报告投资评级 - 买入(维持)[1] 报告核心观点 - 2024年Q3，锦江酒店实现营业收入38.98亿元/yoy -7.10%，归母净利润2.58亿元/yoy -43.08%，扣非归母净利润2.50亿元/yoy -41.65%，对应扣非归母净利润率6.42%/yoy -3.80pcts[2] - 预计24 - 26年公司实现归母净利润12.18/13.72/16.22亿元，对应24年23.67倍PE[4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2024年Q3锦江酒店市场表现与沪深300对比，1M绝对涨幅 -5.37%，相对涨幅 -10.43%；2M绝对涨幅12.19%，相对涨幅 -4.96%；3M绝对涨幅21.39%，相对涨幅5.91%[1] 财务数据 - 2024年Q1 - 3，公司实现毛利率41.48%，同比 -1.71pcts；销售费用率7.50%，同比 +0.04pcts；管理费用率18.16%，同比 -0.82pcts；研发费用率0.19%，同比 -0.03pcts；财务费用率5.60%，同比 +0.95pcts[3] - 2024年Q3，境内有限服务型连镇酒店业务实现合并营业收入25.30亿元，同比 -11.63%，其中前期服务费收入1.04亿元，同比 -43.59%，持续加盟及劳务派遣服务收入11.05亿元，同比 +4.40%；全服务型酒店ADR/OCC/RevPAR同比 -15.93%/-1.60pcts/-18.17%；有限服务型酒店签体ADR/OCC/RevPAR同比 -10.49%/+1.69pcts/-8.38%[3] - 2024年Q3，境外有限服务型连镇酒店业务实现合并营业收入1.62亿欧元，同比 +2.30%；境外有限服务型酒店平均ADR/OCC/RevPAR同比 -1.31%/-3.22pcts/-6.05%，其中中端酒店同比 -3.47%/-4.48pcts/-10.15%，经济型酒店ADR/OCC/RevPAR同比 -0.87%/-2.69pcts/-4.81%[4] - 2024年Q3，公司净增开业酒店248家，其中全服务型酒店新增22家，有限服务型酒店净增226家，有限服务型酒店中直营酒店减少18家，加盟酒店增加244家；截至24年Q3，公司已开业酒店合计13186家，客房总数1257996间[4] - 2023年公司实现营业收入146.49亿元，2024E预计145.08亿元，2025E预计149.31亿元，2026E预计156.58亿元；2023年净利润10.02亿元，2024E预计12.18亿元，2025E预计13.72亿元，2026E预计16.22亿元[5][7][9] - 2023年公司毛利率42.0%，2024E预计41.8%，2025E预计42.8%，2026E预计44.3%；2023年净利润率8.7%，2024E预计10.5%，2025E预计11.5%，2026E预计13.0%；2023年净资产收益率6.0%，2024E预计6.8%，2025E预计7.2%，2026E预计7.8%[7] - 2023年经营活动现金流51.62亿元，2024E预计23.16亿元，2025E预计29.40亿元，2026E预计33.18亿元；2023年投资活动现金流11.11亿元，2024E预计 -12.22亿元，2025E预计 -10.46亿元，2026E预计 -10.32亿元；2023年融资活动现金流 -35.69亿元，2024E预计5.98亿元，2025E预计5.76亿元，2026E预计5.36亿元；2023年现金净流量27.35亿元，2024E预计17.08亿元，2025E预计24.69亿元，2026E预计28.22亿元[8]

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 锦江酒店 (600754. SH) 三季度经营承压，继续跟踪行业供需趋势 核心观点 三季度公司业绩逊于前瞻,经营趋势下行量加一次性因素扰动。公司 202403 收入 38. 98 亿元/-7. 1%，归母净利润 2. 58 亿元/-43. 08%， 扣非净利润 2. 50 亿元/-41.65%,逊于我们前瞻(4.5 亿),主要系国内 RevPAR 下滑叠加部分 成本费用刚性影响,此外估算所得税季度性错位与政府征用款减值等一次性 因素拖累约 6000 万。前三季度收入 107. 9 亿元 /-2. 55%，归母净利润 11. 06 亿元/+12.13%(含出售时尚之旅 4.2亿元),扣非净利润 6.39亿元/-20.39%。 三季度经营承压主要源于国内 RevPAR 下滑,估算海外同比减亏。国内来看, 2024Q3 公司有限服务酒店 RevPAR-8.38%(ADR-10%,0CC+1.7pct),中端/经 济型酒店 REVPAR-10. 78%/-4. 67%; 全服务酒店整体 REVPAR-18. 17%。其中, 中端和高端全服务酒店在价格高基数下承压更显著，且 ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 业绩低于预期 - 单 Q3 营收为 39.0 亿元，yoy-7%，主要由于行业需求走弱及公司直营店改造影响 [2] - 单 Q3 归母净利润为 2.6 亿元，yoy-43%；扣非归母净利润 2.5 亿元，yoy-42% [2] - 2024 前三季度累计扣非归母净利润 6.4 亿元，距全年 10.1 亿元的业绩目标较远 [2] RevPAR下滑拖累营收表现 - 单 Q3 有限服务酒店 RevPAR 同比-8.4%，其中直营门店 RevPAR 同比-9.6%，RevPAR 下滑导致营收下滑 [3] - 单 Q3 毛利率 43.4%，yoy-1.1pct；销售费用率 8.3%，yoy+2.6pct；管理费用率 18.0%，yoy+0.3pct [3] - 单 Q3 所得税为 2.3 亿元，对应税率 43.5%，去年同期税率为 24.3%，所得税一项对净利率有负面 1.7 个百分点的影响 [3] 开店可超越全年目标 - 截至 Q3 末，公司酒店数总计达 1.32 万家，yoy+8.6%；运营客房量达 125.8 万间，yoy+9.2% [4] - Q3 新开酒店 469 家，关店 225 家，净开 244 家，前三季度累计开店 1149 家，全年开店目标 1200 家可达到 [4] - 大陆业务单 Q3 有限服务酒店平均 RevPAR 为 174 元，yoy-8.4%，入住率为 73.4%，yoy+1.7pct；平均房价 238 元，yoy-10.5% [4] 盈利预测与估值 - 下调锦江酒店盈利预期，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 12.4/14.2/15.3 亿元，对应 PE 估值为 25/22/20 倍 [5] - 维持"买入"评级 [5]

投资评级和目标价格 - 报告给予公司"增持"评级,目标价格为34.80元 [6] 业绩简述 - 2024年第三季度单季度营收38.98亿元,同比下降7.10%;归母净利润2.58亿元,同比下降43.08%;归母扣非净利润2.50亿元,同比下降41.65% [4] - 2024年前三季度营收107.9亿元,同比下降2.55%;归母净利润9.75亿元,同比增长12.13%;归母扣非净利润6.39亿元,同比下降20.39% [4] 核心观点 - 需求波动和部分一次性费用确认拖累了业绩,但公司为行业龙头,有望在2025年及之后受益于需求回暖而经营及业绩改善 [2][4] - 公司正在进行组织架构和人事调整,但改善效果仍需要更多时间体现 [4] 财务预测 - 预测2024/2025/2026年归母净利润分别为11.69/12.29/14.09亿元,每股收益分别为1.09/1.15/1.32元 [4][5] - 预测2024/2025/2026年营业收入分别为143.08/150.77/156.26亿元 [5] - 预测2024/2025/2026年净资产收益率分别为6.6%/6.5%/7.0% [5] 风险提示 - 经济波动影响需求 - 组织架构整合和效率提升不及预期 [4]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 2023年Q1-Q3营收107.90亿元/-2.55%,归母净利11.06亿元/+12.13%,扣非归母净利6.39亿元/-20.39% [1] - 境内酒店业务收入增长主要源于门店数增加,但RevPAR同比下降,主要受行业供给上升和价格竞争加大影响 [1] - 境外酒店业务受法国奥运会等因素带动,RevPAR恢复正增长 [1] - 公司维持较快新开酒店速度,全年新开目标有望超额完成 [1] - 收入承压导致经营杠杆下降,但管理费用有所节约 [1] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为12.0/12.7/15.8亿元,对应PE为26.1/24.7/19.8X [1] - 维持"买入"评级 [1]

财务业绩 - 公司2024年前三季度营业收入为107.90亿元，同比下降2.55%[1] - 归属于上市公司股东的净利润为11.06亿元，同比增长12.13%[1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6.39亿元，同比下降20.39%[1] - 经营活动产生的现金流量净额为34.69亿元，同比下降20.17%[1] - 基本每股收益为1.0341元，同比增长12.22%[1] - 公司出售时尚之旅100%股权取得投资收益，以及欧元银行同业拆放利率上涨导致境外企业借款利息支出增加等因素影响公司业绩[6] - 去年同期疫情后出行需求集中释放，今年需求趋于平稳，导致经营表现同比有所下降[6] - 2024年1至9月公司实现合并营业收入1,079,034万元，比上年同期下降2.55%；实现归属于上市公司股东的净利润110,567万元，比上年同期增长12.13%[13] - 公司经营活动产生的现金流量净流入346,888万元，比上年同期下降20.17%[13] - 2024年前三季度营业收入为114.49亿元人民币，同比下降8.0%[31] - 2024年前三季度净利润为12.84亿元人民币，同比增长6.1%[29] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为34.69亿元人民币，同比下降20.2%[31] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为28.07亿元人民币，同比增长97.8%[31] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-51.83亿元人民币，同比下降114.4%[31] - 2024年9月30日现金及现金等价物余额为96.15亿元人民币，较年初增加13.0%[31] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为11.06亿元人民币，同比增长12.1%[29] - 2024年前三季度归属于母公司所有者的综合收益总额为11.42亿元人民币，同比增长13.9%[29] - 2024年前三季度基本每股收益为1.0341元人民币，同比增长12.2%[29] - 2024年前三季度处置子公司及其他营业单位收到的现金净额为17.10亿元人民币[31] 股东结构 - 公司前十大股东中，上海锦江资本有限公司持股45.05%，为第一大股东[7] - 香港中央结算有限公司持股2.29%，为第二大股东[7] - 新华人寿保险股份有限公司持股0.92%，为第三大股东[7] - 公司前10名无限售条件股东持股情况[9] - 公司前10名股东及前10名无限售流通股股东参与转融通业务出借股份情况[10][11] 会员及资产情况 - 公司有效会员总数达到19,899万人[12] - 公司资产总额为4,787,928万元，比上年末下降5.35%；负债总额为3,029,068万元，比上年末下降8.84%；归属于上市公司股东的净资产为1,696,882万元，比上年末增长1.75%[12] - 截至2024年9月30日，公司流动资产合计为134.54亿元人民币[25] - 截至2024年9月30日，公司非流动资产合计为[25] - 公司2024年9月30日资产总计为505.87亿元人民币[27] - 公司2024年9月30日负债总计为332.26亿元人民币[27] - 公司2024年9月30日归属于母公司所有者权益为166.77亿元人民币[27] - 公司2024年9月30日长期借款为98.93亿元人民币[27] - 公司2024年9月30日租赁负债为83.16亿元人民币[27] - 公司2024年9月30日商誉为118.31亿元人民币[27] 酒店业务 - 于2024年7至9月份，新开业酒店469家，开业退出酒店221家，净增开业酒店248家[16] - 截至2024年9月30日，已经开业的酒店合计达到13,186家，已经开业的酒店客房总数达到1,257,996间[16] - 截至2024年9月30日，已经签约的酒店规模合计达到17,172家，已经签约的酒店客房规模合计达到1,613,088间[18] - 于2024年7至9月份，公司于中国大陆境内有限服务型连锁酒店业务实现合并营业收入253,030万元，比上年同期下降11.63%[19] - 于2024年7至9月份，公司于中国大陆境外有限服务型连锁酒店业务实现合并营业收入16,232万欧元，比上年同期上升2.30%[21] - 2024年1-9月中端酒店平均出租率为69.19%，同比下降1.38个百分点[36] - 2024年1-9月中端酒店平均房价为258.99元/间，同比下降7.09%[36] - 2024年1-9月中端酒店RevPAR为179.20元/间，同比下降8.90%[36] - 2024年1-9月经济型酒店平均出租率为60.31%，同比下降1.74个百分点[36] - 2024年1-9月经济型酒店平均房价为179.38元/间，同比下降3.30%[36] - 2024年1-9月经济型酒店RevPAR为108.18元/间，同比下降6.02%[36] - 截至2024年9月30日，公司共有13,186家开业酒店[34] - 截至2024年9月30日，公司共有15,875家签约酒店[35] - 2024年1-9月公司中端酒店和经济型酒店的直营和加盟酒店数量分别为67家和340家、6,036家和3,353家[36] - 2024年1-9月公司中端酒店和经济型酒店的总数为9,796家[36] - 公司拥有1,179家开业酒店,客房总数95,365间[37] - 自有和租赁酒店的客房出租率为65.85%,加盟和管理酒店的客房出租率为64.89%[37] - 自有和租赁酒店的平均房价为79.26欧元/间,加盟和管理酒店的平均房价为70.88欧元/间[37] - 自有和租赁酒店的可供客房收入为52.19欧元/间,加盟和管理酒店的可供客房收入为45.99欧元/间[37] - 公司拥有1,297家全部签约酒店,客房总数106,383间[37] 其他业务 - 于2024年7至9月份，食品及餐饮业务实现合并营业收入5,925万元，比上年同期下降8.95%[24] - 公司继续按照"市场化改革、国际化发展、系统化治理、数字化转型、人本化管理、加强党的建设"的工作方向，全力构建"三平台"支持体系，持续提高自主创新能力[12]

会议主要讨论的核心内容 公司发展历史 [1] - 公司成立于1993年6月，1994年在上海证券交易所上市，是中国领先的酒店餐饮业上市公司 - 2015年及2016年先后成功收购法国卢浮集团、战略投资博韬集团、维也纳酒店集团，提升公司酒店规模并实施全球布局 - 2022年及2023年完成GPP70%股权收购、VHOTEL90%股权收购、锦江酒馆100%股权收购，成为全资子公司，推动业务全品类覆盖 公司主要财务数据 [1][2] - 2024年上半年实现营业收入68.92亿元，同比增长0.23% - 实现规模净利润8.48亿元，同比增长59%；扣费后规模净利润3.89亿元，同比增长4% - 经营活动产生的现金流量净流入20.52亿元 - 自2000年以来分红率持续保持在50%以上，累计分红59.11亿元 - 2024年首次推出中期利润分配方案，向全体股东每10股派发现金红利1.2元(含税) 公司酒店业务发展情况 [2][3] - 截至2024年6月末，已开业酒店12938家，客房总数123万间 - 其中全服务型酒店61家，有限服务型直营酒店占5.5%，加盟酒店占94% - 近年来终端酒店业务快速扩张，占全部开业酒店的59%，占开业客房的67% - 公司旗下酒店分布于中国31个省市及57个国家或地区，会员总数达1.98亿 公司酒店品牌发展战略 [3] - 优化品牌矩阵，集合核心资源配置形成优势品牌引领 - 提升中高端及以上品牌的能力建设，加强布局提升全服务及中高端品牌占比 - 推动品牌升级和品牌重塑，发展度假公寓等其他品牌类别丰富产品组合 公司ESG工作 [4] - 建立三层管理架构，由高层带队确保ESG工作落地 - 成立ESG职能专班，集合主流披露框架的9个核心议题 - 提出2030年碳达峰、2050年碳中和的目标，以绿色领域、人本关怀、责任治理为三大战略支柱 公司激励机制 [4] - 推出2024年限制性股票激励计划，考核年度为2024-2026年 - 考核指标包括扣非规模净资产收益率、扣非规模净利润增长率、新增开业酒店家数及主业利润率 未来展望 [5][6] - 坚持稳中求进，加强统筹协调，积极推进变革整合，强化创新引领 - 提升运营风险的预警和防控能力，加快实施数字化转型和精细化管理 - 着力提升品牌质量效益，推动实现高质量发展 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告核心观点 - 2024年上半年,公司实现营业收入68.92亿元,同比+0.23%;实现归母净利润8.48亿元,同比+59.15%;实现扣非归母净利润3.89亿元,同比+4.02% [2] - 公司在中国区组织架构调整于2024年2月份落地,中国区由原来7个层级压缩到了4个管理层级,有利于管理的效率上升,进一步下放权力到区域公司,从而对市场趋势有更快的响应 [5] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为12.81、15.72、17.73亿元,对应PE分别为20/16/14X [5] 公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告核心观点总结 1. 公司2024年上半年业绩保持增长,营收和净利润均实现同比增长 [2] 2. 公司组织架构调整有利于提升管理效率,增强对市场变化的响应能力 [5] 3. 未来3年公司业绩有望持续增长,估值水平合理 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024H1公司实现收入68.92亿元/yoy+0.23%，归母净利润8.48亿元/yoy+59.15%，扣非归母净利润3.89亿元/yoy+4.02% [3] - 2024Q2收入为36.86亿元/yoy-4.84%，扣非归母净利润3.26亿元/yoy+15.97%，费用结构优化，改革效能逐步显现 [3] - 公司计划2028年前打造12个成熟品牌保持规模增长；培育3个核心中高端品牌；同步扶持1条度假赛道 [3] - 公司发布三年股权激励计划、回购计划和中期分红计划，关注改革带来的长期效能提升 [3] 公司投资评级分析 - 2024-2026年归母净利润预计为14.46/16.93/20.18亿元，yoy+44.4%/+17.0%/+19.2%，对应EPS为1.35/1.58/1.89元 [4] - 当前股价对应PE为17.5/14.9/12.5倍，公司境外业务减亏，境内业务提质增效 [3] 公司经营情况分析 - 2024Q2境内全服务型酒店RevPAR同比-8.82%，有限服务型酒店同比-7.18%，受差旅降级等影响 [3] - 2024Q2境外酒店RevPAR同比-1.03%，其中中端酒店(+4.28%)数据优于经济型酒店(-3.08%) [3] - 2024H1新开业酒店680家(2024Q2新开业458家)，截至2024年6月30日已开业12,938家，已签约17,054家 [3]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [7] 报告的核心观点 1) 24H1公司营收68.92亿元，同比+0.2%；归母净利润8.48亿元，同比+59.2%，接近此前业绩预告上限；扣非归母净利润3.89亿元，同比+4.0%，接近此前业绩预告中值 [6] 2) 境内全服务酒店营收双位数增长，有限服务酒店承压。24H1境内有限服务型/全服务型酒店分别实现营收46.74/1.04亿元，分别同比+0.32%/+43.14%；归母净利润8.77/0.12亿元，分别同比+57.8%/+25.2% [6] 3) 海外业务同比减亏，平均房价具备韧性。24H1境外有限服务型酒店营收2.60亿欧元，同比-4.17%；归母净利润-2347万欧元，同比减亏750万欧元 [6] 4) 加盟店快速扩张，直营店优化调整。24H1公司新开业酒店/净增开业酒店分别为680/490家，其中有限服务型酒店中的中端酒店/经济型酒店数量分别+413/+76家，直营店/加盟店分别-47/+536家 [6] 5) 发布股权激励计划，组织变革稳步推进。公司24年8月发布股权激励计划，2024至2026年的业绩考核目标是扣非归母净利润分别为10.06/12.77/15.48亿元 [7] 财务数据总结 1) 24H1公司营收68.92亿元，同比+0.2%；归母净利润8.48亿元，同比+59.2% [6] 2) 24H1境内有限服务型/全服务型酒店分别实现营收46.74/1.04亿元，分别同比+0.32%/+43.14%；归母净利润8.77/0.12亿元，分别同比+57.8%/+25.2% [6] 3) 24H1境外有限服务型酒店营收2.60亿欧元，同比-4.17%；归母净利润-2347万欧元，同比减亏750万欧元 [6] 4) 24-26年归母净利润预测分别为14.11/15.15/17.41亿元，对应EPS分别为1.32/1.42/1.63元 [7][8] 5) 24-26年ROE分别为8.04%/8.09%/8.67% [8]