为8.3%，2025年预测为8.3%，2026年预测为9.1% [2] - EV/EBITDA预测：2022年为27.72，2023年为10.67，2024年预测为7.42，2025年预测为7.26，2026年预测为6.57 [2] 股权激励计划 - 数量：不超过800万股，占总股本0.75%，首次授予不超过648万股，占总股本0.61% [4] - 激励对象：包括CEO、CFO、董秘、副总裁及其他143名中层管理及核心骨干 [4] - 授予价格：11.97元/股 [4] - 考核期及条件：24-26年，扣非归母ROE分别不低于5.8%/7%/8%，扣非归母净利润以23年为基数，增长分别不低于30%/65%/100%，每年新增开业酒店不少于1200家，主业利润率分别不低于11%/12.5%/14% [4] 回购公告 - 拟回购400-800万股股份，占总股本0.37%-0.75%，用于股权激励计划，预计回购资金总额不超过2.78亿元 [4]

报告公司投资评级 - 公司评级为"买入" [7] 报告的核心观点 - 公司发布 24H1 业绩预告:预计 24H1 归母净利润为 8.0-8.5 亿元,同比增长 50.2%-59.6%;扣非归母净利润为 3.7-4.0 亿元,同比变化-0.9%到+7.1%。单 24Q2 来看,归母净利润为 6.1-6.6 亿元,同比增长 55.9%-68.6%,扣非归母净利润为 3.1-3.4 亿元,同比增长 8.7%-19.3%。[2] - 非经常性损益主要来自出售时尚之旅所得投资收益,确认投资收益税前 4.2 亿元,扣除 25%企业所得税后约 3.2 亿元。[3] - 上半年酒店行业经营略承压,ADR 压力相对更大,24H1/24Q1/24Q2 中国内地酒店 RevPAR 分别同比-10.0%/-10.1%/-10.0%,ADR 分别同比-11.4%/-13.0%/-9.7%,Occ 分别同比+0.8%/+2.3%/-0.5%。[4] - 持续关注海外财务费用优化进展,通过增资及债务重组(浮动利率变为固定利率+提前还款)逐步降低海外财务费用。[5] - 预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 14.5、15.0、17.5 亿元,分别同增 44.7%、3.6%、16.6%,考虑公司改革提效+海外减亏改善逻辑清晰,业绩恢复弹性较大。[6] 财务数据总结 - 2022-2026 年营业收入分别为 11310、14649、15146、15993、16889 百万元,增长率分别为-0.8%、29.5%、3.4%、5.6%、5.6%。[7] - 2022-2026 年归母净利润分别为 127、1002、1450、1502、1751 百万元,增长率分别为 32.4%、691.1%、44.7%、3.6%、16.6%。[7] - 2022-2026 年 EPS 分别为 0.12、0.94、1.35、1.40、1.64 元/股。[7] - 2022-2026 年 ROE 分别为 0.7%、6.0%、8.3%、8.3%、9.1%。[7]

报告评级 - 报告给予锦江酒店"买入"评级 [14] 业绩预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为13.03、15.91、18.11亿元,对应PE分别为19/15/14X [13] 业绩表现 - 2024H1预计公司实现归母净利润8.0至8.5亿元,同比+50.22%至+59.61%;扣非后归母净利润3.7至4.0亿元,同比-0.94%至+7.10% [7] - 2024Q2预计归母净利润6.1至6.6亿元,同比+55.22%至+67.94%;扣非后归母净利润3.08至3.38亿元,同比+9.61%至+20.28% [8] 行业表现 - 根据STR数据,4-6月,中国大陆整体样本酒店RevPAR在去年高基数下同比分别-9%/-9%/-8%,拆分看ADR是下降的主要原因,同比分别-7%/-6%/-6% [9] - 三大酒店集团表现优于整体市场,4-6月RevPAR分别同比-5%/-5%/-4%,拆分看ADR同比分别-5%/-4%/-3% [9] 公司战略 - 二季度公司延续轻资产发展战略,公开挂牌转让时尚之旅酒店管理有限公司100%股权,交易价款为16.55亿元,可确认投资收益为税前4.20亿元 [10] - 公司开店方面,延续全年新增开业酒店1200家,新增签约酒店2500家的目标,进一步推进七天品牌转型,在境内与境外市场加大酒店改造力度 [11] - 公司进一步调整品牌矩阵,聚焦资源发展主力品牌,未来会从四十多个品牌转化为15个品牌,加1个度假类的赛道 [11] 组织架构优化 - 公司在中国区组织架构调整于今年2月份落地,中国区由原来7个层级压缩到了4个管理层级,有利于管理的效率上升,进一步下放权力到区域公司 [12] - 暑期旺季已至,在文旅高景气需求下,公司灵活的组织架构有望积极响应市场变化,提升RevAPR经营水平 [12]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [7] 报告的核心观点 公司业绩预计同比大幅改善 - 24H1公司预计实现归母净利润8.0~8.5亿元,同比+52.93%~62.49%;扣非归母净利润预计3.7~4.0亿元,同比-0.94%~+7.10% [2] - 24Q2预计实现归母净利润6.1~6.6亿元,同比+55.2%~67.9%;预计实现扣非归母净利润3.08~3.38亿元,同比+9.6%~20.3% [2] 行业景气度下滑,公司通过多项举措提升竞争力 - 24Q2酒店行业景气指数下滑,酒店ADR增长乏力 [3] - 公司增资海外子公司优化资本结构,降低利息费用 [4] - 公司转让时尚之旅股权,聚焦提升主业经营能力 [5] - 公司持续推进组织变革,优化发展战略,构建长期竞争力 [6] 财务数据总结 - 公司预计24-26年归母净利润分别为15.27/17.72/19.77亿元 [7] - 公司24-26年EPS分别为1.43/1.66/1.85元,对应PE分别为17/14/13倍 [7] - 公司24-26年ROE(归属母公司)分别为8.64%/9.28%/9.59% [8]

2024 年 07 月 15 日 顾向君 H70420@capital.com.tw 目标价(元) 27 公司基本资讯 | --- | --- | --- | |---------------------|--------|----------------| | 产业别 | | 休闲服务 | | A 股价(2024/7/12) | | 22.98 | | 上证指数(2024/7/12) | | 2971.30 | | 股价 12 个月高/低 | | 50.37/21.01 | | 总发行股数(百万) | | 1070.04 | | A 股数(百万) | | 914.04 | | A 市值(亿元) | | 210.05 | | 主要股东 | | 上海锦江资本有 | | | 限公司 | (45.05%) | | 每股净值(元) | | 15.28 | | 股价/账面净值 | | 1.50 | | | 三个月 | 一年 | | 股价涨跌(%) | | | | --- | |------------| | 近期评等 | | 出刊日期 | | 2023-12-27 | | 2023-09-01 | | 2023-05- ...

报告评级和核心观点 - 报告维持"买入"评级,目标价27.72元 [1][3] - 报告认为公司1H24扣非净利有望实现小幅增长,2Q24盈利能力有望提升 [3][5] 公司经营情况 - 2Q24公司境内RP同比有中低个位数下滑,但2Q净开店118家,门店扩张节奏有所放缓 [4] - 公司渐进落实直营店改造升级,有望带来盈利改善 [4] 公司发展策略 - 公司会员权益优化、粘性流量规模扩容和CRS费率调整有望贡献收入和利润新增量 [5] - 海外方面,公司向海外子公司追加增资1亿欧元,有望缩减利息支出,驱动海外亏幅收窄 [5] 财务数据和估值 - 报告预计公司24/25/26年EPS分别为1.26/1.42/1.67元,目标价27.72元,对应22X 24PE [3][6] - 公司2024-2026年营收、归母净利润和ROE等主要财务指标预计保持增长 [7]