证券研究报告 | 2024年09月18日 蓝思科技（300433.SZ） 优于大市 深化产业链垂直整合，AI 驱动手机、PC 市场增长 1H24 营收、归母净利润同比增长。公司发布 2024 年半年报，1H24 营收 288.67 亿元（YoY +43.07%)，归母净利润 8.61 亿元（YoY +55.38%），2Q24 营收 133.68 亿元（YoY +29.31%，QoQ -13.74%），归母净利润 5.52 亿元（YoY +12.72%，QoQ +78.54%）。分业务看 1H24 智能手机与电脑类营收 240.20 亿 元，占总营收的 83.21%；新能源汽车及智能座舱类营收 27.16 亿元，占总营 收的 9.41%；智能头显与智能穿戴类营收 14.35 亿元，占总营收的 4.97%。 1H24 智能手机与电脑业务营收同比增长 49%，AI 推动手机、PC 市场增长。 1H24 年公司智能手机与电脑业务营收 240.20 亿元（YoY +48.87%）。据 IDC 数据，1H24 全球智能手机出货量 5.75 亿部，同比增长超过 7%。随着 $$\mathsf { A I }$$ 大 模型在 ...

报告评级 - 报告给予蓝思科技"买入"评级 [5] 公司概况 - 蓝思科技是全球消费电子外观件龙头,业务覆盖智能手机、电脑、新能源汽车、智能头显等领域 [5][15] - 公司以视窗防护玻璃起家,并逐步拓展至蓝宝石、陶瓷等新材料,以及金属中框、整机组装等业务 [15][16][64] - 公司具有深厚的产业链资源和精密加工技术壁垒,是行业内的技术领导者 [61][62] 行业趋势 - 消费电子行业正在经历复苏,智能手机和PC出货量有望在2024年实现增长 [36][37] - 苹果等手机厂商正全力推进端侧AI,引领手机零部件进入全面创新周期 [39][40][47] - AI手机和AI PC将持续高速渗透,为手机零部件供应商带来新的增长机遇 [42][43] 公司业务 - 公司玻璃盖板业务是收入和利润的主要来源,毛利率稳定在20%以上 [59][60] - 公司通过并购和自建,拓展了金属中框、整机组装等业务,单机价值量不断提升 [64][69][70] - 公司新能源汽车和智能座舱业务增长迅速,是公司未来新的增长曲线 [73][79] 盈利预测和风险 - 预计公司2024-2026年归母净利润将分别达到35.55、54.05、62.86亿元 [80] - 主要风险包括iPhone销量不及预期、整机组装业务拓展不及预期,以及地缘政治风险加剧 [82]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 2024年上半年公司营收及归母净利润均大幅增长40%以上 [5] - 公司各项费用率有效降低,推高净利率 [5] - 组装业务带动消费电子营收增长,但汽车电子业务毛利率大幅下行 [5] - 公司在组织、研发及自动化设备方面均有较大动作 [5] 财务数据总结 - 2024年预计公司实现每股收益0.77元,对应市盈率22.9倍 [5][6] - 2024-2026年预计公司每股收益分别为0.77元、1.05元、1.23元 [5][6] - 2024年预计公司营业收入、归母净利润分别为62,779百万元、3,828百万元 [6][7] - 2024年预计公司毛利率、净利率分别为15.7%、6.1% [7] - 公司资产负债率维持在40%左右,财务状况良好 [8]

报告公司投资评级 - 报告维持对公司的"买入"评级 [3] 报告的核心观点 消费电子行业触底回升，AI 赋能公司业绩增长 - 24H1公司智能手机与电脑类业务实现收入240.20亿元，同比增长49%，毛利率同比下降0.98个百分点至13.75% [3] - 智能头显与智能穿戴业务类业务实现收入14.35亿元，同比增长21%，毛利率同比增加5.25个百分点至13.59% [3] - 消费电子行业出货量连续多个季度下滑，直至2023年四季度触底回升，换机周期等因素驱动行业回暖，AI逐步向端侧渗透带来新需求 [3] - 公司依托在玻璃、金属、模组等关键领域的领先优势，加速产业链垂直整合，与主要客户深化合作，业务增长迅速 [3] 新能源汽车收入稳健成长，毛利率短期承压但下半年有望缓解 - 24H1公司智能汽车及智能座舱类业务实现收入27.16亿元，同比增长19.01% [3] - 由于行业短期供需格局及国际形势变化，叠加公司新产品量产爬坡，车载部门毛利率同比下降12.09个百分点至9.70% [3] - 展望未来，新能源汽车持续渗透，公司新能源汽车新产品爬坡逐步完成，毛利率短期压力有望快速释放，实现车载业务长期稳健成长 [3] 加大创新驱动成长，多元发展趋势渐成 - 公司在消费电子、智能汽车领域已成为提供设计、研发、生产等全方位服务的一站式ODM精密制造平台 [3] - 公司持续深入供应链垂直整合，不断提升管理及经营效率，三费率明显改善 [3] - 公司坚持技术创新的核心驱动，加大研发创新力度，目前已形成2248件有效专利，长期成长基础牢固 [3] 财务数据总结 - 2024年公司营业收入688.95亿元，同比增长26.4% [3] - 2024年公司归母净利润39.30亿元，同比增长30.1% [3] - 2024年公司毛利率19.2%，2025-2026年维持在19.6% [3] - 2024-2026年公司ROE分别为7.9%、11.1%、12.9% [3]

上半年经营情况 - 公司聚焦手机与 PC 两大核心赛道，依托在玻璃、金属、模组等关键领域的领先优势，加速产业链垂直整合[1][2] - 上半年实现营业收入 288.67 亿元，同比增长 43.07%；归属于上市公司股东的净利润 8.61 亿元，同比增长 55.38%[1] - 智能手机和电脑类业务营收 240.19 亿元，占总营收 83.21%，同比增长 48.87%[1] - 智能汽车和驾驶舱类业务营收 27.16 亿元，占总营收 9.41%，同比增长 19.01%[2] - 智能头显与智能穿戴类业务营收 14.35 亿元，占总营收 4.97%，同比增长 20.52%[2] 业务展望 - 手机业务将抓住下半年市场旺季扩大销售，电脑业务将进一步加强 ODM 能力为客户提供整套解决方案[3] - 智能汽车与智能座舱业务将继续与大客户深化合作，同时拓展新客户[3] - 公司将通过提升精益生产水平、技术升级等方式提高产品价值量和利润率，进一步提高市场份额[3] 财务数据 - 上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 6.63 亿元，同比增长 46.21%[1] - 基本每股收益 0.17 元，同比增长 54.55%[1] - 公司负债率 37.89%，处于行业最低水平[7] - 上半年计提资产减值主要是存货跌价准备，随着良率提升将逐步改善[5][6] 其他 - 公司内部架构升级为事业部制，提升效率和效益[1] - 公司积极布局 AI 相关产品，配合客户进行研发和量产[6][7] - 资本开支将继续稳步推进募投项目建设和产能技术升级[7]

报告公司投资评级 - 浦银国际维持对蓝思科技的"买入"评级 [2][3] - 目标价为人民币18.6元,潜在升幅9% [2] 报告的核心观点 - 蓝思科技二季度业绩表现超出预期,今明两年利润有望取得确定性较高的成长 [3] - 业绩增长来源于苹果iPhone的上行动能、安卓智能手机垂直一体化的组装业务扩张、AI PC的新业务增量,以及汽车电子的新品上量 [3] - 公司在相对克制的资本支出投入下,整体业务扩张带来利润增长 [3] - 公司2024年市盈率为22x,估值具备吸引力 [3] 财务数据总结 - 2Q24营业收入为人民币13.4亿元,同比增长29%,环比下降14% [4] - 2Q24毛利率为16.4%,同比下降0.4个百分点,环比增长3.9个百分点 [4] - 2Q24营业利润为6.96亿元,同比大增59%,环比增长29% [4] - 2Q24净利润为5.52亿元,同比增长13%,环比增长79% [4] - 预计公司2024年、2025年净利润将同比增长28%、16% [3]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 1H24 公司实现营收 288.67 亿元（yoy+43.07%），归母净利 8.61 亿元（yoy+55.38%）。Q2 实现营收 133.68 亿元（yoy+29.31%/ qoq-13.74%），归母净利 5.52 亿元（yoy+12.72%/ qoq+78.54%）[2][3] - 公司智能手机与电脑/新能源汽车及智能座舱/智能头显与智能穿戴/其他智能终端收入分别为 240.2/27.2/14.4/1.6 亿元（YoY: +48.87%/+19.01%/+20.52%/+146.72%）[3] - 公司通过精益化管理和自动化升级，加强费用管控，加速良率提升，1H24 期间费用率同比收窄 2.90pp 至 10.21%，净利率同比提升 0.25pp 至 3.05% [3] - 2024 上半年全球智能手机和 PC 出货量同比复苏，公司加速产业链垂直整合，以 ODM/OEM 模式开发及量产智能手机、PC 等智能设备，促进结构件与模组的市场份额提升，带动公司收入增速高于行业[4] - 公司与大客户深度合作，未来有望长期受益于智能头显及可穿戴产品放量[4] 根据相关目录分别进行总结 1H24 业绩表现 - 1H24 公司实现营收 288.67 亿元（yoy+43.07%），归母净利 8.61 亿元（yoy+55.38%）[2][3] - Q2 实现营收 133.68 亿元（yoy+29.31%/ qoq-13.74%），归母净利 5.52 亿元（yoy+12.72%/ qoq+78.54%）[2][3] - 公司智能手机与电脑/新能源汽车及智能座舱/智能头显与智能穿戴/其他智能终端收入分别为 240.2/27.2/14.4/1.6 亿元（YoY: +48.87%/+19.01%/+20.52%/+146.72%）[3] - 公司通过精益化管理和自动化升级，加强费用管控，加速良率提升，1H24 期间费用率同比收窄 2.90pp 至 10.21%，净利率同比提升 0.25pp 至 3.05% [3] 未来发展前景 - 2024 上半年全球智能手机和 PC 出货量同比复苏，公司加速产业链垂直整合，以 ODM/OEM 模式开发及量产智能手机、PC 等智能设备，促进结构件与模组的市场份额提升，带动公司收入增速高于行业[4] - 公司与大客户深度合作，未来有望长期受益于智能头显及可穿戴产品放量[4]

财务业绩 - 公司2024年上半年营业收入为288.67亿元，同比增长43.07%[17] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为8.61亿元，同比增长55.38%[18] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6.63亿元，同比增长46.21%[19] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为33.68亿元，同比下降22.80%[20] - 公司2024年上半年基本每股收益为0.17元，同比增长54.55%[20] - 公司2024年上半年加权平均净资产收益率为1.85%，同比增加0.60个百分点[20] - 2024年上半年公司实现营业收入288.67亿元，同比增长43.07%[36] - 2024年上半年公司归属于上市公司股东的净利润8.61亿元，同比增长55.38%[36] 主营业务 - 公司深化产业链垂直整合，加快发展ODM和OEM业务[39] - 公司在消费电子、智能汽车等领域已成为提供设计、研发、生产等全方位服务的一站式ODM精密制造平台[45] - 公司智能手机与电脑类业务营业收入占比约83.2%，同比增长48.87%[57] - 公司智能汽车及智能座舱类业务营业收入占比约9.4%，同比增长19.01%[57] 技术研发 - 公司加强研发统筹，聚焦未来技术方向，如无直线无直面的3D非球面自由曲面玻璃成型技术及其印刷技术、脆性材料激光加工全制程技术等[40] - 公司积极推进自动化与智能智造，创建了一整套研发、生产、品质等MES及ERP系统、供应链管理系统[41] - 公司拥有大量的玻璃、蓝宝石、精密陶瓷、精密金属等核心前沿制造技术[46] - 公司有效专利2,248件，软件著作权122件，涵盖多个领域[46] 客户资源 - 公司拥有稳定的国际知名品牌客户资源，如苹果、三星、华为等[43][44] - 公司不断拓展与现有客户合作领域，并发展新客户[44] 资产负债情况 - 公司2024年上半年总资产为739.10亿元，较上年度末下降4.59%[20] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净资产为457.52亿元，较上年度末下降1.27%[21] - 公司资产中固定资产占比约48.5%，较上年末增加1.98个百分点[65] - 公司短期借款较上年末下降1.55个百分点，主要为偿还短期借款[67] - 公司长期待摊费用较上年末下降0.07个百分点，主要为本期摊销[67] - 公司其他非流动资产较上年末增加0.48个百分点，主要为预付的工程款和固定资产款增加[67] 政府补助及公允价值变动 - 公司2024年上半年获得政府补助8.87亿元[26] - 公司2024年上半年持有金融资产和负债产生的公允价值变动收益1.10亿元[27] - 公司持有的金融衍生工具期末公允价值为4.86亿元，本期公允价值变动损益为-1.76亿元[104][105] - 公司报告期内衍生品投资收益为10,990.20万元,其中公允价值变动损失4,391.61万元,投资收益15,381.81万元[160] - 公司衍生品投资主要用于套期保值,达到了预期的规避和防范国际结算业务中的外币汇率风险的目的[161] - 公司已制定相关制度,采取多项风险控制措施,如选择实力较好的银行开展业务、加强资金管理等,以有效控制衍生品投资风险[164,165,166,167] 募集资金使用情况 - 公司报告期内投资额为22.66亿元，同比增长19.97%[89] - 公司正在进行湘潭蓝思智能终端组装项目和精密部件生产项目及改扩建项目，总投资额超过100亿元[94][97] - 公司累计变更募集资金用途的金额为40.86亿元，占募集资金总额的27.41%[109] - 公司报告期内累计投入募集资金109.51亿元[109] - 公司募集资金承诺投资总额为1,490,915.09万元[115] - 公司募集资金实际投入金额为1,095,082.66万元[118] - 公司部分募投项目尚在建设期，未达到预定可使用状态[120] - 公司使用不超过40亿元的暂时闲置募集资金暂时补充流动资金[127] - 公司募集资金专户结余186,929.34万元，另有230,000万元暂时用于补充流动资金[129] - 公司变更部分募投项目，新项目"工业互联网产业应用项目"投资进度为16.22%[142] - 公司变更部分募投项目，新项目"补充流动资金项目"投资进度为100.11%[145] - 公司分别于2024年4月19日和5月31日召开董事会和股东大会,审议通过了募投项目延期及变更部分募集资金用途的议案[147] - 长沙(二)园智能穿戴和触控功能面板建设项目和长沙(二)园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目的投资金额和达到预定可使用状态日期均有所调整,以提升募集资金利用效率[147] - 工业互联网产业化应用项目的募集资金投资金额由原207,817.48万元调增至246,466.81万元[147] - 补充流动资金项目的募集资金金额由原368,788.68万元增加至468,788.68万元,用于与主营业务相关的日常经营活动[147] 子公司经营情况 - 公司子公司蓝思国际(香港)有

会议主要讨论的核心内容 - 蓝丝科技是苹果产业链的核心标的,与苹果业务相关度高,在苹果供应链占有60%的份额 [1][2] - 蓝丝正在通过资本、人员、自动化等方面持续强化自身竞争力,并在AI创新潮中提前布局金属结构件能力 [2][3] - 蓝丝在玻璃、金属等外观件材料上拥有丰富的技术积累和专利,在行业内处于领先地位 [4][10][11] - 公司营收规模和利润水平持续增长,经营性现金流较高,体现了良好的资产运营效率 [4][8][9] - 公司正在从单一的结构件业务向系统级产品拓展,并进入新能源车等新兴领域,未来发展空间广阔 [6][7][14] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 公司在AI终端化趋势下的具体受益点有哪些? [2][3] **分析师回答** 1) 公司在金属结构件和玻璃外观件方面的技术优势,有望受益于苹果等客户在AI终端设计上的新需求 [2][3] 2) 公司的系统级产品能力正在不断增强,有望获得更多客户和品类的订单 [14] 问题2 **投资者提问** 公司的核心竞争力体现在哪些方面? [4][5][10][11] **分析师回答** 1) 公司在外观件材料和工艺上拥有深厚的技术积累和大量专利,处于行业领先地位 [10][11] 2) 公司通过持续的资本投入和自动化改造,不断提升资产运营效率和盈利能力 [4][8][9] 3) 公司与苹果等大客户保持密切合作,在供应链中占据重要地位 [7] 问题3 **投资者提问** 公司未来的业绩增长潜力如何? [3][14][15] **分析师回答** 1) 公司正在向系统级产品拓展,在手机、平板、可穿戴等领域有较大发展空间 [14] 2) 新能源车业务也有望保持较快增长,为公司带来新的利润增长点 [14] 3) 如果苹果等主要客户的产品定义超预期,有望带动公司业绩大幅上修 [3][15]

蓝思科技20240716_1_导读 2024年07月17日 01:43 关键词 蓝思科技 苹果产业链 核心竞争力 成长历史 AI创新 供应链 外观件 净利润 估值 经营模式 经营壁垒 自动 化 苹果 玻璃背板 大客户 营收占比 金属加工 Pad PC 汽车 全文摘要 本次电话会议主要围绕蓝思科技的深度分析报告展开讨论。作为苹果产业链的核心企业之一，蓝思科技 凭借大约60%的市场份额，在资本、人员及自动化方面不断加强自身的竞争力。公司积极布局人工智能 创新，尤其在金属结构件领域取得了显著进展，预示着即使面对智能手机退货率上升的局面也能提高盈 利效率。此外，随着苹果对外观件需求的增加，蓝思科技依靠现有的技术和能力，在未来的设计方案中 扮演重要角色，特别是在玻璃和金属材料的应用上。分析师预测，明年公司手机出货量将达到2.2亿部 左右，如果产品表现超出预期，将大幅提高公司的盈利能力。综合对未来几年净利润的预测，分析师认 为蓝思科技目前的估值相对较低，有望从AI终端化的长期趋势中获益。公司通过专注于外观创新材 料，特别是在蓝色系列的玻璃盖板、蓝宝石、陶瓷及塑料等领域积累了丰富的经验，并成功应用于多个 知名产品，如苹果手 ...