报告公司投资评级 - 上调蓝思科技 2024 年、2025 年盈利预测，并上调目标价至人民币 26.6 元，潜在升幅 18.1%，维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 蓝思三季度业绩表现超出预期,尤其是毛利率表现 [1] - 公司今年明年两年的利润有望取得确定性较高的成长 [1] - 蓝思的增长动能来源于:1) 苹果 iPhone 的上行动能,2) 安卓智能手机垂直一体化的组装业务扩张,3) AI PC 的新业务增量,和 4) 汽车业务明年客户的新品上量 [1] - 公司重视研发投入及扩张业务规模,短期内的资本支出投入相对克制,因此公司利润增长具备较为有利条件 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩回顾及预测调整 - 蓝思三季度收入达到人民币 174 亿元,同比增长 27%,环比增长 30% [7] - 公司毛利率达 21.4%,同比增加 1.0 个百分点,环比增长 5.0 个百分点,超出市场和我们的预期 [7] - 蓝思三季度费用率同比下降 1.3 个百分点,环比下降 2.2 个百分点,因此公司营业利润大幅增长,同比增长 56%,环比增长 210% [7] - 蓝思三季度利润达人民币 15.1 亿元,同比增长 38%,环比增长 173%,录得历史第二高的三季度利润,高于市场预期 [7] - 我们上调蓝思 2024 年、2025 年盈利预测,2024 年营业收入、毛利润、营业利润和净利润分别增长 25.2%、33.8%、60.3%和 40.8% [8] 估值 - 我们采用分部加总估值法对蓝思进行估值,给予蓝思 2024 年智能手机与电脑类、新能源汽车及智能座舱、智能头显与智能穿戴类 33.0x、30.0x、25.0x 市盈率,得到人民币 26.6 元的目标价,潜在升幅 18.1% [9] - 我们预计 2024 年,伴随蓝思组装业务、汽车电子业务高速增长,市场将会给予蓝思更高的估值,我们的目标市盈率为 31.2x [9]